節后一周將有4只新股申購　大客戶依賴問題成為“通病”

趙文娟

本周（1月16日至1月20日）系農歷新年前最后一個交易周，下周適逢春節假期，大A休市。據Wind數據，截至1月18日，已披露的將于春節后一周（1月30日至2月3日）開啟申購的新股共有4只。

行業屬性上，這4只將于節后展開申購的新股全部隸屬計算機、通信和其他電子設備制造業（詳見附表），其中在創業板上市的新股有兩只，深證主板和科創板各有一只。

在春節后一周申購的新股中，阿萊德和裕太微同為通信領域的供應商，其中阿萊德是一家高分子材料通信設備零部件供應商，而裕太微則是主營高速有線通信芯片的研發、設計和銷售，是國內以太網物理層芯片先行供應商。從基本面來看，二者均面臨業績成長性考驗。

據阿萊德申報文件及審核問詢回復，其2014年至2020年收入年復合增長率僅為1.91%，主營業務收入在2016年達到最高值，2017年又下滑至最低點，此后雖然逐年增長，卻再未能達到2016年的高值。交易所在多輪問詢中，重點關注問題之一便是阿萊德的成長可持續性，原因之一是其連續7年收入年復合增長率過低。最新的2022年前三季度業績顯示，營收同比增長4.81%，扣非凈利潤同比下滑3.38%。

此外，阿萊德在經營上還存在大客戶依賴的“痛點”。按終端口徑計算，2018年度至2021年度，阿萊德對愛立信銷售收入占比分別為62.14%、67.92%、61.04%、53.66%，對諾基亞的銷售收入占比分別為25.09%、18.24%、26.85%和25.61%。這意味著阿萊德80%左右的主營業務收入來自愛立信和諾基亞，客戶集中度較高，大客戶依賴性較強。在與愛立信、諾基亞等主要客戶的合作中，公司存在對主要客戶的新產品項目開發或老產品份額競標談判中失利的可能。另外，主要客戶自身收入或經營變化也會間接導致公司業績出現變化。

裕太微面臨的是客戶和供應商依賴度“雙高”風險。2019年至2022年上半年，裕太微主要通過經銷商銷售芯片產品，與主營業務相關的前五大客戶銷售收入合計占當期主營業務收入的比例分別為98.92%、67.58%、59.56%和59.88%。需要關注的是，裕太微多個客戶向公司采購的產品最終運用到同一企業，其對該等客戶合計的收入占當期主營業務收入的占比分別為0、36.99%、43.26%、55.20%，集中度較高。

與此同時，公司向前五大供應商合計采購的金額占同期采購金額的比例分別為100%、100%、99.92%及99.80%，占比也較高。其中向中芯國際采購金額占當期采購總額的比例分別為24.70%、74.36%、61.71%、64.01%，且向中芯國際采購晶圓及光罩金額占同類原材料采購總額的比例達到27.75%、97.45%、99.34%、99.11%，集中度極高。值得一提的是，裕太微未與中芯國際簽訂產能保證協議，未來若包括中芯國際在內的公司主要供應商業務經營發生不利變化、產能受限或合作關系緊張，可能導致公司在供應商處的產品流片推遲或供應商不能足量及時出貨，對公司生產經營產生不利影響。

業績方面，裕太微所處的集成電路設計行業是典型的高研發投入領域，前期需要大額研發投入實現產品商業化，而公司于2017年成立，成立時間尚短，需要大額研發投入保證技術積累和產品開發，因此處于虧損狀態。報告期內，裕太微實現的營業收入為132.62萬元、1295.08萬元、2.54億元、1.92億元，而實現的歸母凈利潤分別為－2748.99萬元、－4037.71萬元、－46.25萬元、1532.17萬元。截至2021年12月31日，公司尚未盈利且存在累計未彌補虧損。

具體來看，裕太微芯片產品的銷售收入占主營業務收入的比例分別為67.71%、93.08%、98.07%、99.91%，但其目前主要銷售產品集中在百兆和千兆的產品，車規級芯片仍處于市場開拓期，且公司2.5GPHY芯片、車載千兆芯片、交換芯片和網卡芯片尚未實現銷售。若公司在研產品市場開拓失敗或者量產失敗，或將導致其產品布局及收入增長受到不利影響。

除此之外，報告期內，裕太微的主營業務中芯片產品的毛利率分別為26.73%、23.22%、31.62%、44.26%，存在一定波動，且毛利率與博通、美滿電子、瑞昱等同行業可比公司相比較低。

湖南裕能是國內主要的鋰離子電池正極材料供應商，磷酸鐵鋰是其核心產品，被業界冠以“磷酸鐵鋰正極材料第一股”之稱，但其存在的經營問題也被業界詬病，尤其是關聯交易問題。

據悉，2020年12月，湖南裕能通過增資擴股引入寧德時代與另一新能源車巨頭作為戰略投資者，其中寧德時代持有公司10.54%股份，為第三大股東，后者持股5.27%，為第七大股東。由此，湖南裕能也成為兩巨頭為數不多同時持股的材料企業。

值得一提的是，這兩大巨頭既是湖南裕能的重要股東，也是公司第一大和第二大客戶，貢獻度分別占到總營收的約6成和3成。招股書顯示，2019年至2022上半年，公司對二者的合計銷售收入占比分別達到93.18%、91.12%、95.43%、84.18%，這意味著湖南裕能的銷售客戶高度集中，業績幾乎仰仗這兩大巨頭。尤其是湖南裕能還跟寧德時代簽署了產能合作協議，約定未來三年客戶對公司的保底采購量及公司對客戶的供貨能力保證等，由此可見這種依賴綁定還會一直持續。需要警惕的是，若主要客戶在未來發生不利變化，或者經營及財務狀況出現下滑，則產業鏈危機將會對湖南裕能的業績帶來明顯不利影響。

此外，在寧德時代等巨頭入股后，公司2021年銷售磷酸鐵鋰售價高于同行業均價，成為湖南裕能近兩年業績增長的主要動力。但若考慮到前述大客戶依賴和參股背景，湖南裕能與大客戶之間的關聯交易公允性還是需要警惕的。