國有高科技中小企業的融資路徑探討

文/易婷婷（中核粒子醫療科技有限公司）

根據科技部、財政部、國家稅務總局2016年發布的《高新技術企業認定管理辦法》，對高新技術企業的認定標準主要有研發活動、研發人員占總職工人數比、研發費用占收入比重、高新技術產品收入占總收入比重等。

高科技企業中，中小企業占大多數，高科技企業為國家經濟轉型和科技創新創造了巨大的貢獻，但資本市場不完善而產生的資金缺口比對零售和批發貿易等其他企業的影響大得多（Brierley 2001），國有高科技企業在集團整體融資授信額度內，雖有自身的體制優勢，但也仍然面臨諸多融資挑戰。

一、基于生命周期對高科技中小企業的研究

（一）種子期

在該階段，高科技中小企業已初具雛形，但不具有公司或企業的組織形式，僅停留在幾個專利或者無形資產上，企業前景完全不確定，企業所面臨的技術風險與融資難度是巨大的，而對于投資者來說，對處于此階段的企業進行投資，其面臨的風險也是最多的，天然違背商業銀行的風險監管政策，獲得商業銀行貸款的能力很差。因此該階段的融資方式以天使基金、風險投資和自有資金投資為主。

（二）初創期

企業已完成工商登記注冊，企業組織形式已形成，并已開始實體化運作，已初步建立起規范的制度和企業營運方案，有自己的技術研發人員和市場銷售隊伍，具有較高科技技術含量的產品或服務也已經被開發出來和被投入生產。但企業成立時間仍然不夠長，造血能力、信譽程度仍有待提高，經營風險依然較高，但因業務發展的需要，初創期的資金需求較種子期顯著增加。該階段的融資方式主要是風險資本、民間借貸、留存收益、自有資金投資等。

（三）成長期

當企業處于成長期時，企業已擁有了高技術含量的科研開發團隊、完整的組織結構、具備完善的生產工藝流程與營銷團隊，此時企業已經有一定的固定資產，并形成了一定的經營性積累，財務信息透明度增高，信譽度增強，獲取銀行貸款的能力增強。為了進一步開拓市場，搶占一定的市場占有率，并加快產品的迭代，企業的資金需求更大，如此階段的資金不足，將阻礙企業的發展。該階段的融資方式主要是銀行貸款、商業信用、融資租賃、穩健性基金等。

（四）成熟期

企業進入成熟期時，服務或產品已擁有較大的市場份額與知名度，在行業中也具備了一定的競爭力和影響力，企業固定資產充實，經營穩定，可抵押資產增多，抗風險能力提高，如企業符合主板、科創板、創業板、新三板等交易市場的上市條件，也在積極謀求上市融資。此時，企業的銀行貸款能力增強，發行公司債券融資也成為可能。風險投資、私募股權等股權投資機構逐漸退出，該階段的融資方式主要是上市股權融資、直接債券融資、金融機構貸款。

（五）衰退期

衰退期，隨著行業競爭的加劇和優勝劣汰法則，企業業務萎縮，經營狀況下降，企業采取收縮性戰略，回收資金或投入新業務，融資需求下降。

二、國有高科技中小企業的融資特點

（一）企業融資分類

1．內源融資和外部融資

內源融資是企業從內部出發，通過經營性結余或內部儲蓄用于企業的再發展，內部融資不存在信息對稱問題，融資成本相對更低，抵抗風險的能力也更好。但是內部融資的規模有限，如企業需要大額資金需求時，內部融資顯然無法滿足其需求。對于國有高科技中小企業而言，通過集團或者母公司追加資本金或集團委貸（母公司貸款）也是集團內源融資的一種有效途徑。

外部融資是通過一定渠道從外部市場獲取資金，資金規模相對較大，但是也需要支付更多的費率。一般的企業融資順序為，先內部融資，再債務融資，最后為權益融資。

2．直接融資和間接融資

直接融資指的是企業直接從資金提供者獲取資金，而不通過銀行等金融機構，融資方法包含：協商借款、股權融資、債券融資等。直接融資相對間接融資而言，更加直接、期限更長，流動性更好，并且不可逆。直接融資體現的是所有權和控制權關系，融資周期較長，風險更大，手續更為繁雜，準備時間更長。

間接融資是通過金融中介機構借款，主要以金融機構貸款為主，其他的還有應收賬款貼現、融資租賃、貿易融資等。間接融資相對直接融資而言，具有間接性、短期性和可逆性等特點。間接融資體現的是債權債務關系，金融機構扮演信用中介的角色，除非出現違約，否則金融機構不介入企業日常經營。

