基于EVA的新能源汽車企業業績評估研究

黃皓迪

（合肥工業大學管理學院 安徽合肥 230009）

一、引言

近年來，煤炭、石油等傳統能源由于儲量限制，難以滿足未來經濟發展的需要，人類迫切需要清潔能源來代替傳統能源以滿足經濟和環境的可持續發展。新能源汽車以電力取代汽油，可以減少尾氣排放，且具備安全高效的優勢，對于建設可持續現代能源體系意義重大，其經營績效對于國家經濟發展至關重要。2001年，我國就已經將新能源汽車列入國家高技術研究發展計劃；2009年《汽車產業調整和振興規劃》出臺，支持節能和新能源汽車在大中城市示范推廣；2020年頒布的《新能源汽車產業發展規劃》提出，要集中全力深化“三縱三橫”研發布局，將新能源汽車與電動化、網聯化與智能化技術進行深度融合。因此，如何科學、合理地評估新能源汽車企業的經營績效，引導資金向更有發展潛力的企業流動具有重要的現實意義。

相較于傳統的財務指標分析，EVA業績評估模型對企業經營業績的計算方式不同。本文以北京新能源汽車股份有限公司（以下簡稱北汽新能源汽車）為例，采用EVA業績評估模型對其經營狀況進行評估，并與傳統的財務指標進行比較分析。研究發現，EVA業績評估方法具有合理性，而且優于傳統的財務分析指標。使用EVA業績評估模型，能夠引導資金流向更有發展潛力的新能源汽車企業，有利于增強企業的核心競爭力和長遠發展。

二、案例公司簡介

北京新能源汽車股份有限公司于2009年成立，由北京汽車集團有限公司發起并控股，目前，該企業的產業鏈完整齊全，在國內純電動汽車市場份額較大。2016年，我國第一張純電動乘用車生產資質牌照由北汽新能源汽車獲取，同年，該企業完成了第一輪融資。2017年，企業相繼進行了兩輪融資后，于2018年9月27日借殼北京前鋒電子股份有限公司在A股復盤上市，股票代碼為北汽藍谷（600733）。截至2020年，北汽新能源汽車已經建立了三個完善的生產基地，分別為青島萊仕、江蘇常州和北京凱宇。北汽新能源汽車以綜合型基地為基礎，成為擁有生產、制造和研發基地的新能源整車制造汽車企業，占據了東南亞市場較大的市場份額。在新冠疫情和產業布局的影響下，2020年的銷售量并不出色；2021年，新能源市場大好，北汽新能源汽車大膽進行組織改革調整，以高端品牌北極狐為核心驅動力，虧損幅度進一步收窄，公司基本面呈向好發展趨勢，但是仍然面臨著原材料及物流成本上漲、芯片供應短缺等一系列挑戰。北汽新能源汽車在產品方面重視自主創新研發和產品品質升級，緊跟時代步伐，抓住時代機遇，依靠自身的技術實力和研發實力將產業布局輻射全國，銷量較大。

三、EVA業績評估模型及計算

1982年，美國Stern&Steward財務咨詢公司提出了EVA方法，即經濟增加值指標，該方法重視“剩余收益”，即公司真正的收益是從該公司的稅后凈營業利潤中扣除股權和債券所產生的資本成本的余額。相較于傳統的財務評價指標，EVA業績評估模型能夠最大限度地利用各種生產經營活動信息，并將企業運營過程中產生的資本成本納入考慮范圍，更具有全局觀念；另外，EVA業績評估模型還能更加準確、合理地指出當前企業發展的優勢、劣勢，使企業的經營管理者避免短視行為。通過分析EVA數值，能夠合理評估企業管理層的業績能力，從而對企業投資提出合理化建議。

在計算北汽新能源汽車的EVA值時，需要以財務報表數據為基礎，根據該公司2018—2021年間的數據分別計算出稅后凈營業利潤、資本總額和加權平均資本成本率，再根據公式計算出EVA值。EVA業績評估模型如下：

