大族激光財(cái)務(wù)指標(biāo)“三高”問(wèn)題透析

□文/顧曉佳

（揚(yáng)州大學(xué)商學(xué)院 江蘇·揚(yáng)州）

［提要］ 近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期且普遍存在“高存高貸高利息”的財(cái)務(wù)現(xiàn)象，這不利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)。本文以大族激光為研究對(duì)象，研究分析其“三高”出現(xiàn)的原因及產(chǎn)生的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題，并依據(jù)實(shí)際情況提供一些啟示及建議。

在2008年金融危機(jī)大爆發(fā)之后，很多企業(yè)對(duì)于利用財(cái)務(wù)管理進(jìn)行公司治理的意識(shí)加強(qiáng)，但高存款、高貸款、高利息的“三高”型企業(yè)仍然普遍存在。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)分析得出，在2010～2019年間，我國(guó)A股非金融業(yè)上市公司現(xiàn)金持有占比和短期借款占比均比美國(guó)紐交所上移了8%～11%。這意味著企業(yè)在已持有較多現(xiàn)金（及現(xiàn)金等價(jià)物）的情況下仍額外借入短期借款，且借而不用，有悖于企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)與期限匹配理論，是一種財(cái)務(wù)異常行為。資金的良好運(yùn)營(yíng)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功的關(guān)鍵之一。在此背景下，研究“三高”型企業(yè)產(chǎn)生的原因及產(chǎn)生的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題，并提出相關(guān)解決措施，有助于幫助企業(yè)改善“三高”問(wèn)題。

一、大族激光公司簡(jiǎn)介

深圳市大族激光科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱為“大族激光”）是一家從事激光加工設(shè)備生產(chǎn)的公司，成立于2001年9月28日，在中國(guó)深交所上市，總部位于廣東省深圳市南山區(qū)。大族激光是我國(guó)國(guó)內(nèi)激光加工設(shè)備的龍頭企業(yè)，在我國(guó)激光設(shè)備市場(chǎng)占有率排名第一，自創(chuàng)立以來(lái)一直保持著高速發(fā)展。大族激光主要從事激光加工設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。根據(jù)近幾年大族激光的年報(bào)披露，可以看到大族激光的業(yè)績(jī)?cè)诜€(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力在明顯改善，公司的發(fā)展前景態(tài)勢(shì)良好。但與此形成對(duì)比的是大族激光的股東權(quán)益報(bào)酬率卻在下滑，這與大族激光披露的盈利能力改善相悖，具體見(jiàn)表1。股東權(quán)益報(bào)酬率能夠衡量一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力。通過(guò)具體計(jì)算分析可以得出，大族激光的息稅前營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率、資金周轉(zhuǎn)率、財(cái)務(wù)成本效應(yīng)比率在近幾年呈下降趨勢(shì)，這是大族激光股東權(quán)益報(bào)酬率下降的原因。而財(cái)務(wù)成本效應(yīng)比率是反映企業(yè)存在“高存高貸高利息”的“三高”現(xiàn)象的一個(gè)重要指標(biāo)。近幾年來(lái)，大族激光在資金運(yùn)用及項(xiàng)目預(yù)算激增等方面也暴露出公司存在“三高”財(cái)務(wù)問(wèn)題。“三高”問(wèn)題的存在很大程度上影響了大族激光的經(jīng)營(yíng)能力，也加大了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（表1）

二、大族激光“三高”財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

根據(jù)表1可知，大族激光的財(cái)務(wù)成本效應(yīng)比率在近幾年呈下降趨勢(shì)。財(cái)務(wù)成本效應(yīng)比率的計(jì)算公式為：稅前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn)×100%。財(cái)務(wù)成本效應(yīng)比率越高，則公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)越小，當(dāng)該比率高達(dá)100%時(shí)，便意味著公司不存在借債，無(wú)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；而當(dāng)該利率下降時(shí)，在公司的息稅前利潤(rùn)中用于支付利息的比例就越高，公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)便越大。在2018年，大族激光每100元息稅前利潤(rùn)中只有3.82元用于支付利息，而到了2020年，每100元息稅前利潤(rùn)需要支付的利息升至22.47元。此外，大族激光的有息債務(wù)率近年來(lái)也居高不下。

