華夏銀行：低股價和高溢價定增的悖論

劉鏈

華夏銀行于2022年10月19日披露非公開發行結果暨股份變動公告，此次定向增發成功募集資金80億元，第一大股東首鋼集團有限公司（下稱“首鋼集團”）和第四大股東北京市基礎設施投資有限公司（下稱“京投公司”）分別認購50億元和30億元。此次定增實際募資額僅為擬募集資金的四成。

回顧歷史，除此次定增外，2008年至今華夏銀行還完成了三次定增。

2008年10月，華夏銀行，向首鋼總公司（首鋼集團前身）、國家電網公司和德意志銀行非公開發行7.9億股普通股股票，募集資金總額超116億元；2011年4月，華夏銀行向首鋼總公司、英大國際控股集團有限公司和德意志銀行盧森堡股份有限公司非公開發行18.6億股普通股股票，募集資金總額超202億元；2019年1月，華夏銀行向首鋼集團、國網英大國際控股集團有限公司和京投公司非公開發行25.65億股普通股股票，募集資金總額超292億元。

上述三次定增，除了2011年定增價與市場價相差無幾外，其余兩次定增價與市場價均存在不小的溢價。如2008年10月，華夏銀行發行價為14.62元，當時市場價僅在7元左右，溢價在1倍左右；2019年1月，華夏銀行完成292億元定增，發行價為11.4元左右，增發溢價仍高達50%以上。

作為第一大股東的首鋼集團參與了華夏銀行所有四次定增。截至2022年6月末，首鋼集團持有華夏銀行20.28%股權，國網英大持股19.99%，中國財險持股16.66%，京投公司持股9.95%。此次定增完成后，首鋼集團持股增至21.68%，京投公司增至10.86%，原本的第二、三大股東國網英大和中國財險持股分別稀釋至19.33%和16.11%。而京投公司一直是華夏銀行的信貸客戶，2021年度關聯交易達138億元，2022年進一步增加至226億元。

從上述股權結構和業務關系中我們或許可以窺見兩大股東高溢價參與此次定增的動機：首鋼集團或想繼續維持第一大股東的地位，京投公司則想維持與華夏銀行良好的業務關系。

與華夏銀行上次定增從披露預案到落地耗時不過4個月相比，此次定增進程消耗的時間明顯拉長。從剛開始向35名股東發出認購函到最后僅有兩名股東參與，凸顯此次定增股東和公司之間利益考量和平衡之間激烈博弈，一個關鍵因素就是遠高出上次定增的高溢價。

上次定增高溢價主要表現在，彼時華夏銀行股價在7.5元左右，京投公司當時以11.4元高出五成的溢價耗資149億元認購華夏銀行13.07億股，認購數量是三家股東里面最多的，定增完成后躋身華夏銀行第四大股東。

反觀此次定增，華夏銀行的發行價格為15.16元，而披露日10月19日的收盤價僅為5.04元，發行價格明顯高于股價，定增溢價高達兩倍，在四次定增中的溢價水平最高。

自2008年至今，華夏銀行共有四次定向增發，分別募集資金116億元、202億元、292億元和80億元，合計690億元。對華夏銀行而言，更重要的是如何使這些募集資金產生最大的收益，從兩次定增不斷拉大的溢價可以看出市場對其經營成果和效率的不認可。

根據華夏銀行最新公布的三季報，前三季度，華夏銀行實現營業收入729.63億元，同比僅增長0.65%；實現歸母凈利潤170.76億元，同比增長5.44%。從同業比較看，華夏銀行營收在上市股份制銀行中排倒數第二，是僅有的兩家前三季度營收低于千億元的上市股份制銀行之一；歸母凈利潤同排樣倒數第二，且僅為倒數第三的民生銀行的一半。前三季度，華夏銀行營收和歸母凈利潤增速均遠低于上市股份制銀行的中位數（3.37%、9.07%）。

另一方面，三季報顯示，華夏銀行不良貸款率由年初的1.77%提高至1.78%，在上市股份制銀行中高居首位。實際上，華夏銀行是上市股份制銀行中為數不多的2022年不良貸款率有所提高的銀行。