滬市地量提防短期殺估值風(fēng)險(xiǎn)

玄鐵

2022年金融市場跌宕起伏，一年前的多頭預(yù)測多數(shù)被打臉。對(duì)于明年A股“錢景”，時(shí)下唱多者甚多。鑒于滬市周二出現(xiàn)地量成交，持股者要提防縮量帶來的估值風(fēng)險(xiǎn)。

StockQ網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，截至周三，土耳其、阿根廷和委內(nèi)瑞拉股市最強(qiáng)，年內(nèi)分別上漲192.3%、177.5%和116.4%，皆是“物價(jià)飆升+本幣狂跌”的推動(dòng)型牛市。俄羅斯、費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)、越南和納斯達(dá)克股市最弱，年內(nèi)分別下跌41%、33%、32%和31.6%。

截至美東22日收盤，標(biāo)普500保守3822.39點(diǎn)，年內(nèi)下跌兩成，如此弱勢表現(xiàn)出乎市場預(yù)期。也“打臉”去年底華爾街過于樂觀的各大金融機(jī)構(gòu)，如，去年底高盛和加拿大蒙特利爾銀行分析師最樂觀，分別看高至5100點(diǎn)和5300點(diǎn)。

最悲觀的摩根士丹利股票策略師威爾遜預(yù)測為4400點(diǎn)，現(xiàn)在看來，卻是最準(zhǔn)預(yù)測。對(duì)于明年標(biāo)普500的走勢，威爾遜形容為“兩個(gè)半場的故事”，短期可能重演2008年暴跌，先是對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退完全定價(jià)，然后直面企業(yè)盈利衰退的沖擊，將在明年首季觸底于3000點(diǎn)～3300點(diǎn)，這是絕佳買點(diǎn)，年底或回升至3900點(diǎn)。而華爾街主流投行的預(yù)測平均值約為4000點(diǎn)，最樂觀的是德意志銀行，看高至4500點(diǎn)；最悲觀是巴克萊，看低至3675點(diǎn)。若美股明年超跌，A股或在低位徘徊。

樂觀來看，滬綜指明年大致沿著自2007年6月以來的路徑運(yùn)行，技術(shù)牛熊常有，波段牛熊時(shí)現(xiàn)，大牛大熊難再，熊市調(diào)整下限或是4月的低點(diǎn)2863點(diǎn)。打開年K線圖，滬綜指20年均線（本周四為2762點(diǎn)）是強(qiáng)支撐線，只在四年間失守，分別是出現(xiàn)在2013和2014年、2018和2019年的大雙底形態(tài)中，其后是否極泰來，迎來大反彈行情。歷史會(huì)否在明年重演？

周二，日本央行輕微振動(dòng)“金融黑天鵝的翅膀”，意外將10年期債券收益率上限從0.25%上調(diào)至0.5%后，美元兌日元匯率大跌3.78%。截至周四，日本股市本周下跌3.7%，拖累同期滬綜指下跌3.85%。

日本央行過去11年里選擇印鈔救樓市和股市，一手買進(jìn)債券，一手買進(jìn)股票ETF，全部買成市場最大玩家。美元兌日元匯率指數(shù)則從2011年10月的谷值75.55點(diǎn)，升到今年10月峰值的151.94點(diǎn)，為1990年7月4日以來的新高，上升逾一倍。該指數(shù)周四跌至132點(diǎn)附近，反映了市場對(duì)日本央行“超級(jí)鴿派”轉(zhuǎn)鷹的預(yù)期。“日元先生”榊原英資就此預(yù)測，日本央行最早可能在下個(gè)月收緊貨幣政策，美元兌日元匯率將跌至120點(diǎn)。

作為全球最大的低息套利貨幣，日元貶值寬松時(shí)代若結(jié)束，將與美歐央行加息形成共振效應(yīng)，全球熱錢去杠桿將再提速。IMF最新數(shù)據(jù)顯示，在日本9.96萬億美元的海外資產(chǎn)中，約3.7萬億美元是股票相關(guān)投資，約5.7萬億美元是包括官方儲(chǔ)備在內(nèi)的債務(wù)工具。若是日元像美元一樣回歸本土，美債美股的估值將承壓。高盛前經(jīng)濟(jì)學(xué)家董事長奧尼爾稱：日本央行“如果處理不當(dāng)，可能會(huì)對(duì)全球造成比此前英國混亂更糟糕的后果。”

國際投行看漲日元，從抄底邏輯來看，大抵符合“跌得多彈得高”的市場預(yù)期。無獨(dú)有偶，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)周四收于138.5點(diǎn)，較10月底的154.9點(diǎn)縮水10.6%。顯然，同股同權(quán)的H股比A股漲得更猛，預(yù)示著熱錢做多中國資產(chǎn)的主戰(zhàn)場在香港和美國中概股。

歷史數(shù)據(jù)顯示，A股和美股的牛市情緒并不相通，熊市恐慌則更為兇悍。在過去32年里，滬綜指上漲和下跌年份對(duì)比是18：14，標(biāo)普500為23：9；進(jìn)入21世紀(jì)以來，滬綜指上漲和下跌年份對(duì)比是12：11，標(biāo)普500為15：8。A股熊長牛短的格局，讓場外增量資金格外謹(jǐn)慎。

數(shù)據(jù)顯示，天量地量的懸殊對(duì)比，彰顯人氣高低。滬市單日成交歷史天量是2015年6月8日的13099億元，當(dāng)日滬綜指收于5131點(diǎn)。本周三，滬市收于3068點(diǎn)，成交低至2269億元，為年內(nèi)地量，僅為歷史天量的17%，似在宣告股市已提前進(jìn)入春節(jié)長假式交易淡季。若無超預(yù)期政策利好出爐，A股地量或再刷新紀(jì)錄。本周四，滬綜指較去年峰值縮水18.3%，離“下跌兩成便進(jìn)入技術(shù)性熊市”的標(biāo)準(zhǔn)通道并不遙遠(yuǎn)，多殺多的變盤風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)。

從盤面來看，在深滬兩市最近十日的行業(yè)漲幅榜中，56個(gè)行業(yè)的漲幅中位數(shù)是-4.9%，僅有酒店餐飲、釀酒和造紙行業(yè)飄紅，漲幅分別是7.77%、4.13%和1.63%。其間，滬綜指先后失守120天和60天均線，賺錢效應(yīng)退潮。同時(shí)，當(dāng)下的消費(fèi)復(fù)蘇概念更多是炒政策預(yù)期，2022年年報(bào)并不亮麗，一旦政策利好兌現(xiàn)，須及時(shí)離場。