表1 大族激光股東權(quán)益報(bào)酬率具體情況一覽表（單位：%）

根據(jù)表2可知，2018～2020年大族激光的金融資產(chǎn)收益率均低于有息債務(wù)利率。2020年，大族激光金融資產(chǎn)為561，230萬(wàn)元，有息債務(wù)為357，125萬(wàn)元，大族激光在擁有高資金的情況下依舊向債權(quán)人借入了大量貸款。此外，根據(jù)大族激光2020年財(cái)務(wù)報(bào)告可知，大族激光擁有490，674萬(wàn)元的銀行存款、51，452萬(wàn)元的投資性房地產(chǎn)及11，660萬(wàn)元的其他權(quán)益工具。這意味著大族激光并未處理好融資與公司資金需求之間的關(guān)系，造成公司出現(xiàn)了“三高”的財(cái)務(wù)現(xiàn)象。（表2）

表2 大族激光“三高”財(cái)務(wù)指標(biāo)分析一覽表

三、大族激光“三高”問(wèn)題原因分析

（一）資金受限。當(dāng)貨幣資金中存在大額受限資金時(shí)，上市公司實(shí)際能夠使用的資金比例便會(huì)減少，這便需要不斷融資以補(bǔ)充資金流，從而表現(xiàn)出“三高”的現(xiàn)象。2020年大族激光資金受限的原因在于，銀行存款中14，811，547.42元因合同訴訟尚未結(jié)案被司法凍結(jié)；其他貨幣資金中44，109，141.29元為子公司存入的各類保證金，1，172，624，500.00元為公司持有的結(jié)構(gòu)性存款。而前幾年大族激光存在使用權(quán)受到限制的資金主要用于結(jié)構(gòu)性存款及其他保證金。通過(guò)對(duì)大族激光2017～2020年的資金受限比率進(jìn)行計(jì)算，可以發(fā)現(xiàn)大族激光資金受限比率也在逐年升高，由2017年的9.84%升至2020年的25.10%。大族激光近年來(lái)負(fù)面新聞纏身，重大購(gòu)置財(cái)產(chǎn)項(xiàng)目信息披露違規(guī)，資金使用超預(yù)期，負(fù)面影響也致使公司股價(jià)下跌，公司資金受限問(wèn)題擴(kuò)大。資金受限進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金利用率低下，出現(xiàn)資金成本高、企業(yè)費(fèi)用高、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不善等相關(guān)財(cái)務(wù)問(wèn)題。綜上，公司使用資金的阻礙較大，這可以解釋公司出現(xiàn)“三高”現(xiàn)象的部分原因。

（二）海外項(xiàng)目資金異常。大族激光在海外存在一個(gè)“歐洲研發(fā)中心項(xiàng)目”，首次出現(xiàn)在公司2011年度的財(cái)務(wù)報(bào)表中，預(yù)算為5，000萬(wàn)元。歐洲研發(fā)中心作為一項(xiàng)海外在建工程項(xiàng)目，建設(shè)期長(zhǎng)達(dá)8年，卻未交工。相關(guān)人員實(shí)地調(diào)查發(fā)現(xiàn)，大族激光“歐洲研發(fā)中心項(xiàng)目”所在地址是一家酒店，并非研發(fā)中心，且面積僅有十幾平方米。調(diào)查人員通過(guò)當(dāng)?shù)卣淖?cè)信息了解到，該地址注冊(cè)有多個(gè)項(xiàng)目，包含了一家理發(fā)店及大族歐洲公司、大族投資、大族控股。經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，該海外項(xiàng)目脫離了“研發(fā)中心”的實(shí)質(zhì)，大量資金投入到了酒店項(xiàng)目。該項(xiàng)目自2011年開(kāi)始建造以來(lái)，多次調(diào)整預(yù)算，至2018年底，該項(xiàng)目投資預(yù)算金額增至10.5億元，且累計(jì)投入使用了6.7億元。但隨著項(xiàng)目資金增加，大族激光卻披露出項(xiàng)目的完工度卻在減少，2015年完工度為80%，2016年完工度下降到50%，2017年又上升至80%，而到了2018年完工度卻又下降到64%，完工遙遙無(wú)期。對(duì)于任意一家進(jìn)行項(xiàng)目投資的公司來(lái)講，完工度可以停滯，但不會(huì)減少。

