國企混改背景下對公司績效影響分析
——以鄭煤機為例

韓淑翔 湖北工業(yè)大學

一、研究背景

（一）主要研究方向

關于研究方向的主要數(shù)據(jù)來源于中國知網CNKI，以2016年為研究時間起點，近幾年關于混合所有制改革的總發(fā)文量達到5000篇，研究的主要方向有公司治理、問題探究、企業(yè)績效分析、案例研究、公司財務管理、內部管控等，學者汪仙薷認為建立合理有效的現(xiàn)代公司法人治理結構體系才是保證現(xiàn)代企業(yè)公司的存在價值與持續(xù)發(fā)展能力的核心，要想將企業(yè)公司的混合所有制結構改造重組的經濟效果能夠優(yōu)化發(fā)揮到其最大的程度，就必須要深入研究企業(yè)公司治理的經營管理的層次，若是只混改公司股權，而企業(yè)公司治理沒有進行混改，不能通過改革使國有資本和非國有資本在結合后發(fā)揮出各自的優(yōu)勢，就失去了混改的意義。

（二）政策支持

從我國第一批試點到現(xiàn)如今的第四批試點，混合所有制改革的企業(yè)發(fā)生了巨大的變化，最明顯的是數(shù)量上的變化，從2016年開始，第一批混改試點的企業(yè)僅僅有6+1家，分別是中國聯(lián)通公司、東航集團、中國南方電網、國家核建、哈電集團、中國船舶、浙江國資委，但目前進行混改的企業(yè)已經高達200家，比較典型的企業(yè)比如中國聯(lián)通、歐冶云商、云南白藥、海康威視等。國家發(fā)改委已會同中央國資委，積極而穩(wěn)妥有序地組織推進開展了大型國有企業(yè)集團的深化混合所有制企業(yè)改革的試驗，目前我國已成功陸續(xù)地引進設立了十四批國家共的二百多個改革試點示范公司，中國企業(yè)的深化混合企業(yè)制的改革試驗也已逐步地走向到了一個白熱化階段。

二、混改的現(xiàn)狀

（一）國企經營狀況分析

由于我國國有企業(yè)在經營管理過程中出現(xiàn)了很多問題，王義飛在國有企業(yè)管理體制的現(xiàn)存問題及改革建議中重點探討了這一方面，比如在思想價值觀上對待制度太過于理想性、庸俗性，在制度管理上也就存在著某些不規(guī)范性的問題，而且由于經營組織過度的行政化，所以企業(yè)在經營管理的模式中，常依著感覺去辦事，在制定整體綜合經濟發(fā)展戰(zhàn)略時，便很難將不同區(qū)域的市場經濟特征、信息加以合理的取舍，因而造成了企業(yè)的整體綜合經濟發(fā)展策略難以實現(xiàn)。

（二）必要性分析

在混合所有制國企的改革戰(zhàn)略中，戰(zhàn)略方向越清晰，越有利于國企混改發(fā)展，但在戰(zhàn)略決策決定的側重點上，要著重考察的指標是公司的經營績效管理水平和內部風險控制能力，公司的經營績效管理是公司長期發(fā)展中最主要的目標，而公司的內部風險控制力則是指公司對于各種內部風險的有效預防與處置能力；而在架構設計上，公司選擇怎樣的股權模式對于公司長遠發(fā)展而言也是很關鍵的，對一些小企業(yè)而言，為避免股份的過于分散，也可引進大股東，強化對公司內部人的監(jiān)管，增加了非國有大股東的持有比重，避免公司一家獨大，對管理人員加以嚴格約束；另外在混改定價中，還需要合理評價經營性國有資產的價格，以避免經營性國有資產在調整交易價格的過程中產生“違規(guī)、過高、過低、出錯”等現(xiàn)象；此外，還需要注意在投資人的篩選上，戰(zhàn)略投資人真正需要起到的效果是通過完善企業(yè)內部機制、優(yōu)化公司股權結構，與關聯(lián)企業(yè)等共同有效整合本公司優(yōu)勢資源，形成上下游產業(yè)的融合，合力共同促進本企業(yè)未來的健康可持續(xù)發(fā)展，但部分國企并不能清楚自己引入戰(zhàn)略投資人的原則與目標，而是盲目選擇投資，這就會造成企業(yè)引戰(zhàn)的優(yōu)勢僅僅體現(xiàn)于短期，而不能彌補公司核心競爭力的短板。

