淺談國有企業投資初創科技型企業的問題和關注點

孫曼麗

（中海石油氣電集團有限責任公司，北京 100028）

2016年9月，國務院印發了《關于促進創業投資持續健康發展的若干意見》，對國有企業和中央企業在我國資本投資市場中的作用和價值提出了新的要求。其中，全面支持國有企業參與社會資本創業投資，為創業投資提供母基金，提高國有企業對初創企業的支持，積極支持有條件的國有企業投資企業開展混合所有制改革試點，這一意見的出臺，明確了國有企業創業投資的價值和作用。同時，也希望國有企業通過發力，進一步推進我國資本市場，保障社會資本積極回歸實業，維護國家經濟發展。

一、科技型企業初創的主要問題

縱觀世界各國，科技型企業的發展，在緩解當地貧困、降低失業率、推動發展方面發揮著巨大的現實作用。在我國，科技型企業投資逐漸成為熱點研究話題。科技創新是我國走向世界的重要途徑之一，科技創新企業是推動我國科技成果轉化、技術創新的重要組織。近年來，我國高新技術產業無論在規模上還是在質量上，都在國家經濟結構中占有重要位置。初創科技企業是我國科技領域的先鋒，能夠將科技成果轉化為實際的社會生產力，創造足夠的市場效益。在國際市場競爭日益激烈的今天，世界各國都在加快技術創新成果的轉化，這也從多方面、多層次上，創造了有利于初創企業技術創新的環境，如基礎設施建設、金融服務、技術支持等。我國目前的經濟發展還處于技術依賴型、資源型轉型階段，迫切需要發展高新技術，加快技術成果轉化，實現我國強國興國。

但是，作為科技成果轉化的主要動力，初創科技公司在經濟上沒有得到足夠的資金和關注，對于很多初創的小型科技公司，沒有任何政策支持，最基礎的經濟支持成了問題，很多一年就走上破產的道路，能堅持三年更是罕見。如果這些初創科技公司能夠存活下來，即使存活率只有一半，也能帶來非常大的經濟增長，實現民生改善。

初創科技公司規模小，生產經營存在不確定性、風險大、外部融資難等問題，導致中小企業融資難、融資渠道少。目前，我國科技開發和人才培養面臨瓶頸，由于資本不足，盡管國家在政策和金融方面大力支持，但融資問題仍然成為制約其發展的主要因素。初創科技企業初創時的弱勢、融資難是導致其不可持續的重要因素之一。

二、初創科技型企業的特征

1.知識密集型產業

知識密集型產業又稱技術集約型產業。主要是指在這種企業生產經營的發展過程中，對智力和技術的依賴程度更高。與實業、服務業相比，有更高的智能和技術要求，這類企業具備以下特點：

首先，在科技的支持和引導下，無論是設備還是企業的生產技術，可再生資源和不可再生資源的消耗水平都明顯偏低。其次，高精尖人才眾多，具有較高的勞動生產率。最后，產品技術性復雜，更新速度非常快。

一般來說，創辦科技企業的人員很少，但其中很多是高學歷的技術型人才，企業主要為顧客提供有形服務和無形服務，因此具備比較明顯的知識密集型特征。

2.存活率低、正規渠道融資難

初創型科技企業具有較高的風險，同時投入較高。前期創業過程中，需要投入大量人才和資金，同時，由于市場技術環境的變化，其研發產品可能面臨較大的不確定性，因此初創科技企業的生存率相對較低，導致這類企業在融資過程中，面臨較大的融資困境，主要表現在兩個方面：首先，創辦科技企業作為融資擔保沒有固定資產，獲得銀行貸款相對困難。其次，由于初創科技企業技術評價水平有限，研發產品無法在市場上進行推廣和檢驗，無法通過知識產權擔保獲得國有企業融資。

3.資金需求規模小、期限短

初創科技企業具備與其他初創企業相同的特點，技術相對靈活，能夠為客戶提供更專業、技術性更強、更個性化的服務，沒有大規模、數量化的生產機械需求，基于這些特點初創科技企業融資需求規模大多數較小，主要以短期流動資金為核心。同時資金周轉速度快、時間短，個別初創科技企業可能只需幾天的周轉時間。

4.融資來源受限

初創科技企業和其他小微企業一樣，更加關注企業所有權和經營權兩者之間的深度統一，企業主有著非常強的所有權控制偏好，由此決定了初創科技企業的融資模式，局限于不影響企業支配權的融資模式，對于明確轉移企業所有權的融資渠道很少選擇。例如出售企業股權。因此，初創科技企業融資來源多為兩個方面，一是依靠企業的經營發展，以及知識產權的銷售獲取資金。二是通過周邊資源的資金援助。國有企業投資設立的，以國有企業自主投資或者合作投資為主。

