基于哈弗分析框架下的鋼鐵企業財務分析
——以北京首鋼股份有限公司為例

張 浩

（新疆財經大學，新疆 烏魯木齊 830012）

1 哈弗分析框架概述

哈佛分析框架分為四個維度，即戰略分析、會計分析、財務分析以及前景分析，該方法將定量分析與定性分析相結合。在哈弗分析框架下，相關管理人員需要結合企業未來發展的戰略分析工作與企業內部財務狀況分析工作，這就需要管理人員思維進行適當的改變，使得管理人員能夠站在企業戰略的角度全面綜合的分析企業內部的財務運行管理狀況。

2 哈弗分析框架下的首鋼2018—2020 年財務報表分析

2.1 戰略分析

1）新進入者威脅。首先，鋼鐵行業存在規模經濟的特點，即在一定范圍內隨著產量的不斷擴大，能夠使得其成本不斷下降。因此，這種規模經濟使得新進入者需要投入極高的成本才能進入鋼鐵行業，也筑成鋼鐵行業的經濟壁壘。其次，鋼鐵行業從原料處理到煉鐵、煉鋼、軋鋼的一體化生產，需要較長的工序、復雜的工藝，因而鋼鐵行業存在技術壁壘。最后，受供給側改革影響，鋼鐵行業標準得到了明顯提高，尤其是環保方面，那么這就要求企業加大環保方面相關設備技術的投入，因此政策也是鋼鐵行業新進入這的一個壁壘。總而言之，綜合經濟層面、技術層面以及政策層面來看，鋼鐵行業新進入者威脅很小[1-2]。

2）替代品威脅。從社會發展趨勢來看，鋼鐵行業面臨著被替代的威脅，主要是因為鋼鐵行業對環境造成了巨大的污染，因而對其替代品的研制是迫切需要的。但是，目前還沒有哪一種材料能夠完全替代鋼，同時從目前的科學發展狀況來看，鋼鐵仍會是人類社會的十分重要的材料。因此，總體來說鋼鐵的替代品威脅還是很小的。

3）供應商的議價能力。鋼鐵的主要原材料是鐵礦石和焦炭。鐵礦石方面，由于我國的鐵礦石品位偏低，采選成本高，隨著鐵礦石價格的持續下跌，鐵礦石開開采利潤持續壓縮，導致國內鐵礦石產量逐年下降[3]。產量下滑導致我國鐵礦石對外依存度高達65%，從而導致國內鋼鐵企業對鐵礦石的議價能力較弱。焦炭方面，2012 年以后，隨著新增產能的釋放和進口量的增加，以及國內經濟增速放緩導致能源消耗增速下降，煤炭產品開始供大于求，使鋼廠對煤炭產品的議價能力有所提升。

4）購買者的議價能力。我國鋼鐵下游需求主要來自于建筑（包括地產和基建）、機械、汽車和能源四大領域，近年來需求結構變化不大。因此，購買者的議價能力較弱[4]。

5）同行業競爭者的競爭程度。從規模上看，鋼鐵行業具有典型的規模經濟特征，規模較大的企業在現有市場的競爭中往往占據一定的優勢。隨著政策趨嚴，面臨行業節能減排、淘汰落后產能的壓力，一些中小企業退出鋼鐵市場。此外，我國鋼鐵企業CR10 集中度經過多年下降，終在2017 年開始回升，2019 年我國鋼鐵前10 位企業的產業集中度為36.8%。總體來說，我國鋼鐵行業集中度低，存在著嚴重的無序競爭、同質競爭、低價競爭，同行業競爭是很激烈的。

2.2 會計分析

1）應收賬款分析。A 公司自2018—2020 年間應收賬款呈現先降低后增加的一個趨勢，三年間分別為8.7 億元、8.37 億元以及14.24 億元，2020 年應收賬款增加主要是受到新冠疫情影響。這三年間應收賬款壞賬計提比例呈現總體下降，從2018 年的6.72%降至2020 年的4.63%，在一定程度上說明A 公司對于應收賬款的質量逐漸重視。同時應收賬款帳齡絕大部分都是在一年以內，并且賬齡在一年以內的比例逐年增長，說明A 公司應收賬款質量控制的很好。除此之外，A 公司的應收賬款周轉率在60 次至71 次這個區間，而行業平均在136 次至161 次這個去區間，明顯A 公司應收賬款周轉率遠低于行業平均，但是遠高于行業龍頭企業B 公司的24 次至27 次。總體來說，A 公司應收賬款質量很好。

2）存貨分析。2018—2020 年間，首鋼股份期末存貨占總資產的比重越來越大，分別為3.84%、4.66%以及7.34%。一方面是受到市場需求下行的影響，另一方面是由于首鋼股份賒銷政策的把控，從應收賬款分析也可以看出首鋼對于應收賬款的把控是十分嚴格的。同時，首鋼存貨周轉率也在三年間不斷降低，這也與行業環境以及所采取的銷售政策存在密切聯系。總體來說，首鋼股份的存貨流動性是很高的。

