TX輕資產盈利模式下的財務績效研究

何念 青海民族大學

一、TX輕資產盈利模式分析

（一）企業簡介

TX 創建于1998 年11月，2004 年 6月16日在香港聯交所主板掛牌上市（股票代號00700），該企業主要運營三大類業務，即包含移動聊天、移動游戲等無線增值業務，及電子郵箱、資訊內容服務、大型多用戶在線游戲等互聯網增值業務在內的增值服務業務；包括效果廣告及展示廣告的網絡廣告業務；包括支付相關服務、云服務在內的其他業務。受全球環境、國內政策和資本市場等因素變動的影響，在福布斯2022全球企業2000強榜單中不少中國互聯網企業排名下降，但TX的排名卻在上升。不可否認，TX的輕資產盈利模式在其中發揮了重要作用。

（二）輕資產盈利模式構成要素分析

盈利模式的核心在于利潤和價值，認為盈利模式包括利潤點、利潤對象、利潤源、利潤杠桿和利潤屏障[1]。因此本文將從這四個方面對 TX 的輕資產盈利模式進行分析。

1.利潤來源

利潤來源是指企業獲得利潤的方式與途徑，TX的利潤來源包括增值業務、網絡廣告、金融科技及企業服務、其他四類。增值業務和金融科技及企業服務是TX營業收入和銷售毛利占比較高的業務，以2021年為例，增值業務和金融科技及企業服務分別占總營業收入的52%和31%，占總銷售毛利的62%和21%。

2.利潤對象

利潤對象指使用或者購買產品和服務的用戶。按照TX的三類主營業務可將該企業的盈利對象分為微信、QQ和其他增值類業務用戶。其中QQ和微信因其方便快捷的操作吸引的注冊人數分別在2003年和2012年便突破億人大關，海量的用戶數量和強大的用戶粘性成了TX利潤來源的強大支持。由下圖可知，雖然QQ活躍度從2018年的7億緩慢減至2021年的5.52億，但是因為微信及Wechat端的活躍賬戶數的穩定增長，使得總的活躍賬戶數不僅未曾減少，反而有小幅上漲。

3.利潤點

盈利模式的利潤點是指企業提供的產品或服務。目前TX的利潤點業務體系主要為六類——社交、娛樂、金融、資訊工具、平臺和人工智能。社交業務主要包括QQ、微信、WeChat、QQ空間等。娛樂業務方面有TX游戲平臺、QQ游戲大廳、TX文學、QQ音樂、TX影業、TX視頻等。金融業務有財付通、微信支付、QQ錢包、理財通、TX微證券等。資訊主要有TX網、TX新聞等。工具方面有應用寶、QQ瀏覽器、QQ郵箱、TX電腦管家等。平臺主要有內容開放平臺。人工智能包含TXAI Lab、TX優圖、Robotics X（機器人）、Wechat AI等實驗室。

4.利潤杠桿

利潤杠桿是指企業為引導客戶選擇和使用企業商品或服務而生產產品或提供服務的一系列經營活動。TX的利潤杠桿是以提升用戶服務質量和增強用戶忠誠度為目標而研發的各類產品、各項增值業務和服務，同時也包括為了實施這些內容而進行的調研、推廣活動和線上線下的商業活動以及通過TX網、TX視頻、TX新聞等平臺公開發布的信息。

5.利潤屏障

利潤屏障指為阻止競爭對手搶奪企業自身利益所進行的預防措施。TX以即時通訊產品起家，擁有上億用戶的QQ和微信即為TX的利潤屏障。QQ原名為OICQ，是1999年由TX自主開發的即時通信工具，二十多年間，QQ不斷優化產品性能、增強客戶粘性，產生了巨大的用戶群。QQ大獲成功后，2011年在QQ的開發基礎上，TX推出的微信更是在短時間內收獲了大量用戶，其用戶數量在2012年就已突破1億大關。

二、TX的財務績效分析

研究企業盈利模式時，利用杜邦分析法結合企業償債、營運、盈利、獲現方面的實際情況，有助于深入考察TX的財務狀況[2]。因此，本文此處利用杜邦分析法分析TX2017-2021年的財務績效情況，并與同行業企業的財務情況進行比較，以獲得TX財務績效較為客觀的評價（見表1）。

表1 TX2017年至2021年財務指標

（一）縱向比較

1.營業凈利率

營業凈利率表示企業每取得一元的收入，可以為公司創造多少的凈收益，是反映企業盈利能力的重要指標。由表可知，TX近五年凈利潤和營業收入均保持穩步增長，營業凈利率雖然在2018年出現輕微下滑，但是整體上卻呈現出上升的趨勢，這說明TX這五年間的盈利狀況良好。值得注意的是，雖然2020年的營業收入低于2021年，但是由于當年凈利潤較高，使得營業凈利率高達58.33%，較2020年營業凈利率增長幅度達到了驚人的83.54%。

