綠色信貸對發(fā)電行業(yè)低碳轉型的影響研究

胡榮才 廖彰舜

（湖南大學金融與統(tǒng)計學院，長沙 410006）

引 言

繼雙碳目標提出后，有序推進碳達峰碳中和工作再次被寫進中國2022年 《政府工作報告》和黨的二十大報告。國際能源署報告顯示，2021年全球碳排放總量高達363億噸，其中電力行業(yè)的碳排放增量最多，高達9億噸，占全球增量的46%。電力是經(jīng)濟發(fā)展中的重要資源，也是能源轉型重心和碳減排焦點。相比其他行業(yè)，電力行業(yè)的碳排放處于中國的最高水平，分別占全國和世界排放總量的40%和15%以上①。因此，推進發(fā)電行業(yè)低碳轉型，成為中國實現(xiàn)雙碳目標的重點途徑。

2022年3月5日，李克強總理在第十三屆全國人民代表大會第五次會議上明確指出，中國要不斷完善減污降碳激勵約束政策，發(fā)展綠色金融，加快形成綠色低碳生產(chǎn)生活方式。綠色信貸通過引導綠色資金高效配置，緩解經(jīng)濟社會轉型中的碳減排成本困境，最終倒逼發(fā)電行業(yè)低碳轉型。中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，截至2022年第一季度末，中國本外幣綠色信貸余額高達18.07萬億元，同比增長38.6%，其中投向碳減排項目的貸款額度占比高達66.5%，投向電力行業(yè)的貸款增幅也大幅提高。

因此，在綠色發(fā)展和雙碳目標驅動下，考察綠色信貸是否給發(fā)電這一高碳行業(yè)帶來減排效應，具有重要研究意義。本文以2008～2020年中國30個?。▍^(qū)、市）發(fā)電行業(yè)的二氧化碳排放量為研究對象，研究綠色信貸是否助力發(fā)電行業(yè)的低碳轉型，并著眼于前端投入、發(fā)電過程和末端產(chǎn)出，厘清二者間的影響機制；分析綠色信貸對發(fā)電行業(yè)低碳轉型的影響是否呈現(xiàn)異質(zhì)性。作為延伸，創(chuàng)新性地基于發(fā)電行業(yè)技術創(chuàng)新視角，在綠色信貸約束下，進一步對比研究3種方式技術創(chuàng)新對發(fā)電行業(yè)低碳轉型的影響差異。

1 文獻綜述

《綠色信貸指引》與 《構建綠色金融體系的指導意見》等文件的發(fā)布，引起國內(nèi)外學者研究綠色信貸政策的減排和綠色發(fā)展效應。（1）理論層面，何建坤等 （2018）［1］、 安國俊 （2021）［2］指出， 綠色信貸驅動地區(qū)通過綠色技術創(chuàng)新實現(xiàn)碳減排；馬俊等 （2020）［3］提出必須借助綠色金融，保障創(chuàng)新資金需求，實現(xiàn)污染減排；（2）碳減排效應視角， Xiu 等 （2015）［4］和 Jiang 等 （2020）［5］均驗證綠色信貸政策的直接減排效應；An等 （2021）［6］基于約束供應鏈模型發(fā)現(xiàn)，綠色信貸通過降低融資成本實現(xiàn)碳減排；（3）企業(yè)綠色發(fā)展視角，蘇冬蔚和連莉莉 （2018）［7］、 王艷麗等 （2021）［8］發(fā)現(xiàn)，綠色信貸政策通過對重污染企業(yè)的融資懲罰和綠色投資效率提升，倒逼其綠色轉型；王馨和王營 （2021）［9］、 Li等 （2018）［10］、 斯麗娟和曹昊煜 （2022）［11］、 Sun 等 （2019）［12］研究表明綠色信貸政策通過驅動綠色技術創(chuàng)新，倒逼企業(yè)把控前端污染投入；丁杰 （2019）［13］研究發(fā)現(xiàn)綠色信貸通過融資約束，倒逼企業(yè)綠色轉型；陳琪 （2019）［14］發(fā)現(xiàn)綠色信貸通過限制重污染行業(yè)信貸配給，防止高耗能行業(yè)擴張；王遙等 （2019）［15］基于 DSGE模型發(fā)現(xiàn)，綠色信貸政策最終實現(xiàn)環(huán)境與經(jīng)濟雙贏效益。已有研究均認為綠色信貸政策具有綠色發(fā)展和碳減排效應。