其中：NOPAT為企業稅后凈營業利潤，TC為企業投入的資本總額，WACC為加權平均資本成本率。

1.稅后凈營業利潤（NOPAT）的計算。由于新能源汽車對創新性要求較高，研發費用投入高，因此在計算時，要對研發費用進行一定的調整。在計算稅后凈營業利潤時，應當以北汽新能源汽車財務報表中的稅后經營凈利潤為基礎，對遞延所得稅、壞賬準備、研發費用和所得稅費用等項目進行調整，調整后的凈營業利潤與資本結構無關。稅后凈營業利潤的計算公式為：

由表1可以看出，北汽新能源汽車的稅后凈營業利潤在2018—2020年逐年下降，2021年略有回升。2020年年初，受新冠疫情和原材料供應困難影響，市場對新能源汽車的需求大幅度降低，稅后凈營業利潤明顯下降。2021年，新冠肺炎疫情和市場環境與2020年相比較為穩定，新能源汽車行業迎來了爆發式增長，在這樣的大環境下，北汽新能源汽車的營業利潤和凈營業利潤均有明顯回升。

表1 北汽新能源汽車2018—2021年稅后凈營業利潤值 單位：元

2.總投資成本（TC）的計算。企業的總投資成本是指投資者投入企業生產經營的全部資本，包括權益資本和債務資本。通過分析企業的總投資成本，可以看出企業的發展規模和擴張情況。總投資成本的計算公式為：

由表2數據可知，北汽新能源汽車的投資總額在2018—2019年期間逐年上漲，這表明該公司的發展規模正在飛速擴增。受新冠疫情影響，2020年的總投資成本略有下降。2021年，權益資本略有提升，而債務資本則稍有下降，總投資成本下降。

表2 北汽新能源汽車2018—2021年總投資成本 單位：元

3.加權平均資本成本率（WACC）的計算。加權平均資本成本是衡量企業總資本成本的重要指標，由債務資本成本和權益資本成本兩部分組成。債務資本成本具有一定的外部性，是企業為進行日常的生產經營活動通過借入款項或發行債券而取得的資本，因此企業除了需要按時償還本金以外，還需要支付借款費用。權益資本成本使得企業和股東之間的利益關系更為密切，股東的權益在企業經營過程中常常被放在重要位置，企業的管理者也會給予股東較高的資本回報率。加權平均資本成本的計算公式為：

（1）債務資本成本的計算。在計算債務資本成本時，參考現有文獻的做法，本文選取了中國人民銀行披露的貸款利率。從北汽新能源汽車披露的年報得知，該企業的債務資本成本主要由短期借款和長期借款產生，因此，本文的計算依據為央行頒布的一年期銀行貸款利率和五年期銀行貸款利率，根據以下公式進行計算：

由上頁表3可知，2018—2019年北汽新能源汽車的短期借款額度逐年上漲，2020年和2021年則略有下降，但是權重占比一直較高。總體而言，2018—2021年，北汽新能源汽車稅后債務資本成本變動幅度不大。

表3 北汽新能源汽車2018—2021年債務資本成本 單位：元

（2）權益資本成本的計算。本文的權益資本成本采用資本資產定價模型法（CAPM）來測算，計算公式為：

其中，無風險利率是投資者進行投資時所能得到的基本收益率，本文選取五年期國債收益率。風險因子用來衡量單一股票收益的變動對于整個市場價格變動的敏感程度，本文中的風險因子采用滬深市場股票250個交易日流通市值加權的BETA值，數據來自國泰安數據庫。BETA系數越高，表明股票的波動性在整個市場環境的范圍內更大，潛在風險越大，投資收益也越高。考慮到我國股票市場波動率較大，本文計算時選用4%作為市場風險溢價。

