國常會(huì)：適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等政策工具

華泰證券：雖然降準(zhǔn)的信號(hào)意義大于實(shí)質(zhì)作用，但降準(zhǔn)可視為銀行減稅，有助于提高銀行信貸擴(kuò)張的能力和意愿。央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，今年以來，銀行存款與貸款規(guī)模之間的差額明顯擴(kuò)大。同時(shí)，自2021年12月本輪降息周期開啟以來，商業(yè)銀行凈息差明顯收窄，這些都使得銀行的利潤增速有所放緩。降準(zhǔn)有助于降低銀行的負(fù)債成本，相當(dāng)于為銀行減稅。如果全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，我們估算每年可降低金融機(jī)構(gòu)資金成本約130億元。在明年銀行凈息差與資產(chǎn)質(zhì)量可能雙雙承壓的背景下，降準(zhǔn)或?qū)⒂兄谕粕y行信貸擴(kuò)張的能力和意愿。降準(zhǔn)更多地反映貨幣政策寬松的意愿，而經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的節(jié)奏及幅度除了看政策支持之外，在很大程度上仍取決于疫情擾動(dòng)消退的節(jié)奏，以及地產(chǎn)周期何時(shí)企穩(wěn)回升，而后面兩者也是相互影響的。經(jīng)濟(jì)自身的現(xiàn)金流是否恢復(fù)，以及經(jīng)濟(jì)主體的信貸需求能否持續(xù)性回升，需要看影響需求的一些因素能否解除。如果疫情影響有所消退，居民消費(fèi)和購房需求有望逐步復(fù)蘇，而內(nèi)需復(fù)蘇也將有助于改善企業(yè)盈利，推動(dòng)企業(yè)擴(kuò)大投資。同時(shí)，如果政策的持續(xù)“托舉”以及受疫情抑制的購房需求釋放能夠推動(dòng)地產(chǎn)周期筑底回升，地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈基本面的改善也將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。

中泰證券：國常會(huì)定調(diào)四季度是“鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)”，可見當(dāng)前穩(wěn)增長的政策訴求仍強(qiáng)。降準(zhǔn)是否意味著利率水平的下調(diào)？其實(shí)從2021年以來的三輪降準(zhǔn)來看，答案看似模糊，如2021年7月和12月的兩次降準(zhǔn)后，十年期國債利率水平均有較為明顯的回落，但今年4月的降準(zhǔn)，其后利率水平不降反升。究其原因，我們認(rèn)為，降準(zhǔn)后的利率走勢(shì)，和降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)選擇較為相關(guān)，疫情在很大程度上仍是當(dāng)前影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心變量，如果降準(zhǔn)選在疫情態(tài)勢(shì)平緩時(shí)期，則相應(yīng)地對(duì)于利率下行有著較為顯著的推動(dòng)作用，但如果降準(zhǔn)時(shí)間選在疫情較為嚴(yán)峻的時(shí)期，則隨后疫情態(tài)勢(shì)緩和帶來的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，將使得利率水平趨于上行，而不是下降。我們預(yù)計(jì)，降準(zhǔn)落地后可能對(duì)應(yīng)著利率水平的高位震蕩乃至上移，利率下行趨勢(shì)并未打開。

浙商證券：近期疫情多點(diǎn)散發(fā)、形勢(shì)嚴(yán)峻，國常會(huì)部署降準(zhǔn)意在穩(wěn)增長保就業(yè)，預(yù)計(jì)央行大概率迅速落實(shí)。當(dāng)前貨幣政策進(jìn)入首要目標(biāo)在穩(wěn)增長保就業(yè)、金融穩(wěn)定、匯率及國際收支間高頻切換狀態(tài)，核心訴求仍是寬信用，預(yù)計(jì)基建、制造業(yè)、地產(chǎn)將是后續(xù)核心信用載體，此外，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性政策將繼續(xù)發(fā)力。

圖說

北京時(shí)間11月24日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公開11月會(huì)議紀(jì)要，釋放出繼續(xù)加息但步伐放緩的信號(hào)，開始考慮經(jīng)濟(jì)衰退后的政策轉(zhuǎn)變。今年以來，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)累計(jì)加息375BP，金融環(huán)境大幅收緊，經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期增強(qiáng)，但通脹回落依然緩慢，仍存在上行風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)繼續(xù)提升聯(lián)邦基金利率至限制性水平以上，確保通脹預(yù)期持續(xù)下行。2023年，美國經(jīng)濟(jì)衰退后，美聯(lián)儲(chǔ)可能迅速轉(zhuǎn)入降息。

——摘自長城證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告