技術創新和商業模式創新對風險投資意向的影響

高貝貝

（江西服裝學院，江西 南昌 330201）

一、引言

在“大眾創業，萬眾創新”的時代背景下，創新與創業成為社會各界的熱點話題，創業熱潮興起。創業企業要想贏得投資人的青睞，必須有所創新。早期，熊彼特就認為創新應該成為評判創業的一個標準[1]。德魯克指出：創新是創業的工具[2]。不少學者都認為創業應具有創新的特征，主張創新就是創業的本質，而創業就是實現創新的過程，強調創業者要不斷地創新。在創業企業發展過程中，風險投資為其提供有力的資金支撐，同時，創業企業的良好發展可為投資人提供高額的投資回報。投資人對創業項目進行評估的過程會受到多方面因素的影響，許多學者對投資決策過程及其影響因素進行了深入分析，研究并建立了風險投資項目評價指標體系。從現有研究看，技術、產品、市場、創業者特質等都是風險投資評價創業項目不可或缺的因素[3]。顯然，技術和商業模式與這些因素息息相關，創業項目在技術和商業模式上的創新對贏得投資人青睞至關重要。本文通過理論演繹推理技術創新和商業模式創新對風險投資意向的影響。

二、技術創新、商業模式創新和風險投資意向的涵義

1.技術創新

“創新”的概念由經濟學家熊彼特首次提出，他認為創新就是建立一種新的生產函數，把一種從來沒有過的關于生產要素和生產條件的新組合引入生產體系[1]。20世紀60年代，隨著新技術革命的發展，美國經濟學家華爾特·羅斯托把“技術創新”提高到“創新”的主導地位。我國學者陳勁在總結了國內外研究的基礎上提出，技術創新是一種針對新產品或新服務的創意執行，它將新元素導入到組織的生產過程和服務運營中[4]。

2.商業模式創新

傳統的創新多屬于技術創新，隨著互聯網和信息技術的發展，僅憑技術創新難以在市場上立足，商業模式創新強大的生命力和競爭力越來越多地受到學者們的關注。許多學者強調商業模式的價值主張。Magretta 認為商業模式是說明企業如何運轉的故事，回答“誰是顧客”“顧客需要什么價值”“如何提供這一價值”等問題[5]。Osterwalder等提出商業模式創新的“九要素”理論，認為商業模式說明了企業如何通過創造、傳遞顧客價值來開拓市場、獲取利潤并維持現金流[6]。因此，商業模式創新是企業改變其價值創造和價值獲取的邏輯，通過新的資源整合方式與新的業務流程為顧客提供新價值主張的過程，是對價值創造、傳遞和獲取的一系列組織活動和架構的創新[7-8]。

3.風險投資意向

風險投資簡稱“風投”，其英文“Venture Capital”也常被譯為創業投資、創業資本。國際經合組織1996年發表的《創業投資與創新》認為創業投資是一種向極具發展潛力的新建企業或中小企業提供股權資本的投資行為。在我國，國家部委在2005年發布的《創業投資企業管理暫行辦法》對創業投資做出了明確界定：創業投資指向創業企業進行股權投資，以期被投資企業發展成熟或相對成熟后，主要通過股權轉讓獲得資本增值收益的投資方式。國內外許多學者也有相類似的定義：Barry認為風險投資即風險投資家提供新創公司資金，并利用其專業知識與經驗輔導并監督創業公司[9]；楊青和李鈺在其著作中將風險投資定義為將資本投入新創中小型高新技術企業或項目，并以一定的方式參與其管理，期望獲得長期收益的一種投資體系[10]。可以看出關于風險投資的定義具有很大的相似性，強調向有發展潛力的高成長性新創企業或項目注入資本，最終來獲得收益。

三、技術創新和商業模式創新對風險投資意向的影響

技術創新可以顯著提高企業績效，這是二者關系的主流觀點。Bayus[11]和Hult[12]等認為技術創新能夠為企業帶來競爭優勢，對企業利潤、銷售增長等企業績效指標具有顯著的正向影響。牛雄鷹和李鑫偉通過實證研究證明了中小企業技術創新對企業成長具有顯著的正向影響[13]。正是因為對企業利潤、銷售增長的重要影響，技術成為風險投資評估創業企業不可或缺的因素。通過技術創新可以帶來產品和服務的差異化，提高市場競爭力，而產品和市場無疑是投資人極為關注的。Bruno等較早提出了美國的創業投資模型，建立第一個投資項目評價指標體系，其中就強調市場和產品的獨特性，并用技術能力和專利保護等指標來度量產品獨特性[14]。我國學者李錚認為，我國風險投資人在進行投資決策時更關注創業企業的技術創新能力[15]。李恩平和周曉芝以中小型創業企業為研究對象，構建了創業企業風險投資評價體系，認為技術創新能力是中小型科技創業企業風險投資評價的重點[16]。顯然，創業項目的技術創新是影響投資人投資意向的重要因素。因此，提出以下命題：

