人民幣匯率波動對當(dāng)前中國經(jīng)濟的影響及應(yīng)對

彭 波 宋 碩 曾莉雯 丁葉彤

（商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院）

2022年以來，由于受到新冠疫情、地緣沖突等因素的沖擊，全球外匯市場異常震蕩，人民幣兌美元匯率極不平穩(wěn)，一度跌破“7.3”大關(guān)。對此中國應(yīng)保持清醒認(rèn)識和足夠定力，充分認(rèn)識到其中的風(fēng)險與機遇，避害趨利。

一、人民幣兌美元匯率面臨較大貶值壓力

（一）美元指數(shù)持續(xù)猛烈拉升

為了應(yīng)對持續(xù)攀升的通脹，美聯(lián)儲2022年以來采取了極為激進的加息政策，連續(xù)六次加息，3月、5月分別加息25個基點和50個基點，6、7、9、11月連續(xù)四次加息75個基點，開創(chuàng)自1981年以來的最大密集加息頻次。主要受此影響，美元指數(shù)從2022年初的90點左右開始一路飆升，到9月底已經(jīng)突破114點，創(chuàng)20年來新高。在美元指數(shù)持續(xù)上升的同時，其他貨幣則不斷貶值。10月21日，美元兌日元匯率逼近152的水平，跌破32年以來最低點，年內(nèi)貶值幅度高達(dá)30%。歐元和英鎊的下跌也非常劇烈。歐元對美元匯率一度跌至0.95以下，為20年來最低水平。英鎊兌美元也跌到1附近，數(shù)十年罕見。反映出當(dāng)前國際金融形勢極度不穩(wěn)。

當(dāng)前美國通脹仍在高位運行。2022年6、7、8三個月美國的CPI分別為9.1%、8.5%和8.3%，核心CPI分別為5.9%、5.9%和6.3%。9月CPI同比上漲8.2%，雖較前有所下降，但是仍高于預(yù)估的8.1%。核心CPI更是達(dá)到6.6%，不但顯著高于前值6.3%，也高于預(yù)估的6.5%。

（二）人民幣匯率面臨較大貶值壓力

2022年以來人民幣匯率波動很大。年初人民幣還保持升值態(tài)勢，3月初一度達(dá)到6.30。主要受美元升值影響，3月之后人民幣對美元開始貶值。9月中旬，離岸在岸人民幣匯率雙雙破7。9月28日，在岸人民幣兌美元跌破7.25，離岸人民幣兌美元則跌破7.26，日內(nèi)猛跌超800點。經(jīng)我國央行調(diào)控，人民幣匯率一度有所反彈，但國慶之后重拾下跌趨勢，10月下旬人民幣對美元在岸離岸匯率又雙雙跌破7.3。

綜合各方情況判斷，未來一段時間內(nèi)美元指數(shù)大概率還將進一步拉升，人民幣匯率仍將承擔(dān)貶值壓力。

二、人民幣匯率相對弱勢對我國當(dāng)前經(jīng)濟總體利大于弊

匯率作為重要的價格信號，對國際金融市場乃至全球經(jīng)濟具有全局性的影響。美聯(lián)儲的持續(xù)加息以及美元的大幅升值，給整個國際社會帶來了嚴(yán)峻的壓力。與國外經(jīng)濟相比，中國當(dāng)前經(jīng)濟基本面相對良好，人民幣匯率貶值會給中國經(jīng)濟帶來一定的影響，對此應(yīng)有所趨避，但是權(quán)衡利弊，人民幣匯率相對弱勢帶來的機遇要大于挑戰(zhàn)。

（一）弱勢人民幣匯率可能帶來的主要負(fù)面影響

1.影響進口和國內(nèi)生產(chǎn)生活

我國是制造業(yè)大國，同時也是世界第二大進口國，每年需要進口大量的初級產(chǎn)品以維持生產(chǎn)，包括原料、燃料、半成品等。人民幣貶值后，進口商品的價格上升，企業(yè)利潤減少，將會給國內(nèi)生產(chǎn)帶來較大影響。