對于綠色信貸碳減排效應研究，大多只基于重污染企業(yè)視角，對電力等單一行業(yè)仍然缺乏研究?；陔娏π袠I(yè)，已有文獻基于不同方法研究其碳排放變化的驅動因素。如候建朝和史丹 （2014）［16］、王常凱和謝宏佐 （2015）［17］、 Zhang 等 （2013）［18］基于對數(shù)平均權重分解法將電力行業(yè)碳排放變化分解為若干因素，包括宏觀經(jīng)濟和生產(chǎn)輸配，對比各因素影響效果；Zhao等 （2013）［19］利用ARDL模型，研究煤耗率等對中國電力碳排放變化的影響。但對發(fā)電行業(yè)如何實現(xiàn)低碳轉型的研究仍有較大空白。

繼我國雙碳目標的提出，已有文獻大多研究命令型環(huán)境規(guī)制的減排績效，對市場型環(huán)境規(guī)制的碳減排研究仍有缺乏，且基本沒有關注綠色信貸對發(fā)電單一高碳行業(yè)減排績效研究；在梳理綠色信貸影響污染減排機理時，改變已有研究僅僅基于融資約束和差異成本等單一視角展開的思路，本文還綜合考慮發(fā)電行業(yè)轉向股權融資的情形，豐富綠色信貸影響低碳生產(chǎn)理論；此外，本文在研究技術創(chuàng)新影響發(fā)電行業(yè)低碳轉型的總效應基礎上，創(chuàng)新性關注不同方式技術創(chuàng)新的差異化貢獻作用，為重污染企業(yè)在綠色信貸與轉型金融的驅動下，加快綠色技術創(chuàng)新提供實踐意義。

2 理論分析與研究假說

2.1 綠色信貸與發(fā)電行業(yè)低碳轉型

作為優(yōu)化行業(yè)間要素配置的重要金融工具，綠色信貸通過引導專項資金從兩高項目流向環(huán)境友好型項目，鼓勵發(fā)電行業(yè)提高綠色環(huán)保意識［20］。然而，綠色信貸的準入門檻和融資約束，使發(fā)電行業(yè)面臨進入或者退出該融資渠道的抉擇。

對于進入綠色信貸市場的發(fā)電行業(yè)，綠色信貸對其低碳轉型影響表現(xiàn)為：（1）信貸約束效應。成本高、信貸可得性等融資約束，增強發(fā)電行業(yè)通過綠色生產(chǎn)轉型緩解融資困境的內(nèi)生動力，保障低碳生產(chǎn)資金；（2）市場份額競爭效應。綠色信貸對清潔和兩高行業(yè)的差異貸款利率，使其在資金和電力市場的份額差距加大，市場的優(yōu)勝劣汰將迫使發(fā)電行業(yè)通過低碳生產(chǎn)，獲取市場競爭收益［20］； （3）要素再配置效應。綠色信貸的約束，增強發(fā)電行業(yè)對污染投資的擠出效應［8］，引領更多資金用于綠色創(chuàng)新，實現(xiàn)綠色生產(chǎn)； （4）資金靶向扶持效應。綠色信貸對末端污染治理沒有扶持作用［21］，發(fā)電行業(yè)將注重前端生產(chǎn)低碳化，在生產(chǎn)中加快低碳轉型。

對于退出綠色信貸融資，轉向股權融資等方式滿足生產(chǎn)資金需求的主體，綠色信貸對其低碳轉型的影響體現(xiàn)為：（1）綠色信號傳遞效應。綠色信貸增強融資利益相關者的環(huán)保意識，在可持續(xù)發(fā)展風險約束下，降低外部債權人向發(fā)電行業(yè)提供資本的意愿，削減其融資規(guī)模甚至撤資；（2）環(huán)境信息披露效應。綠色信貸的發(fā)放標準，影響其他債權人對環(huán)境信息的披露需求［22］，迫使企業(yè)削減污染投資，減少污染環(huán)境信息披露［23］； （3）融資成本倒逼效應。綠色信貸的環(huán)境效應，使得其他債權人提高融資成本，稀釋發(fā)電企業(yè)的高環(huán)境風險和違約風險，迫使發(fā)電主體減少重污染項目投資，加快實現(xiàn)低碳轉型［24］。

由此，本文提出研究假說：

H1：綠色信貸有效推動發(fā)電行業(yè)的低碳轉型。

2.2 影響機制

在穩(wěn)步運營和利潤最大化目標下，加快低碳轉型是發(fā)電行業(yè)減少終端碳排放的必由之路。本文基于生產(chǎn)前端投入、生產(chǎn)過程和末端產(chǎn)出3個視角，研究綠色信貸對發(fā)電行業(yè)低碳轉型的影響機制。