3．債務融資和權益融資

權益融資一般為所有權和控制權關系，權益融資主要為股權融資，以轉讓股權或增資擴股方式實現，優點是長期性、不需要償還，但收益存在不穩定性。

債務融資不涉及產權的改變，是債權債務關系，利息支出可以稅前扣除，有一定的節稅效應，但同時會增加企業的資產負債率，當企業的資產負債率過高時，存在現金流斷裂無法還本付息而導致企業產生破產的風險。國資委對國有企業的資產負債率有嚴格的限制，因此國有高科技企業不能僅依靠負債融資。

（二）我國高科技中小企業的融資特點

高科技中小企業從產品設計開始，包括研發、樣機制造、臨床試驗、產業化、營銷、服務，全產業鏈都需要資金支持。高技術中小企業存在高投入、高風險、高回報的特點，巨額的研發投入和創新性使其具有巨額的融資需求。

雖然高科技企業的融資渠道多，但目前融資結構相對單一，仍然以自有資金為主。以蘇州高科技園區為例，90%以上的高科技企業都存在不同程度的資金不足問題，約80%的新增資金來自于內部融資，約10%為銀行貸款，約4%為基金投資。因高科技企業研發投入較大，風險較高，大多數不符合銀行放貸政策，銀行貸款受到限制。

2022年6月，重慶山外山血液凈化技術股份有限公司（以下簡稱山外山）科創版首發事項通過。山外山主要從事血液凈化設備與耗材的研發、生產和銷售，并提供連鎖血液透析醫療服務，打破了進口血液凈化設備對我國的長期壟斷，大幅度降低我國尿毒患者透析治療費用。

2019年—2021年，山外山實現營業收入分別為1．42億元、2．54億元、2．83億元，實現凈利潤分別為-3493．33萬元、1833．41萬元、1814．09萬元，收入處于持續增長階段。2003年團隊研發出完全自主知識產權的SWS-2000型血液灌流機并獲得國家專利，公司逐步進入正軌后才逐步吸引了風投和VC的青睞，贏得了高瓴和華蓋等知名投資機構的支持。

三、高科技中小企業的融資困境原因分析

（一）輕資產、高風險的固有特征不利于融資

高科技企業的高創造性和高投入性，使得企業前期科技投入巨大，高額的研發支出無法在短期內形成收益，高科技中小企業，尤其是在初創期，因經營風險高、輕資產、可抵押物少等特點，獲得銀行貸款的難度較大。商業銀行出于盈利性和趨利避害的特性很難提供足額理想的貸款。

（二）信息不對稱、交易成本高

為了控制信貸風險，銀行往往要求高科技企業提供財務報表等數據，但由于信息不對稱，高科技企業所處的行業往往處于前沿性行業，行業數據少、不確定的政策因素大，再加上我國的征信體系建設時間較短，體系不夠完善成熟，如果銀行無法全面地了解判斷企業的信用程度、融資的真實性和風險性，無法做出快速放貸的決策。為了增強信用，銀行往往要求企業或創始人抵押或擔保，提高了交易成本。風投基金等股權投資基金以上市退出賺取高額的風險溢價為目的，通過對賭協議“綁架”企業，通過反稀釋條款進一步推升了企業的估值和融資成本。

四、國有高科技中小企業的融資途徑

（一）建立和優化國有企業投融資聯動機制

規范投資行為，建立良好的投融資聯動機制。融資決策是支撐企業戰略、驅動企業投資增長所需財務資源的保障，因此企業投融資決策必須與公司戰略緊密結合，制定切實可行的企業投融資方案，以更好地提高企業投資的水平和質量，降低投資過程中的成本損失和各類風險問題的出現。

通過投資項目精細化管理，將有限的資金最大限度的使用。精細化的投資管理將不同的投資項目進行分類，理性分析各投資項目的潛在風險、回報周期，投資項目各階段的資金需求情況等。加強對用資和籌資的統籌安排，用同一渠道的資金同時支持多個不同的投資項目。企業不斷尋求公司最佳的資本結構，最大化降低企業融資成本，用最少的錢撬動最大的資源，積極有效控制財務風險，提高企業整體價值。

（二）引進集團內外的戰略投資者

聯合戰略投資者，包括但不限于集團內外部的產業基金、地方政府融資平臺、產業園區或其他投資公司，成為一致行動人，聯合參與企業并購，或者與其他合作方共同出資設立合資公司，風險共擔、收益共享。

利用戰略投資人在資本、技術、管理、市場、資金、人才等各方面的優勢，與企業形成優勢資源互補，更好地進行資源整合、促進企業的產業結構升級、增強企業核心競爭力和創新能力，并同時優化股權結構，捕捉上市時機，實現共贏。

黨的十九大強調了“發展混合所有制經濟”，國企混改將對企業創新效率產生一定的影響。國有高科技中小企業在引入外部戰略投資者的同時，必要時可進行混改，將公司和員工的利益捆綁，激發科研人員和核心人員的積極性。

