生豬“保險+期貨”發展現狀、新探索及面臨的挑戰

王茹林　盧愛珍

摘 要：2016年以來，中央一號文件連續6年提出逐步擴大、優化“保險+期貨”試點，在政策的推動下，越來越多的新產品被開發出來。2021年1月生豬期貨首次在大商所上市，生豬“保險+期貨”試點項目正式開始運行。本文從生豬發展歷程方面去介紹生豬“保險+期貨”出臺的歷史背景和社會意義，從試點的情況分析出生豬“保險+期貨”正處于初步探索階段，目前存在著保險公司、期貨公司、政府的行為不規范、保險公司與期貨公司聯動性差、生豬期貨市場還不成熟、養殖戶對期貨交易認識不足導致項目難以推廣的問題。

關鍵詞：生豬；中央一號文件；保險+期貨

一、前言

豬肉作為人們主要肉類來源之一，其價格波動在一定程度上影響著老百姓的生活水平。在2021年，生豬產能超預期，價格大幅下跌，1月活豬平均價格為36.94元/千克，10月跌至10.63元/千克，跌幅高達71.22%，面對生豬價格的下跌，中小養殖戶開始采取措施進行補救。傳統的生豬保險只能防范自然災害造成的損失，無法避免因為市場價格波動造成的市場風險；生豬價格指數保險可以保障生豬價格下跌帶來的損失，但生豬價格波動受豬周期的影響，容易造成養殖戶利用周期性規律在低的時間點買入，加大保險公司的理賠率。逆向選擇的存在使保險公司不堪重負。自生豬期貨上市以來，生豬“保險+期貨”項目就備受關注，它在有效防范生豬價格下跌的同時，還避免了保險公司與養殖戶逆向選擇的問題，對生豬保障項目來說是一個突破。

二、生豬價格波動的特點

生豬價格波動是系統性風險。生豬的價格盈虧信號會傳到養殖戶那里，養殖戶可以根據市場價格的變化調整能繁母豬的數量，從而調整養殖戶的存欄量。基于這種特性，養殖戶對市場反應滯后導致供給過剩或者不足的現象交替發生，生豬價格周期性波動一直存在，是不可避免的。

生豬價格呈周期性波動。價格與需求之間相互影響，消費者可以發現一個有趣的現象，一般來說，豬肉價格的走勢呈現“兩頭高、中間低”現象，即一年當中冬季和春季的價格偏高，夏季和秋季的價格偏低，這是季節的差異對豬肉的需求量不同導致的。像冬季、春季的節日多些，家家戶戶會多囤點兒豬肉，夏季、秋季的天氣較為炎熱，會對偏寒性食物的需求量高些，對豬肉等高熱量食物需求偏低一些。

三、生豬保險的發展歷程

在養豬的過程中，生豬遭受的風險一般分為四大類，即自然風險、疫病風險、社會風險、市場風險。自然風險包括自然災害造成的生豬損失，對養殖豬業來說，常見的自然災害主要表現在地震、泥石流、暴雨、雷電引起豬棚坍塌造成的豬傷亡的情況。疫病風險對養殖企業產生了威脅性的影響，生豬的集中養殖使得疫病的傳播速度加快，一旦發生豬瘟，受損情況往往是大面積的、區域性的。目前，非洲豬瘟、豬繁殖與呼吸綜合征和豬流行性腹瀉是影響生豬養殖的主要疫病。社會風險指個人或者團體的社會行為造成社會不穩定的風險，在養殖豬業表現為買賣偽劣飼料、錯誤的行政措施、工業污染、有意投毒等帶來的損失。市場風險是最難以預料、不可控的風險，它是指生豬通過市場轉化為商品的過程中由于市場行情變化等不確定因素致使生豬行業經濟波動，生豬價格受周期性波動較為明顯。

中國證券期貨2022年9月

第3期生豬“保險+期貨”發展現狀、新探索及面臨的挑戰

（一）能繁母豬保險和育肥豬保險

2007年，玉米、豆粕類豬飼料上漲，同時伴隨著高致病率豬疫病頻發，生豬行業陷入低迷期，豬肉價格上漲，消費者權益受到沖擊。面對這種形勢，國務院在當年下發了《國務院關于促進生豬生產發展穩定市場供應的意見》，文件中提出能繁母豬保險作為國家補貼的政策性保險，用以幫助穩定養豬行業生產。緊接著，2008年8月，財政部下發了《財政部關于開展育肥豬保險保費補貼試點工作有關事項的通知》，開始在四川、湖南、吉林三省開展育肥豬保險保費補貼試點工作。

