所有權性質、會計信息可比性與股權資本成本

王玥琦

（杭州電子科技大學，杭州 310018）

1 引言

股權資本成本對于公司的生產經營活動以及未來的發展都具有很大的影響，如何有效地降低股權資本成本一直是我國上市公司面臨的一個現實課題。由于資本市場當中存在各種沖突，內外部利益相關者之間信息不對稱，使得投資者需要更高的投資回報，并且使得公司需要承擔更多的融資費用。提高會計信息質量作為解決信息不對稱問題的一種重要途徑，能夠對資本成本產生影響，因而一直受到眾多學者的關注，大部分學者認為會計信息質量越高，資本成本越低。研究上述二者之間關系的既有學術文獻大多集中于企業的會計盈余、信息披露的標準程度等方面，關于會計信息可比性的研究略少。本文從會計信息可比性的角度出發，結合理論與實證分析，選取2016-2020年國內深滬主板市場A 股1 102 個上市公司的樣本數據，研究會計信息可比性對股權資本成本有無影響。并且在此基礎上，區分上市公司所有權性質，探討其對上述關系的影響。最后，本文根據研究結果給出相關建議。

2 理論分析與假設提出

2.1 會計信息可比性與股權資本成本

根據信息不對稱理論，對于外部投資者來說，唯一能夠得到的公司財務信息是公開披露的財務報表，而高質量的會計信息可以向外界展示自身實力，幫助企業融資。孟凡利認為，投資者在對不同的企業進行比較時，會更偏向于選擇會計信息質量高、可比性強的企業[1]。信號傳遞理論認為，企業無成本地向外界披露信息[2]，使企業信息更加透明化，緩解信息不對稱所帶來的問題，降低資本成本。曾穎和陸正飛的研究證明了信息披露質量的提高可以降低股權資本成本[3]?；谝陨侠碚摽梢园l現，企業通過優化會計信息環境，增強與行業內其他公司會計信息的可比性，能夠緩解外部信息使用者與內部經營者之間的信息不對稱，使得投資者要求的必要報酬率有所降低，進而降低了企業資本成本。基于以上分析，本文提出假設1：

假設1：其他條件相同時，會計信息可比性與股權資本成本呈負相關關系，即會計信息可比性的提高會降低企業的股權資本成本。

2.2 所有權性質與股權資本成本

委托代理理論認為，代理關系的雙方都有尋求自身利益最大化的動機，因此會產生代理沖突，主要表現在信息不對稱的情況下強勢的一方利用信息優勢為自己謀取私利并且損害其他投資者的合法利益。夏立軍和方軼強發現，部分政府官員為了滿足考核政績的實際需求，會使一些國有企業按照政府的要求而非實現企業價值收益最大化的目標進行經營，其他外部股東為了保護其合法權益要求更高的必要報酬率，從而增加企業的股權資本成本[4]。但是，魏卉等認為，雖然國有企業存在效率略低等問題，但是其能夠擁有更多的財政補貼和稅收優惠，且更容易獲得政府的支持和投資者的信任，其股權資本成本反而能夠下降[5]。所以本文提出假設2：

假設2：與國有企業相比，在非國有性質的上市公司中，會計信息可比性與股權資本成本之間的負相關關系更顯著。

3 研究設計

3.1 變量界定

3.1.1 解釋變量

本文的解釋變量是會計信息可比性（Comp）。通過權衡計算難度、準確度等方面，本文采用袁知柱和吳粒[6]在Franco 等[7]的研究基礎上進行改進的方法，對會計信息可比性進行度量。度量方法如下：

其次，用如下公式計算公司i的預期會計盈余E（Earnings）i。

最后，計算公司i的會計信息可比性值Compi，其數值越大，就代表公司會計信息可比性越強。

Compi=-|E（Earnings）i-Earningsi|

目前，國內外不少知名學者均在文獻中采用了此種方法，說明了該方法的有效性。所以，在接下來的研究中，本文借鑒此種方法來衡量會計信息可比性。

3.1.2 被解釋變量

本文以股權資本成本（Cost）作為實證研究的被解釋變量。在眾多度量方法中，考慮到Easton[8]提出的PEG 模型測試簡單，且數據容易取得，所以本文選取PEG 模型來度量股權資本成本，具體公式為：

式中，re表示股權資本成本；P0表示年初股票開盤價；EPS1和EPS2分別表示未來一期和二期的預期每股收益。

3.1.3 控制變量

由于影響資本成本的因素眾多，因此，本文參考現有研究，選取了若干控制變量，以便于更好地研究會計信息可比性與股權資本成本之間的影響關系。表1是對各個變量的匯總說明。

表1 變量定義表

3.2 樣本選擇與數據來源

3.2.1 樣本選擇

本文依據2016-2020年國內深滬主板市場A 股上市公司的1102 個樣本數據進行實證分析。為了使數據的合理性得到保證，對相關數據進行了篩除，主要包括以下幾類：①金融保險行業的上市公司。主要由于這類行業所遵循的相關會計規則與其他行業有顯著區別，存在特殊性。②被*ST 和ST 的上市公司。因這些企業經營狀況不佳，與正常經營過程中的企業差異較大，其財務數據相對而言不具有可比性。③在多個股市交叉上市的公司所面臨的監管環境和披露規則與只發行A 股的上市公司存在顯著差異，因此將這類上市公司的數據予以剔除。