2.2.1 綠色發(fā)電潛能機制

綠色信貸對清潔和污染行業(yè)資源配置的不對稱性，提高發(fā)電行業(yè)的綠色轉型意愿，內(nèi)部改革動力將驅動其在綠色信貸的資源定向配置影響下，激發(fā)綠色發(fā)電潛能。（1）基于生產(chǎn)前端準備視角，綠色信貸的準入門檻迫使發(fā)電行業(yè)增強對高碳發(fā)電裝置投資的擠出，將更多資金引向低碳發(fā)電設備的新增安裝等項目，加大轉型投資力度；另外，綠色信貸通過稀釋污染電力生產(chǎn)的環(huán)境風險，驅動發(fā)電行業(yè)注重低能耗發(fā)電和污染防控能力提升，在生產(chǎn)前端決策中，優(yōu)先選擇綠色裝置和產(chǎn)能，保障綠色發(fā)展；（2）基于生產(chǎn)要素投入視角，綠色信貸通過差異融資利率，迫使發(fā)電行業(yè)注重前端能源稟賦投入決策，在高能耗中擠出更多生產(chǎn)要素，定向投入低碳清潔項目［25］。通過提高綠色信貸對碳減排項目的配置效率，減少發(fā)電過程的邊際能源投入，提高生產(chǎn)要素利用率和全要素生產(chǎn)率［26］，實現(xiàn)生產(chǎn)能耗和污染由高向低轉型，在生產(chǎn)源頭防控碳排放。由此，在電力生產(chǎn)前端，綠色信貸通過減少污染裝機容量和生產(chǎn)能耗強度，激發(fā)綠色發(fā)電潛能，最終實現(xiàn)綠色轉型。

2.2.2 生產(chǎn)技術進步機制

綠色信貸通過污染生產(chǎn)成本擠出和生產(chǎn)技術創(chuàng)新補償效應，倒逼發(fā)電行業(yè)的綠色生產(chǎn)技術創(chuàng)新，為實現(xiàn)低碳轉型提供技術保障。（1）生產(chǎn)技術改進。在綠色發(fā)展作用下，改進過度依賴煤炭的高污染生產(chǎn)技術是發(fā)電行業(yè)低碳轉型的長期目標。綠色信貸通過擠出污染生產(chǎn)成本，實現(xiàn)資金要素再分配，滿足可再生清潔能源開發(fā)的資金需求，增強低碳要素對煤炭的生產(chǎn)替代效應，在發(fā)電中降低碳排放潛力［27］；（2）生產(chǎn)技術研發(fā)。綠色信貸將企業(yè)環(huán)境績效納入授信審批條件，有效創(chuàng)造發(fā)電行業(yè)的生產(chǎn)技術研發(fā)需求，縮小技術研發(fā)資金缺口，倒逼其增加轉型投資，注重低碳生產(chǎn)技術創(chuàng)新［28］。通過提高綠色技術創(chuàng)新強度和效率，積極開發(fā)碳捕集技術，實現(xiàn)生產(chǎn)零碳排放［29］；（3）生產(chǎn)效率提升。綠色信貸的創(chuàng)新補償效應，將加快發(fā)電行業(yè)對生產(chǎn)工藝和產(chǎn)能優(yōu)化配置，通過淘汰并出清落后產(chǎn)能和高煤耗生產(chǎn)方式，加快生產(chǎn)技術進步，提高能源轉換效率，推動發(fā)電行業(yè)低碳轉型。由此，在生產(chǎn)過程中，綠色信貸通過倒逼發(fā)電行業(yè)加快生產(chǎn)技術進步，最終實現(xiàn)低碳轉型。

2.2.3 產(chǎn)出結構綠色化機制

在綠色信貸環(huán)境信息披露要求和監(jiān)督功能影響下，推進發(fā)電產(chǎn)出結構綠色化改革、增加綠色產(chǎn)出，成為低碳轉型的關鍵任務。（1）末端產(chǎn)出伴隨大量碳排放，污染治理不在綠色信貸靶向作用范圍［30］。綠色信貸的環(huán)境信息披露要求，迫使發(fā)電行業(yè)防控末端污染排放，注重產(chǎn)出結構綠色化轉型。綠色信貸將企業(yè)的環(huán)境信息披露作為融資的決定性因素，以低成本獲取綠色信貸用于滿足低碳轉型的要素需求，發(fā)電行業(yè)將在保證產(chǎn)量的前提下，增加清潔發(fā)電量對污染電力的需求擠出，注重電力產(chǎn)出結構的綠色轉型，通過年報等方式披露有利于自身融資的環(huán)境信息，在綠色產(chǎn)出中實現(xiàn)低碳轉型；（2）部分發(fā)電主體在綠色信貸融資困境中被強制退出市場，加大其余企業(yè)的市場份額。綠色信貸的強監(jiān)督功能，將約束發(fā)電行業(yè)的生產(chǎn)行為［31］，在電力市場份額競爭和利潤最大化目標下，增加清潔電力供給量，減少發(fā)電末端污染排放。由此，在電力生產(chǎn)末端，綠色信貸通過倒逼產(chǎn)出結構綠色化，推動發(fā)電行業(yè)低碳轉型。