放眼當今世界，各主要經濟體，特別是西方發達資本主義國家正在向生態文明方向演進。生態文明建設已經成為全球性的共識和行動，綠色發展是當今時代的必然要求。2008年聯合國環境署提出綠色新政和綠色經濟的倡議后，不僅以美國、歐盟為代表的西方發達國家紛紛響應聯合國“綠色經濟”的號召，以印度、巴西等為代表的新興市場國家也加入“綠色大軍”行列，并制定《國家行動計劃》而大力推進。

三、初創科技型企業的風險問題

通過上述特征分析，初創科技企業在成長發展過程中，面臨著一系列的非系統性風險。基于靜態角度，初創科技企業存在的風險涵蓋五個方面：一是開發風險，主要是指企業現階段的技術研發成果能否滿足市場產品的需求，其中帶來的不確定性，可以引發風險。二是生產風險，主要是指企業最終開發的產品能否被市場接受，之后企業是否具備擴展其技術產品的足夠能力，實現產能的增長，并確保整個生產過程的有序推進，為市場提供足夠的高質量技術產品。三是市場風險，主要是指市場環境變化不可預測，企業能否有效應對市場環境變化，保障產品銷售過程順利進行。四是管理風險，主要是企業在發展過程中，管理水平能否與企業擴張速度同步提高，能否為企業健康穩定的可持續發展保駕護航五是發展風險，主要是指企業在度過創業和成長期等階段后，是否擴大發展規模，強化市場占有率，保障企業實現穩定持續發展，上述五大風險對應五個發展階段。

在初創科技企業的不同發展階段，風險因素的影響程度也不同，因此有必要基于動態角度對風險進行分析。

首先，創業過程中的風險因素比較豐富，主要是初創科技企業在創新創業過程中，上述五大風險構建為一個風險體系，而且是動態化的，不同時期有不同的風險，貫穿上述五個發展階段，分別為：開發階段（開發風險）、生產階段（生產風險）、市場推廣階段（市場風險）、市場管理階段（管理風險）、市場占有階段（發展風險）。

其次，五大創業風險因素呈現組合性特征，五大風險不僅表現出多元性，同時有機組合在創業過程中，先后進入創業過程中。企業在種子期初創階段面臨的風險是技術開發風險，隨著企業的成長，企業風險因素可能是“技術風險+生產風險”，或者“技術風險+市場風險”，或者“技術風險+市場風險+生產風險”，各風險逐步進入企業的風險體系，給企業帶來不同程度的組合風險因素。

最后，經濟價值的風險不確定性，主要是對科技初創企業創業者來說，對國企等風險投資家來說，經濟價值能否實現，關鍵在于技術經濟的實現過程能否有序推進。創業技術帶來的經濟價值無法實現，實現周期比其他投資更長，這使得創業科技企業的技術經濟價值在企業轉化過程中，風險區的安全性較低。

四、國有企業投資初創科技型企業的意義

初創科技企業具有兩個構成要素：一是初創，二是技術創新。初創創業時間短、資金不足，經常出現人員不足、業務拓展困難等問題。技術創新，主要是指企業具有較高的技術含量，能夠以技術獲得市場競爭力，不斷開發新產品，適應新的市場。初創科技公司可分為兩大類：一是大眾意義上的科技型公司，比較具備代表性的如信息產業、電子生物工程、新材料、新能源等高新技術領域的技術發展和運用。二是根據客戶的需求和喜好，發展具有知識集約型特征的連鎖或加盟公司。對這些公司的投資目的和意義并不因投資主體所有制的不同而不同。但是，根據投資主體的性質有一定的差異，財務投資者的投資多是為了一定期間的溢價退出，而國有企業對初創科技企業進行產業投資的意義和價值不同，主要有：

二是掌握技術研發隊伍的核心競爭力。作為知識非常密集的企業類型之一，企業發起人往往是擁有自主知識產權的技術人員，企業技術是企業的核心競爭力，也是其重要資產之一，以技術和產品為中心，研發團隊是企業最主要的資源。

三是擴大市場占有率。企業開展技術研發，就是掌握科技。科技實現產業化，可以為企業和社會做出巨大貢獻。通過技術上的大力投資，可以在短時間內占領產業主導權，帶動產業發展，提高國有企業的國際競爭力和市場占有率。