命題1：技術創新正向影響風險投資意向。

Mitchell和Coles認為商業模式創新能夠大大提升企業在銷售、利潤和現金等方面的績效，為企業帶來競爭優勢[17]。Cucculelli和Bettinell以376家意大利中小型企業為樣本進行了實證研究，結果表明商業模式創新對企業績效至關重要，尤其是維持銷售增長方面[18]。文亮等[19]、羅興武等[20]考察了中國新創企業，探究商業模式創新對新創企業績效的影響，結果均表明二者具有顯著正相關關系，其中對新創企業績效的衡量包括盈利性指標和成長性指標等。由此可見，商業模式在市場、顧客、盈利等方面具有很強的競爭力，商業模式的創新能夠形成一定的模仿壁壘，進而為企業帶來良好的利潤增長點。正是因此，創業項目的商業模式也越來越多地受到投資人的關注。另一方面，投資者和客戶是新創企業最為重要的利益相關者，商業模式創新有利于創業企業表明自己的合法身份，獲取這兩類利益相關者的認可[21-22]。因此，本文認為商業模式創新能夠增加創業項目的新穎性和可靠性，進而提高項目對投資人的吸引力。徐緒松和但朝陽（2000）提出的創業投資決策模型就包括三個維度：企業家素質和能力、項目特性即商業模式、創業企業狀況[23]。因此，提出以下命題：

命題2：商業模式創新正向影響風險投資意向。

關于技術創新和商業模式創新的關系多集中在二者的協同、耦合研究。有學者認為技術創新影響商業模式創新的選擇[24-25]，也有學者認為商業模式創新能夠促進技術創新[26]。Baden和Haefliger認為技術和商業模式設計之間的關系是雙向的、復雜的，商業模式的選擇會影響技術開發和技術貨幣化的方式，同時也要受技術特征和技術需求的影響[27]。胡保亮以58家創業板上市企業為樣本進行了實證研究，結果證明：商業模式創新與技術創新是互補關系，二者的交互對企業績效具有顯著的正向影響[28]。童心和于麗英提出技術創新與商業模式創新在商業生態系統中存在耦合的“push-pull”機制，技術創新推動商業模式創新的同時后者可以拉動前者[29]。顯然，商業模式創新能夠將技術創新更好地進行商業化，實現其潛在價值，而技術本身的特征和技術商業化的需要也會影響商業模式的選擇，帶動商業模式的創新。技術創新和商業模式創新是企業創新系統的兩個重要子系統，它們之間的良性配合將影響企業的盈利和持續發展[30]。對于風險投資而言，它的目標是向有發展潛力的創業企業注入資本來獲得高額的投資回報，而良好的創新系統意味著創業企業具有較大的發展潛力，更容易獲得投資者的青睞。因此，提出以下命題：

命題3：技術創新和商業模式創新在對風險投資意向的影響中互相具有調節作用。

有學者認為，創業項目的技術對于投資者和客戶等利益相關者來說，往往會難以理解，商業模式能夠對這個復雜的過程給出一個綜合性的解釋，闡述其創造的價值，使得技術創業更容易被理解，增加其創新的合法性和可靠性[31-32]。Teece認為適當的商業模式是實現潛在技術價值的必要條件，并通過實證證明了商業模式對技術商業化的重要性[33]。Zelong Wei等基于中國數據進行了實證研究，證明商業模式設計在技術創新對企業成長性的影響中起調節作用，技術創新需要與商業模式設計進行匹配才能更好的促進企業銷售增長[34]。顯然，商業模式創新有助于企業成功地將技術創新進行商業化運作，使得技術創業更容易被理解，強化技術創新對風險投資意向的影響。因此，提出以下命題：

命題3a：商業模式創新在技術創新對風險投資意向的影響中具有正向調節作用。

已有的多數研究表明，在商業模式創新對風險投資意向的影響中，技術創新的強化作用應該是線性的，即技術創新程度越高，商業模式創新對風險投資意向的影響越強。然而，已有研究的因變量多是企業績效，本研究的因變量是風險投資意向，投資人愿意參與被投資企業管理的意愿程度也會影響其投資意向。投資創業企業后，風險投資不僅提供資金支持，還可以參與其后續戰略和運營活動，充當商業模式的設計者，為企業實現長期價值提供服務[35-36]。技術創新程度很高時，投資人的關注重點更多地在技術方面，投資人參與管理的意愿會更高，他們愿意利用自己的相關資源和經驗為創業企業搭建合理高效的商業模式，助推技術的商業化，從而彌補創業企業本身商業模式的不足。因此，本研究認為技術創新對商業模式創新與風險投資意向關系的調節作用是非線性的。一定范圍內，技術創新的調節作用隨著其創新程度的提高而增強，當技術創新達到較高的某點時，創業項目本身商業模式創新的重要性相對降低，其對風險投資意向的影響減弱，即隨著技術創新程度的提高，商業模式創新對風險投資意向的正向影響先增強后減弱。因此，提出以下命題：

命題3b：技術創新在商業模式創新對風險投資意向的影響中具有倒U型調節作用。

四、總結

本文通過理論演繹的方式得到技術創新和商業模式創新對風險投資意向影響的一些推論，從理論上剖析了三者之間的影響關系，從實踐上為創業企業贏得風險投資提供一定的參考依據。本文的局限性在于這些結論的正確性和普適性需要更多的實證研究來驗證。因此，未來的研究可以采用案例研究和調查研究進行驗證。