全面注冊制改革對中國股市意味著什么

陶明陽 王冬 馬夢陽

中國資本市場迎來重磅改革！2月1日，中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等主要制度規(guī)則草案公開征求意見。這標(biāo)志著在科創(chuàng)版經(jīng)過4年試點后，股票發(fā)行注冊制將正式在全市場推開。作為全球主要資本市場推行的基本制度，注冊制在中國實行對中國股市意味著什么？此時啟動又有何深意？同時，市場各方都十分關(guān)注，全面注冊制改革啟動之后，中國股市未來一段時間內(nèi)會有哪些反響，相關(guān)配套措施又將如何抓緊落地？

時機成熟

“中國計劃進(jìn)一步放寬證券交易所的首次公開募股（IPO）規(guī)則”，彭博社2日報道稱，中國證監(jiān)會在前一天公布了一項被期待已久的措施。報道稱，注冊制改革是中國對持續(xù)多年的資本市場改革試點項目取得成功的認(rèn)可，旨在讓市場力量發(fā)揮更大作用，使中國股市與全球其彳也股市的運作模式更加接近。

注冊制作為中國資本市場進(jìn)一步改革的重點工程，從2019年在科創(chuàng)板率先進(jìn)行試點。前海開源基金管理有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍在接受《環(huán)球時報》記者采訪時表示，現(xiàn)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所都成功實施注冊制，這為全面推進(jìn)注冊制改革提供了寶貴經(jīng)驗,此時全面推動注冊制時機已經(jīng)成熟。

長期以來，A股市場新股發(fā)行實行的是審核制，需要證監(jiān)會的發(fā)審委審核通過才能上市。楊德龍表示，審核制對上市公司有很多要求，比如說持續(xù)3年盈利的要求，發(fā)審委相關(guān)人員要判斷公司是否具有投資價值，這些措施是符合A股市場初創(chuàng)期的特點。而現(xiàn)在A股市場已經(jīng)逐步走向成熟，在注冊制下，公司應(yīng)該以怎樣的發(fā)行價發(fā)行由市場來判斷。這樣的新股發(fā)行更加市場化，也更能反映市場買賣雙方的意愿，有利于推動一些科創(chuàng)企業(yè)、新經(jīng)濟(jì)實體在A股市場上市。

此外，這一改革措施的推出是在2022年中國IPO融資規(guī)模創(chuàng)歷史新高的基礎(chǔ)之上。彭博社報道稱，數(shù)據(jù)顯示,2022年，A股IPO融資規(guī)模創(chuàng)歷史新高，并領(lǐng)先全球多個主要資本市場。據(jù)金融數(shù)據(jù)機構(gòu)Wind數(shù)據(jù)，2022年A股首發(fā)上市企當(dāng)達(dá)428家，合計募資額為5868.86億元。

預(yù)計年中落實，各方需做好準(zhǔn)備

消息公布之后，市場普遍關(guān)心全面注冊制的具體落實時間，計劃上市企業(yè)、相關(guān)機構(gòu)以及投資者都需要做哪些準(zhǔn)備工作。

據(jù)路透社1日報道，注冊制改革標(biāo)志著中國在優(yōu)化本國資本市場上邁出一大步，將加快企業(yè)上市和融資的速度。上海財經(jīng)大學(xué)教授奚君羊在接受《環(huán)球時報》記者采訪時表示，全面注冊制預(yù)計年中落實，改革之后控制股票上市的部門將從政府機構(gòu)轉(zhuǎn)移到各個證券交易所，為此各個交易所需要注意股票上市的節(jié)奏。此外，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市的公司體量較小射因此不會有太大融資壓力；主板上市的公司體量都很大，如果上市數(shù)量過多、頻率過快，會對市場產(chǎn)生資金分流的壓力；同時也要考慮在不受過多行政干預(yù)情況下，股票上市速度不會太慢。

人大重陽研究院高級研究員董少鵬也向《環(huán)球時報》記者表示，全面注冊制預(yù)計今年6月份會落實。同時，他表示，注冊制改革的本質(zhì)是把政府與市場之間的關(guān)系理順。實行全面注冊制之后，公司到各個板塊上市的途徑更加暢通，不會有過多的人為干預(yù)、行政干預(yù)，退市的保護(hù)與之前不一樣，總體來說，市場的運行效率提高了。

注冊制下，企業(yè)發(fā)行上市條件更加包容，受《環(huán)球時報》記者采訪的多位專家也表示，這對A股市場來說是重大利好，會迎來更多新鮮“血液”。同時，中概股和港股也迎來回流機會。

據(jù)楊德龍介紹，此前在審核制標(biāo)準(zhǔn)下，很多初創(chuàng)企業(yè)、科技公司很難滿足持續(xù)盈利的要求，因此只能選擇美股或者港股上市。注冊制對企業(yè)持續(xù)盈利的要求改為持續(xù)經(jīng)營的要求，企業(yè)能證明它可以持續(xù)經(jīng)營，并且有較好的發(fā)展空間，就可以注冊上市。

并不意味著大開“綠燈”

盡管全面注冊制下，企業(yè)發(fā)行上市條件更加包容，但受訪的多位專家也表示，這并不意味著對所有企業(yè)大開“綠燈”。路透社援引中國證監(jiān)會的話表示，注冊制并不意味著對企業(yè)上市質(zhì)量控制的放松。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新在接受《環(huán)球時報》記者采訪時表示：“注冊制的包容主要針對成長性高且具備較強研發(fā)創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。另一方面"我們對高能耗、高污染，沒有科技含量和投資價值的傳統(tǒng)企業(yè)，會有相對較高的門檻。這既是產(chǎn)業(yè)升級的導(dǎo)向，也是提升中國資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力和水平的一個重要抓手?！?/p>

董登新同時表示，全面注冊制在過去試點的基礎(chǔ)上仍有進(jìn)一步完善的空間，有兩個重要細(xì)節(jié)需要進(jìn)一步完善:一方面是在企業(yè)首次公開募股環(huán)節(jié)，新股發(fā)行定價將會更加市場化，投資風(fēng)險也會增大；另一方面就是退市制度。

楊德龍認(rèn)為，全面注冊制實施需要相關(guān)制度配套實施，退市新規(guī)要嚴(yán)格執(zhí)行。他表示，注冊制是讓符合政策方向和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的企業(yè)上報材料注冊上市，對于不符合上市條件的公司，要及時退市，不能讓市場再次出現(xiàn)一些“不死鳥”。這樣A股經(jīng)過不斷過濾，優(yōu)質(zhì)公司留在市場上，新鮮“血液”也能不斷補充進(jìn)市場。

董少鵬表示，國家推出重大舉措的同時也需要兼顧市場接受度、相應(yīng)的配套政策等。對于全面注冊制啟動，各方更多的還是凝聚共識，逐步穩(wěn)健推進(jìn)是第一位。▲