植田和男被提名擔任新行長　日本央行的YCC政策面臨大變

日本央行新行長人選正式出爐。2月14日上午，日本政府正式提名植田和男（Kazuo? Ueda）為下一任央行行長，這一“外來者”被認為是一個意外的選項。

日本央行的“掌舵人”也面臨艱巨的任務——在實行了10年超低利率之后，核心通脹目前處于41 年高點。去年12月，日本央行大幅修改收益率曲線控制計劃（YCC，Yield Curve Control），即將10年期日本國債收益率目標區間從±0.25%上調至±0.5%左右，這一度令市場震驚。而事實上，目前日本10年期國債收益率已經逼近0.5%的區間上限。

未來，日本央行正承受著徹底放棄該政策的壓力。各界預計日元或有望回升，但近期美元的反彈抑制了日元對美元的表現（截至北京時間2月17日14：30，美元/日元報133附近），美國10年期國債收益率和美元/日元目前的強相關系數為+0.93，而前者近期已經從此前的3.4%附近反彈至3.8%。

更關鍵的問題是，植田和男將如何把日本央行引向安全港？它需要的是一個稱職的政策制定者，一位富有遠見的經濟學家，更需要是一位精明的市場溝通者。

植田和男的當選略有些“爆冷”，他打破了日本央行行長一貫由官僚擔任的傳統，將成為日本戰后首位學者出身的央行行長。

引人關注的是，植田和男師從前美聯儲副主席斯坦利·費希爾（Stanley Fischer），屬于麻省理工學派。該學派強調市場的缺陷，在經濟陷入衰退時主張采用積極的貨幣和財政政策。身為東京大學名譽教授、麻省理工學院經濟學博士植田和男既不是鴿派，也不是鷹派。分析人士指出，從1998年至2005年他在日本央行董事會任職期間的投票記錄表明，他在決策時采取了務實的做法，更多地考慮市場和經濟狀況，而不是意識形態。這也讓植田和男將在日本貨幣政策上做出怎樣的調整，變得更難以預測。

有觀點認為，日本首相岸田文雄押注，植田和男的貨幣政策專長將使他能夠規劃出日本央行前所未有的量化寬松措施的漸進式退出。

岸田文雄上周三對一個議會委員會表示：“我認為植田和男是最合適的人選，因為他是一位國際知名經濟學家，在理論和實踐方面都有深厚的金融認知。”這是岸田文雄首次就這一提名發表公開評論。

如果植田和男在未來幾周獲得日本國會的批準，他將在4月接替現任央行行長黑田東彥。多年來，黑田東彥通過積極的貨幣寬松和刺激措施對抗持續的低通脹。

事實上，日本維持了近30年的零利率不是沒有原因的——在黃金法則中，利率在長期應當與經濟增長相等。然而，自俄烏戰爭爆發以來，日本的通脹突然跳漲，嚴重依賴能源、糧食進口的日本，開始出現輸入型通脹——終于，日本央行達到2% 的通脹目標了！這是日本央行自2013年制定2%通脹目標以來，第一次“達標”。但這種通脹似乎并不是理想的通脹。日本想要的通脹是內需推動的通脹，而不是外部輸入的通脹。

盡管如此，日本央行還是面臨政策轉向的壓力。尤其是隨著通脹重燃，投資者早就有了日本政策轉向的預期，日債空頭時不時就會觸及高位。在去年12月時，此前與央行對決時損失慘重的日債空頭死灰復燃，開始大舉拋售日債。為了對戰空頭、能夠守住10年期債券的收益率在0附近，日本央行只能不停買債，資產負債表已膨脹到無以復加的程度。央行已持有所有日本國債的50%以上，持有國內ETF的比例已超60%。

終于，在去年圣誕節前，日本央行讓已陸續去休假的交易員措手不及——在12月20日宣布大幅修改YCC計劃。但很快，債券收益率已經逼近了區間上限。

植田和男此前曾警告不要過早收緊貨幣政策，他指出，日本經濟尚未處于可以持續維持央行2% 通脹目標的狀態。

眾多日本投行認為，植田上任后的第一步將是將YCC政策的目標期限從10年縮短至3年；高盛預測，到2023年第二季度，YCC的執行期限將縮短至5年；亦有機構認為，該措施可能在夏季之前完全取消，同時維持其量化寬松政策，大量購買日本國債，直到市場企穩；瑞信認為，核心假設是日本央行可能一次性取消YCC，而不是漸進調整，因為這種多次漸進調整是相當“昂貴的”，市場可能會反復嘗試突破新的區間上限；甚至還有觀點認為，日本央行可能會在植田任期的下半段開始將其ETF轉移到一個獨立實體，這可能使其能夠在不顛覆金融市場的情況下嘗試有序退出。

