堅持加息縮表，直到通脹及其預(yù)期明顯下降

◎ 杰羅姆·鮑威爾

提 要:當前美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會的首要任務(wù)就是將通貨膨脹率降低至2%的目標水平。物價穩(wěn)定是美聯(lián)儲的職責(zé)所在，也是美國經(jīng)濟運行的基石。

在以前的杰克遜霍爾會議上，我發(fā)言的內(nèi)容比較廣泛，比如不斷變化的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、在高度不確定性下貨幣政策操作所面臨的挑戰(zhàn)等。在今天的會議上，我的發(fā)言將更簡短、更集中，我傳達的信息將更直接。

當前美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會的首要任務(wù)就是將通貨膨脹率降低至2%的目標水平。物價穩(wěn)定是美聯(lián)儲的職責(zé)所在，也是美國經(jīng)濟運行的基石。如果沒有物價穩(wěn)定，經(jīng)濟不會給任何人帶來好處；如果沒有物價穩(wěn)定，就不會有一個持續(xù)、強勁的勞動力市場，從而使所有人受益；如果通脹壓力持續(xù)上升，最沉重的負擔(dān)將會落在那些最無力承受的人們身上。

要恢復(fù)物價穩(wěn)定還需要一段時間，為此，我們要有效運用貨幣政策工具，實現(xiàn)供求平衡。為了抑制通脹，美國經(jīng)濟可能會有一段時間的低于趨勢的增長；美國勞動力市場可能會有一段時間的疲軟。雖然利率上升、經(jīng)濟放緩和勞動力市場疲軟會降低通脹，但也會給家庭和企業(yè)帶來痛苦。這是我們?yōu)榱艘种仆浂坏貌桓冻龅拇鷥r；如果我們不能保障物價穩(wěn)定，高通脹將會給家庭和企業(yè)帶來更大的痛苦。

美國經(jīng)濟正在從2021年的歷史性高增長中放緩，2021年的高增長反映了經(jīng)濟在疫情衰退之后的重啟。雖然最新發(fā)布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半，但我認為，美國經(jīng)濟繼續(xù)顯示出強勁的潛在動力。勞動力市場尤其強勁，但明顯失衡，即對勞動力的需求大大超過了可用勞動力的供給。通貨膨脹率遠遠高于2%，并且呈現(xiàn)持續(xù)蔓延、不斷攀升的趨勢。盡管今年7月通脹數(shù)據(jù)較6月略有降低，但僅憑一個月的數(shù)據(jù)改善，還不足以使聯(lián)邦公開市場委員會相信，美國通脹率正在下降。

美聯(lián)儲打開加息窗口，繼今年6月份加息75個基點后，又于當?shù)貢r間7月27日第二次加息 75 個基點。圖/中新社

我們特意將貨幣政策緊縮到限制性水平，以促使通脹率下降到2%。在今年7月議息會議上，聯(lián)邦公開市場委員會將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間上調(diào)至2.25%-2.5%，這是美聯(lián)儲經(jīng)濟預(yù)測摘要關(guān)于長期聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間的估計。這是今年3月美聯(lián)儲打開加息窗口之后，第二次加息75個基點。我當時表示，在下一次議息會議上，再有一次不尋常的大幅加息可能是合適的。現(xiàn)在，時間已經(jīng)過了休會期的一半。當前的經(jīng)濟特征是，通脹水平高于2%，勞動力市場緊張。現(xiàn)在還不是停止貨幣緊縮或者暫停加息縮表的時候。

在9月議息會議上，我們的貨幣政策決策將主要取決于即將公布的全部宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和不斷變化的前景，在某個時點上，隨著貨幣政策進一步緊縮，放緩加息節(jié)奏可能會變得合適。

為了恢復(fù)物價穩(wěn)定，還需要在一段時間內(nèi)保持限制性的貨幣政策操作。歷史經(jīng)驗提示我們，不要過早地放松貨幣政策。今年6月份的經(jīng)濟預(yù)測摘要顯示，到2023年底，聯(lián)邦基金利率中位數(shù)（median federal funds rate）將略低于4%。不過，在今年9月的議息會議上，聯(lián)邦公開市場委員會將會再次更新其經(jīng)濟預(yù)測。

我們對貨幣政策的審議和決策，都是建立在我們對20世紀70-80年代不穩(wěn)定的高通貨膨脹以及過去25年穩(wěn)定的低通貨膨脹的認識的基礎(chǔ)上。需要強調(diào)的是，我們吸取了以下三個方面的重要教訓(xùn)。