綜上，綠色信貸影響發(fā)電行業(yè)低碳轉型的作用機制如圖1所示。

圖1 綠色信貸影響發(fā)電行業(yè)低碳轉型的理論機制

由此，本文提出以下研究假說：

H2：綠色信貸通過激發(fā)綠色發(fā)電潛能，在生產(chǎn)前端控制污染要素投入，加快發(fā)電行業(yè)的低碳轉型。

H3：綠色信貸通過促進生產(chǎn)技術進步，在發(fā)電過程中提升低碳生產(chǎn)技術，促進發(fā)電行業(yè)的低碳轉型。

H4：綠色信貸通過倒逼產(chǎn)出結構綠色化，在終端產(chǎn)出環(huán)節(jié)間接降低碳排放量，進而實現(xiàn)發(fā)電行業(yè)的低碳轉型。

3 研究設計

3.1 實證模型設定

為檢驗綠色信貸是否有效推動發(fā)電行業(yè)低碳轉型，本文建立如下模型 （1）：

被解釋變量lneCO2，it為省域i發(fā)電行業(yè)在時間t內(nèi)CO2的對數(shù)，解釋變量greencreditit為省域i在時間t內(nèi)的綠色信貸，controlj，it代表控制變量，μi和vt分別為地區(qū)與時間固定效應，εi為隨機干擾項。

為進一步厘清綠色信貸對發(fā)電行業(yè)低碳轉型的影響機制，在模型 （1）的基礎上，建立影響機制檢驗模型 （2） 和 （3）：

其中Mit為機制代理變量，其他變量均保持一致。本文重點關注系數(shù)β1、γ2的顯著性。

3.2 變量選擇與定義

本文采用其二氧化碳排放量eCO2測度低碳轉型成效，由于風能等方式的發(fā)電過程幾乎沒有碳排放，因此，只測算火力發(fā)電CO2排放量。參考聯(lián)合國政府間氣候變化專門委員會發(fā)布的 《2006 IPCC Guidelines for National Greenhouse Gas Inventories》對CO2的測算思路，eCO2的測算方式為：

Ei為第i種燃料投入量，其中i為發(fā)電過程消耗能源的種類，且i＝1，2，…，27分別表示原煤、洗精煤、…、液化天然氣②；NCVi表示平均低位發(fā)熱量；CCi表示單位熱值含碳量；COFi為氧化因子。

解釋變量及其他變量的定義如表1。

表1 變量名稱及其定義

解釋變量greencredit的測度借鑒謝婷婷和劉錦華 （2019）［32］的思想；借鑒王常凱和謝宏佐（2015）［17］的研究， 能源轉換效率用 “100%*電力能源產(chǎn)出量／能源投入量”表示。括號的正負表示代理變量與影響機制的作用關系，表2給出主要變量的描述統(tǒng)計結果。各變量數(shù)值均在合理區(qū)間，且Pearson相關系數(shù)均不超過臨界值0.7，表明不存在嚴重多重共線性問題。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計結果

3.3 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2008～2020年中國30個省份（含自治區(qū)、直轄市）的面板數(shù)據(jù)進行研究，考慮數(shù)據(jù)可得性，西藏、香港、澳門和臺灣均不在研究范圍內(nèi)。

測算eCO2的燃料消耗量源于 《中國能源統(tǒng)計年鑒》，平均低位發(fā)熱量等參數(shù)源于 《2006 IPCC Guidelines for National Greenhouse Gas Inventories》Volume 2 Energy的表1.4、《綜合能耗計算通則》（GB／T 2589-2008）和 《省級溫室氣體清單編制指南》；綠色信貸數(shù)據(jù)來源于 《中國工業(yè)統(tǒng)計年鑒》；機制代理變量數(shù)據(jù)來源于 《中國電力年鑒》和《中國電力統(tǒng)計年鑒》；其他數(shù)據(jù)來源于 《中國統(tǒng)計年鑒》、國家統(tǒng)計局和EPS數(shù)據(jù)庫，與地區(qū)生產(chǎn)總值有關數(shù)據(jù)均已平減處理。由于2020年的發(fā)電裝置設備與發(fā)電需求等項目基本在2019年確定，加之新冠肺炎疫情的沖擊具有一定的時滯性，各研究變量的數(shù)據(jù)在2020年均未出現(xiàn)明顯異常值，因此認為新冠肺炎疫情對本文變量數(shù)據(jù)基本沒有產(chǎn)生影響。

4 實證結果分析

4.1 主效應結果分析

基于模型 （1）檢驗綠色信貸對發(fā)電行業(yè)低碳轉型的影響，結果見表3，不管是否考慮控制變量影響，綠色信貸greencredit系數(shù)α1均在1%水平顯著為負，即綠色信貸作用越大，其對管轄范圍內(nèi)發(fā)電行業(yè)的融資約束越強，在市場份額競爭和優(yōu)勝劣汰影響下，發(fā)電行業(yè)有減少污染投資和停止部分高碳生產(chǎn)的傾向，加快低碳轉型，假說H1成立。