不過，重要的是，這種框架變化的目的不是大幅收緊和上調短期利率。日本經濟去年增長了1.1%，但仍低于2019年，仍需要政策支持，導致日本結構性低增長和低通脹的因素并沒有改變。因此，利率“更低更久”（lower for longer）的前瞻指引可能會保持不變。

日元對美元在去年一度逼近150，日元大幅貶值。但在黑田東彥宣布擴大YCC區間后，日元就不斷升值，一度逼近130大關。

不過，近期隨著美元反彈，美債收益率大幅反彈，日元勢頭放緩。自2022年12月中旬以來，美元/日元也一直交投于127.22和134.50之間。該貨幣最近漲破了通道阻力位，突破了134.7，未來的阻力位在136.66和138.35；然而，如果美國國債收益率走低，可能會拉低美元/日元。第一個支撐位是50日移動平均線132.02。在此之下，該貨幣對可能會跌至2月10日的低點129.80，然后是下行趨勢線129.30附近。

10年期美債收益率目前在3.80%附近。如果收益率突破3.90% 的前高點，將形成雙底形態。雙底的目標位是從底部到突破點的高度加上突破點。在此例中，目標位高于2022年10月21日高點，接近2007年的水平阻力位4.473%。

值得一提的是，美元/日元與美國10年期國債收益率之間的相關系數變化。當前相關系數為+0.93。高于+0.80的數值被認為具有統計學意義。+0.93意味著當美國收益率向某個方向移動時，與它存在強相關性的美元/日元應該朝著同一方向移動。因此，為了更好地了解美元/日元的走勢，請密切關注美國國債收益率。如果收益率走高，美元/日元可能會隨之上漲。反之亦然。這是除了日本央行政策變化以外的另一個關鍵觀察點。

（本文作者系喬·佩里Joe Perry嘉盛集團資深分析師。文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）

美國聯邦公開市場委員會（FOMC）在1月利率決定展現鴿派基調之后，美國勞工統計局（BLS）公布的就業形勢報告（ESR）卻顯示勞動力市場異常強勁，隨后多位美聯儲（Fed）官員發表了講話，基調總體偏鷹派，因為他們普遍認為貨幣當局最關注的住房以外服務部門通脹可能需要更大政策力度才能出現有意義的放緩。多數官員認為，峰值利率將會高于市場預期并與12月點陣圖基本一致，即5.10%。少數官員認為峰值利率將高于5.00%。共識似乎是，軟著陸的可能性更高了。

最近債市的動態表明，雖然投資者押注日本央行將調整其備受爭議的收益率曲線控制政策（YCC），但他們仍然認為新行長植田和男將在一段時間內維持負利率政策不變。基準2年期日本（JPN）政府債券收益率1月中旬以來有所下降，而10年期國債收益率一直保持在日本央行0.5%的政策上限附近。

三菱UFJ摩根士丹利證券公司的首席固定收益策略師內奧米·穆古魯馬表示：“這些動態可能表明，越來越多的人認為日本央行將進一步調整YCC，但不太可能退出負利率。”

2月17日，港股華興資本控股盤中一度跌超30%，消息面上，2月16日晚間傳出，華興資本創始人包凡失聯，華興資本控股第一時間也在港交所公告，確定公司暫時無法與公司董事會主席、執行董事、首席執行官和控股股東包凡取得聯系，集團目前業務及運作維持正常。

過去17年里，華興資本參投了理想汽車、蔚來汽車、速騰聚創、華大智造、藥明康德、明略科技、優刻得、得物、泡泡瑪特等公司。而在投資之外，華興幫助許多公司完成了融資和上市工作，比如，2011年，包凡曾幫助美團在資本寒冬里拿到了阿里的關鍵投資；2014年、2015年互聯網巨頭大戰時，包凡也參與了眾多互聯網公司合并案例。

豪華汽車制造商梅賽德斯-奔馳集團最近表示，第四季度營收410.0億歐元，同比增長16%；第四季度息稅前利潤（EBIT）54.1億歐元，同比增長31%，超過分析師預期；全年營收1500.2億歐元，同比增長12%，超過分析師預期。

高端汽車銷量在2022年實現了特別強勁的增長，并幫助該汽車制造商克服了成本上升的問題，預計今年將略有增長。該公司承諾，到2025年將回購最高達40億歐元的股票。梅賽德斯-奔馳表示，該公司還將提議每股5.20歐元的股息，高于去年的5歐元，總計派息56億歐元。