（三）拓展內源融資渠道

目前普遍存在于我國國有企業融資過程中的一大問題是內源融資渠道不足。然而，國有高科技中小企業在初創期，輕資產、可抵押物較少，自身造血能力差，獲得銀行貸款的難度較大，因此國有中小科技型企業，應充分發揮其體制內優勢，積極尋求集團資本金、集團公司委貸、財務公司貸款等內源性融資方式。

（四）拓展外部融資渠道、創新信貸融資模式

外部商業銀行方面，因集團與各大國有商業銀行已簽訂整體融資授信額度，因此為集團下屬企業在外部融資上奠定了天然的信譽基礎，如集團能就授信額度、貸款利率、還款周期/方式，與銀行統一談判，勢必能夠大大降低國有高科技中小企業的融資成本。

除此以外，企業應逐步減少一直以來對銀行貸款的過度依賴，采取多種多樣的融資方式，解決企業融資中存在的問題和面臨的困難。例如公司積極拓寬信貸融資模式、探索新的信貸融資渠道，例如銀團貸款、海外融資、融資租賃、供應鏈金融等方式加大與相關金融結構的合作。

值得一提的是，科技型中小企業主要資產為輕資產，缺少產房、土地等固定資產作為抵押，如企業還處于虧損階段，且沒有股東擔保，企業獲得銀行貸款的可能性大為降低，此時融資租賃和供應鏈金融融資就成為了企業解決資金缺口的有效渠道補充。通過融資租賃，企業可以用較少資金購買設備；通過設備售后回租、應收賬款保理、存貨抵押融資、預付賬款融資等，企業可以通過貨物/貨權抵押給金融機構后提前回籠資金。

（五）上市

企業通過IPO上市融資是企業融資的最高出路，PEVA基金投資高科技企業的最佳退出方式也是IPO，但國內公司和證券法律法規中對企業上市進行交易有嚴格的限制和要求，很多高科技中小企業大都無法達到要求。為了改善中小企業的融資困境，國家也在不斷優化資本市場，并逐步推出了新三板、創業板、科創板等獨立于主板的上市融資渠道。目前創業板、科創板是注冊制，新三板為準注冊制，新三板的財務要求的限制條件最少，并未對財務指標做出過度硬性的要求，創業板上市要求近兩年持續盈利，科創板除了傳統的收入、利潤和凈資產指標外，還增加了現金流量凈額的財務指標要求。除了境內上市外，也可以考慮國外上市等。企業可根據自身的實際情況，尋找最為合適的上市途徑，比較可行的方式是先在新三板上市，待企業成長后轉板至科創板。

（六）發行可轉債

已上市的國有高科技中小企業還可通過發行可轉債融資，可轉債兼具債券、股權和期權的特征，相對于普通債券而言，因債券持有人被授予以優惠的價格轉換公司股票的權利，可轉債的利率相對較低。

五、結語

在國家科技強國的戰略引領下，在各方金融結構的政策支持下，我國高新技術行業的迅猛發展趨勢勢不可擋。在激烈的市場競爭洪流中，國有高科技中小企業應發揮主動能動性，發揮自身的體制優勢，為企業的發展準備充足的資金。國有高科技中小企業應進一步加強投融資管理，調整融資結構，主動拓展更多的融資渠道，加強企業的核心競爭力，實現企業的健康長遠發展，從而促進我國高新技術行業不斷發展。

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融資，從狹義上講，即是一個企業的資金籌集的行為與過程。從廣義上講，融資也叫金融，就是貨幣資金的融通，當事人通過各種方式到金融市場上籌措或貸放資金的行為?！缎屡翣柛窭追蚪洕鷮W大辭典》對融資的解釋是：融資是指為支付超過現金的購貨款而采取的貨幣交易手段，或為取得資產而集資所采取的貨幣手段。

融資詳細解釋：一指企業運用各種方式向金融機構或金融中介機構籌集資金的一種業務活動；二指礦業權經營的實質是礦業權融資和礦業開發；三指貨幣資金的持有者和需求者之間，直接或間接地進行資金融通的活動；四指貨幣資金的調劑融通是社會化大生產條件下社會經濟實體之間進行余缺調劑的有效途徑和手段；五指廣義的融資是指資金在持有者之間流動以余補缺的一種經濟行為這是資金雙向互動的過程包括資金的融入（資金的來源）和融出（資金的運用）。狹義的融資只指資金的融入；六指資金在供給者與需求者之間的流動，這種流動是雙向互動的過程，既包括資金的融入，也包括資金的融出。七指企業從有關渠道采用一定的方式取得經營所需的資金的活動。