表3 基準回歸結果

4.2 穩(wěn)健性檢驗

考慮時間趨勢影響，其他潛在因素和外生性政策沖擊可能會對主效應結論造成干擾。因此，本文從5個方面進行穩(wěn)健性檢驗。

（1）替換被解釋變量。借鑒董梅和李存芳［33］的研究，本文將eCO2替換為發(fā)電行業(yè)碳排放強度pCO2，用生產(chǎn)單位電力所排放的CO2表示，結果見表4列 （1），greencredit的系數(shù)仍顯著為負。

（2）解決內(nèi)生性問題。影響發(fā)電碳排放的因素很難全部識別；另外，發(fā)電行業(yè)碳排放水平較高時，會增加可持續(xù)發(fā)展風險，最終促進綠色信貸發(fā)展。本文可能存在因遺漏變量和雙向因果造成的內(nèi)生性問題。

選取滯后3年建成區(qū)綠化覆蓋率為工具變量，基于兩階段最小二乘法重新回歸。綠化覆蓋率反映社會公眾環(huán)保意識和低碳發(fā)展能力，而綠色信貸的產(chǎn)生需要綠色發(fā)展理念孕育，且工具變量強相關性檢驗統(tǒng)計值為45.0223，遠大于臨界值10，滿足相關性條件；另外，滯后3年建成區(qū)綠化覆蓋率作為歷史值，不直接影響當期發(fā)電過程碳排放，與擾動項無關，滿足外生性?；貧w結果見表4列 （2），考慮內(nèi)生性問題仍得到一致結果。

（3）剔除外生重大事件影響。國家發(fā)展改革委2017年12月印發(fā)的 《全國碳排放權交易市場建設方案（發(fā)電行業(yè)）》指出，市場交易主體主要為發(fā)電行業(yè)的排放單位。為了剔除市場交易對研究結果的影響，本文剔除2018年樣本，得到表4列 （3）結果，仍表明綠色信貸推動發(fā)電行業(yè)低碳轉型。

（4）排除特殊樣本。部分地區(qū)通過太陽能和風能等清潔方式的發(fā)電量占比高達90%。考慮清潔發(fā)電方式會稀釋綠色信貸對碳排放的影響，本文剔除四川、云南和青海樣本，得到結果仍與主效應保持一致（結果表略）。

（5）排除外生性政策干擾。為排除2011年低碳試點政策、2015年工業(yè)綠色轉型試點政策和2016年用能權有償使用和交易試點政策③的影響，本文引入地區(qū)和時間虛擬變量的交互項Posti*Timei（i＝1，2，3）分別控制 3 個政策， 如果省域屬于試點地區(qū)，則Posti為1，否則為0，時間在政策實施年后Timei為1，否則為0，假說H1仍成立，且各政策實施均降低eCO2，驗證政策實施的環(huán)境績效。

綜上，假說H1成立，表明綠色信貸可以有效促進發(fā)電行業(yè)低碳轉型。

4.3 異質(zhì)性分析

本文主要從對外開放程度、用電規(guī)模和工業(yè)化水平3個方面，研究綠色信貸促進發(fā)電行業(yè)低碳轉型的異質(zhì)性影響。

4.3.1 對外開放程度

高開放地區(qū)因豐富自然資源、發(fā)達的經(jīng)濟基礎等優(yōu)勢，使得綠色信貸對發(fā)電行業(yè)低碳轉型的影響，在沿海和內(nèi)陸地區(qū)可能存在差異。在模型（1） 中引入交互項 greencredi×region， region為地區(qū)虛擬變量，沿海地區(qū)的省域，region的值為1，否則為0。

表4列 （1） 表明，交互項greencredit×region系數(shù)顯著為正，與沿海地區(qū)相比，內(nèi)陸地區(qū)綠色信貸促進發(fā)電行業(yè)低碳轉型的效應更強。（1）融資渠道視角。綠色信貸約束下，沿海地區(qū)面臨外部融資渠道選擇性更大，通過吸引海外資金，填補綠色信貸影響下的生產(chǎn)資金缺口，緩解融資困境并進一步擴大污染生產(chǎn)規(guī)模；（2）資源配置視角。沿海地區(qū)有更大電力市場需求，其將退出綠色信貸渠道重新獲取的資金流向電力生產(chǎn)，選擇先污染后治理的短視策略，對低碳轉型資金的擠出效應更強。