三、混改的內容

在我國混合企業(yè)制改革過程中，主要從七大領域進行改革，包括混改戰(zhàn)略、架構設計、混改定價、投資人選擇、長期激勵、混改管控、市場化機制。

當前國有企業(yè)改革在混合改后的過程中，關鍵的問題是改什么，如何改。一方面，要實施長遠激勵機制，必須選用一種恰當?shù)募罘椒ǎ\用好政策紅利；另一方面，在混改管控的過程中，企業(yè)還必須解決好內部管理架構與制度改革問題，對公司原有的職能系統(tǒng)與管控體制，做出重大的改革，以建立全新的管理體系，從實現(xiàn)財務控制目標、統(tǒng)一有關部門財務制度、完善企業(yè)內部管理建設、規(guī)范資金監(jiān)管體制、加強公司全面成本控制、通過科學合理地制定經營績效目標以及完善公司財務管理建設，形成有效機制來進行對公司中財政監(jiān)管工作的繼續(xù)提升和完善，提升公司競爭力，以適應混合所有制的經濟改革環(huán)境。

表1 混合所有制改革過程歸納

四、鄭州煤礦機械集團股份有限公司案例

（一）簡介

鄭州煤礦機械集團股份有限公司（簡稱“鄭煤機”）在2006年進行股份制改造，由原來國有獨資公司轉為實行了股份混合所有制，以煤炭產業(yè)升級轉型發(fā)展為契機，引進新外部戰(zhàn)略投資者，公開發(fā)行股票來籌集戰(zhàn)略配套的資本，實施員工持股計劃，加快推進公司股東結構的戰(zhàn)略性多元化改革，建立起于國資股、外資股、公眾股、員工股等股權相對集中混合多元化發(fā)展的現(xiàn)代公司架構，整合多種社會資本資源共同參與推進了企業(yè)的高速增長。

（二）混改后經營狀況分析

在2016年國家提倡發(fā)展國企混改后，鄭煤機的經營狀況發(fā)展分析如下：

1.償債能力分析：流動比率，表示和反映了企業(yè)的流動性資產和對于短期流動資金資產提供的流動性保障的程度；速動比率通常情形下，該指標數(shù)值越大，代表該企業(yè)短期流動還款能力越強；現(xiàn)金比率，體現(xiàn)了企業(yè)長期使用凈現(xiàn)金流或可變現(xiàn)的方法來償還短期流動負債本息的償債能力，能真實反映企業(yè)的短期現(xiàn)金償債能力。從鄭煤機的償債能力上看：

從圖1可以看出，從流動比率和速動比率來說，2017年到2018年呈下降趨勢，18年以后是以平穩(wěn)趨勢上升的，變化幅度不大，說明鄭煤機的短期償債能力比較強，而且從表3可看出存貨周轉率降低，應收賬款周轉速度變慢，對于鄭煤機長期經營來說，鄭煤機的實際償債能力并沒有圖示反映得那么強；從鄭煤機的現(xiàn)金比率來看，整體來說是呈現(xiàn)下降趨勢，總的來說，鄭煤機的償債能力并不是很強。

表3 鄭煤機部分營運能力指標

圖1 鄭煤機部分償債能力指標變化趨勢

2.營運能力分析：存貨周轉率是反映企業(yè)在生產運營的各個流通環(huán)節(jié)過程中的存貨周轉運作效果等的一種綜合性指數(shù)；應收賬款周轉率是體現(xiàn)企業(yè)應收商業(yè)賬款資金的周轉速度的指標；流動資產周轉率指標是用來體現(xiàn)一個公司的流動資產負債的周轉利用速度快慢的一個指標；固定資產的周轉率主要反映了公司固定資產的周轉狀況。從鄭煤機的營運能力上來看：

表2 鄭煤機部分償債能力指標

圖2 鄭煤機部分營運能力指標變化趨勢

從上圖中可以明顯看到，應收賬款周轉率和流動資產周轉率在從2017年開始到了2018年是一直呈穩(wěn)步上升的態(tài)勢，但在2018年開始之后出現(xiàn)了下滑，直到近兩年的應收賬款周轉率和流動資產周轉率趨于穩(wěn)定，對資產的利用并沒有很明顯提高；從存貨周轉率來看，但進入2018年后，呈現(xiàn)出較大幅度的下滑態(tài)勢，說明產品的銷售總量減少，鄭煤機的營銷服務能力有所下降；固定資產周轉率出現(xiàn)高增長態(tài)勢，表明鄭煤機的現(xiàn)有固定資產利用比較充足，固定資產結構也更加合理完善，可以進一步充分地發(fā)揮現(xiàn)有固定資產規(guī)模的綜合利用效益。

3.盈利能力分析：銷售凈利率表明了銷售凈收入總額的真實利潤水平；總資產凈利率反映出的是一個企業(yè)全部使用其所有的固定資產時所能取得的收益總額的加權水平以及公司經營管理科學化水平的相對強弱；凈資產收益率是反映了企業(yè)的所有者經濟利益狀況的一種資本報酬率，有很強的財務綜合性。從鄭煤機的盈利能力上看：

