H家居集團營運資金管理優化策略探討

韋克銀

（紅星美凱龍家居集團股份有限公司，上海201100）

1 相關概念

1.1 營運資金的概念

營運資金，指的是企業在日常的生產經營活動中用于生產或周轉的凈資金，是企業在一定會計期間所有流動資產和流動負債的總稱。流動資產減去流動負債的余額稱為凈營運資金。這里的流動資產需要重點關注的項目主要包括貨幣資金、應收款項（應收賬款、預付賬款、應收票據及其他應收款）、存貨等幾個項目。流動負債重點關注的項目主要包括短期借款、應付項目（應付賬款、預收賬款、應付票據及其他應付款）等。

1.2 營運資金管理的主要內容

營運資金管理是現代企業財務管理非常重要的組成部分，一個企業要維持正常的運轉就必須擁有恰當的營運資金，據調查，公司財務經理有60%的時間都用于營運資金管理。可見，營運資金管理在財務管理中處于重中之重的地位。從營運資金的概念來看，營運資金管理涉及流動資產和流動負債的管理，并讓二者保持恰當的規模和比例。具體來說，企業要決策如何籌集短期資金以及如何將資金投入短期資產，因而其核心內容就是對資金運用和資金籌措的管理。

2 H家居集團的基本情況

H家居集團是家居裝飾及家具商場的運營者和管理者，主要通過經營和管理自營商場和委管商場，為家居裝飾及家具商場的商戶、消費者和合作方提供全面服務，是國內經營面積最大、商場數量最多以及地域覆蓋面最廣闊的全國性家居裝飾及家具商場運營商。

2015年6月26日，H家居集團于香港聯合交易所主板掛牌上市。2018年1月17日，H家居集團于上海證券交易所主板掛牌上市。至此，H家居集團正式成為中國家居零售行業A+H 第一股，基于匠心和創新，H家居集團不斷重新定義和引領行業。截至2021年12月31日，H家居集團經營了95家自營商場、278 家委管商場，通過戰略合作經營10 家家居商場，以特許經營方式授權開業69 個特許經營家居建材項目，共包括485 家家居建材店/產業街。H家居集團構建了一個橫跨高端電器、建材、家具三大品類的巨型流量池。

3 H家居集團營運資金管理現狀

3.1 H家居集團總體財務狀況

查閱H家居集團2019-2021年3年的年報，其基本財務數據如表1 所示。

表1 H家居集團2019-2021年基本財務狀況

從表1 可以看出，H家居集團的資產負債率常年保持在60%左右，相對穩定。據報道，有機構于2019年對全國74 家上市家居企業進行了分析統計，發現有近半數企業的資產負債率維持在40%以下的普遍“合理水平”，超過60%資產負債率的企業有10 家。H家居集團的資產負債率明顯高于行業平均水平，名列行業前茅。這可能是因為H 集團利用自己的規模優勢，運用了財務杠桿以配合企業的快速擴張。不過，H集團要密切關注財務杠桿水平，以免財務杠桿使用不當，加大企業的財務風險。

3.2 H家居集團營運資金規模分析

3.2.1 流動資產規模

H家居集團2019-2021年3年的流動資產占資產總額的比重如表2 所示。

表2 H家居集團2019-2021年流動資產占資產總額比重

H家居集團的流動資產占資產總額的比重常年穩定在11%左右。與H 集團同行業的歐派家居2019年和2020年的該數據分別是43.55%和43.78%，這是否意味著H家居集團的流動資產占資產總額的比重過低，還需要更多的信息以進一步分析。查閱二者的年報發現，H家居集團近年來推行“輕資產”運營模式，極大地降低了企業存貨，因而集團流動資產比重相對較低。

