哈佛框架下的海運業財務狀況分析
——以中遠海控（601919）為例

近年來，全球化進程不斷加速，資本市場也在快速發展。與此同時，企業所處的環境也發生了巨大變化。受宏觀環境、市場和經營戰略等內外部因素影響，企業的經營風險愈來愈高。在利益推動下，上市公司篡改財務數據、虛構收入等現象頻出，尤其是依靠技術保持領先地位的企業，其為了保護商業秘密，保住現有市場占有率，往往會選擇披露并非完整的經營活動信息。在此背景下，鑒于傳統財務分析方法無法全面展現出企業真實的經營情況和判斷企業的未來發展趨勢，哈佛分析框架應運而生。

哈佛分析框架是指將戰略分析融入財務報表分析中，定性和定量相結合地分析企業狀況。即從戰略的高度來審視企業的財務情況，以客觀的立場綜合評價企業業績是否具備可持續性發展的實力，并對企業的未來發展前景加以預測，加強發展戰略與財務戰略的契合程度，為財務報表使用者提供決策建議。

1 中遠海控戰略分析

1.1 公司簡介

中遠海控即中遠海運控股股份有限公司，于2005年3月3日在天津空港經濟區注冊成立，致力于發展集裝箱航運綜合服務供應鏈。同年6月，其在香港聯交所上市，兩年后又在上海證券交易所上市。公司的兩大業務板塊為集裝箱航運和碼頭，主要依靠其子公司進行經營并分別實施相應發展戰略。對于集裝箱航運業務，公司努力推進全球運力航線網絡、端到端服務網絡、數字化信息網絡“三網”的融合發展，同步升級全球銷售網絡和全球服務網絡，即“三網合一、五位一體”戰略。對于碼頭業務，公司采用“并購驅動型跨越式增長”和“精益運營”的雙輪驅動發展模式。同時，公司積極建立信息化和數字化平臺，不斷地完善組織架構，注重人才培養，為成為產業鏈延伸支持中心和全球領先的綜合港口運營商努力奮斗。在戰略的指引下，中遠海控旗下的“中遠海運集運”和“東方海外貨柜”兩個集裝箱運輸服務品牌在全球網絡化、數字化和物流布局等方面具備優勢互補和相互協同的能力。截至2021年12月31日，中遠海控在海外擁有294條航線、54條國內沿海航線及84條珠江三角洲和長江支線，約為全球范圍內139個國家和地區的海港提供集裝箱運輸服務。據Alphaliner數據顯示，中遠海控的集裝箱船隊運力規模仍然保持在行業第一梯隊的行列。

1.2 環境分析

中遠海控的主營業務之一的集裝箱航運具有較強的周期性特征。自2016年以來，集裝箱航運業不斷地在重組整合，知名度較高、能夠運用自身擁有或經營的船舶，提供國際港口之間班輪運輸服務的船舶運輸企業，基本實現了規模化的發展態勢。不僅如此，從2008年的全球金融危機爆發后，集運行業在很長一段時間較為低迷，但是隨著當前全球經貿的發展穩步上升，該行業走勢逐步回暖。同時，為了實現碼頭行業長期穩定且健康的發展，全球碼頭運營商也在不斷加深彼此之間的合作，以期通過合作提升碼頭行業競爭力，降低企業的經營成本和運營風險，形成共贏的局面。只有多樣化的收入來源，才能擁有更高的港口議價權和競爭力。如何提升公司的營運能力和服務質量，或將成為各大碼頭運營商的首要目標。因此，中遠海控需把握當前發展機會，加強整合自身資源的效率，堅定在競爭中合作的理念。

除宏觀環境對于中遠海控產生的影響外，公司內部應具有突破性且高質量的一體化發展戰略，以全球化和國際化為出發點，主動調整自身業務進行全球布局。一方面，在集裝箱航運業務上，鞏固現有主干航線領先地位，同時擴展新興市場、第三國市場和區域市場。目前，公司的自營集裝箱船隊具有較強規模效益，始終保持在行業的第一梯隊，船隊的運力達到了294萬標準箱以上。此外，中海控股始終堅持數字化驅動發展策略，對航運數字化建設投入力度較大，向數字化轉型靠攏。另一方面，對于碼頭業務，中遠海控持續推進全球化碼頭布局，在全球港口運營商行業中保持領先地位。公司充分發揮整體規模優勢，繼續保持服務產品在標準化、專業性，以及低成本等方面的競爭優勢，持續提升服務品質，以更好滿足客戶多元化的運輸需求。

