1月信貸開門紅　基金發行回暖　流動性改善利于復蘇及科技成長主線

梁杏

最新金融數據顯示，1月份信貸超預期且結構不差，整體看目前仍處在政策發力期，市場流動性依然相對寬松。同時，上一周有10只公募基金宣告成立，合計募集103.5億份，環比增長2.6倍?；鸢l行回暖，有望成為下一階段增量資金的來源。

上周五盤后央行披露的數據顯示，1月人民幣貸款增加4.9萬億元，高于預期的4.08萬億元，同比多增9227億元，明顯好于季節性，創下歷史新高；新增社融5.98萬億元，高于預期的5.68萬億元，同樣好于近三年同期。這一數值為歷史次高水平。

1月份信貸數據超預期且結構不差，隨著全國疫情高峰逐步過去，經濟修復趨勢明確，企業融資需求逐步回暖。1月非金融企業貸款新增4.68萬億元，同比多增高達1.32萬億元；其中企業中長期貸款增長最為強勁，同比多增1.4萬億，是有史以來最高水平，背后主要是基建、制造業發力。目前其仍處在政策發力期，市場流動性依然相對寬松。

此外，近期可以觀察到公募基金新發回暖。上周基金發行規模回到百億水平，基金開募數量持續增多。數據顯示，當周有10只基金成立，共募集103.5億份，環比增長2.6倍。這部分新發基金份額的提升，有望成為下一階段增量資金的來源。

比較而言，海外加息短期仍有壓力。美國1月CPI同比增加6.4%，前值6.5%，市場預期為6.2%；核心CPI同比增5.6%，前值5.7%，市場預期為5.5%。1月PPI同比增長6%，較上月的6.2%有所回落，但遠高于預期的5.4%。

1月美國通脹全面超預期，可能會推動市場預期。美聯儲持續收緊貨幣，本輪加息終點可能繼續后移。此外，市場預期的年底降息時間和幅度還有待進一步確認。最新披露的美國1月零售銷售環比公布值3%，遠超預期的2%及前值的-1.1%，考慮到此前非農就業數據強勁，均反映出美國經濟的韌性。市場普遍認可年內美國通脹回落，且經濟軟著陸預期強化，年底確實有一定降息概率。

但在當前通脹回落的趨勢下，市場預期“搶跑”較多，計入較多降息預期會使得市場環境提前轉向過于寬松，迫使美聯儲近期頻繁鷹派發言來糾偏，導致美股、美債等資產價格出現波動。對于港股來說，第一輪估值修復行情也可能暫時結束，但短期調整不改全年維度看好。

A股方面，雖然一定程度上也會受到海外加息的壓力，但防疫政策優化和穩增長繼續發力，經濟和企業盈利修復動能較強，疊加內部流動性寬裕，本身還是存在結構性機會。

經濟復蘇及科技成長主線具備相對優勢

1月企業中長期信貸放量，而1月制造業PMI數據為50.1%，環比提升3.1個百分點，供需兩端明顯改善；另據Mysteel不完全統計，1月全國各地共開工11635個項目，環比增長189.5%，總投資額約93819.2億元，環比增長243.7%，同比增長93.0%，這些數據也反映基建、制造業發力。

尤其是當前地產行業仍然面臨供需雙弱的局面，從疫情中實現復蘇的態勢，還沒有足夠的數據支撐。居民過去三年收入和預期受損的大背景下，即便當前大幅調整土地和地產政策，短期內信心的恢復較難實現，基建投資是各省開年后穩增長的主要關注點。

此外，交運也是復蘇主線之一，高頻數據顯示，行業處在持續修復的進程中。根據攜程網數據，上周國內主要航線票價（不含燃油附加費）為0.78元/客公里，環比增加20.1%，較2019年同期增加10%。

隨著中國公民入境陽性檢出率保持較低水平，2月第二周，韓國、日本、印度紛紛放松中國公民入境政策。2023年春季至暑期，將有望迎來航空需求的全面爆發。2017年以來票價市場化改革使得航司積累了相當的票價上漲空間，需求恢復時票價彈性或將充分顯現。

另一方面，大超預期的信貸、M2高增速，以及新發基金的回暖，利好受益于流動性的科技成長風格，當前計算機、軍工、醫藥等景氣預期較強。

計算機、軟件行業市場策略正面臨黨政信創深化、行業信創開啟的發展契機，又有AIGC、數字經濟等概念催化。下游需求逐步改善，以及2022年低基數效應下，板塊2023年整體業績有望迎來明顯改善。但也要注意，板塊積累了較大漲幅，短期存在一定獲利了結壓力，可以考慮等待調整后分批布局。

此外，軍工行業近期資本運作趨于活躍，包括中航電測擬收購成飛集團100%股權，中航電子吸收合并中航機電等。板塊各類資本運作加速，上市公司資產質量和經營質量有望持續提升。業績方面，板塊多家上市公司披露2022年業績預告，核心企業預告業績增速平均達35%以上，表明行業保持較高景氣度。

與此同時，醫藥行業近期2022年醫保目錄調整結果落地，本次總體成功率創近幾年新高，談判和競價新準入的藥品價格平均降幅與去年基本持平，政策趨于穩定。伴隨著新冠肺炎感染納入“乙類乙管”以及國產新冠口服藥獲批上市，新冠疫情對醫療消費的影響將逐步弱化，常規診療需求有望持續恢復，利好疫后復蘇的投資機會，如創新藥、醫學檢測、血制品等。

（作者系國泰基金量化投資部總監。文中基金僅做舉例，不做買入推薦）