天津市股權投資支持科創型企業的現狀與建議

◎文/徐 璐 吳艷紅

相比商業銀行和多層次資本市場，股權投資具有較高的風險承受能力，對企業的信息披露要求較低，在信息收集和處理方面具有專業優勢和規模效應，通過參與被投企業的管理，大大緩解了創新活動融資中存在的信息不對稱，因此更能匹配成長初期的科創型企業的融資需求，是完善的科技金融體系中必不可少的一環。20世紀90年代初，外資股權投資機構的進入拉開了我國股權投資市場發展的序幕。30年間，隨著我國經濟快速增長和政策環境優化，股權投資市場蓬勃發展，服務科創型企業的能力不斷完善。據中國證券投資基金業協會統計，2021年股權投資市場新募基金數量近7000支，新募基金總額突破2萬億元，投資金額超1.4萬億元，表現出“投早、投小、投科技”的投資趨勢。

當前產業加速變革，尤其在戰略性新興行業中，技術創新不斷涌現，各省市在搶占技術高點的競爭中，面臨著不進則退、慢進亦退的局面。自“十三五”以來，天津市大力推行創新驅動發展戰略，科技創新成為新舊動能轉化和引領高質量發展的關鍵力量，探討如何調動股權投資基金投向本地企業，對于天津市擴展成長初期科創型企業的融資渠道，推動戰略性新興行業技術創新具有重要的現實意義。據此，本文將從微觀視角對天津市自2010年以來的股權投資事件進行分析，最終提出股權投資市場支持科創型企業存在的問題及對策建議。

一、天津市股權投資基金發展概況

自2014年股權投資基金備案登記工作啟動以來至2021年底，天津市共備案股權投資基金1287支，每年新登記備案的股權投資基金情況如圖1所示。由于2014年是實施登記管理的首年，因此登記基金數量最多（319支），其后每年新增數量維持在100支左右。受到金融政策和宏觀環境的影響，天津市股權投資基金的數量和金額表現出有升有降的波動趨勢。具體來看，自2014年后受到“大眾創業、萬眾創新”的激勵，基金數量和金額均呈現出躍升式增長；2017年，旨在推動金融回歸實體本源的資管規定導致募資困難，使得二者均呈現下降走勢；2020年以來受到多層次資本市場制度改革、注冊制推行以及北交所開市等利好因素影響，基金數量和金額雙雙攀升。（如無特別說明，本文數據均來自于清科研究PEDATA MAX數據庫。該統計僅限于自2010年以來的人民幣股權投資，不包括美元投資。）

圖1 天津市股權投資市場備案基金新增趨勢

從基金規模分布來看，自2014年天津市股權投資基金中大于1億元的基金（854支）占比66%，規模小于1000萬元的小規模基金（138支）占比僅為11%，表現出大額基金主導市場的特點。從基金類型來看，占比最大的為成長基金（764支，占比59%），其次為創業投資基金（240支，占比18.62%），創業投資基金所占比重在近兩年有所提升，2021年上升至28.5%，同期全國整體比重為51.1%，相較之下天津市創業投資基金占比差距明顯。

根據私募通統計，2021年天津市股權投資基金新募集金額878億元，占全國總量的3.98%，居各省市的第8位，同比增長130.7%，增速居第6位。注冊于天津市的股權投資基金為市場提供了資金來源，然而從投資端來看，相比于北、上、深、蘇、浙等領先省市，天津市企業獲投情況仍存在一定差距。從獲投案例數量來看，2021年為111個，為北京（2433個，排名第1）的4.6%，在全國投資案例（12327個）中僅占比0.9%。從獲投金額來看，2021年為122.48億元，為北京（2917.2億元）的4%，在各省市中排名第14位，在全國投資金額（14228.7億元）中僅占比0.86%。可見，雖然天津市在股權投資市場的募資端表現相對積極，但在投資端，企業獲得投資的情況不容樂觀。由此，為探求這一現象的根源，進一步對天津市自2010年以來的股權投資事件進行深入分析。

二、天津市股權投資事件特點分析

（一）股權投資事件年度變化趨勢

自2010—2021年底，天津市企業吸引的股權投資基金投資情況如圖2所示，可見投資事件數量和投資金額保持了相對一致的波動趨勢，這與募資端及全國的投資波動趨勢基本趨同，究其原因在于各地區股權投資市場受到共同的宏觀因素和調控政策的顯著影響。

圖2 天津市股權投資基金投資趨勢

分階段來看，天津市的股權投資事件從2010年以來呈現增長趨勢，尤其從2014年開展“雙創”至2017年，無論是投資事件數量還是投資金額都維持了高速增長，投資金額更是維持了94.6%的高年均增長率。資管新規疊加中美貿易摩擦因素使得這一增長趨勢于2017年出現轉折，2018年股權投資事件數量驟減31%，投資金額腰斬。2020年初遭遇新冠疫情，使得股權市場投資復蘇乏力，直至2021年疫情防控常態化以及資本市場試點注冊制、北交所開市等利好因素出現，投資案件和投資金額重新恢復增長。