且該海外項(xiàng)目在2016年開(kāi)始施工，意味著此時(shí)已完成規(guī)劃設(shè)計(jì)，但之后該項(xiàng)目的設(shè)計(jì)規(guī)劃費(fèi)卻越來(lái)越多。2016～2018年，設(shè)計(jì)規(guī)劃費(fèi)分別為388萬(wàn)、655萬(wàn)、747萬(wàn)瑞士法郎。2019年上半年，規(guī)劃設(shè)計(jì)費(fèi)也高達(dá)228萬(wàn)瑞士法郎。該歐洲研發(fā)中心項(xiàng)目作為在建工程，因?yàn)樯形赐度胧褂茫栽擁?xiàng)目沒(méi)法發(fā)揮效益帶來(lái)收入和利潤(rùn)，反而在賬面上給公司帶來(lái)了10.5億元的支出。根據(jù)計(jì)算可知，此海外項(xiàng)目的投資金額遠(yuǎn)超利潤(rùn)的近10%。該項(xiàng)目進(jìn)行多年并無(wú)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，項(xiàng)目能否盈利尚未可知。大族激光長(zhǎng)期投入大量資金在陌生領(lǐng)域，給公司及利益關(guān)聯(lián)方都帶來(lái)了不利影響。該海外項(xiàng)目存在多處不合規(guī)的行為，資金使用情況異常，長(zhǎng)此以往勢(shì)必會(huì)使得資金周轉(zhuǎn)困難。資金周轉(zhuǎn)困難便會(huì)引發(fā)融資與公司資金需求的沖突，也是導(dǎo)致大族激光出現(xiàn)“三高”現(xiàn)象的原因。

（三）股權(quán)過(guò)于集中。從大族激光2020年披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，其創(chuàng)始人高云峰直接持股9.03%，通過(guò)大族控股（高云峰持有大族控股集團(tuán)股份的99.88%）間接持股15.19%，直接和間接共持股24.21%，為大族激光的實(shí)際控制人。作為大族激光創(chuàng)始人的高云峰，也是大族激光的第一大股東和實(shí)際控制人。高云峰的持股比例遠(yuǎn)高于第二大股東，在股權(quán)結(jié)構(gòu)上形成了壓倒性的優(yōu)勢(shì)。不僅如此，查閱資料后發(fā)現(xiàn)，高云峰同時(shí)還是大族激光的董事長(zhǎng)和總經(jīng)理，這些都是對(duì)于一個(gè)公司舉足輕重、具有實(shí)質(zhì)性影響的職位，而這些都集中在高云峰一人身上。因此，高云峰手中的權(quán)力非常之大，很難對(duì)其形成有效的制衡。2019年，在媒體對(duì)公司的海外項(xiàng)目資金提出質(zhì)疑時(shí)，高云峰提出自己“有資格做任何經(jīng)營(yíng)決策”。高云峰掌握公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)，“一股獨(dú)大”，能夠直接影響到公司的日常經(jīng)營(yíng)。就存在重大信息披露違規(guī)的“歐洲研發(fā)中心項(xiàng)目”而言，也是由高云峰決策所為。根據(jù)媒體披露及大族激光給予的回復(fù)函，“歐洲研發(fā)中心項(xiàng)目”的投資金額與時(shí)間和高云峰投資的“海外五星級(jí)酒店項(xiàng)目”一致，這不得不令人懷疑高云峰為了自身利益將資金挪用至酒店投資。當(dāng)控股股東“一言堂”，做出為自身利益的決策時(shí)，會(huì)給整個(gè)企業(yè)資金的運(yùn)轉(zhuǎn)、經(jīng)營(yíng)和信譽(yù)方面帶來(lái)?yè)p失，從而產(chǎn)生“三高”財(cái)務(wù)問(wèn)題。這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)一定程度上會(huì)打破大股東、董事會(huì)、管理層與中小股東之間的制衡關(guān)系，容易導(dǎo)致大股東利益輸送從而掏空上市公司，侵占中小股東的利益，從而影響到公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。