3）固定資產分析。鋼鐵企業作為重資產行業，固定資產占據整個企業大部分，因此對于固定資產的分析是至關重要的。2018—2020 年三年間，首鋼股份的固定資產規模不斷擴大，三年間分別為817.26 億、828.62 億以及962.21 億，固定資產凈額分別占總資產60.49%、58.13%以及66.65%，總體來說首鋼股份固定資產的規模是擴大了，主要是由于首鋼股份近年來不斷擴大業務，成立了新公司，建立了新的園區，購買了生產設備。

2.3 財務分析

2.3.1 償債能力分析

1）短期償債能力分析。短期償債能力主要體現企業的變現能力，首鋼股份2018 年至2020 年間速動比率維持在24%左右，流動比率自2018 年的32%略微上升至2020 年的39%。但是，同行業最優的兩家企業寶鋼和鞍鋼三年間的流動比率分別維持在90%至113%這個范圍以及80%左右，同時寶鋼和鞍鋼三年間速動比率分別在59%至83%以及42%至47%這兩個范圍。因此，對比發現，首鋼股份短期的變現能力是不足的，存在較大短期償債壓力。

2）長期償債能力分析。長期償債能力反映企業不僅僅反映企業的付現能力，更需要企業長期的盈利能力以及企業的發展前景。本部分僅僅通過對首鋼的資產負債率進行橫向對比以及分析其負債結構，而負債與盈利的關系在后面部分進行綜合分析。首鋼股份的資產負債率從2018—2020 年維持在72%左右，行業優秀企業寶鋼三年間維持在43%左右，并且鞍鋼維持在40%左右，基本上可以表面首鋼股份負債在行業中是很高的。此外，首鋼股份2018 年至2020 年間金融性負債占負債總額分別為58.90%、61.76%以及55.08%。總體來說，首鋼股份資產負債率太高，并且負債主要是由金融性負債構成，因此初步可以判斷首鋼股份面臨極大的償債壓力。

2.3.2 盈利能力分析

首鋼股份從2018 年至2020 年營業收入在不斷增長，分別為657.77 億元、691.51 億元以及799.51 億元，同時其營業成本也同樣在增長，分別為572.44 億元、621.3 億元以及730.72 億元，并且營業成本增長幅度是超過營業收入的，從而導致利潤總額整體下降，三年間首鋼的利潤分別為31.59 億元、19.97 億元以及27.78 億元。此外，2018—2020 年三年間銷售毛利率逐步下降，從2018 年的12.97%降至2019 年的10.15%再降至2020 年的8.6%，而銷售凈利率呈現先下降后增加的現象，其三年間分別為3.65%、1.81%以及2.23%，并且2019—2020 年在銷售毛利率下降的同時，銷售凈利率反而增加，其原因是首鋼股份2020年銷售費用大幅削減11 多個億，并且2020 年投資收益較前一年增加2.6 個多億，從而導致銷售凈利率增加。最后通過比對總資產報酬率可以得知，三年間首鋼股份總資產報酬率總體下降，從2018 年的1.78%降至2020 年的1.23%。三年間在不考慮利息費用和納稅因素而只考慮經營情況時，所有資產管理的效果在整體下降。

2.3.3 運營能力分析

在上述會計分析部分我們對存貨和應收賬款以及固定資產項目進行了分析，本部分不再進行額外分析。總體來說，首鋼股份資產的管理水平以及效率是相當低的，并且占用大量資金，對企業的付現能力造成巨大沖擊。因此首鋼股份需要采取有效措施，提高資產利用程度，加快資產周轉速度，以提高公司整體的營運效率。

2.3.4 發展能力分析

2018 年至2020 年間首鋼股份營業收入一直保持正增長，并且增長幅度很大，從2018 年的9.18%增至2020 年的14.7%，而行業龍頭企業寶鋼和鞍鋼卻一直負增長。同時，受上游原材料價格上漲影響，以及下游需求總體下行的影響，首鋼股份的營業利潤增長率三年間分別為-6.13%、-35.61%以及41.84%。寶鋼、鞍鋼三年間營業利潤增長率也都先大幅下跌，然后都在2020 年實現正增長，說明鋼鐵企業的行業環境對其經營狀況造成了一定的影響。總體來說首鋼的業務發展具有加大的發展空間，并且在三年間展現出相對較大的擴張趨勢、展現了其強大的競爭能力。

2.4 前景分析

疫情和國際環境依然存在諸多不確定性，我國經濟發展挑戰與機遇并存，但機遇大于挑戰。從鋼鐵行業來看，在宏觀環境變化、產業政策調整以及碳達峰、碳中和等因素的作用下，粗鋼產能將從峰值區緩慢波動下降，中國鋼鐵將進入減量發展時代。中國經濟發展轉向創新驅動特征更加明顯，對于供給質量要求更高，鋼鐵產品特別是高端板材產品同質化競爭愈發激烈。從環保節能低碳政策走向來看，綠色發展將是企業健康可持續發展的基礎，節能低碳法律約束力越來越強，能耗總量及強度成為“紅線”，碳交易制度日趨完善，推進節能降碳工作勢在必行。