能繁母豬保險和育肥豬保險有效減少了生豬遭遇自然災害、疫病方面的損失。能繁母豬保險是以種豬為保險標的，從母豬開始被選作種豬開始生效，種豬在保險責任期內死亡時，按照簽訂的合約金進行賠償。育肥豬保險以食用豬為保險標的，從幼豬斷奶到出欄，在保險責任期內死亡時，食用豬按照自身重量和活豬收購價值的5～8成賠償。不管是能繁母豬保險還是育肥豬保險保障范圍都有待提高，兩者雖能防范自然風險和疫病帶來的損失，但對影響最大的市場風險卻無能為力。從賠償方式可以看出，兩者并沒有在豬肉價格方面提供保障，當市場價格下降時，中小養殖戶仍然會因為生豬價格虧損陷入危機。因此，單純防范自然風險提供的效益不能滿足中小養殖業的需求，生豬保險還需進一步改革和完善。

（二）生豬價格指數保險

隨著養殖業保險的發展，單純的防范自然風險已經不能滿足市場的變化需求，用于保障生豬市場風險的生豬價格保險應運而生。2013年5月，安華農業保險在北京市首次開展生豬價格指數保險。緊接著，2014年中央一號文件提出探索糧食、生豬等農產品目標價格保險試點，生豬價格保險試點不斷擴大。生豬價格保險逐漸出現在養殖戶的視野中。

生豬價格指數保險是以生豬價格指數為保險責任的保險，在保險期間生豬平均價格指數低于保險合約上約定價格，即視為保險事故的發生，保險公司按兩者的差價進行賠付。生豬價格指數是以“豬糧比”為參照物，豬糧比是指生豬出場價格和玉米批發價格的比值，標準比值是6∶1，低于6∶1說明生豬出廠價格過低，觸發理賠條件，保險公司給予賠付。豬糧比的數據由國家發展和改革委員會每周公布一次。目前，生豬價格指數保險還處于試點階段，從各地的試點情況來看，生豬價格保險有效保障了生豬免遭市場風險，養殖戶反響較好，但是很多投保戶反映僅通過官方發布的豬糧比數據來判斷豬肉價格是不太精確的，因為影響生豬價格的因素除了玉米價格，還有飼料價格、人工養殖費用、疫苗費用等，這些是豬糧比數據沒有考慮到的，所以有的養殖戶對生豬價格指數的選取存在質疑。此外，豬肉價格受周期性波動影響，極易引發養殖戶逆向選擇，這種不健康的投保方式讓保險公司避猶不及。生豬價格指數保險的推行面臨著多重考驗。養殖戶的投保需求存在差異，生豬保險方面的險種單一，新的險種還有待研發。

（三）“保險+期貨”模式下的生豬價格指數保險

從能繁母豬保險、育肥豬保險到生豬價格指數保險再到如今“保險+期貨”模式下的生豬價格指數保險，這些金融工具的保障功能由保障生豬自然風險到保障生豬市場風險，再到利用期貨市場去緩解生豬保險對保險公司造成的壓力，無疑在“保險+期貨”模式下的生豬價格指數保險是一個創舉。

2021年1月，生豬期貨上市。這一年，豬周期引發豬肉供需失衡，豬肉價格嚴重下跌。為降低價格損失，有的養殖戶選擇購買生豬價格指數保險，但由于豬周期帶來的逆向選擇問題，保險公司一度陷入行業危機，此時傳統的生豬保障工具已經不能滿足市場的需求。為維護保險業的健康發展，以及響應中央一號文件連續6年擴大“保險+期貨”試點政策，生豬“保險+期貨”應運而生。

四、生豬“保險+期貨”發展現狀

（一）生豬“保險+期貨”內涵

生豬“保險+期貨”是指在“保險+期貨”模式下的生豬價格指數保險，養殖戶向保險公司購買生豬價格指數保險，保險公司為了分散自身風險向期貨公司支付一定的期權費，期貨公司利用期貨市場進行風險對沖，進而分散生豬價格下跌帶來的風險。