3.2.2 數據來源

本文選取的所有數據均來自國泰安數據庫。經過篩選，共取得1 102 個樣本數據，時間跨度為2016-2020年。相關數據處理主要是通過Excel 2019 和Stata 15.0 等軟件來實現。

3.3 模型設計

為檢驗解釋變量會計信息可比性與被解釋變量股權資本成本之間的關系，本文構建了以下模型：

式中，i表示行業內的某公司；t表示年份；Compit表示公司i第t年的會計信息可比性；Costit表示公司i第t年的股權資本成本；β0為常數項；β1~βr為解釋變量與控制變量的回歸系數；εit為殘差項。

考慮到企業所有權性質的影響，本文將交互變量State×Comp 加入模型當中，具體模型如下：

4 實證檢驗與結果分析

4.1 描述性統計分析

本文選取2016-2020年深滬主板市場A 股上市公司的1 102 個樣本數據，對主要變量進行了描述性統計分析，結果如表2 所示。

表2 總體樣本的描述性統計

從表2 可以看出，會計信息可比性（Comp）的最大值和最小值分別為-0.000 1 和-0.354 7，說明某些上市公司的會計信息可比性很弱，因此，有必要研究會計信息可比性差距所導致的經濟后果。采用PEG 模型計算的股權資本成本（Cost）的最大值為0.367 2 與最小值相差0.356 3，說明樣本公司之間的股權資本成本存在較大差異。在控制變量中，公司規模（Size）的標準差最大，說明樣本公司之間的規模差距較大，資產負債率（Lev）和盈利能力（Roa）的平均數和標準差較小，說明樣本公司的整體分布較為合理。

4.2 相關性分析

本文對主要變量進行了相關性檢驗，檢驗得到了相關系數，數值如表3 所示。

表3 主要變量之間的相關性分析

從表3 可以看出，股權資本成本（Cost）與會計信息可比性（Comp）的相關系數為-0.152，初步表明會計信息可比性對股權資本成本的負向影響。此外，控制變量之間的相關系數均較小，不存在嚴重的多重共線性。因此，本文的樣本選擇和模型建立是合理的，可以進行后續的回歸分析。

4.3 多元回歸分析

4.3.1 會計信息可比性對股權資本成本影響的回歸分析

為驗證會計信息可比性對股權資本成本的影響，本文利用模型（1）對樣本進行了多元回歸分析，回歸結果如表4 所示。

表4 會計信息可比性對股權資本成本影響的回歸分析

從表4 可以看出，會計信息可比性（Comp）的回歸系數為-0.100，這說明會計信息可比性與股權資本成本之間存在顯著的負相關關系，驗證了假設1。在控制變量方面，資產負債率（Lev）的回歸系數為0.084，說明企業資產負債率越高，股權資本成本也越高；公司規模（Size）與股權資本成本的相關系數為-0.005，說明公司規模越大，股權資本成本越低。由于大公司受到的關注和監督都會更多，會計信息也就會披露得越充分，從而降低了股權資本成本。

4.3.2 不同產權性質下會計信息可比性對股權資本成本影響的回歸分析

本文將所有樣本上市公司按不同的產權性質分為國有企業（609 個）和非國有企業（493 個），首先檢驗模型（1）在國有企業和非國有企業中是否成立，其次按照模型（2）進行回歸得出交互項變量（State×Comp）的系數。如果回歸系數為正，說明按照所有權性質分類后，非國有企業中會計信息可比性與股權資本成本的負相關關系將變弱；反之，則非國有企業中的負相關關系更強?；貧w結果如表5 所示。

表5 不同產權性質下會計信息可比性對股權資本成本影響的回歸分析結果

從表5 可以看出，針對國有企業與非國有企業回歸得到的會計信息可比性（Comp）相關系數均為負數，說明無論是國有企業還是非國有企業，假設1 都能夠成立。將全部樣本公司按模型（2）回歸之后，回歸結果中的交互變量雖然并不顯著，但是系數為負值，并且t 值的絕對值也達到了1.306。因此，可以認為假設2 成立，即與國有企業相比，在非國有企業中，會計信息可比性與股權資本成本的負相關關系更強。

5 研究結論與建議

5.1 研究結論

本文首先從理論上分析會計信息可比性與股權資本成本的關系以及所有權性質對這種關系的影響，其次通過建立實證模型驗證了三者之間的相關關系。具體結論如下：第一，企業會計信息可比性與股權資本成本呈現顯著的負向相關關系。企業會計信息可比性的增強，有利于管理層向外界無成本地傳遞信息，提高了投資信息的質量，投資者要求的必要報酬率相應降低，進而降低了企業的股權資本成本。第二，與國有企業相比，非國有企業會計信息可比性與股權資本成本之間的負相關關系更為顯著。其原因在于國有企業在自身實力、外部形象、政府扶持方面具有更大的優勢，這些優勢很可能讓投資者對會計信息可比性的敏感程度降低，會計信息可比性的變化對股權資本成本的影響也就更不明顯。

5.2 相關建議

本文的研究表明，企業會計信息可比性與股權資本成本呈現顯著的負向相關關系，并且在所有權性質的影響下，非國有企業中二者的負向關系更為明顯。據此，本文認為需要進一步完善會計準則規范，利用完善的內部控制制度和外部審計制度加強對會計信息質量的監管，提高會計信息可比性，增強外部投資者信息的充分性和可靠性，從而幫助企業降低股權資本成本。