A股全面注冊制改革啟動

《法人》全媒體記者 岳雷

資本市場翹首以盼的全面注冊制改革來了。2月1日，證監會宣布，全面實行股票發行注冊制改革正式啟動。《首次公開發行股票注冊管理辦法》《上市公司證券發行股票注冊管理辦法》等規則向社會公開征求意見。

全面注冊制改革對資本市場影響幾何？2月1日，中國政策科學研究會經濟政策委員會副主任徐洪才在接受《法人》記者采訪時表示，經過4年試點，注冊制全面推廣時機已經成熟。全面實行注冊制是資本市場改革發展過程中一個重要里程碑，將推動資本市場進一步走向市場化、法治化，夯實長期健康穩定發展根基，為資本市場打開更廣闊的發展空間。

優化上市審核注冊機制

全面實行股票發行注冊制的關鍵詞是“全面”，不僅涉及滬深交易所主板、新三板、全國中小企業股份轉讓系統，也涉及已經實行注冊制的科創板、創業板和北交所。其標志是“覆蓋”，不僅覆蓋所有公開發行股票行為，也覆蓋優先股、可轉換公司債券和存托憑證。

優化上市審核注冊機制，是注冊制改革的重點之一。證監會指出，這次改革保持交易所審核和證監會注冊各有側重、相互銜接的基本架構不變，重點是進一步明晰交易所和證監會的職責分工。

具體來看，在交易所審核環節，交易所承擔發行上市審核的主體責任，對企業是否符合發行條件、上市條件和信息披露要求進行全面審核，并形成審核意見。證監會同步關注發行人是否符合國家產業政策、板塊定位，對交易所審核中遇到的重大問題及時指導。在證監會注冊環節，證監會基于交易所審核意見依法履行注冊程序，在20個工作日內對注冊申請作出決定。證監會有關負責人表示，證監會將轉變職能，加強對交易所審核工作統籌協調和監督。

對此，徐洪才認為，優化上市審核注冊機制，將有效提高審核注冊效率和可預期性。

2月9日，北京大成律師事務所高級合伙人楊貴生對記者表示，全面注冊制會對資本市場產生深刻影響，將進一步增強金融服務實體經濟效能，同時，通過優化企業上市流程，讓更多符合條件的優質企業享受到便捷的融資服務。

滬深主板將迎重大變化

這次注冊制改革另一個重頭戲是滬深主板改革。證監會指出，經過30多年改革發展，中國證券交易所市場由單一板塊逐步向多層次拓展，錯位發展、功能互補的市場格局基本形成。

基于上述實際情況，改革后滬深主板要突出大盤藍籌特色，主要服務于規模較大、具有行業代表性的優質企業，在上市條件方面與其他板塊拉開差距。科創板將突出“硬科技”特色，提高對“硬科技”企業的包容性。創業板主要服務于成長型創新創業企業，支持符合條件的尚未盈利企業在創業板上市。北交所和全國股轉系統將共同打造服務創新型中小企業主陣地。

徐洪才對記者表示，改革后各板塊架構更加清晰，特色更加鮮明。錯位發展、脈絡清晰的多層次資本市場格局，將更利于引導資源優化配置。

滬深主板市場規模龐大，眾多投資者對主板交易制度變化尤為關注。證監會表示，改革后主板交易制度變化體現在三個方面：一是新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制；二是優化盤中臨時停牌制度；三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優化轉融通機制，擴大融券券源范圍。

值得注意的是，這次主板改革對兩項制度未作調整：一是自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續保持10%不變；二是維持主板現行投資者適當性要求不變，對投資者資產、投資經驗等不作限制。

把選擇權定價權交給市場

注冊制改革的本質是把選擇權、定價權交給市場。與核準制相比，不僅涉及審核主體發生變化，更重要的是以信息披露為基石，發行上市全流程更加規范、透明、可預期。同時，具有以下三方面優勢：一是大幅優化發行上市條件。注冊制僅保留了企業公開發行股票必要的資格條件、合規條件，將核準制下的實質性門檻盡可能轉化為信息披露要求，監管部門不再判斷企業投資價值。二是把好信息披露質量關。注冊制絕不意味著放松質量要求，不是誰想發就發，審核把關必將更加嚴格。同時，綜合運用多種手段，壓實發行人第一責任、中介機構“看門人”責任。三是堅持審核注冊公開透明。審核注冊各環節全程面向社會公開，全程接受監督，不存在“特殊通道”及暗箱操作。

徐洪才認為，注冊制下資本市場供求雙方將直接展開“對話”，孰優孰劣由市場說了算。企業能否上市、上市后能否行穩致遠，完全取決于經營業績硬指標，弄虛作假是行不通的。業績優良的企業，必然受到資金追捧，股價自然漲得高，融資快發展就快，從而強者恒強。而業績慘淡的企業，肯定被資金拋棄，股價自然跌得慘。總之，注冊制下定價權交給市場，價格發現機制更加市場化，定價也更趨合理，利于形成優勝劣汰的良性格局。“注冊制將為優質企業成長發展打開一條‘高速通道’。”徐洪才說。

放管結合營造良好生態

放管結合是注冊制改革的題中之義。證監會表示，注冊制改革要堅持放管結合，更加注重質量。放管結合總體思路是，加強事前事中事后全過程監管，在“放”的同時加大“管”的力度，督促各市場主體歸位盡職。在前端，堅守板塊定位，壓實發行人、中介機構、交易所等各層面責任，堅持“申報即擔責”原則，嚴把上市公司質量關。在中端，加強發行監管和上市公司持續監管聯動，規范上市公司治理，加大退市力度，促進優勝劣汰。在后端，保持“零容忍”執法高壓態勢，形成強有力震懾。

證監會表示，這次改革將進一步完善資本市場基礎制度，包括完善發行承銷制度，約束非理性定價；改進交易制度，優化融資融券和轉融通機制；完善上市公司獨立董事制度；健全常態化退市機制，暢通多元退出渠道等。

徐洪才認為，通過放管結合，有助于優化上市公司治理結構，強化市場約束和法治約束，提升全市場合規誠信意識，從而促進上市公司整體質量提升。