人民幣匯率快速貶值也會在一定程度上影響中國人民的生活。一方面，中國大量進口外國產(chǎn)品，這些產(chǎn)品再加工后用以滿足廣大民眾基本生活需要。另一方面，近年來隨著中國經(jīng)濟發(fā)展水平不斷提高，中國人民對外部消費品的需求也在上升。無論是需要再加工的外國產(chǎn)品還是外部消費品，人民幣匯率迅速貶值都將導(dǎo)致進口成本增加，抬高國內(nèi)物價水平。此外，人民幣迅速貶值可能會讓一部分外資選擇離開中國，進而影響到民眾就業(yè)情況。

2.影響國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定

與生產(chǎn)生活相比，金融市場對人民幣匯率波動更加敏感。在金融市場上，預(yù)期總是會加速和放大經(jīng)濟擾動。人民幣匯率的迅速貶值可能導(dǎo)致資本流出，并因為“羊群效應(yīng)”而在金融市場引起波動。例如在2015—2016年間，由于匯改帶來的沖擊，中國匯市、股市、債市就出現(xiàn)了長達(dá)近兩年的反復(fù)震蕩。

當(dāng)前全球局勢動蕩，面臨很大的衰退風(fēng)險，加之受到國內(nèi)疫情沖擊，人民幣匯率快速下跌必將給維持國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定帶來較大壓力。

（二）弱勢人民幣匯率可能帶來的主要正面影響

與負(fù)面影響相比，弱勢人民幣匯率可能帶來的正面影響相對更明顯。

1.人民幣匯率相對弱勢總體上對中國經(jīng)濟增長有利

人民幣匯率的大幅急劇貶值是不可以接受的，但是穩(wěn)定當(dāng)中有所下調(diào)則屬于正常的市場現(xiàn)象，對我國相對有利。

一是從短期來看，人民幣貶值可以促進出口，推動需求，改善國內(nèi)經(jīng)濟狀況。2022年前三季度中國經(jīng)濟增長分別為4.8%、0.5%和3.9%，目前疫情尚未得到有效控制，經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏有所放緩。8月份中國出口增速大幅回落，進口增速也保持低位，進出口總值同比增長8.6%，增速遠(yuǎn)遜于7月的16.6%。到9月，進出口總值更是進一步下降到8.3%。歐元區(qū)、日本9月份的制造業(yè)PMI分別為48.5和51，均低于前值。國際局勢動蕩及全球貨幣政策收緊將進一步惡化中國的出口環(huán)境。9月新出口訂單較前月回落1.1%，折射出海外需求下行壓力大。在這種情況下，一定時期內(nèi)保持相對弱勢的人民幣，利好出口，可以提升我國企業(yè)的國際競爭力。

二是從較長期來看，弱勢人民幣有利于壯大中國的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。今年以來俄烏沖突帶來的原材料、能源價格高企，及高利率高通脹雙雙沖擊，損害了發(fā)達(dá)國家的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。與之相反，中國的能源供應(yīng)較為穩(wěn)定且價格低廉、利率及物價水平較低，大大增強了中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈上的競爭優(yōu)勢。弱勢人民幣匯率在促進出口的同時，能夠更好地吸引國際優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)資本來華投資。有利于壯大中國的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，進一步提升國內(nèi)生產(chǎn)力水平。

據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，2022年1～8月，全國實際使用外資金額為8 927.4億元人民幣，同比增長16.4%，折合1 384.1億美元，同比增長20.2%。從來源地看，1～8月，歐盟對華投資同比增長123.7%，韓國、德國、日本、英國實際對華投資同比增長分別為58.9%、30.3%、26.8%和17.2%（含通過自由港投資數(shù)據(jù)）。以上數(shù)據(jù)反映出當(dāng)前國際形勢在一定程度上有利于推動國際優(yōu)質(zhì)資本進入中國。

2.弱勢人民幣匯率有利于應(yīng)對中美博弈

中美關(guān)系是當(dāng)前最重要的國際關(guān)系，就中美博弈而言，人民幣貶值是一把雙刃劍。一方面，人民幣貶值有利于中國擴大對美出口（包括直接出口和迂回出口），緩解國內(nèi)經(jīng)濟壓力；另一方面，人民幣貶值也會減輕美國通脹壓力。

