中概股的“至暗”時刻已經過去

陳建德

最近，一些熱門中概股重回升勢，阿里巴巴、拼多多、百度、京東等美股中概股相比前期低點均有所上漲。而伴隨著中國科技公司從美國證券交易所退市的風險消失，以及近期政策的轉變，不少投資者正在重拾對中概股的信心。

2020年至2021年，中概股跌跌不休，大量的中概股從最高點到最低點的時候跌去80%，甚至90%還多，由于之前中概股的一路上漲，在其過去一兩年基本面發生很大變化的情況下，很多投資者并未認識到其基本面發生的根本性變化，高位接盤中概股，虧損嚴重。

在眾多投資者搶著抄底中概股及港股互聯網龍頭股之時，筆者曾于今年1月22日在《紅周刊》發布了一篇題為《抄底？且慢！中概互聯龍頭股風險或未完全釋放》的文章，當時這篇文章詳細地論述了中概及港股互聯網龍頭股風險尚未完全釋放的原因，事后看，從年初到10月最低點，很多相關股票如阿里、京東、嗶哩嗶哩等，都再次腰斬不止一半。

不過，來到當下這個時點，筆者認為，中概股的至暗時刻應該已經過去了。因為影響中概股的幾大利空因素已利空出盡，很多方面都有了較大改善。

首先，是國內對平臺經濟的整治。2020年開始，基于平臺經濟在相關領域的無序擴張，對相關的行業的生態造成了比較大的沖擊，有壟斷、寡頭之嫌。在反壟斷的大方針下，國內開始反對、整治資本的無序擴張，國家工商總局對也包括阿里、美團等公司開具巨額的反壟斷、殺熟等的罰單。

2020年，中央經濟工作會議，提到“強化反壟斷與防止資本無序擴張”作為重點任務，平臺經濟反壟斷成為重中之重。2021年，中央經濟工作會議則指出，要為資本設置“紅綠燈”，依法加強對資本的有效監管，防止資本野蠻生長。政策對于平臺經濟的作用，或許是2021和2022年中概股大跌的最主要原因。因為政策的導向變化，會對企業的長期發展產生非常重大的影響。不過，這一因素已經有所改善，國內對于平臺經濟的政策已開始友好。12月15日和12月16日，中央召開中央經濟工作會議，在通稿中寫道：會議指出，要大力發展數字經濟，提升常態化監管水平，支持平臺企業在引領發展、創造就業、國際競爭中大顯身手。

12月18日，浙江省委書記易煉紅在阿里巴巴集團考察企業展廳，詳細了解企業發展歷程、商業板塊、創新成果及發展計劃等，強調要學深悟透總書記關于推動平臺經濟規范健康持續發展和引導資本健康發展重要論述精神，堅持發展和規范并重，規范資本行為、激發創新活力、增強核心競爭力，在推動發展、國際競爭和造福社會中大顯身手，爭當規范發展模范生、創新發展領頭羊、融通發展服務商支撐者。

12月20日，國務院總理主持召開國務院常務會議，會議指出：“三是堅持‘兩個毫不動搖’，支持民營企業提振信心、更好發展。支持平臺經濟健康持續發展。”

從近一個星期的政策來看，在平臺經濟經過兩年的整治后，國內對于平臺經濟的政策已經發生了很大的改變、改善。

其次，中美雙方證監機構對于中概企業審計的監管態度不同。2021年底，美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）董事會認為中國監管當局的立場，使他們無法檢查或調查PCAOB注冊的會計師事務所，宣布他們無法確認其審計有效性。根據《外國公司問責法案》和PCAOB第6100條規則，若外國公司連續三年未經過PCAOB認可的有效審計，將強制從美股退市，中概股普遍面臨退市風險。

中概股遇到的退市風險，是其2021到2022年大幅度下跌的第二大主要原因。目前來看，這個因素也得到很大改善。當下，中美雙方監管機構在審計上的談判取得重大進展。2022年12月15日上午，PCAOB發布公告稱，2022年9月至11月在中國香港開展的中概股審計檢查工作的流程符合既定標準，PCAOB董事會已經撤銷2021年作出的無法檢查或調查中概股會計師事務所的裁定。

12月16日，中國證監會新聞發言人回應中美審計監管合作進展情況時表示，中國證監會一貫主張通過監管合作機制解決跨境上市審計監管問題，實踐證明只要雙方秉持相互尊重、專業務實的合作精神，一定能夠找到一條符合各自法律和監管要求的可行合作路徑。

12月21日，證監會表示，要推動形成中美審計監管常態化合作機制，營造更加穩定、可預期的國際監管合作環境。

從近一個星期中美雙方監管機會的表態可以看出，中美雙方在審計監管上初步達成協議，中概股的退市風險暫時可以得以解除。

第三，美聯儲不斷加息，美股下跌。2022年，美聯儲不斷地加息，市場在美元利率不斷上升的利空因素下，美國股市下跌幅度也較大，納斯達克指數從2021年底最高的16212點左右跌到最低的10088點，跌幅高達37.8%。同期，道瓊斯指數從最高的36952點跌到最低的28660點，跌幅也高達22.5%！

覆巢之下，焉有完卵？在指數大跌的大環境下，中概股跟著下跌實屬正常，這應該是中概股大幅下跌的第三大原因。

與此同時，這個利空因素也有所改善，美聯儲加息預期到底，美股可能已企穩。美聯儲經過2022年的連續加息后，目前市場普遍預期將于2022年上半年加息結束，并且最快有可能于2022年底、2023年初開始進入降息周期。至此，美聯儲加息對市場的最悲觀的影響階段可能也已經過去。美元指數方面，美元指數已經從2022年9月底最高的114.778跌到最新的104左右，下跌約10%。道指已從10月初的28660低點反彈到目前的34000點左右；納斯達克指數已從最低點的10088點的反彈到11000點左右。

從上面分析可以看出，影響中概股過去兩年大跌的三個主要因素到目前為止都有了很大的改善，所以，中概股最差的時間應該已經過去。

那么，中概股還能再現過往牛途嗎？筆者認為，往后看，對于中概股不用再過于悲觀，但是中概股要想再復制之前幾年的那種大牛市，估計總體也很難。原因在于，第一，那是平臺經濟發展最快的幾年，平臺經濟經過這些年的快速發展以后，整體規模很大，滲透率已經較高，增速也已經放緩。當然，如果以后的平臺經濟中，有一些新的爆款的業態出現，新的業態的公司還是很有可能走出大牛市的。第二，前幾年的中概股的大牛市，剛好也是美國貨幣大放水，美股特別是納斯達克指數的大牛市。而往后看，從2023年底開始，美國經濟可能會陷入衰退，美股是否能走大牛市是存在不確定性的。第三，從世界各國對于產業的監管政策來看，反壟斷并未退去，目前國內支持平臺經濟的發展，但是并不意味著就會支持壟斷，并不意味著就不反壟斷。