財務模型中Scenario 和Sensitivity Analysis 的探討

商宗占

（中國瑞林工程技術股份有限公司，江西 南昌 330000）

0 引言

財務模型通過CAPEX、OPEX、Finance Model 等內容測算出基本方案的經濟指標，Scenario、Sensitivity Analysis 則以基本方案為基礎進行測算。下文將以礦山類銀行融資可研為例，對Scenario、Output-Charts、Sensitivity Analysis 等內容進行介紹。

1 Scenario 所含內容及一般表現形式

Product、Input、CAPEX、OPEX 提供了基礎的假設條件，Finance Model 將這些假設條件納入財務評價體系，現金流估算項目的IRR 和NPV。國外項目的折舊有時是一種計算方式，通用于測算所得稅、其他稅費和利潤；有時是兩種計算方式，一種用于測算利潤和所得稅，另一種用于測算其他稅費等。IRR 和NPV 是項目投資所得稅后指標，會將折舊也納入項目的財務測算[1]。

Finance Model 測算出的結果只是在一種假設條件下的結果，但對于一個項目來說，會有很多種可能性，Product、Input、CAPEX、OPEX 中的假設條件發生任何變化，最終項目的經濟結果都會發生轉變。每種變化對經濟結果的影響大小不同，有些變化引起的經濟結果變動很小，有些變化對經濟結果的影響又很大；有些因素是單因素的變化，有些變化是幾個變化因素同時進行變化，Scenario 則反映了多種因素變化情況下項目最終經濟的變化狀況[2]，每種變化狀況反映的主要內容如表1 所示。

表1 中反映的內容顯示了項目主要經濟參數，項目變化因素眾多，以礦山類銀行融資可研為例，項目的生產規模、建設期、服務年限、采出礦石量、剝離量、剝采比、開拓運輸方案、出礦品位、礦石性質、選礦規模、入選品位、碎磨方案、選礦廠址方案、選礦工藝流程、精礦品位、產品方案、回收率、尾礦庫方案、建設材料價格、建設材料來源地、設備價格、設備來源地、建設工程其他費用、采礦成本、選礦成本、G&A 費用、產品價格、產品計價方式、產品銷售目的地等等因素的變化都會引起項目經濟結果的變化。Scenario 一般會每次選取幾個因素對項目經濟面貌進行測算，每次測算需按上表調整的內容進行反映，一次測算完畢后，再選取因素進行測算，需另起一張表進行反映，需特別注意的是在每張表中需注明本次調整的因素和調整的幅度[3]。

表1 Scenario

Scenario 可以反映出在不同因素調整的情況下，項目經濟效益的變化狀況，可以從中分析出對項目經濟效益有重大影響的因素，為業主提供參考，在未來建設和生產中對有經濟效益有重大影響的因素給予重點關注。

2 Output-Charts 所含內容及一般表現形式

經過上述操作，項目主要經濟面貌已能呈現在大家面前，財務模型的雛形已基本完成，對于銀行融資可研來說，需要將財務模型中的數據呈現給大家。銀行融資可研的財務模型數據一般通過圖表的形式呈現出來，圖的形式運用更多[4]。

以礦山項目為例，一般會有采礦排產計劃（礦石量、廢石量、出礦品位等）、選礦排產計劃（處理礦石量、入選品位等）、累計現金流、年現金流、OPEX、CAPEX、采礦成本構成、選礦成本構成等圖。以年凈現金流圖為例，常見表現形式如圖1 所示。

圖1 Output-Charts 常見表現形式

Output-Charts 以直觀的圖形形式顯示了項目主要的經濟指標和技術數據。

3 Sensitivity Analysis 所含內容及一般表現形式

項目最后會對項目有重要影響的因素進行Sensitivity Analysis 即敏感性分析，目前比較常見的為單因素分析，也會進行雙因素或多因素的敏感性分析。單因素分析一般會進行產品價格、銷售收入、加工價差、OPEX、CAPEX 等因素的敏感性分析[5]，雙因素或多因素一般會將其中的某些因素組合起來進行分析。Sensitivity Analysis 主要表現形式如表2 所示。

表2 Sensitivity Analysis

4 OPEX 模型

銀行融資可研財務模型中的OPEX 往往是通過先完成一個OPEX 模型，再將OPEX 模型中的結論納入到財務模型中去。OPEX 模型的建立是一個相對復雜的過程，因為銀行融資可研與中國可研深度問題，OPEX模型的建立時間較國內可研的時間要長很久，同時OPEX 深度也要較國內可研深很多，本文先不就OPEX模型展開論述，僅以礦山類銀行融資可研為例，將OPEX模型中匯總表的表現形式進行呈現[6]，如表3 所示。

表3 OPEX 模型綜合表現形式

5 結語

上文對銀行融資可研財務模型中的Scenario、Output-Charts、Sensitivity Analysis 進行了簡要介紹，與銀行融資可研財務模型探討和財務模型CAPEX 和Finance Model 探討相連即可將銀行融資可研財務模型所包含的主要內容呈現給大家，文中僅為簡要介紹，財務模型是一個系統，其中數據存在相互調用，特別是銀行融資可研，內容和深度會更加豐富，需要潛心研究才能消化吸收，并將所學用于工程項目之中。