我們要看到，美國是個大國，中美對抗具有長期性。同時，美國高通脹主要是其國內(nèi)問題，弱勢人民幣匯率對于緩解美國通脹的作用十分有限。而且基于歷史經(jīng)驗，可以判斷美國的通脹水平難以在短期內(nèi)得到有效緩解。因此，權(quán)衡利弊，中國還是應(yīng)該首先搞好經(jīng)濟。經(jīng)濟穩(wěn)定了，才能在與美國的博弈當(dāng)中占據(jù)更加有利的地位。俄烏沖突之后，歐洲制造業(yè)面臨嚴(yán)重困難，中國與美國都是歐洲產(chǎn)業(yè)資本避險的方向。現(xiàn)在美國國內(nèi)利率高企，房貸利率已經(jīng)突破7%，CPI連月高于8%，根據(jù)歷史經(jīng)驗，其通脹壓力有效緩解至少還要一年以上。中國如果能夠保持相對弱勢的人民幣匯率，同時加強外匯管制，控制國內(nèi)資金向美轉(zhuǎn)移速度，不但可以維持向美國及世界上其他國家和地區(qū)的出口，還能抽取美國市場上的資金存量，不但有利于在當(dāng)下吸引歐洲資本流入中國，也有利于在未來吸引已經(jīng)流向美國的資本，加強自身產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，在根本上和整體上更加有利。

（三）人民幣匯率維持弱勢風(fēng)險可控

弱勢人民幣可能帶來的最大壓力是美元指數(shù)不斷提高，加大國內(nèi)金融市場不穩(wěn)定的壓力。但是目前美聯(lián)儲利率已經(jīng)達(dá)到3.75%～4%之間。美聯(lián)儲9月議息會議對2023年最高利率的預(yù)測中值是4.6%。為了應(yīng)對高通脹，美聯(lián)儲還會繼續(xù)加息，但是美加息的剩余空間已經(jīng)不太大，否則美國經(jīng)濟也難以承受。到10月3日為止，美國未償聯(lián)邦政府債務(wù)余額已達(dá)31.1萬億美元。如保持當(dāng)前利率水平，預(yù)估美國今后三年要支付的利息分別將達(dá)到8 000億、1萬億和1.2萬億美元的水平，負(fù)擔(dān)沉重。10月17日，美媒發(fā)布的最新經(jīng)濟預(yù)測模型顯示，美國經(jīng)濟在12個月內(nèi)陷入衰退的概率達(dá)到100%。

另外，歐元區(qū)通脹率在9月達(dá)到10%，創(chuàng)1997年以來歷史最高紀(jì)錄。歐元區(qū)大概率也將快速加息。9月日本政府24年來首次干預(yù)匯市，以穩(wěn)定日元匯率。如果其他國家跟隨加息并干預(yù)市場，美元指數(shù)進一步上漲的空間將受到壓縮。當(dāng)前美元兌各主要貨幣匯價普遍高于趨勢水平20%左右，掉頭向下的動能正在積聚，美元指數(shù)未來上漲空間相對有限。

從中國實際的情況看，人民幣貶值造成的輸入性通脹壓力并未影響國內(nèi)貨幣政策的自主性。今年以來PPI整體單邊下行，CPI雖然從4月份開始持續(xù)高于2%，但到目前為止也沒有突破3%，特別是核心CPI一直在1%左右，從8月份開始CPI和PPI增速重新倒掛，中國不存在大的通脹的壓力。實證分析研究結(jié)果顯示，人民幣名義有效匯率的變化對PPI有微小影響，對CPI的影響可以忽略不計。

國家外匯管理局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年1～8月，企業(yè)利用遠(yuǎn)期、期權(quán)等外匯衍生產(chǎn)品管理匯率風(fēng)險的規(guī)模合計約1萬億美元，同比增長27.6%，企業(yè)套保比率較2021年提高3.8個百分點至25.4%，匯率避險首辦戶超過2.3萬家，中小微企業(yè)使用衍生品的比例進一步上升。

綜合權(quán)衡，可以認(rèn)為當(dāng)前如果保持相對弱勢的人民幣匯率，風(fēng)險可控，對中國經(jīng)濟總體上更加有利。

三、對于當(dāng)前人民幣匯率調(diào)控的相關(guān)建議

匯率是個復(fù)雜的問題，對國民經(jīng)濟具有全面的影響。在明確保持人民幣匯率相對弱勢的大前提下，仍應(yīng)系統(tǒng)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)夭扇∫幌盗邢鄳?yīng)措施加以調(diào)控。