4.3.2 用電規(guī)模差異

將交互項greencredit×region替換為greencredit×elec，其中用電規(guī)模elec采用全社會用電量測度，回歸結果見表4列 （2）。

greencredit×elec系數(shù)顯著為負，表明用電規(guī)模大的地區(qū)，綠色信貸影響發(fā)電過程碳排放的作用更強，更有利于發(fā)電行業(yè)低碳轉型?；诮?jīng)營戰(zhàn)略視角，在市場利益和份額競爭雙重驅動下，用電規(guī)模大的地區(qū)增加電力供給的意愿更強，綠色信貸傳遞綠色發(fā)展信號，如果企業(yè)大規(guī)模進行污染生產(chǎn)，將導致部分資金從生產(chǎn)項目中被擠出，流向末端污染治理，削弱生產(chǎn)能力。為了保持市場競爭優(yōu)勢，其被迫采取低碳生產(chǎn)決策。

4.3.3 工業(yè)化水平

工業(yè)快速發(fā)展決定碳排放持續(xù)處于高水平趨勢，工業(yè)發(fā)展差異可能會使綠色信貸對發(fā)電行業(yè)綠色轉型產(chǎn)生差異化影響。在模型 （1）中加入工業(yè)化水平industry和交互項greencredit×industry，選取工業(yè)增加值與生產(chǎn)總值的比值表示industry。結果見表4列 （3），greencredit×industry系數(shù)顯著為負，綠色信貸對發(fā)電行業(yè)低碳轉型的影響效應在工業(yè)化水平較高地區(qū)中表現(xiàn)更強。

表4 異質(zhì)性分析結果

工業(yè)化程度越高，對電力資源消耗越多。高工業(yè)化水平地區(qū)的發(fā)電企業(yè)往往承擔更大的環(huán)境責任，綠色信貸的高融資成本稀釋了高工業(yè)化地區(qū)發(fā)電企業(yè)更大的環(huán)境風險，工業(yè)結構優(yōu)化成為發(fā)電行業(yè)推進低碳轉型的必由之路。當面臨綠色信貸融資困境時，高工業(yè)化地區(qū)發(fā)電行業(yè)企業(yè)弱化污染生產(chǎn)的內(nèi)生動力，通過減少末端治理項目的資金，降低其進入綠色信貸的門檻，降低再融資成本，最終實現(xiàn)低碳轉型。

4.4 影響機制檢驗結果

本文以整個發(fā)電環(huán)節(jié)為研究主線，基于發(fā)電行業(yè)生產(chǎn)前端投入、生產(chǎn)過程和生產(chǎn)終端視角，厘清綠色信貸影響發(fā)電行業(yè)低碳轉型的作用機制。為檢驗假說 H2～H4，基于模型 （1）～（3） 進行機制檢驗。

（1）綠色發(fā)電潛能機制檢驗

本文分別選取火電生產(chǎn)能耗強度energy和火電裝機容量capacity作為模型 （2）和 （3）的機制代理變量Mit，得到表5列 （1）～（4） 結果。

表5 綠色發(fā)電潛能機制檢驗結果

列 （1）和 （3）表明，綠色信貸通過驅動發(fā)電行業(yè)主動或被動選擇低碳裝置和低能耗生產(chǎn)方式，不斷激發(fā)自身綠色發(fā)電潛能，為低碳轉型走出關鍵一步；lnenergy和lncapacity系數(shù)均顯著為正，且可以稀釋綠色信貸對發(fā)電行業(yè)碳排放的抑制效應，表明綠色信貸對發(fā)電行業(yè)碳排放的作用，通過綠色發(fā)電潛能機制實現(xiàn)。由此，假說H2成立。

基于生產(chǎn)前端能源投入視角，綠色發(fā)電潛能嚴格把控能源稟賦的投入，通過抑制能耗強度，減少碳排放源頭，杜絕污染生產(chǎn)要素的過多使用；基于產(chǎn)能選擇視角，綠色潛能將通過摒棄落后的污染裝機設備，采取低碳產(chǎn)能裝置取而代之，最終實現(xiàn)低碳發(fā)展。

（2）生產(chǎn)技術進步機制檢驗

將Mit替換為能源轉換效率efficiency和發(fā)電耗煤率coal， 結果見表6列 （1）～（4）。 列 （1） 和（3）表明綠色信貸倒逼清潔生產(chǎn)，提高發(fā)電過程能源轉換效率和降低耗煤率；列 （2）和 （4）中efficiency和coal系數(shù)均顯著，且二者均稀釋greencredit的影響作用。由此，綠色信貸影響發(fā)電行業(yè)低碳轉型，通過efficiency和coal傳遞，驗證假說H4。

