套期保值在規避外匯匯率風險中的運用分析

陳雪兒

（杭州師范大學 浙江杭州 310000）

1 套期保值的原理及運用

1.1 套期保值的原理

套期保值又稱對沖交易，是以避免或減少不利價格變動造成的損失為目的的一種利用期貨交易暫時代替實物交易的行為。具體表現為當交易者在現貨市場買入或賣出實際商品時，在期貨市場做出相反的動作，即賣出或買入對應數量的期貨商品，經過一段時間，若現貨市場上的價格變動造成交易中心的盈利或虧損，可通過期貨交易的虧盈來抵消或彌補。從而在現貨市場與期貨市場之間、近期和遠期之間建立一種對沖機制，從而達到使價格風險降到最低限度的目的。

1.2 套期保值在外匯上的運用

規避外匯匯率風險的套期保值產品主要有外匯期權、外匯期貨、貨幣互換、期貨期權，每個產品各有其優缺點，適用的場景也有區別，要根據不同的情況選取合適的方法。

1.2.1 外匯期權

外匯期權，也稱為貨幣期權，是賣方授予買方買賣外幣權利的合約，屬于標準化合約。外匯期權合約的賣方收取買方一定數額的期權費后，按合同約定，有義務在一段時間內或某一日期以特定的價格賣出或買入特定數量的貨幣。外匯期權分為看漲期權和看跌期權，看漲期權的買方有權在約定的時間內或未來某一日期規定的時間內以某一貨幣的匯率買入一定數量的期權，若投資者認為標的貨幣在一段時間有升值趨勢，可買入看漲期權，到期可按照約定價格買入該貨幣，規避了以較高價格的市場價格來購買貨幣的風險，標的貨幣期權的價格越高，看漲期權的價值就越高；如果看漲期權的標的貨幣價格在到期日跌至低于行使價，則看漲期權的價值為零，如果買方不行使期權，將損失期權費，賣家獲得期權費，不需要履行義務。若投資者認為標的貨幣在一段時間有貶值趨勢，則可買入看跌期權，到期時，有權以約定的價格賣出標的貨幣，規避了以較低價格的市場價格來賣出貨幣的風險。標的貨幣價格越低，看跌期權的價值就越高。到期時，如果標的貨幣價格高于約定的行使價，則看跌期權的價值為零，買方損失期權費。

1.2.2 外匯期貨

外匯期貨是兩方在約定的交易日以固定價格交易某種貨幣的期貨合約，在期貨交易所內交易，屬于標準化合約，當投資者認為標的貨幣將在未來一定時期內有波動，可買入該貨幣的期貨合約，規定以某一價格在未來成交一定數量的貨幣。為確保各自履行未來的義務，雙方都必須繳納一定數額的保證金。從商品期貨演變而來的外匯期貨擁有套期保值這一商品期貨的功能，因此，可以利用這一功能實現規避外匯匯率風險的目的。由于外匯期貨有投資者數量多、流動性高、外匯期貨市場效率高且是標準化產品、違約風險小的優點，外匯期貨已成為企業對沖貨幣的主要方式之一。

1.2.3 貨幣互換

貨幣互換是一種涉及外匯即期和遠期交易的金融衍生工具，雙方在一定期限內以約定的價格將兩種貨幣換成一定數量的貨幣，然后在兩種貨幣到期時以相同的價格進行互換的一種協議，在互換期間，雙方相互支付貨幣利息。在最基本的形式中，貨幣互換涉及將兩種貨幣的貸款本金和固定利息換成另一種貨幣。貨幣本金在協議開始和結束時進行交換。約定本金的一般原則是按照約定起始時間的匯率計算的本金價值相等。掉期的價值應考慮輸出貨幣的利率期限結構、輸入貨幣的期限結構和匯率。貨幣掉期通常通過金融機構進行交易，這些機構通常通過兩個相互抵消的掉期來對沖風險。

