春節檔票房大爆發 影院股見光死

胡楠

2023年春節檔，全國電影總票房為67.65億元，僅次于2021年春節檔的78.42億元，為近10年來第二高春節檔票房。從數據來看，隨著防疫的開放及感染峰值的回落，居民的消費觀影需求也日益上升，電影市場開始回暖。

但節后首個交易日，作為爆款電影《滿江紅》、《流浪地球2》的出品方，中國電影股價卻出現“平開低走”的情況；萬達電影、金逸影視等影院公司也同樣出現股價下挫的情況。

究其原因，在觀影人次增長陷入“停滯”的背景下，依靠票價上漲所營造的行業繁榮是不可持續的，而當票價無法進一步上漲，影院集中度的提升就成為了公司業績增長的主要動力。不幸的是，作為重資產行業，其市場集中度很難快速提升。

復蘇與問題

從影院營業數量看，自“新十條”政策出臺，全國當日營業影院數量迅速上升。據萬聯證券研報，自2022年12月30日至今，全國當日營業影院數量始終維持在萬家以上，全國影院基本上恢復正常營業。

另外，2023年1月14日，春節檔預售正式開啟，預售當天票房達到5000萬元，兩天破億，截至預售前五天，全國累計預售票房已經突破2.50億元，為近五年最高預售票房。

影片供給方面，2023年春節檔共上映7部影片，包括科幻電影《流浪地球2》、懸疑/喜劇類電影《滿江紅》、諜戰劇情類電影《無名》等，主演囊括當下熱門演員吳京、沈騰、易烊千璽、張譯、雷佳音等。

不負眾望，2023年春節檔，全國電影總票房高達67.58億元，為有史以來第二高春節檔票房，僅次于2021年的78.42億元。

其中，《滿江紅》、《流浪地球2》強勢領跑，春節檔總票房分別為26.08億元、21.65億元；《熊出沒》、《無名》、《深海》也表現不俗，票房分別為7.49億元、4.95億元、3.61億元。

而在進口片方面，1月17日，繼《阿凡達2》定檔之后，漫威電影《黑豹2》、《蟻人3》宣布定檔2月7日與2月17日，這一積極的信號大概率意味著進口影片引進的放開，為后續的片源供應提供了保障。

按道理來說，取得如此高的春節檔票房，疊加后續片源供應有所保障的積極預期，中國電影作為《滿江紅》、《流浪地球2》的出品方與全國第二大院線，其股價理應有所反應，但節后首個交易日，中國電影股價僅比節前收盤價“高開”0.03元，隨后便一路走低；而作為影院市場占有率最高的萬達電影，其股價也出現了同樣的異常反應。

對于上述情況，市場普遍將其解讀為年前影視板塊股票已經上漲了一波，“見光死”只是利好兌現，但實際情況真的如此嗎？

除了上映影片的質量與數量，電影票房主要受電影觀影人數、人均票價的影響。據貓眼專業版數據，2017-2023年（2020年春節檔影片集體撤檔，以下票房、觀影人次、平均票價數據均不包含2020年），春節檔觀影人次分別為9038萬、1.45億、1.32億、1.60億、1.14億、1.29億，很明顯，從2018年開始，春節檔的觀影人次就已經出現走低的問題。

有意思的是，春節檔的觀影人次增長停滯，但春節檔票房卻有著一定的增長，其核心原因在于“漲價”。據貓眼專業版數據，同期，全國春節檔平均票價分別為37.80元、39.70元、44.70元、48.90元、52.80元、52.30元。

如果從全年視角來看，國內電影市場觀影人次增長停滯，并依靠票價上漲維持市場繁榮的問題更為清晰。2017-2022年，國內全年總票房分別為558.79億元、606.86億元、641.49億元、477.06億元、299.46億元，觀影人次分別為16.23億、17.18億、17.28億、11.67億、7.11億，平均票價分別為34.40元、35.30元、37.10元、40.30元、42.10元。

通過對比可以看出，同樣是2018年，全年觀影人次就出現了增長停滯的問題，同時，全年平均票價也開始逐年小幅上漲，并帶動國內電影市場票房不斷創新高。

需要指出的是，由于觀影人次增長遇到天花板，單純依靠票價上漲所帶動的市場繁榮是不可持續的，二級市場的反應尤其明顯，從2017年開始，萬達電影、中國電影的股價就進入了綿延不絕的下降趨勢。