由表4北汽新能源汽車2018—2021年的權益資本成本數據可知，2018年北汽新能源汽車的BETA系數處于1左右，說明股票價格的波動與市場波動幅度相近；2019年BETA系數大幅度上升，處于1.3以上的水平，是因為北汽新能源汽車在2019年對產品結構進行了改善，推出了更多車型，實現了經濟型、智能型和高端智能型的市場全覆蓋，帶動了北汽新能源汽車股價的上漲；2020年，受新冠疫情影響，BETA系數雖略有下降，不過仍然高于2018年的水平；2021年，BETA系數略有上漲，但是與2019年仍有差距。

表4 北汽新能源汽車2018—2021年權益資本成本

（3）加權平均資本成本率。根據上述相關參數，可以計算出北汽新能源汽車2018—2021年的加權平均資本成本。由表5的計算結果可知，2018—2020年北汽新能源汽車的加權平均資本成本率逐年下降，受新冠疫情影響，2020年下降幅度更大，處于5%以下。2021年，加權平均資本成本略有上升。

表5 北汽新能源汽車2018—2021年加權平均資本成本率

4.北汽新能源汽車EVA值的計算。根據以上數據，可以計算出北汽新能源汽車2018—2021年的經濟增加值（EVA值）。由表6可知，北汽新能源汽車的EVA值從2018年到2020年呈現逐年下降的趨勢，而且均為負值，表明企業價值沒有顯著提升，整體經營狀況不是很樂觀；2020年，北汽新能源汽車的EVA值大幅度下降，表明公司受新冠疫情影響較大，可能需要對公司的產業布局重新進行規劃。2021年，北汽新能源汽車的EVA值相比2020年略有上升。

表6 北汽新能源汽車2018—2021年EVA值

四、EVA指標與傳統財務指標的對比

（一）EVA值和凈利潤指標的對比分析

北汽新能源汽車2018—2021年的EVA值與凈利潤對比如表7和圖1所示。凈利潤對稅后凈營業利潤的影響較大，而稅后凈營業利潤又在EVA值中占比較大，因此北汽新能源汽車的EVA經濟增加值的走勢與凈利潤的走勢基本一致。自2018年開始，凈利潤持續下降，并在2020年達到最低點。2019年凈利潤下降的主要原因是北汽新能源汽車尋求轉型，產品結構的優化和研發費用支出的增加導致凈利潤降低。2020年，新冠疫情導致網約車市場陷入困境，公眾出行需求下降，北汽新能源汽車的銷量因此持續走低，EVA值和凈利潤都表現出持續下滑的狀態。2021年，北汽新能源汽車與華為合作的北極狐系列上市，反響良好，迅速占據新能源汽車的中高端市場。截至2021年年底，北極狐已累計授權的建設網點超過120家。

表7 北汽新能源汽車2018—2021年EVA值與凈利潤對比

圖1 北汽新能源汽車2018—2021年EVA值與凈利潤對比分析

由以上分析可以看出，傳統的財務指標凈利潤忽視了企業在經營過程中所付出的權益資本成本，使各年份的EVA值明顯小于其對應年份的凈利潤數值，而EVA業績評價指標充分考慮了權益資本成本給企業業績帶來的影響，能夠真實反映企業的經營狀況和經營成果等信息。

（二）EVA資本回報率與凈資產收益率的對比分析

本文采用單位資本所獲得的經濟增加值（即EVA值與資本總額的比值）來衡量EVA資本回報率，并與該企業的凈資產收益率（ROE）進行對比。通過圖2和表8可知，北汽新能源汽車2018—2020年的凈資產收益率（ROE）呈整體下降趨勢，即北汽新能源汽車的盈利能力在下降，2021年則略有上升。從北汽新能源汽車的EVA資本回報率來看，其盈利能力在2020年急速下降，而在2018年和2019年則相差不大，說明如果排除新冠疫情的影響，北汽新能源汽車的盈利能力比較穩定，這也與2019年以來北汽新能源汽車的產業布局和戰略目標相同；2021年的數據也說明北汽新能源汽車具備一定的盈利能力。此外，2018年和2019年，北汽新能源汽車的EVA資本回報率略低于凈資產收益率，表明該公司各年所獲得的價值沒有財務指標所展示的那樣樂觀；2020年和2021年的凈資產收益率則低于EVA資本回報率，說明北汽新能源汽車在2020年雖然業績不佳，但是公司在當年獲得的價值較為樂觀。因此，以EVA為基礎的企業業績評價體系可以將公司的經營業績信息更加合理準確地傳遞出來。