（四）高比例股權(quán)質(zhì)押。高比例的股權(quán)質(zhì)押也是“三高”企業(yè)的一個(gè)典型特征。根據(jù)大族激光2020年的財(cái)務(wù)報(bào)告所示，大股東高云峰共質(zhì)押20，604萬(wàn)股，占自身持股比例的79.80%，占前十大股東總持股數(shù)的46.44%。如此高比例的質(zhì)押，公司公告稱為用于償還債務(wù)。根據(jù)大族激光2017～2020年財(cái)務(wù)報(bào)表披露的數(shù)據(jù)計(jì)算控股股東的股權(quán)質(zhì)押比例以及股份質(zhì)押占十大股東總股數(shù)比例，如表3所示，可以看出大族激光的大股東高云峰長(zhǎng)期進(jìn)行大比率的股權(quán)質(zhì)押，這會(huì)使公司的信用風(fēng)險(xiǎn)較高，也會(huì)導(dǎo)致公司存在控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。高云峰的股權(quán)質(zhì)押比例居高不下，且每年進(jìn)行質(zhì)押的過(guò)程就是重復(fù)股權(quán)質(zhì)押、解押、再馬上質(zhì)押，大股東通過(guò)股權(quán)質(zhì)押行為來(lái)進(jìn)行融資會(huì)使得融資的效果大打折扣。大股東持續(xù)的股權(quán)質(zhì)押行為會(huì)影響到公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，影響到公司資金流的運(yùn)轉(zhuǎn)。且近年來(lái)相關(guān)學(xué)者研究得出，當(dāng)公司的控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押后，公司更可能通過(guò)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)及費(fèi)用等手段調(diào)高盈余，公司出現(xiàn)違法違規(guī)行為的風(fēng)險(xiǎn)大大提高。（表3）

表3 高云峰股權(quán)質(zhì)押比例一覽表（單位：%）

四、“三高”問(wèn)題防范措施

（一）規(guī)范資金管理。資金受限比例逐年升高，沒(méi)有足夠的資金支持是大族激光出現(xiàn)“三高”現(xiàn)象的一個(gè)原因。充足的資金是保證公司正常經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的關(guān)鍵保障。有效的資金管理，能夠幫助企業(yè)提高資金的使用效率，并且能夠在企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)減少融資成本。企業(yè)不但需要具備足夠的能力來(lái)籌措企業(yè)生存與發(fā)展需要的資金，也需要保障這些資金能夠被充分合理地使用。企業(yè)需要建立一個(gè)完善的融資管理制度，確保其資金周轉(zhuǎn)暢通，保持一定的償債能力；與此同時(shí)，公司要對(duì)資金運(yùn)用進(jìn)行管理優(yōu)化，保證資金的有效使用，提高企業(yè)資金管理的水平，從而減少企業(yè)資金管理失效帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）優(yōu)化投融資管理。大族激光應(yīng)優(yōu)化公司投融資管理，在保證企業(yè)持有滿足日常經(jīng)營(yíng)需求的可自由支配的資金時(shí)，也能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司應(yīng)當(dāng)健全自身的財(cái)務(wù)管理制度，這能夠幫助提高公司的投融資能力，從而拓寬投融資的途徑。公司應(yīng)當(dāng)科學(xué)拓寬投融資渠道，根據(jù)自身的發(fā)展情況，選擇滿足自身發(fā)展需求的投融資方式。公司應(yīng)當(dāng)建立健全的投融資管理體系，幫助企業(yè)投融資活動(dòng)的有效進(jìn)行。公司應(yīng)當(dāng)提高投融資的管理水平，做好相關(guān)人員的培訓(xùn)，并建立有效的監(jiān)管機(jī)制。在有效的投融資管理下，保證企業(yè)資金的合理配置。

