汽松柴緊會延續嗎

文 ‖ 張慶辰 高魯營

隨著疫情防控措施的優化，國內成品油市場或將迎來曙光。

2022年12月19日，國家發改委完成本年度最后一次調價，國內汽柴油價格每噸分別下調480 元和460 元，與年內價格頂點相比，已分別回落了2170 元和2090 元。總體來看，雖然成品油市場價格已經基本回落至2022年初水平，但由于汽柴油屬性區別，二者仍呈現出了結構性的“汽松柴緊”。隨著疫情防控措施的優化，國內成品油市場或將迎來曙光。

國際油價持續下跌

成品油價的下調，主要受到國際油價的影響。2022年中以來，國際油價就一路延續下行態勢。無論是與6月峰值水平還是與烏克蘭危機暴發之前水平對比，油價均已明顯回落。國際油價持續下挫的原因是多方面的，最主要的是宏觀需求不樂觀、供應減量未兌現、金融壓力持續上升。

宏觀需求不景氣，壓制油價的上行空間。國外來看，歐美主要經濟體衰退預期持續強化。由于通脹高企，歐美主要央行不斷加息縮表，2022年6月以來全球制造業PMI 持續回落、9月已跌至榮枯線以下，反映全球經濟活動不斷放緩。從歷史上看，美國10年期與3 個月國債收益率之差是預警經濟衰退的先行指標，利差出現倒掛后7～14 個月均出現了經濟危機。目前，10年期與3 個月國債收益率之差已擴大至0.65 個百分點，已超過2008年經濟危機時最高水平，表征2023年下半年美國大概率出現經濟衰退。國內來看，前期國內疫情形勢嚴峻，疫情多地散點爆發。在此前動態清零要求下，多數居民居家辦公、減少出行。2022年10月末，國內道路出行強度創近3年新低，航空出行強度下降至疫情前正常水平的33%，國內原油需求復蘇緩慢。在此背景下，IEA、EIA、OPEC 多次下調2023年原油需求，其中IEA 將 2023年增長預期下調4 萬桶/日至160 萬桶/日，EIA 下調至僅增長100 萬桶/日。主要機構對市場需求的一致性悲觀預期，顯著壓制了油價的上行動力。

市場預期的俄油產量大幅下降未能兌現，供應側利好落空。烏克蘭危機暴發后，G7、歐盟等紛紛出臺制裁措施，對俄羅斯原油設置禁運、限價等禁令。此前，市場預期制裁實施后，俄羅斯由于對歐出口量大幅下滑，原油產量將被迫下降，造成全球原油供應緊張，這也是戰爭初期階段油價沖高的主要動力。然而，隨著時間推移，俄羅斯對歐出口量并未如市場預期一樣迅速下滑，反而對中、印等出口體量迅速上升，印度更是成為俄油的重要買家。市場又寄希望于G7 出臺限價措施后俄油出口回落，但由于其內部利益仍存沖突，限價措施持續拉扯后方才落地，針對俄油的最高限價定于60 美元/桶。參考俄羅斯Urals 原油26 美元/桶的折價水平，其實際成交價低于歐盟與G7制定的最高限價，暫未受限價制裁的影響。與此同時，美國財政部長表示只要不使用受價格上限約束的西方保險、金融和海事服務，中印兩國可以繼續購買俄羅斯石油，免除了次級制裁的潛在影響。2022年11月，俄油出口量和產量出現增長，市場對俄油產量驟降甚至斷供的預期大幅落空，即使OPEC+決定減產200 萬桶/日仍未能挽回市場信心。

歐美央行繼續加息縮表，金融側壓力持續放大。2022年3月以來，美聯儲開始加息進程，截至12月已累計加息7次共計425 個基點，將聯邦基金利率上調至4.25%～4.5%，為2007年12月以來的最高水平。流動性的收縮持續降低市場風險偏好，在原油內在價值相對恒定的情況下，名義價格有所回落。鮑威爾表示，將會維持緊縮直至通脹降至2%的目標水平，目前考慮降息為時尚早。金融側壓力增大減少市場投機資金，市場期待的金融側壓力縮減仍待時日。

汽柴油市場分化

在成品油價格總體下行的背景下，汽柴油市場卻呈現出結構性分化態勢——汽油市場總體表現平淡，但柴油市場仍顯景氣。這與用油行業的景氣程度密切相關。

疫情沖擊下，汽油消費低迷。2022年11月，全國多地暴發疫情，高風險地區點多面廣，個別省份面臨三年以來最嚴峻復雜的防疫形勢，主要城市群交通量顯著下降，航班大面積取消。雖有車輛購置稅減半等國家政策支持以及企業折扣力度增大等利好因素，汽油車市場消費旺盛，但在疫情影響下，跨省出行管控相對嚴格，居民多居家辦公，汽油消費疲弱，批發市場景氣程度偏低，汽油裂解價差持續低于往年平均水平。

工礦基建開工旺盛，支撐柴油消費。柴油作為生產能源，與工礦開采、物流運輸等工業生產活動密切相關。2022年，國家持續推動工礦、基建發揮經濟托底作用，10月基建累計投資增速達11.4%。在政策激勵下，基建項目開工提速，建筑用油需求上行，也拉動了工礦生產用油與運輸用油需求走強。

與汽油不同，柴油在消費端的需求可以延后兌現。即使受疫情或其他原因影響暫時不能兌現，由于工業發展消耗柴油，柴油的需求也只會延后而不會消失。因此，柴油整體受疫情影響有限，高峰時期的柴油裂解價差甚至接近2000元/噸，遠高于往年同期水平，批發市場景氣程度明顯高于汽油。

成品油市場曙光初現

隨著國務院進一步優化疫情防控工作二十條措施的發布與實施，各地逐步放寬防疫政策，經濟和居民生活將逐步回歸正常，未來汽油消費回暖的確定性進一步增強。但參考亞洲主要經濟體開放歷程來看，短期內病例激增將使得居民從被動封控向主動居家轉變，主要城市群交通量迅速回升或不現實，預計短期內汽油需求仍將低位波動。預計2023年春節前后，“新二十條”的作用將逐步顯現，全社會積極復工，年關居民出行增長，促進汽油消費回升。

柴油方面，冬季農業用油需求清淡，外貿低迷，水運用油下行，公路物流柴油受需求不足影響同比下降，僅建筑、工礦兩行業用油同比增長，當前偏熱格局或難以延續。隨著春節的到來，柴油需求將出現明顯回落，復工復產后有所回升。

總體而言，近期國際油價缺少明顯利好提振，低位震蕩的趨勢或將延續，推動成品油價格上行的動力不足。但隨著疫情防控措施優化，國內經濟將逐步凝聚增長動力，居民出行回歸疫情前水平，基建等開工繼續增長，成品油市場已初現曙光。

●國內加大成品油出口力度，2022年11月，汽柴煤出口同比環比雙增。供圖/視覺中國