由此看來，市場集中度提升大概率將成為影院股恢復成長性的主要途徑。

集中度提升緩慢

企查查顯示，2018-2022年，中國新增影院數量分別為2659家、2403家、1580家、1089家、583家，同比分別增長10.61%、-9.63%、-34.25%、-31.08%、-46.46%，截至目前，國內現存影院相關企業為1.60萬家。

另外據中原證券研報，同期，國內電影市場銀幕總數分別為6.01萬塊、6.98萬塊、7.27萬塊、7.53萬塊、7.65萬塊，同比分別增長18.32%、16.16%、4.18%、3.59%、1.62%。

而且，結合國內影院營業率變化來看，截至2023年1月2日，國內有票房產出的影院已經從2022年的1.26萬家減少至1.05萬家，顯著低于2018年與2019年的1.11萬家、1.24萬家。

以上數據表明，影院的市場集中度似乎正在逐漸提升，但實際情況是，該集中度提升十分緩慢，甚至仍低于2017年的水平。

影院背后的運營商為影院投資管理公司（下稱“影投公司”），其負責影院的投資業務，區別與單體影院，影投公司通過規模化運營影院可以增強影院的抗風險能力。

據貓眼專業版數據，2017-2022年及2023年春節檔，國內前五大影投公司合計票房收入分別為163.12億元、156.10億元、165.14億元、128.45億元、86.23億元、18.07億元，占當期全國票房總收入的比重分別為29.21%、25.72%、25.74%、27.31%、28.80%、26.71%。

同期，國內前十大影投公司合計票房收入分別為216.28億元、209.82億元、222.54億元、170.77億元、114.83億元、23.88億元，占當期全國票房總收入的比重分別為38.72%、34.57%、34.69%、36.31%、38.36%、35.30%。

通過對比可以看出，截至2023年春節檔，受疫情等因素影響，相比疫情前夕，前五、前十大影投公司合計市場份額均略有提升，但仍然明顯低于2017年的市場集中度。

具體至上市公司層面，據Choice數據，2018-2021年及2022年上半年，中國電影擁有在營業控股影院數量分別為131家、139家、140家、138家、137家，控股影院銀幕數量分別為952塊、1026塊、1045塊、1048塊、1042塊。

從數據來看，中國電影控股影院、銀幕數量分別于2019年與2020年停止增長，其最直接的影響就是電影放映收入增長的停滯，由于公司財報數據受疫情因素影響，無法直接比較近期放映收入數據，故通過貓眼專業所披露的歷年中影影投春節檔票房數據進行大致比較。

2018-2023年的春節檔，中影影投票房收入分別為1.27億元、1.34億元、1.64億元、1.04億元、1.16億元，通過對比可以看出，近5年來，中影影投票房收入基本沒有增長，這與其控股影院及控股影院銀幕數量的變動大體一致。

這絕非個例，對于國內影院市場占有第一的萬達電影來說，其也同樣存在市場份額提升緩慢的問題。

據Choice數據，2018-2021年及2022年上半年，萬達電影國內直營影院數量分別為541家、603家、647家、699家、708家，銀幕數量分別為4807塊 、5343塊、5696塊、6063塊，6140塊。

從直營影院及銀幕數量來看，萬達電影提升市場占有率的欲望十分強烈。據貓眼專業版數據，2017-2022年及2023年春節檔，萬達影投票房收入分別為74.86億元、78.40億元、82.94億元、69.63億元、49.97億元、9.83億元，占全國當期總票房的比重分別為13.40%、12.92%、12.93%、14.80%、16.69%、14.53%。

與上述前五、前十影投公司數據不同的是，相比疫情前以及2017年，萬達影投的市場占有率僅分別提升了1.60個與1.13個百分點，但如此程度的集中度提升，也很難對其相關業務收入產生重大的影響。

眾所周知，影院屬于重資產行業，想要迅速增加影院、銀幕數量，除了依靠公司自身的盈利能力之外，更需要持續從二級市場進行融資，用于影院的收購與建設。

不幸的是，過去的數年間，影視行業并不被資本所看好，這也是導致影院行業市場集中度提升緩慢的原因之一。由此看來，影院相關上市公司股價跌跌不休以及“見光死”就是情理之中的事情了。