（一）保持對外匯市場的有序有力有效調(diào)控

在現(xiàn)實當(dāng)中，并不存在一個完美的市場。由于信息不完全和人為操縱等原因，市場總是過度調(diào)整，在大量投機存在的情況下尤其如此。當(dāng)前疊加西方國家普遍貨幣超發(fā)的大背景，市場投機者手中資金更加充足，投機破壞力更加猛烈。因此，要保持對外匯市場的適時干預(yù)，打擊外匯市場對人民幣的投機意愿，不能放任外匯市場過度波動。

（二）維持人民幣匯率相對弱勢同時避免下跌過快

應(yīng)保持人民幣匯率跟隨市場順勢下調(diào)，不要試圖阻止人民幣匯率下跌，一是沒有必要，二是也擋不住，不要跟市場大勢作對。但也不應(yīng)該允許匯率下跌過快，市場單邊下跌預(yù)期容易制造恐慌，破壞市場自我調(diào)整功能。要通過保持對市場的相機干預(yù)，阻斷過快下跌勢頭。

（三）引導(dǎo)市場保持對人民幣匯率基本穩(wěn)定的信心

監(jiān)管部門可以引導(dǎo)市場預(yù)期，防范外匯市場引發(fā)“羊群效應(yīng)”。當(dāng)前人民幣對美元貶值雖仍存在一定壓力，但中國經(jīng)濟長期向好的基本面沒有改變，通脹水平溫和可控，國際收支狀態(tài)良好，人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。人民幣對美元雖然貶值，但對日元、歐元等貨幣保持升值。同時中國政府擁有充足的政策工具，有能力保持外匯市場平穩(wěn)運行。

（四）推動經(jīng)濟恢復(fù)，夯實經(jīng)濟基礎(chǔ)

宏觀經(jīng)濟是一國貨幣強勢的根本。當(dāng)前，全球貨幣政策普遍收緊。從短期而言，為保持人民幣匯率穩(wěn)定，國內(nèi)貨幣政策最好的運行方向是跟隨緊縮。但在國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大的局面下，還是應(yīng)該保持較為充裕的貨幣供給，從供需兩端協(xié)同發(fā)力，持續(xù)激發(fā)市場活力，進一步鞏固經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)。只要經(jīng)濟長期向好的基本面不改變，就會繼續(xù)吸引國際資本流入。

（五）防范人民幣匯率大幅反彈風(fēng)險

當(dāng)前美元指數(shù)拉升主要是美聯(lián)儲快速加息所致，一方面是美國經(jīng)濟形勢不佳下的自救，另一方面也會進一步損害美國經(jīng)濟。美元指數(shù)漲得越快，未來就將跌得越狠。因此，目前甚至可以讓人民幣跌多一點，從而為未來的升值保留一定的空間及勢能。

（六）順勢推動人民幣國際化

長期以來，匯率的波動總是阻礙進出口的發(fā)展。作為全球貿(mào)易第一大國，中國有條件在國際貿(mào)易、投資及經(jīng)濟合作當(dāng)中推進人民幣國際化，穩(wěn)定中國對外貿(mào)易發(fā)展，提升中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈當(dāng)中的地位，加快向全球價值鏈高端的躍升步伐。

就當(dāng)前而言，美元的大幅度升值沖擊了國際金融市場的穩(wěn)定，損害了其他國家的利益，破壞了全球貿(mào)易體系。未來可以預(yù)期的美元大幅貶值又必然會帶來新一輪的擾動。人民幣已經(jīng)初步顯示出避險特征。加緊推進人民幣國際化，既有利于維持國際市場穩(wěn)定，也有利于保護貿(mào)易伙伴國的經(jīng)濟交流環(huán)境；既可以減少當(dāng)前匯率變動造成的損失，也有利于規(guī)避未來不確定的風(fēng)險。必將受到國際社會的普遍歡迎。

四、結(jié)論

總而言之，當(dāng)前美國猛烈加息，美元指數(shù)快速拉升，給包括中國在內(nèi)的全球經(jīng)濟帶來了巨大的不安定影響。就當(dāng)前局勢而言，在保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，順應(yīng)市場趨勢進行相對貶值，對中國經(jīng)濟發(fā)展在總體上更加有利。同時，也應(yīng)采取相應(yīng)的綜合措施，保障市場的基本穩(wěn)定和風(fēng)險可控。