五、國有企業投資流程和要求

國有企業開展初創科技企業并購投資行為，需要嚴格按照我國相關國資管理控制體系執行。對于國有企業的收購、并購、股權投資行為，我國國有資產監督管理委員會出臺了《企業國有資產交易監管辦法》等相關政策，其中制定了非常明確的要求，國有企業需要綜合當前企業的產業狀況和授權狀況，制定股權投資管理規章制度具體流程和標準如下：

首先，需要符合當前國有企業的戰略發展定位以及產業未來發展方向，投資目標的設定需要與我國相關產業政策相一致，符合當前企業的戰略發展規劃和主要業務，有助于提高當前國有企業的市場競爭力，并推動新興產業的進一步發展確定投資回報，可以創造更多的經濟價值，有效避免國有資產不合理流失的問題。

其次，基于客觀角度開展獨立全面調查，對資產進行合理評估，除投資主體內部調查工作外，通過第三方機構開展專業審計工作，從財務角度和法律角度深入開展調研，應盡快形成客觀公正的調查結果報告。同時，由具備資質的資產評估機構對國有企業收購的初創科技企業的市場公允價值進行客觀評估和記錄，作為制定收購價格的參考依據。

再次，需要進行嚴格的內部流程，保障決策制定程序的嚴格性。國有企業的投資行為應將其納入企業年度投資計劃，同時嚴格按照審查項目、論證、投資、審查要求和標準，按照標準化程序履行工作，各環節相互聯動，不同環節設置不同的執行方案每一階段的審批工作都需要將其作為下一階段工作啟動的基礎和前提方案。經論證，經批準方可開展相應的投資工作。

最后，健全經營考核和評價機制，將國有企業投資項目的執行過程、經營過程以及獲得的經濟效益納入企業的考核準則體系，保障投資過程從計劃開始、發起、執行、評價，形成閉環回路，制定績效考核體系。要最大限度地確保投資行為風險在可管理范圍內，以實現我國國有資產的增產增值。

六、國有企業投資初創科技型企業的關注點和建議

1.投資關注點

國有企業投資初創科技企業的關注點首先是關注技術產品是否足夠先進。初創科技企業技術產品的先進性是企業獲得投資、具備跟蹤條件的關鍵，更是決定初創科技企業是否具備跟蹤價值的決定性因素。因此，國有企業需要組織內部專業技術人員，根據初創科技企業的知識產權、技術研發隊伍、資源投入、產品可比性、市場需求、市場預期等多個維度，開展綜合全面的評價和分析。二是創新技術的市場化空間、初創科技企業的技術創新水平能否實現產業化、規模化、集成化的銷售和運用，運用場景、空間幾何都是國有企業投資前的重點考核對象，國有企業通過對這種初創科技型企業的投資也是能否獲得戰略投資回報的參考依據。也是判定當前初創科技企業綜合價值的重要條件。國有企業通過投資這一類型的企業，推動企業加快創新驅動速度，實現轉型升級，最終獲得更高的經濟效益，達到良好的社會效益。如果目前初創科技企業創新技術產業化、規模化發展前景不明確，其運用存在問題和障礙，或者產業化發展空間有限，無法實現量化分析，無法判斷企業的市場價值和投資可行性，就需要對投資活動進行更深入的評估。三是研發團隊持續研發的能力水平，以及歸屬研發團隊的持續研發水平，直接影響企業技術的迭代更新和升級空間，也是確保當前初創科技企業保持核心競爭力的重要源泉。科技型企業具備較大的人員流動度，進一步加強技術創新激勵機制建設，可以增強技術隊伍的研發動力，保障整個研發隊伍的人員穩定。最后相關業務投資、投資方與標的企業的業務相關性以及協同發展水平是取得投資效益的重點。國有企業的投資目的地大多很少開展非相關產業的多元投資，特別是對于初創科技企業來說，由于處于成長初級階段，風險阻力水平比較差，相關性和協同性可以對當前企業的產品技術做出全面的判斷，在最短時間內獲得更高的投資協同收益增量及更大的業績增量。

2.投資建議

一是重點考慮綜合標的企業的實際情況，運用科學合理的投資模式可以取得更高的投資效益，通過出資、持股、組建合資公司、與科技企業合作研發、基金投資等方式可以提高國有企業投資中的創新實踐效果。不同的投資模式有不同的價值和缺點，需要綜合投資方和投資目標的真實情況，選擇靈活的投資模式進行具體分析。具體而言，控股能夠在最短時間內獲得最新技術，但具備高的多溢價；參與股權投資可以共享企業在成長過程中的效益，但不能在初創科技企業的日常經營發展中占據主導地位；與目標公司共同組建合資公司可以充分發揮國有企業和風險科技企業雙方的價值和優勢，但不能分享目標公司的增長收益，合作研發進程相對簡化，但知識產權成果落地、科研成果落地需要更長時間，未來不確定性較多；使用基金收購初創公司可能更有效率，投資過程也更靈活，但會存在回收的問題。

