中餐品牌上市的“三道坎”

2022年，許多中式餐飲企業在排隊上市。

在快餐賽道，老鄉雞、老娘舅向上海證券交易所遞交了招股書，綠茶餐廳、鄉村基、楊國福則在香港交易所沖擊IPO，試圖爭奪“中式快餐第一股”?？觳唾惖乐猓透畵泼?、巴奴火鍋、粵式火鍋撈王、海鮮餐廳七欣天、西貝莜面村等中式餐飲企業，也明確表達了上市意向。但是，其IPO進程卻大多處于“卡殼”狀態，上市扎堆受阻，是哪里出了問題？

綠茶餐廳的坎坷上市路

近日，香港交易所官網發布消息，綠茶餐廳的上市申請材料“失效”，這已是綠茶餐廳第三次遞交上市申請表、第二次通過聆訊后招股書再度失效。

2008年創立于杭州的綠茶餐廳，是主營西餐與中國傳統美食結合菜品，充滿年輕氣質、主打高性價比的“新中式融合餐飲”企業，兩年后進入北京、上海等一線城市，吸引了不少“都市白領”。

作為國內初生代網紅餐廳的代表，其IPO之路卻一波三折。

2021年3月，綠茶餐廳首次向港交所遞交上市申請，被指出招股書存在財務數據單位錯誤、“流動負債總額”寫成“流動資產總額”，六個月后，該版本的上市申請自動失效。

2021年10月，綠茶餐廳再次遞交上市申請，并于今年3月披露通過上市聆訊的招股書，但申請材料再次失效。

今年4月8日，綠茶餐廳第三次遞交了招股書，并于三天后通過上市聆訊。

最新招股書顯示，綠茶餐廳計劃募集資金1.5億美元，用于2022-2024年開設約225家餐廳、在浙江設立中央食品加工設施、升級信息技術系統和相關基礎設施、運營及其他一般企業用途。

但是，隨著上市狀態顯示“失效”，綠茶餐廳第三次中斷了上市之路。

發行條件不理想是主要原因

有業內人士認為，綠茶餐廳IPO三次被中止，并不是因為不滿足上市條件，而是由于經營狀況不穩定，且未來成長存在極大的不確定性。也就是說，綠茶餐廳的股票發行條件并不理想。

公開資料顯示，截至2021年底，綠茶集團共有236家餐廳，并計劃于2022-2024年每年開設75-100家餐廳。

但綠茶餐廳經營狀況并不樂觀。招股書顯示，其在2019-2021年的營業收入分別是17.36億元、15.69億元、22.93億元，調整后的利潤率分別是6.1%、0.7%、6%，低于8-10%的行業平均水平。

從業績表現來看，綠茶餐廳營業收入從2018年的13.11億元，增長到2021年的22.93億元，四年增長了八成左右，但盈利能力并不穩定，翻臺率也不斷下滑。

曾經，綠茶餐廳依靠“低售價+高翻臺率”在餐飲賽道站穩腳跟，巔峰時期的翻臺率一度達到每天6-8次。但是當熱度退卻，近三年的翻臺率始終在“保本”水平的4次以下。招股書顯示，2021年，其在廣東省的翻臺率最高，每天3.62次，大本營華東地區每天只有2.92次。

餐寶典執行董事兼總經理汪洪棟認為，除了新冠疫情影響，綠茶餐廳翻臺率下滑與研發能力較弱有關。例如，新式茶飲基本每個月都能推出新品，火鍋品牌也在不斷更新菜品，而綠茶餐廳的產品創新明顯不足。

實際上，綠茶餐廳也曾嘗試過品牌及產品創新，在2014年、2015年分別推出西餐品牌Playking、東北燉菜品牌關東造，但這些子品牌并不能為綠茶餐廳的商業版圖擴張“添磚加瓦”。

“它（綠茶餐廳）想依托資本市場加持，把綜合實力護城河拓寬加深，挽回下滑頹勢。但是現在，資本市場對于不夠優質的股票，肯定是不認可的?！笔称樊a業研究者朱丹蓬說。

中餐企業的“整體性難題”