綠色信貸的投資定向扶持作用，約束發(fā)電行業(yè) “先污染后治理”的經(jīng)營策略，通過提高生產(chǎn)要素配置效率，擠出污染治理投資。綠色信貸的成本擠出和創(chuàng)新補償效應，驅使發(fā)電行業(yè)技術改進的資金需求大部分源于污染投資的擠出。通過擠出污染生產(chǎn)成本，加大低碳投資力度，積極研發(fā)低煤耗生產(chǎn)技術，減少生產(chǎn)碳排放；另外，通過生產(chǎn)技術改進，淘汰過度依賴煤炭的落后生產(chǎn)方式，提高生產(chǎn)性能源的轉換效率和生產(chǎn)率。

（3）產(chǎn)出結構綠色化機制檢驗

將Mit替換為綠色電力產(chǎn)出占比clean，得到表6列 （5）和 （6） 結果。列 （6） 中clean系數(shù)顯著為負，表明清潔發(fā)電占比的提高直接減少eCO2；列 （5）報告greencredit對電力產(chǎn)出綠色化的促進作用，結果表明綠色信貸促進發(fā)電行業(yè)低碳轉型的影響，可以由clean解釋，驗證假說H3。

表6 生產(chǎn)技術進步和產(chǎn)出結構綠色化機制檢驗結果

綠色信貸的強監(jiān)督功能，顯著提高發(fā)電行業(yè)的污染治理成本，融資困境將倒逼其削減火力發(fā)電量，實現(xiàn)生產(chǎn)要素高效配置，基于優(yōu)勝劣汰選擇，加大低碳轉型投資；另外，綠色信貸將嚴格環(huán)境信息披露要求納入信貸發(fā)放審核，引導資金流向新能源開發(fā)項目，增加清潔能源稟賦，保證發(fā)電行業(yè)低碳生產(chǎn)的要素需求，最終加快其低碳轉型。

5 對技術改進機制的進一步分析

綠色信貸融資成本約束等多重壓力，驅使發(fā)電行業(yè)面臨經(jīng)營戰(zhàn)略的博弈。為達到綠色信貸的準入門檻，發(fā)電行業(yè)在削減污染投資與技術創(chuàng)新補償中抉擇；對于轉向股權融資方式的發(fā)電行業(yè)，綠色發(fā)展信號傳遞，使其在以更高融資成本稀釋環(huán)境風險與通過技術創(chuàng)新獲取市場份額中抉擇。換言之，綠色信貸約束下，選擇通過技術創(chuàng)新加快轉型，或是選擇先污染后治理道路，將決定發(fā)電行業(yè)的低碳轉型績效。

基于異質(zhì)性分析結果，綠色信貸促進發(fā)電行業(yè)低碳轉型的作用在沿海和內(nèi)陸地區(qū)存在差異，這可能由綠色信貸對不同方式技術創(chuàng)新影響的不對稱性產(chǎn)生。本文重點基于不同方式的技術創(chuàng)新，對比研究其在綠色信貸約束下，促進發(fā)電行業(yè)低碳轉型的效應。中國技術創(chuàng)新方式包括三種：自主創(chuàng)新、合作創(chuàng)新和技術引進。由于發(fā)電行業(yè)產(chǎn)值和碳排放均在工業(yè)行業(yè)中處于較高水平，選取規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的技術創(chuàng)新強度近似衡量發(fā)電行業(yè)的數(shù)值，用相應研發(fā)投入額在主營業(yè)務收入中占比表示自主創(chuàng)新強度（innovation）、合作創(chuàng)新強度（cooper）、 技術引進強度（import）。

表7列 （1）～（3）結果表明，綠色信貸的融資約束更能驅動發(fā)電行業(yè)自主創(chuàng)新與合作創(chuàng)新，而高融資成本使通過技術引進方式進行研發(fā)的動機缺乏。此外，相比于研發(fā)難度大、試錯成本和風險高等特點的自主創(chuàng)新，合作創(chuàng)新具有共享外部知識積累與資金成本資源的優(yōu)勢，因此綠色信貸對合作創(chuàng)新的促進作用稍強于自主創(chuàng)新。

表7 綠色信貸對不同方式技術創(chuàng)新的影響及各方式創(chuàng)新的碳減排檢驗結果

綠色信貸對3種方式技術創(chuàng)新的影響具有不對稱性。（1）市場競爭視角，綠色信貸刺激發(fā)電行業(yè)的技術創(chuàng)新需求，自主創(chuàng)新與合作創(chuàng)新均增強發(fā)電行業(yè)的技術沉淀，鞏固其在電力市場的綜合實力；（2）研發(fā)成本視角，發(fā)電行業(yè)引進技術方式容易存在技術排斥，導致技術引進低效性，提高研發(fā)隱形成本和試錯成本，加之融資困境，不利于低碳轉型。