當前，全球經貿與政治格局愈加復雜，國際組織及主要國家或地區調整有關貿易、航行安全和物流經營等政策，并加大了執法力度。隨之而來的政策變化和經濟波動也為公司帶來了諸多挑戰，對公司的全球化經營產生影響。加上，疫情對全球經濟影響較為嚴重，許多投資和貿易或消費無法正常進行，導致物流需求總量增長并不樂觀。因此，港口航運公司能否敏銳地識別宏觀經濟環境、市場和競爭的變化，及時調整自身的制度，順應時代的發展顯得愈發重要。

2 中遠海控會計分析

2.1 應收賬款分析

從表1可知，公司的應收賬款在2017—2021年間總體呈現上升態勢，尤其是近兩年大幅增加，說明公司業績表現較好。同時，應收賬款占流動資產的比率逐年下降，說明公司流動資產管理效果較優。通常情況下，應收賬款較多意味著存在壞賬的可能性較大，能否及時收回相應款項存在不確定性。但中遠海控公司的應收賬款賬齡結構良好，截至2021年末，基本為一年以內的應收賬款，占比超過98.40%。此外，其不僅對信用風險顯著不同的金融資產進行單項評估，而且按照交易對象關系、賬齡為共同風險特征劃分不同組別，在此基礎上評估信用風險是否顯著增加，能否按期收回相關款項并計提壞賬準備金。

表1 應收賬款及比重 單位：萬元

2.2 貨幣資金分析

近5年，中遠海控貨幣資金占其總資產的比例整體呈增長趨勢，說明公司經營發展態勢良好，現金獲取能力較強。2021年貨幣資金的大幅變動，余額為1 783.28億元，同比增幅達到了237.41%。主要由于該年度公司經營業績大幅提升，經營活動現金凈流入同比大幅增長。具體數字如表2所示。

表2 貨幣資金及比重 單位：萬元

3 中遠海控財務分析

3.1 償債能力分析

短期償債能力能夠體現公司可持續發展能力，增強投資者信心。由表3可知，在2017—2021年中遠海控公司的流動比率、速動比率和現金比率總體均為上升態勢，其中，公司的流動比率略低于行業平均值2.21%，說明公司的短期債務償付能力尚有待增強。從長期來看，中遠海控公司的資產負債率波動不大，在2021年降至56.76%，略低于行業平均資產負債率58.65%。其產權比率先增加后下降，表明公司總資產中自有資本的比重逐漸增加，長期償債能力不斷增強，公司財務結構較為穩妥適當。而其利息支付倍數在前三年逐年下降，但近兩年大幅提升，尤其是2021年達到了約43倍，說明公司的債務壓力很小，賺取的利潤可以滿足支付利息的要求。

表3 償債能力指標 單位：%

3.2 盈利能力分析

總體而言，最近這五年中遠海控公司的三個盈利指標均呈現上升趨勢。說明公司逐步在增強盈利能力，且具備較大的發展空間，獲利的水平也較高。而費用的下降，可以印證公司全球化戰略布局在一定程度上能夠實現成本降低和提高利潤的目的。以反映公司主營業務獲利能力的指標主營業務利潤率為例，從表4數據可知公司主營業務利潤逐年增加，其在2021年達到42%。從中可以看出，將關注點集中于公司高質量且一體化的發展，向數字化轉型這一途徑具有可行性。對全球航線網絡布局和協調全球運力與碼頭資源，一方面使中遠海控占據了更多的市場份額，另一方面提升了其集裝箱供應鏈管理能力。在當前背景下，如中遠海控公司積極開拓海外市場，降低運營風險的企業其競爭優勢將會更加明顯。

表4 盈利能力指標 單位：%

3.3 營運能力分析

營運能力可以衡量公司資產運營效率，從數據來看中遠海控公司營運能力尚有提升空間。如表5中遠海控公司2021年總資產周轉速度較上年有所提升，應收轉款周轉率整體表現為上升趨勢，說明應收轉款管理能力增強，資產流動性較好，壞賬損失也有所減少。2017—2021年，其存貨周轉率先下降后上升，波動幅度較小。在2021年末存貨余額為54.09億元，較上年同期增長了67.39%，在期末流動資產的占比是2.67%，主要原因是與上年末相比，船存燃油數量和價格均有增長。