舉個例子，養殖戶A在2021年1月準備飼養育肥豬100頭（出欄后約11000公斤），預計2021年4月出欄。目前1月生豬價格30元/公斤，養殖戶A擔心4月生豬出欄后價格下跌，想要保證生豬價格最低以30元/公斤的價格賣出去，于是向保險公司B詢問有沒有合適的產品，保險公司B向他推薦生豬“保險+期貨”產品，跟他說在4月如果生豬價格下跌到30元/公斤以下會賠償差價部分。合約上要求的保險公司收保費標準是1元/公斤，總計養殖戶要交保費1.1萬元。與此同時，保險公司B為了分散生豬價格下跌的風險，向期貨公司C1購買一份生豬看跌期權，期權費總共7000元。此時，在期貨市場內，期貨公司C1與另一家期貨公司C2購買看跌期權，期貨公司C2向期貨公司C3購買看跌期權，期貨公司C3向期貨公司C4購買看跌期權……以此來對沖風險。在整個過程當中，對養殖戶A來說，就相當于買了一份保險，不需要知道期貨知識；對保險公司B來說，它在其中充當中介作用，相當于把價格下跌的風險轉移到了期貨市場中；對期貨市場來說，此舉加強了期貨市場內部交易量，增加期貨市場活躍度。

假設在2021年4月，生豬價格下降到28元/公斤，觸發理賠條件，保險公司B向養殖戶A賠付2.2萬元［（30-28）×11000=22000］，保險公司履行生豬看跌期權合約，期貨公司C1向保險公司B賠付2.2萬元。最終的效益是養殖戶A比不購買保險產品收入增加1.1萬元（保險公司賠付2.2萬元-保費1.1萬元=1.1萬元），保險公司B的收益為4000元（11000-7000）。在期貨市場里，期貨公司對所有觸發理賠條件的看跌期權進行賠付，也就是由期貨公司Cn按照合同約定向期貨公司Cn-1賠付……C4向C3賠付，C3向C2賠付，C2向C1賠付，C1向保險公司賠付，如此實現風險對沖。如果在2021年4月，生豬價格大于30元/公斤，保險公司B不發生理賠，養殖戶正常賣出生豬，期貨合約不生效。不管是生豬價格上漲還是下降，“保險+期貨”模式都能保障保險公司獲得一定盈利。

（二）全國生豬“保險+期貨”試點概況

自2021年1月，生豬期貨在大連商品交易所（簡稱大商所）上市以后，生豬“保險+期貨”反響甚好。2021年第17屆中國國際期貨大會數據顯示，截至2021年9月底，期貨行業共展開生豬“保險+期貨”項目175個，保障了生豬產量3.9萬噸，總計價值10.2億元。大商所2021年8月發布的公告統計顯示，大商所在其設立的“大商所農民收入保障計劃”項目中，共立項131個生豬“保險+期貨”項目，覆蓋全國27個省份，總體賠付率達96%，其中賠付率100%以上的項目超過4成。

2022年，“大商所農民收入保障計劃”首次將生豬期貨列入“保險+期貨”項目大補貼范圍，預計對每個項目的申報補貼為500萬～1000萬元，每個省份的補貼上限是3000萬元，總補貼金額達1.5億元。據《2022年“大商所農民收入保障計劃項目”申報的通知》統計，截至4月3日，大商所已經收到了129個項目申報，總共有37家期貨公司（覆蓋24個省份）提交申請。目前，大商所預立項生豬項目有19個，涉及廣東、湖南、陜西等8個省份，這些項目的保費總額大概3.81億元。

值得一提的是，國家對這次預立項的項目給予更高的期待，財政支持有了顯著提高，今年各級財政支持資金約為1.6億元，占總保費的42%。此外，對農民來說，自交金額約為7500萬元，約占總保費的20%，農民的參保性也有了很大的提高（見表1）。

縱觀2021年1月至2022年4月部分試點情況，筆者發現以下幾個問題：

從保費構成來看，在期貨公司和國家財政的支持下，養殖戶的自繳比例介于20%～30%，保費占保障金額的3%～5%，即對大部分養殖戶來說，自繳保費約占保障金額的6‰～15‰，還可以接受。但是，有些地方生豬“保險+期貨”失去了期貨公司的加持后，養殖戶自繳保費就上升到40%～50%，如吉林省和海南省的試點，這對養殖戶來說自己承擔的保費金額過高，不利于推行。還有一種情況，期貨公司不參與，養殖戶保費自繳比例處于正常水平，但是國家財政支持比例過大，如甘肅省，國家財政支持比例高達70%，這種情況下國家財政負擔過重。所以，生豬“保險+期貨”試點的成功推行，最好是三方加持，保費由養殖戶自繳一部分，其余部分由政府和期貨公司共同承擔。