進一步分析，與營運資金相關的流動資產主要有貨幣資金、應收賬款、預付賬款、應收票據及其他應收款、存貨等幾個項目，這些項目分別占流動資產的比例如表3 所示。

表3 H家居集團2019-2021年主要流動資產項目占流動資產比重

總體來看，H家居集團各項流動資產每年基本保持穩定，沒有異常項目。應收票據在2021年有大幅度的增加，原因是應收票據未到期，而且沒有轉入應收賬款的可能性，其風險性可以忽略不計。具體來說，H家居集團的貨幣資金占據了流動資產的近半壁江山，歐派家居的該數據為53%，說明H 集團的現金可能是充裕的，當然具體情況還有待進一步分析。H家居集團的存貨占比僅2.21%，歐派家居的該數據為13%，H家居集團的存貨占比遠優于歐派家居。這可能與H家居集團近年來推行“輕資產”戰略有較大的關系。需要注意的是，H家居集團的其他應收款占流動資產的比重達到7.09%，而行業其他企業一般為1%～2%。H家居集團的應收賬款占比為12.73%，歐派家居的應收賬款占流動資產比重為10%，兩家企業所占比重相當。但2021年，H家居集團計提了1 409 753 008.93 元的巨額壞賬準備，說明集團在應收賬款管理方面存在一些風險，需要進一步分析和加強對應收賬款的管理。

3.2.2 流動負債規模

H家居集團2019-2021年3年的流動負債占負債總額的比重如表4 所示。

從這些數據可以看出，H家居集團的流動負債占負債總額的比重逐年上升，這可能意味著企業近年來還款壓力在逐年增大，資金壓力會越來越明顯，當然具體情況還需要分析流動資產的匹配程度。

H家居集團近年來的年報均顯示，該集團無逾期借款，也沒有超過信用期的應付賬款，說明企業總體短期償債能力和規模可控，現金流比較充分，財務運行狀況良好。需要引起注意的是，集團其他應付款常年居高不下，3年平均高達29.01%（見表5），而歐派家居的數據在10%以下，且集團每年均有賬齡超過1年的其他應付款。集團需要關注其他應付款的構成情況及發生原因，做到具體情況具體分析。

表5 H家居集團2019-2021年主要流動負債項目占流動負債比重

3.2.3 營運資金結構

H家居集團2019-2021年的營運資金凈額、流動比率如表6 所示。

表6 H家居集團2019-2021年營運資金凈額、流動比率

由表6 可知，集團的流動資產、流動負債常年都保持在比較穩定的水平。其中，流動資產保持在150 億元左右的規模，流動負債保持在300 億元左右的規模，流動負債總額保持在流動資產總額2 倍的水平。集團的營運資金管理符合激進型營運資金管理策略。

3.3 H家居集團營運資金管理綜合評述

H家居集團各項財務指標每年基本能夠保持相對穩定的狀態，這有利于企業預先安排資金，能夠最大限度實現資金的時間價值。集團的營運資金管理相對激進，這與集團處于行業龍頭有關、地位強勢、議價能力強、財務管理精細化有關。雖然集團營運資金管理相對激進，但未發生借款逾期、應付賬款失信等現象，說明集團資金安排均經過周密的計算，一切均在掌控之中，發生財務風險的可能性較小。整體來說，H家居集團的營運資金管理水平比較高，兼顧了資產的高收益率和負債的低籌資成本率，企業財務狀況良好。