實際上不止是綠茶餐廳，經過新冠疫情的洗禮，越來越多充滿煙火氣息的街邊快餐店、麻辣燙，為增強抗風險能力開始尋求上市，主動擁抱資本市場。

但是，它們在擬登陸資本市場的進程中，又不約而同遇到各種各樣的問題，進展緩慢甚至停滯。

香港交易所官網顯示，7月25日，由于鄉村基六個月內未通過聆訊，IPO申請轉為“失效”狀態，五天后，鄉村基再度提交上市申請；9月，楊國福的上市申請也顯示“失效”，無法正常查看或下載，直至10月下旬，其上市申請才獲得核準批復。

選擇沖刺A股主板的老娘舅、老鄉雞，由于審核周期更長、條件更嚴格，上市難度更大。

無論A股還是港股，中式餐飲企業上市扎推受阻，究竟是哪里出了問題？當《中國品牌》雜志記者提出這個問題，中國國際經濟交流中心戰略研究部副部長任海平的回答是“大環境不看好”，但并沒有做進一步闡釋。

和鴻咨詢總經理、連鎖產業專家文志宏認為，幾家企業未通過上市聆訊或發行不順利，最大的難點在于企業經營規范性問題，這也是餐飲行業整體面臨的難題。

中式餐飲企業有其自身特點：首先，相較西餐而言，涉及到的產業鏈更長，供應商更多，管理難度也隨之加大，并且上下游大量使用現金交易，會計師難以精準核算其收入和成本費用；其次，從品質把控來看，甚至同一個連鎖品牌的不同門店也很難把控出品質量；第三，餐飲企業員工通常流動性較大，很多企業存在員工不交或少交社保的情況。

新冠疫情爆發前，由于現金流充裕，中餐企業上市融資積極性不高，但在疫情爆發后，越來越多的餐飲企業認識到現金流的重要性。因此，上市受阻也在某種程度上反映出，疫情影響下資本市場對餐飲行業的信心不足。

跨越上市融資“三道坎”

種種客觀原因所限，中式餐飲雖然市場廣闊，但資本化程度不高。

據泰合資本統計，截至2021年5月，擁有14億人口的中國只有15家餐飲上市企業，相較于美國的3.3億人口、50家上市餐企，日本的1.3億人口、97家上市餐企，頭部品牌數量過低。

這從一個側面反映出中式餐飲規模化、標準化程度不高：首先，中式餐飲品類多，不同地域飲食習慣差異較大，比如真功夫快餐在廣東風生水起，但在北方地區很難開拓市場；其次，中餐烹飪對食材、調料、烹飪技術要求很高，即便同一個廚師做同一道菜，味道也會有所不同。

但是，標準化、數字化又是企業上市繞不過去的門檻。

文志宏建議，中餐企業必須提高經營規范性問題：首先是財務規范，確保餐廳前端的現金收銀、后端供應鏈等各個環節，發票、賬目清晰可查詢；其次是用工規范，不能因為未給員工繳納社保，出現勞務關系問題。

與此同時，借鑒西餐優勢，也可以使中餐企業快速提升標準化。例如，西貝莜面村曾因菜品種類繁多影響了經營效率，后來學習西式快餐，通過精簡品類，一方面降低了食材采購和管理難度，另一方面增加了單品采購率、提升了供應鏈效率，距離上市更近了一步。

此外，食品安全是餐飲企業繞不過去的另一個話題。

例如，2020年8月，石家莊綠茶餐廳曝出后廚人員食用客人菜品、熟食放在垃圾桶上、待加工肉類放在地上、餐具未按要求消毒、部分員工沒有健康證等問題；2021年7月，楊國福麻辣燙曝出食材被老鼠咬過后繼續使用、用豬肺清洗容器等問題。

在黑貓投訴平臺，消費者對老鄉雞、鄉村基、楊國福、張亮麻辣燙等餐飲品牌的投訴，均在百條以上，涉及食品變質、態度惡劣、發現異物等方面。

這些問題，有些源于中餐飲食習慣，有些可以通過質量管控解決，突破經營規范化、產品標準化和食品安全問題，中餐企業終將踏上上市融資的“大道坦途”。