從賠付率來看，個別地區賠付率高達360%以上，比如，表1中廣州市、云南和海南的試點。如果沒有購買這個合約，養殖戶很有可能無法承擔風險而面臨生存危機，這種高賠付率的存在證明該模式分散生豬價格風險的有效性，恰好說明試點是成功的。此外，高賠付率存在并不意味著期貨公司是虧損的。以大商所2021年試點的108項生豬項目為例，最高賠付率達到405%，但總體賠付率96%，從總體賠付率的數值看出，期貨市場的賠付是穩定的。

從保障生豬情況來看，由于生豬期貨交易單位有16噸/手的限制，生豬“保險+期貨”面對的群體是大中型養殖戶，對于散戶來說是意義不大。關于散戶的生豬保障權益，還需要進一步研究和思考。

綜上所述，目前生豬“保險+期貨”還處于初步探索階段。2021年的生豬試點項目運行得比較成功，但由于上市不久和樣本數量不多還需要進一步觀察和試行。

（三）生豬“保險+期貨”未來發展

未來生豬“保險+期貨”可能成為養殖戶普遍的新的風險規避渠道。傳統的生豬保險和生豬價格指數保險解決的問題已經不能滿足市場的需求，生豬市場上需要開發新的險種去滿足市場需求。從生豬保險的發展歷程來看，生豬“保險+期貨”有效改善了傳統生豬保險不能分散生豬價格風險和生豬價格指數保險里“豬糧比”不精確、豬周期導致養殖戶與保險公司逆向選擇的問題。2021年試點的成功運行，為接下來生豬“保險+期貨”的全面推行提供了可能，2022年國家財政在此項目上投入了更多資金，養殖戶參與的積極性越來越高。生豬“保險+期貨”在未來很有可能成為普遍的生豬保障工具。

未來，生豬“保險+期貨”可能逐漸納入政策性保險。根據政府補貼比率來看，財政的補貼會降低養殖戶自身的投保比率，進而提高養殖戶參與的積極性，從長遠來看，項目的全面運行離不開政府的支持。在此基礎上，未來生豬“保險+期貨”有可能被納入政策性保險范疇，像傳統的生豬保險一樣，政府的高補貼可以鼓勵養殖戶參與進來，維持養殖業的健康發展。

未來，生豬“保險+期貨”可能持續獲得政府和期貨市場的支持。政府的支持不言而喻。近年來，期貨市場響應國家助力“三農”政策，為精準幫助養殖戶脫貧做出了不小的貢獻。另外，期貨市場在國內的活力不夠，存在內部交易少、期貨品種少的問題，“保險+期貨”里的期貨對沖的環節可以很好地增加期貨市場的內部活力。期貨市場在外部和自身因素下，有理由持續支持生豬“保險+期貨”項目。

五、生豬“保險+期貨”的新探索

（一）“銀行+保險+期貨”育肥豬項目

生豬養殖融資難一直困擾著中小企業。有企業反映，在向銀行的借貸過程中，由于附加費用高、環節復雜、抵押資產高等原因，中小企業幾乎很難獲得銀行融資。即使少部分企業貸到款，銀行也有可能因為企業經營困難而撤回資金，造成企業資金鏈斷裂。結果就是，中小企業向銀行融資難，只能嘗試民間借貸，而民間貸款的利率非常高，甚至超過25%，這給企業帶來了很大的資金壓力。高融資成本加大了企業的經營風險，不利于養殖業和豬肉產能的穩定。

為破解銀行融資難的問題，重慶市政府通過探索之后發現，一般銀行的貸款期限是1年以上，由于時間上的限制，能繁母豬可以申請貸款，而育肥豬半年左右就會出欄，無法將育肥豬作為活體抵押貸款。所以，在相關政府部門的指導下，首次開展了“銀行+保險+期貨”育肥豬活體貸項目，將育肥豬納入了銀行可貸款項目。

“銀行+保險+期貨”育肥豬項目是在生豬“保險+期貨”模式上衍生出來的，在此模式下，銀行向符合經營條件的企業提供貸款支持，一旦生豬價格下跌導致企業償還不起貸款，保險公司就會將賠償給企業的錢優先還給銀行，這樣保證了銀行貸款能夠及時收回，在一定程度上規避了由于市場風險導致的還貸風險。