不過，H家居集團在營運資金管理方面也存在一些隱憂：第一，應收賬款金額巨大，且近年來每年都計提巨額的壞賬準備。這一方面與所處行業有關；另一方面集團的應收賬款政策可能需要收緊。家居行業的發展與房地產行業的發展息息相關，作為房地產行業的下游產業，與房地產行業的景氣程度高度正相關。近年來，房地產行業發展放緩，又由于疫情的疊加，整個行業“狼煙四起”、問題重重。家居行業不可避免地受到較大程度的影響，表現之一就是應收賬款回收出現了壞賬。2021年，H家居集團對常州市武進建設工程有限公司、江蘇省建筑工程集團有限公司、北京海寓公寓管理有限公司、深圳市天意恒業投資發展有限公司、宣威市新天地房地產開發有限公司這幾家公司計提了100%的壞賬比例，總金額達8.3 億元。可以看出，這幾家公司都是房地產相關企業，房地產行業的現狀已經深度影響到家居行業的財務狀況。第二，集團短期債務規模大，發生財務風險的可能性正在增大。以2021年為例，當年企業流動負債總額為300 億元左右的規模，而流動資產為150 億元左右的規模，貨幣資金不到70 億元，現金短債比僅為0.23，這樣的現金短債比極易引發債務違約，進而引發財務風險。事實上，2022年9月13日，惠譽已將H家居集團的長期外幣發行人違約評級和高級無抵押評級從“BB”下調至“B”。評級下調后，H家居集團融資的難度隨之增大。2022年9月27日，標普發布報告稱，將H家居集團的長期發行人信用評級從“B+”下調至“B-”。這些跡象都顯示H家居集團的債務問題越來越突出，財務風險正在累積。

4 H家居集團營運資金管理的優化策略

4.1 收緊應收賬款信用政策

應收賬款是指企業在正常的經營過程中因銷售商品、產品以及提供勞務等業務，應向購買單位收取的款項。企業往往有增加銷售、去庫存、開拓新客戶等方面的需求，賒銷應運而生，因而產生應收賬款。但企業在增加銷售、去庫存的同時，又增加了應收賬款發生壞賬的風險，因而企業必須加強對應收賬款的管理，避免產生壞賬，為企業帶來損失。

H家居集團近年來的壞賬一直居高不下，企業應該重新審視應收賬款政策，加強應收賬款管理，重點要收緊應收賬款信用政策。收緊應收賬款信用政策不只是提高賒銷門檻、縮短信用期限等簡單粗暴的方式方法。企業應盡量保持現有應收賬款政策，避免財務制度的調整影響到既有優質客戶，但企業應該完善客戶信用評價制度，明確評價指標，對即將合作的客戶開展調研，了解其資金狀況及經營現狀，只有達到一定的評價標準，才能與其開展相關業務，把基礎工作做得扎扎實實，并嚴格執行。

4.2 增加貨幣資金供應量

在營運資金管理中，涉及對流動資產和流動負債的綜合權衡。H家居集團在流動負債方面，較為異常的是占比較高的其他應付款。集團的其他應付款主要是對商戶的代收貨款、保證金及合作方往來款。這得益于集團處于行業龍頭地位，占用上游供應商資金的能力比較強。總體來說，集團流動負債結構比較合理，質量較高。在流動資產方面，應收賬款、存貨、其他應收款等流動資產實際上是占用資金比較多的，這并不是多多益善，保持恰當規模即可。對H家居集團來說，為降低營運資金管理風險，要擴大貨幣資金的規模。如前所述，H家居集團的現金短債比相當低，集團應該儲備足夠的貨幣資金以應對債務，避免發生債務違約。2021年6月，集團出售旗下7 家物流子公司；同年10月，轉讓了旗下物業公司80%的股權；2023年初，H家居集團發布了股權變更公告，披露了建發股份以現金方式意向受讓H 集團不超過30%的股份。種種跡象表明，H家居集團存在貨幣資金短缺的困擾。

5 結論

營運資金的管理在企業財務管理中處于重中之重的地位，H家居集團也不例外。從H家居集團各項財務指標來看，集團的營運資金安排比較激進，這當然有利于提高企業資產投資收益率和降低負債的籌資成本。從H家居集團的營運資金具體構成來看，每年計提巨額的壞賬準備以及現金短債比極低，顯示了集團營運資金管理方面存在一些隱憂。集團財務部門要重視存在的財務問題，一方面收緊應收賬款政策；另一方面要增加貨幣資金供應量來化解可能存在的財務風險。當然，論文分析比較粗淺，集團在進行決策時有必要對營運資金管理做更詳細、科學的分析。