進一步對比3種方式技術創(chuàng)新對發(fā)電行業(yè)低碳轉型的差異影響，考慮技術創(chuàng)新滯后影響，假定當期發(fā)電碳減排受上一期技術創(chuàng)新影響，得到表7列 （4）～（7）。結果表明，只有innovation系數(shù)顯著為負，而cooper和import系數(shù)為負但不顯著，即發(fā)電行業(yè)重點通過自主技術創(chuàng)新推進低碳轉型。

（1）基于產(chǎn)出效率視角，自主創(chuàng)新以發(fā)電行業(yè)綠色發(fā)展需求為出發(fā)點，研發(fā)只源于并最終用于低碳生產(chǎn)，對低碳轉型的靶向更強；合作創(chuàng)新和技術引進面臨吸收效率及適配性判定；（2）基于創(chuàng)新補償視角，自主創(chuàng)新更能反映發(fā)電行業(yè)低碳生產(chǎn)和轉型潛能，更易獲取綠色信貸對二次技術創(chuàng)新資金支持，保障生產(chǎn)方式綠色改革的資金需求；（3）基于經(jīng)營戰(zhàn)略選擇視角，合作創(chuàng)新和技術引進具有周期短、成本低的特點，以較低成本在較短周期內(nèi)引進技術，使企業(yè)有富余資金擴張污染生產(chǎn)規(guī)模，稀釋二者的低碳轉型效應。

6 研究結論與政策建議

本文選取2008～2020年中國30個?。ê灾螀^(qū)、直轄市）為研究樣本，結果表明，綠色信貸有效推動發(fā)電行業(yè)的低碳轉型，且該影響在沿海、用電規(guī)模大和工業(yè)化水平高的地區(qū)表現(xiàn)更強。綠色信貸通過激發(fā)綠色發(fā)電潛能、促進生產(chǎn)技術進步和產(chǎn)出結構綠色化3個機制，間接促進發(fā)電行業(yè)低碳轉型。此外，本文進一步研究3種方式技術創(chuàng)新受綠色信貸影響的不對稱性及其低碳轉型績效，研究發(fā)現(xiàn)，綠色信貸有效促進發(fā)電行業(yè)的自主創(chuàng)新與合作創(chuàng)新，其通過鼓勵自主技術創(chuàng)新，間接推動發(fā)電行業(yè)低碳轉型。

本文研究對發(fā)揮綠色信貸的綠色發(fā)展效應、加快發(fā)電行業(yè)低碳轉型等，具有重要價值和實踐意義。由此，提出以下幾點建議：

（1）注重綠色低碳發(fā)電，優(yōu)化電力產(chǎn)出結構。發(fā)電行業(yè)應減少污染能源投入，擠出前端污染要素和末端污染治理資金，激勵采用太陽能等清潔能源替換化石能源進行低碳生產(chǎn)；優(yōu)化發(fā)電行業(yè)末端產(chǎn)出結構。

（2）鼓勵自主創(chuàng)新研發(fā)，推進生產(chǎn)技術進步。發(fā)電行業(yè)應注重生產(chǎn)方式改進，將落后產(chǎn)能和高碳工藝設備強制退出生產(chǎn)領域；重視資金在生產(chǎn)與自主創(chuàng)新間的配置效率，加強發(fā)電過程能源轉換效率和生產(chǎn)率的提升。

（3）推進轉型金融發(fā)展，驅動發(fā)電行業(yè)低碳轉型。中國監(jiān)管部門應制定完善的轉型金融執(zhí)行標準，探析污染企業(yè)轉型的技術路徑，明確環(huán)境信息披露要求，進一步完善轉型金融激勵措施及有關條例，推進轉型金融的成熟發(fā)展。

注釋：

①數(shù)據(jù)來源于由北京大學能源研究院氣候變化與能源轉型項目、華北電力大學碳中和協(xié)同創(chuàng)新中心共同撰寫的 《電力部門碳排放達峰路徑與政策》研究報告。

②根據(jù) 《中國能源統(tǒng)計年鑒》和我國生態(tài)環(huán)境部對區(qū)域電網(wǎng)碳排放因子的測算過程，火力發(fā)電過程中所使用的27種燃料主要包括：原煤、洗精煤、其他洗煤、型煤、煤矸石、焦炭、焦爐煤氣、高爐煤氣、轉爐煤氣、其他煤氣、其他焦化產(chǎn)品、原油、汽油、煤油、柴油、燃料油、石腦油、潤滑油、石蠟、溶劑油、石油瀝青、石油焦、液化石油氣、煉廠干氣、其他石油制品、天然氣、液化天然氣。

③低碳試點政策參考2010年7月開展低碳省區(qū)和低碳城市試點工作通知（發(fā)改氣候辦［2010］1587號）；2015年工業(yè)綠色轉型試點政策由中國工業(yè)和信息化部批復確定11個試點地區(qū)；用能權有償使用和交易試點政策參考關于開展用能權有償使用和交易試點工作函（發(fā)改環(huán)資［2016］1659號）。