（二）股權投資事件投資輪次分布

根據企業成長周期理論，一般認為種子輪、天使輪對應了種子期，A輪融資為初創期，B、C輪為成長期，D輪及以后為成熟期。2010—2021年，天津市股權投資事件的輪次分布情況如圖3所示，從投資事件數量看，股權投資中最多投向的是A輪融資，占全部投資事件的38.54%；隨后是天使輪、新三板定增和B輪融資，分別占比 18.23% 、14.48% 和10.94%。綜合來看，A輪及以前的成長初期企業融資占據了天津市股權投資事件59%的比重。股權投資金額的分布則與投資事件存在較大差異，全部股權投資金額的34.63%流向上市定增，即已上市企業面向股權投資基金的定向增發。雖然近11年間天津市股權投資市場僅發生了41起上市定增事件，但每起事件均金額較高，因此投資金額高達544.3億元。D輪及以后的成熟期企業獲取的股權投資金額超過一半比重。相比之下，僅有1.44%的資金投向天使輪及以前的企業。可見雖然大量股權投資事件發生于A輪及以前的初創期企業，但從投資金額來看，股權投資更偏好成熟期企業，尤其是上市公司的定向增發，對成長初期尤其是種子期的企業投入則相對不足。

圖3 2010—2021年天津市股權投資事件投資輪次分布

近兩年天津市股權投資的這一特點愈發明顯。2020年和2021年上市定增的股權投資金額均突破了100億元，2021年投資金額為194.56億元，吸引了70%的股權投資資金，而A輪及以前的成長初期企業僅占比12%。這種情況在2020年更為突出，上市定增獲投金額138.23億元，占比77%，僅有7.5%的股權投資資金投入成長初期企業。據清科數據，2021年全國股權投資市場23.1%的資金投向成長初期企業。由此可見，相比全國平均水平，股權投資市場在支持天津市成長初期企業方面明顯投入不足。

（三）股權投資事件投資規模分布

自2010—2021年底，天津市股權投資市場的投資事件規模分布如圖4所示，從投資數量來看，大多數股權投資事件都是低于1000萬元以及1000萬元～1億元的小規模投資，分別為386起、423起，占全部投資事件的81.47%；由于單筆投資金額較小，1億元及以下的小額投資事件共獲投140.62億元，占總投資額的比重僅為8.12%。

圖4 2010—2021年天津市股權投資事件投資規模分布

相比之下，10億元及以上的投資事件雖然數量較少，僅39起，占比4%，但由于單筆投資金額巨大，共占據了68.5%的投資總額。可見，天津市股權投資市場呈現出資金集聚于少量大額投資事件等特點，針對成長初期企業的小額投資事件投入資金則相對有限。

（四）天津市戰略性新興行業吸引股權投資情況分析

2010年10月，國務院下發 《關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》，其中列出了七大國家戰略性新興產業體系。自此，隨著全國各省市紛紛結合自身優勢加大培育力度，戰略性新興行業成為股權投資基金青睞的領域。

2010—2021年間天津市股權投資市場每年的投資事件中超過六成投向戰略性新興行業。自2018年以來這一比重逐年上升，至2021年已達69.32%。從圖5可以發現天津市新一代信息技術產業對股權投資市場的吸引力最大，41%的股權投資事件投向了該行業；其次為生物產業和數字創意產業，投資事件均超百件，這三個行業均為天津市的優勢行業。

圖5 2010—2021年天津市戰略新興行業的股權投資事件數量（起）

據私募通統計，2021年天津市股權投資基金重點行業的投資分布情況，從投資案例數量來看，IT行業、生物技術和醫療健康、半導體及電子設備、互聯網、機械制造分別為20起、23起、18起、6起和12起；獲得的投資金額分別為9.9億元、20.82億元、21.54億元、7.21億元和7.3億元。可見，天津市的生物技術和醫療健康行業、半導體及電子設備行業在本市具有比較優勢，對股權投資的吸引力較強。

對比2021年我國其他發達省市的情況，北京的IT及互聯網產業起步較早，規模優勢明顯，吸引了936起投資案例，投資金額為794.13億元；長三角地區醫療資源豐富，上海市和江蘇省的生物技術和醫療健康行業獲投案例分別為535起、498起，投資金額分別為489.06億元、481.58億元；半導體領域的融資案例則集中分布在江蘇省、上海市和深圳市，2021年江蘇省半導體行業獲投案例420起，投資金額593.09億元。可見，與京、滬、深和浙、蘇、粵等發達省市橫向對比來看，天津市戰略性新興行業獲得的股權投資仍存在較大差距。

（五）活躍投資機構和獲投企業情況

2010—2021年間，在天津市進行股權投資的基金機構按事件數量排名前五的分別為天創資本、深創投、紅杉中國、深圳市政府投資引導基金和險峰K2vc，股權投資數量分別為41起、18起、15起、14起和13起。按投資金額來看，排名前五的股權投資機構分別為嘉睿匯鑫、騰訊投資、銀湖資本、金沙江創投和中遠海發，股權投資金額分別為79.5億元、79.25億元、69.86億元、69.48億元和54.48億元。