（三）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。大族激光存在不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司實(shí)際控股人“一股獨(dú)大”。隨著股權(quán)集中度的提高，大股東掌握著公司的控制權(quán)和現(xiàn)金流，在外部監(jiān)督較弱的環(huán)境下，更容易通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、股利政策、擔(dān)保和并購(gòu)等手段，使得公司的資金財(cái)產(chǎn)減少，從而損害了中小股東的利益。企業(yè)可以通過(guò)吸收外部?jī)?yōu)質(zhì)股東的方式來(lái)改善目前的狀況，對(duì)股權(quán)進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆稚ⅲ倪M(jìn)股東會(huì)決策機(jī)制，鼓勵(lì)更多的中小股東參與股東大會(huì)，或引入投資機(jī)構(gòu)等合適的多元化戰(zhàn)略投資者，提升其選擇權(quán)與話語(yǔ)權(quán)，使各股東之間實(shí)現(xiàn)彼此制衡，相互促進(jìn)，在提高治理效率的同時(shí)，還可以優(yōu)化企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。

（四）完善內(nèi)部控制。健全有效的內(nèi)部控制可以在一定程度上減少經(jīng)營(yíng)管理者可能出現(xiàn)的機(jī)會(huì)主義行為，從而提高公司治理水平，減少財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的概率。根據(jù)“利益協(xié)同效應(yīng)”，大股東是公司的監(jiān)督者，內(nèi)控存在缺陷會(huì)弱化其對(duì)公司監(jiān)管的功能性，代理人越權(quán)決策、中飽私囊的可能性將會(huì)提高，這會(huì)導(dǎo)致公司治理效率降低，從而更容易發(fā)生違規(guī)行為。良好的內(nèi)部控制管理環(huán)境是實(shí)施內(nèi)部控制管理的重要因素，這有利于公司的治理與長(zhǎng)遠(yuǎn)運(yùn)行。此外，企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立有效的內(nèi)部控制目標(biāo)，將內(nèi)部控制目標(biāo)與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)及其他發(fā)展目標(biāo)進(jìn)行充分結(jié)合，以促進(jìn)內(nèi)部控制體系的完善；企業(yè)要建立符合自身狀況的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，為企業(yè)定量定性解決問(wèn)題。

綜上，通過(guò)分析大族激光“三高”財(cái)務(wù)問(wèn)題的成因，可以發(fā)現(xiàn)：大族激光資金受限比例擴(kuò)大，資金使用效率下降；業(yè)務(wù)投資成本擴(kuò)大，影響資金的正常合理運(yùn)作；控股股東“一股獨(dú)大”，掌控話語(yǔ)權(quán)，高比例股權(quán)質(zhì)押成常態(tài)。根據(jù)大族激光“三高”財(cái)務(wù)問(wèn)題提出以下改善措施：規(guī)范資金管理，提高資金運(yùn)用效率；優(yōu)化投融資管理，提高投融資能力；優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，適當(dāng)分散股權(quán)；完善內(nèi)部控制，提升企業(yè)的治理水平。我國(guó)企業(yè)管理者也應(yīng)當(dāng)正視“三高”財(cái)務(wù)異象，針對(duì)自身問(wèn)題去進(jìn)行改善。