表8 北汽新能源汽車2018—2021年EVA資本回報率與ROE對比

圖2 北汽新能源汽車2018—2021年EVA資本回報率與ROE對比分析

（三）每股EVA和每股盈余（EPS）的對比分析

各年經濟增加值與總股本的比值為每股EVA，公司股東所獲得的收益越多，公司創造的價值越大，該比率也就越大。各年凈利潤和總股數的比值被稱為每股盈余（EPS），該比率越大，意味著公司股東的收益越大。北汽新能源汽車2018—2021年每股EVA和每股盈余（EPS）對比如表9和圖3所示。由圖3不難看出，北汽新能源汽車的每股盈余（EPS）在2018至2019年略有下降，2020年大幅下降，2021年則相對上漲；對應年份的每股EVA也大致相同。但從整體來看，企業每年的每股盈余（EPS）都明顯高于每股EVA值，若長期使用每股盈余來核算企業業績，經營者對企業的經營狀況會盲目樂觀，企業的利益相關者很難了解企業的實際經營情況。

表9 北汽新能源汽車2018—2021年每股EVA與每股盈余對比

圖3 北汽新能源汽車2018—2021年每股EVA與每股盈余對比分析

五、結論與建議

本文運用EVA業績評估模型對北汽新能源汽車的經營業績進行了測算，并將結果與傳統財務指標進行對比，得到以下結論：首先，北汽新能源汽車的EVA總體上呈現逐年下降趨勢，作為新興行業，研發費用的支出難以避免，2019年對產業布局的規劃和完善對經營利潤有較大的影響。但截至目前，北汽新能源汽車仍存在高端車型較少、高端市場占比較小、低端市場占有率高等問題，產業布局不夠合理。其次，2020年新冠疫情導致網約車行業陷入低谷，對該企業的經營業績影響較明顯，新能源汽車的產品質量、品牌號召力和口碑方面相較于傳統汽車有待提升。最后，EVA業績評估模型相比于傳統財務指標更加真實和有效，減少了經營者對于公司的經營業績的盲目樂觀，評價結果較為客觀公正。

基于以上分析，本文對新能源汽車企業的未來發展提出以下建議：首先，細分現有產品結構，實施多樣化營銷。“雙碳”目標的提出使得新能源汽車行業的發展備受市場關注，家庭消費者的消費方向也逐漸傾向于新能源汽車。為進一步響應市場和消費者需求，新能源汽車企業可研發不同產品，從而滿足低、中、高端消費類型的需求，構建適合于不同層次需求的產品布局。其次，加大產品研發力度，提高產品競爭力。新能源汽車的使用性能和舒適體驗與傳統汽車相比仍有差距，為提升新能源汽車產品的核心競爭力，亟需對其進行深層次的升級、更新與改造。新能源汽車在研發方面試圖具備三電、新材料和智能化的研發能力，重視產品質量的提升，依靠高質量的暢銷汽車來改善人們對于新能源汽車的印象。因此，研發投入的增加不僅可以在獲利能力和發展空間上更具優勢，還能夠提高新能源汽車的產品競爭力。最后，參考EVA指標體系，多維度構建業績考核體系。隨著目前新能源汽車市場的高速發展，新能源汽車行業之間的競爭也越加激烈，企業應當結合EVA估值評價體系對公司的管理層業績進行考核，構建以EVA為導向的激勵制度，研究企業如何在EVA業績評估體系下進行價值提升，實現企業的價值最大化和資源的合理配置，促進核心競爭力的提升，引導資金資源流向新能源汽車企業。