獲投企業方面，2010—2021年融資金額排名前五的企業分別為中環股份、貝殼找房、中遠海控、摩托羅拉系統和360。對貝殼找房和摩托羅拉系統的融資分別為D輪融資和A輪融資，其他三起為上市定增。從行業分布來看，針對360所屬的信息技術行業為戰略性新興行業，其余為能源礦產等傳統優勢行業。

如表1所示，2021年，從融資金額排名前五企業的所屬行業來看，信息技術、電子信息以及醫療健康均為戰略性新興行業，反映了近年來股權投資基金對于天津市戰略性新興行業的支持。從投資輪次來看，除了天津海華為A輪融資外，其余四起均為上市定增，進一步反映了天津市股權投資市場對成熟期上市公司的偏好，成長初期企業對股權投資的吸引力則相對不足。

表1 2021年天津市股權融資金額排名前五企業情況

三、推動股權投資市場投資科創型企業的建議

2021年，北、上、深、蘇、浙領先省市的案例集中度為76%，其余省市獲投案例僅占比24%。說明天津市投資端在全國整體占比低于募資端這一現象，一定程度上代表了其他相對落后省市的共同情況，成長初期科創型企業對股權投資缺乏吸引力這一問題也具有一定的普遍性。對此，基于對天津市股權投資事件的分析，利用股權投資市場推動本地科創型企業發展的完善可以總結出以下幾點建議：

（一）企業政府共同發力，吸引股權投資投向本地企業

相比發達省市以及近年來增長勢頭迅猛的部分中部省市，天津市對股權投資機構的吸引力不足。要解決這一問題，首先需要挖掘有價值的投資項目，即提升本地科創型企業尤其是中小企業的創新能力，發掘自身的投資價值，才能吸引股權投資市場的資金流入。因此對科創型企業而言，需要擺脫成長初期的中小企業普遍存在的系列問題，提升風險和財務管理水平，優化資本結構，改革內部治理體系，向“專精特新”型企業發展，多方面降低企業風險，給市場注入更多信心，進而為獲取股權融資打下堅實的基礎。

對政府而言，一方面需加大對股權投資的支持力度，通過給予一定的政策優惠，同時充分發揮政府引導基金的作用，通過參股子基金的運作，設置相應的返投比例等舉措，增加本地科創型企業獲取股權投資的機會。另一方面，政府應完善企業信用體系、科技金融對接服務平臺等基礎設施，有效溝通本地企業和股權投資機構，緩解二者之間的信息不對稱，減少股權投資資金流向本地科創型企業的障礙。

（二）發揮天使母基金作用，推動投資成長初期中小企業

天津市股權投資偏好成熟期的上市公司，投資資金集聚于少量大額投資事件，針對成長初期企業的投資則相對有限，存在著“投早、投小”比重偏低的問題。近年來，多地區政府紛紛設立大規模天使母基金，引導社會資本“投早、投小”。2022年，天津市設立了總規模100億元的天使母基金，為股權投資基金擴大對成長初期企業和中小企業的投資提供了難得的契機。對股權投資基金而言，可以參股設立子基金，借助政府母基金在投資收益上的讓利優惠政策，分擔風險提升收益，提升自身參與早期投資的內生動力，占領區域“投早、投小、投科技”的先機。

對成長初期的科創型企業，應積極利用政府政策支持，注重拓展股權投資的融資渠道。科創型初創企業在成長初期不僅需要獲得外部資金以平衡開支，更需要對接產業上下游資源推進技術市場化應用。因此積極對接股權投資機構，除了可以獲取資金、管理經驗以及行業資源方面的有力支持，還可以獲得信用背書，提升社會認可度，降低信息不對稱帶來的不利影響，從而開拓更廣泛的融資渠道。

（三）打造絕對優勢，引導投資戰略性新興行業

橫向對比來看，天津市戰略性新興行業對股權投資的吸引力與領先省市差距懸殊，存在較大提升空間，這也是相對落后省市共同面臨的問題。根本原因在于，落后省市的優勢戰略性新興行業相對自身的其他行業具有比較優勢，因而吸引了絕大部分股權投資。然而相比其他發達省市，并不具有絕對優勢，而在戰略性新興行業中，技術領先者往往是 “贏家通吃”，故橫向對比來看，與領先省市獲得的股權投資差距懸殊。由此，多角度發力提升本區域戰略性新興行業在全國的行業競爭力，在重點布局的行業上謀求絕對優勢，是吸引股權投資的關鍵所在。

具體來看，可以通過多舉措共同發力，如：依托戰略性新興行業中的頭部企業，建立行業創新鏈；依托重大科技基礎設施和科技創新平臺，加快推動創新聚集區和標志區的建設；以創新試點區域為載體，優化區域市場環境，為戰略性新興產業與股權投資的有效結合提供條件；充分利用政府引導基金等等。

注：本文中所分析的股權投資市場采取狹義范疇，側重于投資基金在投入資金后獲取被投資企業（未上市）部分股權為條件這一角度，包括早期投資市場、創業投資市場（VC）以及私募股權投資市場（PE），不包括廣義上的政府引導基金和其他股票基金。