2.總資金周轉率

總資金周轉率是指企業營業收入與平均資產總額的比值，可以綜合評估企業資產的經營質量和利用效率。一般而言，總資金周轉率越高，總資金周轉越快，表示企業利用總資產的效率越高。TX的資產總額逐年走高，而總資金周轉率卻持續小幅下降，這可能是由于2017年-2021年TX實施大量投資項目增加了資產總額，但資產總額的增長幅度高于營業收入的增長幅度所致。

3.權益乘數

權益乘數是指企業資產總額除以股東權益的比值。權益乘數越小，則所有者投入企業的資本占全部資產的比例越大，企業的負債程度也就越低，債權人權益受保護的程度越高。TX的權益乘數在2017年至2019年間相對平穩，在2020年出現下降到1.71后在2021年立即上升到1.84，說明TX的資產和負債的比例控制良好，債權人權益能得到較好地保護。

4.凈資產收益率

凈資產收益率也稱為股東權益報酬率、凈資產利潤率，是用來衡量企業自有資金的使用效率，如果值越高，說明投資形成的盈利就越大。TX的凈資產收益率五年來均在26%上下浮動，在2020年到達峰值36.14%，當年凈利潤為2811.73億元，凈利潤增長幅度甚至達到了134.5%，因此可以推測2020年凈資產收益率高的原因主要在于2020年的凈利潤的增長。

（二）橫向比較

TX、AL、JD三家企業創立時間相距不遠，都有著二十多年的發展歷史且同為國內互聯網企業的領軍企業，故本文選取AL和JD作為參照對象進行對比分析。

1.營業凈利率

從表2可以看出，TX的營業凈利率在這期間穩定增長，AL的營業凈利率在24%左右波動，而JD營業凈利率較前兩家企業而言較低，但是這三家企業在2020年營業利潤率都達到了五年間的最高值。因為2020年正值抗疫關鍵時期，部分經濟和時間上的消費從線下轉移到線上，使互聯網行業下的多數企業營業收入和凈利潤都出現大幅增長。因此，TX的營業凈利率表現優于另外兩家企業，則盈利能力強于AL和JD。

表2 2017年至2021年TX、AL及JD營業凈利率

2.總資金周轉率

由表3可知，TX的總資金周轉率從2017年的42.86%逐漸降低到2021年的34.74%，而同時期，AL的總資金周轉率卻從31.23%穩步提升至42.44%，JD的總資金周轉率雖一直處于波動狀態但并未偏離200%一值太多。由此，從總資金周轉率和變化趨勢上來看，AL和JD的數據要優于TX，表明兩家企業利用總資產的效率比TX高。

表3 2017年至2021年TX、AL及JD總資金周轉率

3.權益乘數

TX和AL的權益乘數差距不大，但是TX的權益乘數圍繞1.9變化，AL圍繞1.6變化，且后者的穩定性也高于TX，表明TX的負債程度比AL高，債權人權益受保護的程度低。JD的資產總額遠低于TX，但權益乘數和波動性卻高于TX，說明TX的負債比例較JD更低，債權人權益受保護的程度也更高。在權益乘數的表現上，TX略遜于AL但是優于JD（見表4）。

表4 2017年至2021年TX、AL及JD權益乘數

4.凈資產收益率

三家企業凈資產收益率皆在2020年達到峰值，除2020年外，TX和AL的凈資產收益率皆較穩定，分別在24%和13%左右輕微波動，特別是AL的凈資產收益率表現非常穩定。JD的凈資產收益率同凈利潤的變化一致，五年間波動較大，TX對比JD不僅在凈資產收益率上有優勢而且穩定性更強，這說明TX投資產生的盈利高，也說明該企業運用自有資本的效率較高（見表5）。

表5 2017年至2021年TX、AL及JD凈資產收益率

總的來說，從營業凈利率看，TX盈利能力強于AL和JD；從總資金周轉率看，AL和JD的數據要優于TX，說明TX利用總資產的效率比前兩家企業低；從權益乘數看，TX的表現略遜于AL但優于JD，表明TX的資本結構較JD更好，債權人權益受保護的程度也更高，但是TX資本結構較AL稍差，對債權人權益的保護也不如后者。

三、總結及建議

TX歷經二十年的發展壯大，已經成長為業內領軍企業，帶動了行業的發展的同時也促進了我國經濟和科技的繁榮與進步。通過以上對TX輕資產盈利模式下財務狀況的分析，可以發現TX集團的財務狀況較好，但是比起同行業的AL的財務績效，仍然存在需要優化的地方。

針對以上問題，結合企業和行業特點，本文提出以下優化建議。首先，增加企業各項資產的利用效率，利用股東投入的資本進行合理投資、生產經營。對于多余、閑置不用的資產進行處置，增加收入，從而提高總資金周轉率，幫助企業提升經營管理水平。其次，有效降低財務風險以保障債權人利益。TX應根據企業實際情況，對負債規模進行重新優化，減小財務風險，使資本結構達到最佳狀態。作為互聯網公司，TX會投資研發周期長、資金難周轉的項目，因此，該企業應盡可能地規避短貸長投的方式，以長期舉債為主，以免因資金無法快速周轉而引發財務風險。