1.2.4 期貨期權

期貨期權是指期權行權時標的資產不立即成交，但期權的買方有權在未來某個時間以約定的價格交易標的資產。與外匯期權不同的是，期貨期權的標的物是期貨合約。所以當投資者購買看漲期權并且到期行權時，有獲得在約定的期貨合約中持有多頭頭寸，以及期貨價格高于行使價的金額的權力；如果投資者買入看跌期權并且到期行權，他就有從交易對手處獲得期貨合約的空頭頭寸，以及行使價格高于期貨價格的金額的權力。

2 套期保值在規避外匯匯率風險中可能存在的風險

2.1 決策者套期保值決策不當

套期保值決策的制定需要市場經營者通過觀察市場實際情況來決定是否在期貨市場進行套期保值交易和選擇怎樣的套期保值方法。套期保值需要決策者運用專業的知識和對市場準確的判斷做出決定，這并不是一項簡單的業務。但市場存在市場風險，走勢的發展并不一定與投資者的預測一樣，一旦忽略了市場上的某些因素，導致判斷不當，就會做出相反的戰略選擇，不僅達不到套期保值的目的，反而還會造成巨大的經濟損失。若企業認為外匯市場價格將上漲，就會買入看漲期權或買入期貨等來套期保值，當認為外匯市場價格將要下跌時，就會買入看跌期權或做空期貨來套期保值。套期保值決策不能僅靠簡單的套期保值方式，更要考慮價格波動的概率和價格波動的程度，平衡損失金額、套期保值成本等，對決策者要求較高。

2.2 套期保值基差風險

若決策者選擇外匯期貨來規避匯率風險，當套期保值工具與被套期保值商品之間價格波動不同步就會帶來風險，即基差風險，反映了套期保值效果與預期值的偏差，被人們用以衡量套期保值是否有效。基差的計算公式為現貨價格減去期貨價格。當現貨價格大于期貨價格時，基差大于零，此時為期貨貼水；當現貨價格小于期貨價格時，基差小于零，此時為期貨升水。由于套期保值的商品價格不斷波動，所以基差也跟著價格波動。當基差向不利方向變化時，套期保值將受到不利影響，企業將受到損失。當基差轉為有利情況時，不僅可達到套期保值的目的，還能獲得額外的利潤收益。

2.3 追加保證金金額

當決策者選擇外匯期貨時，還要按照交易額的一定比例來繳納保證金，以保障期貨合約的履行，對企業的可流動資金有一定要求。保證金分為初始保證金和維持保證金，而且期貨交易所實行每日結算制度，交易開始時被凍結的保證金為初始保證金，初始保證金大于維持保證金，交易開始后，若保證金數額低于維持保證金，并且不能在有效時間內補足保證金，期貨交易所將會要求強制平倉。根據決策的做多或做空決策，隨著期貨價格不斷變化，期貨合約價格也隨之變化。若外匯期貨價格波動太大或購買數量過多，導致需要追加保證金，再碰上可流動資金不足的情況，只能被期貨交易所強制平倉，不僅達不到套期保值的目的，還會使公司遭受嚴重損失。

2.4 投機風險

因可以展期交易，套期保值的一些工具與投機在交易本質上沒有區別。只有套期保值合約滿足時間相近或相同、交易種類和總量相同或相當、交易方向相反三個原則才能規避風險，否則就會在很大程度上擴大風險。如果有些決策者不滿足于降低或規避風險，為了追求一定的利潤而沒有有效控制倉位的數量或交易方向相反，超出所生產或加工的規模，就會產生投機風險，可能會造成巨大的損失，對沖能減少風險，也能擴大風險，企業在規避一種風險的同時，又形成了投機風險。

2.5 場外交易衍生品違約風險

一些套期保值的工具是在場外交易市場交易的，雖然成本低且交易靈活自由，但場外市場是分散和無形的，沒有固定的交易場所，套期保值合約是交易雙方共同協議的，是非標準化的，不像場內交易，交易雙方不需要繳納保證金，沒有監管和規范，不能保證合約的履行，所以場外交易的套期保值合約存在很大的違約風險。涉及金額的數量越大，違約風險就越大。