二是做好頂層設計保障投資過程多元化發展。由于初創科技企業具備較強的不確定性，未來收入不可預測，企業價值難以量化，與國有企業投資目的地的較高期望偏離較為常見。因此，需要根據產業戰略布局，通過運用與當前產業發展方向相關的創新因素，選擇與當前國有企業業務關聯性較強、能夠共同進步的標的企業，以通過創新進一步推動產業發展。通過具備一定關聯性的投資目標，可以更準確地了解標的企業技術，制定科學合理的戰略經營發展規劃、方案，制定風險預警措施，有效解決上述矛盾，最終實現收購的目標。

三是技術與產品評價論證先行，梳理投資方當前戰略規劃的內在關聯性，在業務關聯性的基礎條件下，需要基于技術這一角度，提前做好可行性論證工作。對標的企業技術研發和產品上市，開展可行性分析，明確其技術產品價值，并對當前企業研發技術的市場核心競爭力和同類產品不可替代性進行判斷，把握標的企業與當前國有企業在戰略規劃上的發展相關性。

七、緩解科技初創企業投融資難的建議與對策

1.發揮政府的引導作用

科技是第一生產力，也是育國、實現經濟進步的重要基礎，相關政府部門需要加強對首批科技企業的支持，加強科技發展及強國興國的后續支撐。目前，越來越多的地方政府部門設立了科技企業引導基金，通過科學合理的客觀評價，加強引導基金的運用，積極扶持科技初創型企業，推動國有企業資本的積極融合。例如，湖北省武漢市設立了《科技初創企業培育項目規劃》，對符合要求和標準的科技初創企業進行資金方面的扶持，有效緩解了融資難的問題，推動了企業的發展進步。

2.開放資本市場，建立投融資公開服務平臺

“科技創業板”對于創辦科技企業來說，無疑是振奮人心的舉措。相關部門需要進一步加強對“科技板”的宣傳和引導，積極培育創辦科技企業的實務操作員，支持科技企業獲得上市融資的有力條件。其次，以政府部門為導向，積極鼓勵建立區域性科技創業投融資公共服務平臺，以互聯網技術為依托，投融資機構為支持，定期發布科技企業投融資需求信息讓國有企業最先發現這些有資金需求的初創科技公司，暢通了國有企業的項目渠道，并介紹了初創科技企業及其技術和項目，激活了科技型企業的資本市場。

3.建立科技創業企業信用擔保平臺，加速人才培養

對初創科技企業資源展開深度整合，解決傳統初創科技企業在投融資活動中單打獨斗的問題，構建出初創科技企業的公共擔保平臺。具體來說，完全秉承著自愿原則，在初創科技企業較為聚集的地方，委托當地具備實力的擔保公司，構建出當地創業信用擔保平臺，參與平臺建設的企業一起出資建設，形成擔保資金。但凡出資的企業，可以給予在政策和金融上的優惠，優先享受當地銀行優惠貸款。同時通過擔保平臺和銀行對貸款業務的同步審查，強化風險審查水平，及時遏制風險。擔保獲得的收入納入到平臺中，若出現風險平臺承擔。針對申請貸款的企業，還可以使用“應收款權利質押”“倉單提貨質押”等，通過反擔保，保障平臺的承擔風險得以降低，而擔保獲得的收入需要納為平臺所有，既可以貸款，同時也可以獲得貸款利益，實現擔保風險的共攤。另外還需要強化對專業人才的培育，促使科技初創企業的投融資水平得以增強。人才是企業得以創新發展的根本，需要掌握科技初創企業的投融資風險關鍵點，培育出專業領域的人才骨干，掌握商業計劃書的正確編寫模式，促使初創科技企業的投資能力和投資效率得以改善。

八、結語

綜上所述，基于大眾創業、萬眾創新、科技強國等背景下，我國當代國有企業通過在社會資本中的參與，實現國有資產的外延布局，投資具備較高技術價值和優勢的創新型科技企業，可以幫助我國當代國有企業實現轉型和升級，加速改革進程，優化國有企業的綜合實力。但是國有企業對初創科技企業的投資行為，需要滿足我國相關標準和要求，綜合初創科技企業的特征、投資行為及可能面臨的風險，尋找出符合當前國有企業戰略發展定位，并可以推動國有企業產業發展創新的科技企業，為國有企業創造出更大的經濟效益。