表4 鄭煤機部分盈利能力指標

圖3 鄭煤機部分盈利能力指標變化趨勢

從上圖可看出，銷售凈利率、總資產凈利率、凈資產收益率均呈較顯著穩(wěn)定的上升提高的態(tài)勢，體現(xiàn)得出了鄭煤機目前良好的商業(yè)運營管理模式是有利于公司未來的一個長遠的經濟發(fā)展，利潤水平有一個很明顯穩(wěn)定地向上提升，公司目前的經營成本和管理水平、投入產生水平也是很高的。

整體而言，從2017年到2018年國家混改政策剛開始發(fā)展，鄭煤機不管在償債能力、營運能力還是盈利能力，經營效果卓有成效，但是在2019年后，鄭煤機的償債能力、營運能力并沒有剛開始經營的效果顯著，但是從盈利能力角度來說，鄭煤機目前混改的模式所帶來的經濟效益是有目共睹的，而這種情況不僅存在于鄭煤機這一案例中，針對這種情況，企業(yè)在結合自身發(fā)展能力的前提下，還要對國企混改進行發(fā)展和完善，實現(xiàn)自身價值。

五、建議措施

（一）改善股權結構，加強公司治理

外部戰(zhàn)略投資人必須要成為本公司真正的外部戰(zhàn)略投資人，重視公司并能積極地參與本公司日常的公司運營和管理，健全完善被所投的企業(yè)內部的公司法人治理機制，若這些外部戰(zhàn)略投資人并沒有直接從被戰(zhàn)略投資的公司中貢獻出自身最先進有效的經營管理的經驗，監(jiān)督著公司的發(fā)展和進度，則這種混轉改模式對于這些公司帶來的直接負面的影響可能會僅僅只會體現(xiàn)在公司暫時的經營性現(xiàn)金流的增加，但實際上若這些公司的管理和實力并沒有顯著提高，亦將很難在短期內使利用這一部分的資本能夠獲得相對較高比例的經營利潤，若公司人人這些外部優(yōu)秀的戰(zhàn)略投資的公司股東中選出一些優(yōu)秀的企業(yè)家加入到公司管理層，還有可能授予他們直接參與公司管理和決策過程的權利，這有助于在企業(yè)內形成更加完善的內部運營管理體系，吸納他們的優(yōu)秀管理經驗與成果，使企業(yè)擁有更加靈活的內部運營管理機制，進而提升公司的整體運營效益。

（二）優(yōu)化激勵與考核，發(fā)揮中長期激勵作用

企業(yè)管理人才在股權價值激勵的企業(yè)內生發(fā)展動機以及內部業(yè)績考核制度的壓力下，針對企業(yè)實際發(fā)展需要以及基于提質增效的總體目標而進行的戰(zhàn)略決策，以提高企業(yè)經營績效，另外，針對公司其他人員的績效考核，公司可以逐漸向市場和項目傾斜，以員工的個人貢獻與業(yè)績作為績效評判標準，進行差異化薪酬考核，唯有為員工長期持續(xù)穩(wěn)定地成長創(chuàng)造了超額的價值，企業(yè)未來才會持續(xù)快速穩(wěn)定地成長取得長遠發(fā)展，給予企業(yè)員工股權的激勵，更多從社會認可、共有的層次意義上實現(xiàn)出了對員工和對企業(yè)社會的認可、情感的歸屬感和精神自我實現(xiàn)能力等更高級層次的安全要求，給予企業(yè)員工福利待遇的客觀前提是應當充分立足于本企業(yè)員工對企業(yè)發(fā)展和目標的實現(xiàn)方面的需求，所以，員工的持股和激勵政策規(guī)劃設計應力求既具社會福利性，又要富有挑戰(zhàn)性。

（三）促進資源配置，提高企業(yè)經營業(yè)績

企業(yè)投資人在參與混改的過程中，選擇資源互補性的戰(zhàn)略投資者能夠通過投資幫助其他企業(yè)快速獲得他們自己所難以獲得的資源，從而他們能夠更加迅速地并且更加低成本有效地去進軍一個新的投資領域，拓展一個新興的行業(yè)。混改是否對企業(yè)業(yè)績產生影響的關鍵目標之一，就是提高公司的經營績效，但是，企業(yè)對經營績效的改善必須有相當?shù)哪托裕皇菃渭兛雌髽I(yè)業(yè)績，一方面，由于混改的多重目標，包括完善機制，從規(guī)章制度的建立、下發(fā)到有序實施，這本來也需要一些時間來實現(xiàn)，但將其體現(xiàn)到對業(yè)績的影響上，所需要的時間也會更長；另一方面，影響業(yè)績的原因也有許多，治理結構的完善只是一個方面，而另外許多原因是混改、治理架構完善解決不了的，例如產業(yè)結構、市場競爭環(huán)境等，這就表明，國有企業(yè)在混改后還必須高度重視公司自我運營能力的提升，讓管理架構的提升成為公司運營實力提升的關鍵驅動力。