2.6 信息不對稱

由于獲取信息的途徑和方式不同，市場交易者獲得的信息量有偏差就會造成信息不對稱。獲得的信息越多越全面，越有利于做出正確的決策；反之，獲得的信息越少越片面，越可能做出逆向的決策，達到相反的結果。信息不對稱的存在，讓各企業在進行套期保值時宛如博弈，使原本以規避或減小外匯匯率風險為目的的手段也存在風險。決策判斷的失誤可能使公司遭受嚴重的損失，所以獲取可靠全面的信息，減少信息不對稱是公司做出正確決策的前提。如果整個市場是有效市場，外部投資者、公司內部管理層能夠及時向市場傳遞金融危機或風險信號，決策者就能及時通過不進行套期保值或進行少量套期保值來有效避免巨大損失，從而使公司保持較好的經營狀況。

3 套期保值在規避外匯匯率風險中的解決方法

3.1 優化保值方案

各個企業的基本情況不同，因而面對匯率風險的套期保值方法有所區別，制定的方案也有所區別。所以在制定方案之初，在借鑒不同企業規避外匯風險方法的同時，要綜合全面考慮企業、市場等各種影響因素，建立有效的信息與溝通機制來減少信息不對稱，以便專業人士分析和評估企業可能面臨的匯率風險，結合企業自身經營的具體情況，選擇符合當前形勢、流動性好的交易方案。企業應將套期保值手段與套期保值交易相結合，進一步實現企業套期保值的合理發展，促進企業交易流動性的發展，降低匯率變動帶來的風險。制定保值方案后，即使企業制定的外匯套期保值策略正確，由于市場是動態的，還有系統性風險的存在，在實施的過程中會因為基差或保值的成本等原因影響其實施效果，因此外匯套期保值方案需進行后期的跟蹤和優化，發現問題后及時采取有效措施優化套期保值方案，提高風險防范意識和風險評估能力。

3.2 加強內部風險管控和監督

當企業利用套期保值來規避匯率變動風險，也同時產生了基差風險、匯率風險、轉移風險、投機風險等風險。為了防范這些風險因素，有必要加強對企業的內部控制和監督。企業內部控制應在規避匯率風險的前提下，改變其原有的發展模式，通過規范實際操作流程，進一步完善交易和保值手段，實現交易的合理化。企業內部有關人員應及時量化和跟蹤風險，并及時報告給相關人員，以便對套期保值方案進行修改和調整。在建立風險管控機制的同時，也要對企業人員進行監督，成立監督小組，進行定期監督，同時定期開展套期保值相關的技術培訓和思想教育，提高工作人員的工作能力和業務素質，防止一些工作人員做出不當或違法行為。

3.3 執行資金簽批流程

在外匯對沖操作中，即使企業做出了正確的套期保值決策，也可能由于對沖規模大、持倉時間長，而出現保證金不足的問題。所以在制定套期保值方案時，企業應結合自身經營能力和現金流，分析期貨套期保值的資金需求，對風險做出準確預估，合理規劃和使用可流動資金，盡量避免保證金不足的情況。而且在方案實施后留有一定資金來保證有足夠的保證金，將頭寸控制在一定范圍內，減少基差風險帶來的影響。為保證公司的資金得到合理利用，應建立嚴格的資金簽批流程，明確各審批人的職責，而且每筆資金不得超過企業批準的上限，做好風險控制。

3.4 完善外匯套保管理體系

為有效發揮套期保值的作用，充分利用套期保值工具鎖定匯率，公司要建立完善的外匯套保管理體系。第一，建立完善的公司內部審批制度，嚴格控制外匯套期保值的額度和品種，若有新衍生品出現，需要董事會審議審批；第二，每月出具外匯套期保值報表，反映交易時間、幣種、金額、數量、交割日期、具體盈虧等信息；第三，做好信息隔離措施，明確工作人員職責，保證操作環節相互獨立，并且能被公司全程監督。