第一個教訓(xùn)：中央銀行要能夠承擔(dān)而且也應(yīng)當承擔(dān)實現(xiàn)低且穩(wěn)定的通貨膨脹的責(zé)任。回望歷史，以前還需要說服中央銀行家和其他人接受這些道理和做法，這聽起來很奇怪。美聯(lián)儲前主席本·伯南克表示，在大通脹時期，中央銀行的職責(zé)的確受到了廣泛質(zhì)疑。今天這些質(zhì)疑已不復(fù)存在。大家都認識到了，維護物價穩(wěn)定是美聯(lián)儲的根本責(zé)任。

此輪高通脹是一種世界性現(xiàn)象，許多經(jīng)濟體都面臨著持續(xù)上漲的通脹壓力，有些國家的通脹率甚至比美國還要高。我認為，美國嚴峻的通脹形勢是由需求猛增和供給受限所引起的。貨幣政策工具主要作用于總需求，貨幣政策目標是維護物價穩(wěn)定。因此，我們的任務(wù)就是緩和需求，實現(xiàn)供求平衡。

第二個教訓(xùn)：公眾的通脹預(yù)期會影響和改變通貨膨脹的未來走向。今天，從很多指標看，對長期通脹預(yù)期的錨定依然存在。對美國家庭、企業(yè)和經(jīng)濟預(yù)測機構(gòu)的調(diào)查以及基于市場的衡量標準，大都是這樣。但這并不是我們自滿的理由，因為通脹率高于通脹目標已經(jīng)有一段時間了。

如果公眾預(yù)期通貨膨脹將會在一段時間內(nèi)保持在低且穩(wěn)定的水平上，那么，在沒有重大沖擊的情況下，實際情況可能也大致如此。然而，不幸的是，高且不穩(wěn)定的通脹預(yù)期具有自我實現(xiàn)的功能。20世紀70年代，隨著物價水平持續(xù)上漲，高通脹預(yù)期在家庭和企業(yè)的經(jīng)濟決策中變得根深蒂固。通脹率越上升，人們越是預(yù)期通脹率將會更快上升。并且，這種理念還被嵌入對工人工資與企業(yè)產(chǎn)品定價的決策中，形成工資-物價螺旋。正如美聯(lián)儲前主席保羅·沃爾克在1979年美國通脹達到峰值時所說的那樣，“通貨膨脹在一定程度上是自我反饋、自我實現(xiàn)的，如果我們希望看到更穩(wěn)定的經(jīng)濟、更高的勞動生產(chǎn)率，就必須將我們的一部分精力放在控制通脹預(yù)期上。”

關(guān)于實際通貨膨脹如何影響人們的通脹預(yù)期，一個有意義的見解是“理性忽視”（“rational inattention”）。即當通貨膨脹持續(xù)攀升時，必須密切關(guān)注通脹形勢，并將通脹變化納入經(jīng)濟決策。當通脹低且穩(wěn)定時，可以不那么關(guān)注它，理性地忽視它。美聯(lián)儲前主席艾倫·格林斯潘曾經(jīng)說過：“實際上，物價穩(wěn)定意味著平均價格水平的預(yù)期變化足夠小、足夠平滑，以至于它們不會對企業(yè)和家庭的經(jīng)濟決策產(chǎn)生任何實質(zhì)性的影響。”

目前所有的人都在關(guān)注此輪通貨膨脹的走向，通脹成為整個社會關(guān)心的焦點問題，這樣可能形成一種特殊風(fēng)險：高通脹持續(xù)的時間越長，對更高通脹的預(yù)期就越有可能變得根深蒂固。

第三個教訓(xùn)：我們必須堅持加息縮表，直到通貨膨脹及其預(yù)期明顯下降。歷史表明，隨著時間推移，降低通脹的就業(yè)成本將越來越大，因為高通脹預(yù)期將會在工人工資和企業(yè)產(chǎn)品價格的決定中變得根深蒂固，形成工資-物價螺旋。20世紀80年代初，在保羅·沃爾克成功遏止通脹之前的15年中，美聯(lián)儲多次降低通脹的努力都失敗了。最終為了遏止通貨膨脹，美聯(lián)儲不得不長期實行緊縮政策。現(xiàn)在我們必須果斷行動，以避免這樣的事情再次出現(xiàn)。

總之，在美聯(lián)儲運用貨幣政策工具降低通貨膨脹的操作中，歷史為我們提供了借鑒和參考。我們正在采取快速而有力的措施，緩和需求，增加供給，實現(xiàn)供求平衡，并穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期。我們將繼續(xù)努力，直到完成這項任務(wù)。