表5 營運能力指標 單位：次

3.4 成長能力分析

是否具備成長能力對于評估一家公司是否值得投資具有重大意義。如表6所示，在2017—2021年中遠海控公司的主營業務收入增長率、總資產增長率和凈利潤增長率大體上均為增加態勢，雖然2019年和2020年有所下降，但仍為正數，即主營業務收入持續增長。受疫情影響全球供應鏈運營效率較低，但中遠海控積極創新，根據客戶需要對應運輸服務，充分發揮海內外豐富的集裝箱班輪航線網絡及多式聯運服務優勢，為全球客戶提供優質的端到端全程物流解決方案。此外，2021年中遠海控在服務價值創新方面有了新的突破，實現了如區塊鏈、人工智能和物聯網等新技術的多元合一，這些舉措均為適應數字化時代奠定了良好的基礎，也有利于公司長期高質量的發展。具體指標如表6所示。

表6 成長能力指標 單位：%

3.5 行業對比

2020年新冠疫情席卷全球，各國經濟都受到了劇烈的影響。國際貨幣基金組織估計，2020年全球GDP增長率的下降大約可以達到4.4%，是自二戰結束后幅度最大的一次世界經濟縮水。我國疫情控制較好，GDP高達101.6萬億，增長了2.3%。疫情進一步推動了消費和貿易的線上化進程，跨境電商貿易新模式順勢高速發展，物流運輸的重要性也隨之提升。海運作為最主要的運輸方式之一，幾乎可以運輸所有種類、所有形態的商品。無論是運輸網絡的分布、運輸產品的范圍，還是運輸價格等方面均比其他運輸方式具有較大的優勢。

全球海運貿易量在經過2020年的小幅下挫后，2021年穩步抬升，全年的貿易量接近120億噸。2021年中國出口集裝箱運價綜合指數（CCF）I均值為2 615.54點，同比增長165.69%。中遠海控公司經營狀況與行業發展相一致，2021年公司息稅前利潤是1 315億元，其中集裝箱航運業務息稅前利潤為1 277億元，總體經營業績、集裝箱航運業務收入和貨運量均創歷史新高。表7為最新數據，從中可以看出中遠海控公司市值較高，且無論是凈資產還是凈利潤均遠高于行業平均水平，凈利率約為行業平均水平的1.73倍。同時，加權凈資產收益率比行業平均高約89.35%，反映了中遠海控公司凈資產創造利潤的能力較強。

表7 中遠海控與行業平均情況 單位：億元、%

4 前景分析

疫情推動了全球經貿格局的變化。無論是產業鏈，還是供應鏈都受到了較為嚴重的影響。產業鏈碎片化的特征日益明顯，貿易往來呈現出區域化發展的趨勢，促進了貨物流向的調整與重塑供應鏈的進度。2021年，全球物流供應鏈持續受到了來自港口擁堵、集裝箱短缺和內陸運輸遲滯等復雜局面造成的壓力，集裝箱運輸供求關系持續緊張。預計市場供求關系緊張的形勢在2022年上半年難以得到大幅改觀，克拉克森預測數據顯示2022年全球海運貿易量將達124億噸，2023年全球海運貿易量將達126.6億噸。從短期來看，市場仍具有很大的發展潛力。

面對這些挑戰與機遇，中遠海控穩步開拓全球市場，增加有效運能，不斷創新商業模式，開發供應鏈業務，發揮數字技術優勢，針對供應鏈瓶頸問題，中遠海控從源頭入手，聚焦于精準的運力投放和最優的航線布局。公司充分發揮雙品牌協同優勢，借助不斷擴大的區域、資源和航線網絡優勢，快速推出了太平洋航線、亞歐航線及澳新航線等多條專班及多班鐵路專列，很大程度上緩解了貨物出運難的問題，為全球產業鏈供應鏈穩定提供助力。此外，中遠海控的外貿電商平臺（Syncon Hub）覆蓋范圍已推廣至歐洲、北美、東南亞、澳洲等區域，并推出了全程可視化物流產品。上述舉措為中遠海控長期健康的發展提供了不竭動力，總體而言，中遠海控公司具備廣闊的發展前景。

5 結束語

本文以哈佛財務分析框架為基礎，對中遠海控公司從戰略、會計、財務和行業四個方面展開討論，深入地分析了其近五年的財務狀況。總體來說，中遠海控公司經營狀況和發展態勢良好，能夠適應宏觀環境和市場的變化，具備長期投資價值。但也不能忽視相關風險，對于中遠海控公司而言，其可以采取提高資金利用效率和開拓新市場的方式提高營運能力。同時，雖然疫情給公司發展帶來了挑戰，但是海運行業景氣、國家政策大力支持和充足資金加持下，中遠海控公司應抓住機會增強自身實力。此外，公司還應通過技術創新的方式提高盈利能力，在保持現有行業地位的基礎上占據更多的市場份額與話語權。