（二）“資管+銀行+保險+期貨”生豬價格指數保險

為充分利用金融衍生工具保障生豬價格風險以及響應國家助力鄉村振興號召、鞏固脫貧攻堅成果，生豬保險項目不斷衍生出新的金融產品，在生豬“銀行+保險+期貨”的基礎上，資管方也加入了陣營，形成了“資管+銀行+保險+期貨”四方聯動的模式。資管是指集合資產管理，即集合資產管理公司通過對養殖戶發行扶貧理財、讓渡超額收益的方式幫助養殖戶實現脫貧。

2022年4月22日，“資管+銀行+保險+期貨”生豬價格指數保險首次落地江蘇省贛州市，成功惠及20多個養殖戶權益。在這項創新模式中，資管方幫助養殖戶實現脫貧，銀行方向養殖戶提供資金來源，保險公司相當于中介，兩端連接養殖戶與期貨公司，期貨市場是主要的風險分散方。如圖1所示，銀行匯聚資管、期貨、保險多方金融力量，各方之間形成風險轉移，各方收益的風險形成閉環。

（三）“保險+期貨”生豬飼料成本價格指數

2017年中央“一號文件”提出，開發滿足新型農業經營主體需要的保險產品。鼓勵地方多渠道籌集資金，支持擴大農產品價格指數試點，穩步擴大“保險+期貨”試點。在此背景下，“保險+期貨”生豬飼料成本指數保險產品應運而生。

“保險+期貨”生豬飼料成本價格指數是一種從成本端控制生豬價格的產品，主要防范飼料成本的上漲造成的養殖戶養殖成本高的風險。生豬養殖成本中飼料成本約占60%，玉米、豆粕是飼養的主要原材料。此項目的價格采集一般按照玉米、豆粕的期貨合約和生豬飼料成本指數，目標價格根據當日簽訂的生豬飼料成本指數確定。目前此項目已經運行一段時間，在保障生豬成本端取得了不錯的效果。

六、生豬“保險+期貨”面臨的挑戰

（一）保險公司、期貨公司、政府的行為不規范

試點的試行情況要符合實際狀況，試點的情況才能用來預測真實發生的情況。在試點過程中，出現了養殖戶保費自繳比率為0的項目。例如，表1的江蘇省豐縣保障群體是豐縣6家農業經營主體和1個養殖戶，一方面，保障群體的選擇不具有隨機性，另一方面，0保費的機制體現不出當地人對項目的意向，而且，財政和期貨的補貼不可能達到100%。因此，這種試點的運行機制不太符合實際，參考度相對較低。

另外一種情況是政府的過度干預行為，“保底賠付”、親自“索賠”，以及強迫保險公司簽訂合約外賠款都屬于政府參與企業經營，應該明令禁止。但由于目前沒有具體的規定，這種行為很難被禁止。政府一旦過度干預，保險公司的行為就不具有參考性，試點反映出的效果就偏離了實際。

（二）保險公司與期貨公司聯動性差

保險公司和期貨公司扮演的角色不同，保險公司在“保險+期貨”項目中扮演的是中介角色，借助自己的資源去連接養殖戶和期貨公司。而期貨公司主要與另一家期貨公司購買看跌期權，接著，另一家期貨公司向其他期貨公司購買看跌期權……如此一來可以對沖風險。兩者之間的權利和義務是不同的，這就導致兩者的聯系不夠密切。因為保險公司主要是向期貨公司下的資產管理公司購買場外期權，場外期權主要由資產管理公司定價，這樣容易產生信息不對稱、期權定價高的問題。

（三）生豬期貨市場還不成熟

生豬期貨目前處于初步探索階段。自2021年1月上市以來，每個月生豬期貨交易量在420萬手左右，期貨生豬的交易量不足，相較于現貨市場存在較大差異，生豬期貨市場上也有很多問題。有調查顯示，生豬期貨交易里法人日均持倉量高達36%，有著很強的投機性。這種現象違背了期貨市場分散風險的初衷，不利于小養殖戶的利益。此外，生豬期貨的參與者是具備一定規模的企業經營主體，并沒有覆蓋小養殖戶，期貨市場的參與主體結構還不夠完善。

（四）養殖戶對期貨交易認識不足導致項目難以推廣

期貨市場還沒有深入走進養殖戶。大多數養殖戶對期貨市場的認識不充分，對養殖戶來說，生豬“保險+期貨”是一種新型工具。對于新事物，養殖戶自身會存在一種抵觸心理，這種心理不利于生豬“保險+期貨”項目的推廣。所以，在試點運行過程中，有必要對養殖戶普及“保險+期貨”的知識。

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