企業可轉換債券融資動因及影響研究
——以泰晶科技為例

郭迎迎，倪樹美

（新疆科技學院會計學院，新疆 庫爾勒 841000）

1 引言

企業的發展離不開融資活動，而選擇恰當的融資方式將為企業高速發展提供可靠支撐。可轉換債券作為一種既有“債性”又有“股性”的融資方式，在資本市場受到了愈來愈多的關注。但可轉換債券在我國起步較晚，相關政策及研究還不夠完善，導致許多企業面臨可轉換債券發行失敗的風險。本文通過對泰晶科技發行可轉換債券動因及影響的分析，為后續其他企業發行可轉換債券提供一定的參考。

2 泰晶科技發行可轉換債券融資的過程

泰晶科技是一家主要研發、生產和銷售石英晶體諧振器的高新技術企業，該產品廣泛應用于咨詢設備（筆記本電腦、平板電腦）、移動終端（智能手機、GPS）、網絡設備（大型基站、路由器）、智能電表、電子銀行口令卡等。近年來隨著電子產業的快速發展，晶體諧振器的應用領域不斷擴大。

2016年，泰晶科技在上海證券交易所A 股上市。2017年12月13日，泰晶科技公布公開發行A 股可轉換債券募集說明書，說明書中注明了本次擬募集金額為2.15 億元，共發行可轉換公司債券215 萬張，每張面值為100 元，發行期限為2017年12月15日至2023年12月14日，共6年，詳細情況如表1 所示。

表1 泰晶科技可轉換債券的融資情況

2017年12月15日，泰晶轉債正式發行。正式發行后，市場關注度較高，并在2020年2月有連續30 個交易日中至少有15 個交易日收盤價格不低于“泰晶轉債”當期轉股價格（17.90 元/股）的130%，已觸發“泰晶轉債”的贖回條款，但此次泰晶科技宣布不行使贖回權；泰晶科技在2020年5月多次觸發贖回條款且可轉換債券未轉股余額不足3 000 萬元，此次泰晶科技行使了贖回權。2020年5月27日，泰晶轉債正式摘牌，存續期間轉股價格由于利潤分配及資本公積轉增股本共進行了2 次的調整，轉股價格由最初的25.42 元/股調整至最后的17.90 元/股，累計轉股數量為1 149.53 萬股，占“泰晶轉債”轉股前公司已發行股份總額的7.24%。

3 泰晶科技發行可轉換債券融資的動因分析

3.1 優化資本結構，實現企業價值最大化

企業的資本結構在一定程度上會影響企業價值，也就是說當企業達到最優資本結構時，有助于實現企業價值最大化，所以企業在選擇融資方式時會考慮對自身資本結構的影響。如果企業選擇股權融資，那么權益資本會增加；如果企業選擇債權融資，那么會加大企業的負債，綜上所述，無論選擇哪一種融資方式，都不能有效地調整企業的資本結構，反而會使資本結構發生較大的變化，最終影響企業價值。可轉換債券作為一種兼具股權融資和債權融資特性的融資方式，在債券持有人未將手中的債券轉換為股票時，會造成企業負債的增加，但債券持有人將手中的債券轉換為公司的股票時，會增加企業的權益資金。因此發行可轉換債券的企業可以通過發行條款的設計來控制債券持有人的轉股意愿，從而將資本結構的變動調整在一定范圍內。

如圖1 所示，在發行可轉換債券之前，泰晶科技2016年資產負債率僅為13.98%，相比行業內資產負債率均值27.23%還有一定差距，說明泰晶科技并未充分利用負債所帶來的抵稅效應擴大收益。2017年發行可轉換債券之后，泰晶科技的資產負債率由13.98%上升到了44.79%，高于行業均值29.93%，一定程度上調整了泰晶科技低負債的資本結構；2018-2020年，隨著債權人慢慢將手中的債券轉換為股票，公司的資產負債率也逐漸由44.79%降到了34.89%，基本與行業資產負債率保持一致。2017-2020年，泰晶科技通過發行可轉換債券的方式提高了債務資金的占比，利用財務杠桿發揮稅盾效應，擴大收益，另外，債券持有人的轉股行為稀釋了企業的股票，抑制股票價格的快速增長，從而控制其他債券持有人的轉股意愿，最終可以實現對泰晶科技資本結構的有效調整，有助于實現企業價值最大化。

圖1 泰晶科技與行業資產負債率比較

3.2 降低逆向選擇成本

由于投資者和企業之間存在信息不對稱的問題，投資者想要了解企業的經營狀況只能通過公開發布的公告，而公司經營者對于公司所有經營狀況都是非常了解的，所以當投資者要進行逆向選擇時，由于信息不對稱投資者獲得信息量較少，投資風險增大，相應要求的風險補償就會增加，最終導致企業融資成本較高。而發行可轉換債券需要經過嚴格的審批且在申請過程中與之相關的信息會更加公開、透明地披露，投資者在這個過程中也會獲得更多的企業信息，減少信息不對稱的影響，同時可轉換債券在一定期限內還可以轉換為公司的股票，投資者承擔的投資風險進一步減少，一定程度上可以降低逆向選擇的成本。泰晶科技發行可轉換債券，一方面可以降低逆向選擇成本，另一方面可以為企業生產線的升級提供資金支持，增強企業核心競爭力。

4 泰晶科技發行可轉換債券融資的影響分析

4.1 對財務狀況的直接影響

如表2 所示，對于資產方面，泰晶科技2017年發行可轉換債券之后，募集到的資金使泰晶科技貨幣資金由年初的1.99 億元增長至2.94 億元，較年初增長了47.87%，2018年泰晶科技將募集到的資金投入項目的建設中，貨幣資金減少到了0.95 億元，2019年至2020年，隨著新項目建成投產，貨幣資金逐漸增長，2021年貨幣資金出現較大幅度增長是泰晶科技進行定向增發募集到的資金；資產規模也由2017年初的7.01 億元擴大至年末的12.68 億元，主要是由于募集的大量資金和項目建設增加的固定資產。整體來說，泰晶科技貨幣資金及資產狀況良好。

表2 泰晶科技資產負債表部分項目 單位：億元

對于負債方面，2017年負債總額由年初的0.98 億元增長至年末的5.68 億元，主要是2017年泰晶科技發行的總額為2.15 億元的可轉換公司債券導致應付債券的大額增加以及借入的將近兩億的短期借款，這也是泰晶科技第一次發行公司債券，2017-2019年隨著可轉換債券轉股，應付債券及負債總額呈現下降的趨勢。2020年泰晶科技接入短期借款1.2億元，導致2020年負債總額增長至48 091.68 萬元。

4.2 對長期償債能力的影響

企業長期償債能力的強弱通常用資產負債率和產權比率來衡量，資產負債率是指負債總額占資產總額的比重，而產權比率是指負債總額占所有者權益總額的比重，這兩個比率能清晰地反映負債總額與資產總額及所有者權益總額之間的關系。如表3 所示，泰晶科技產權比率在可轉換債券發行年也就是2017年大幅上漲，由0.18 漲到了0.91，并在隨后的2018-2021年呈現下降的趨勢；資產負債率的變動趨勢與產權比率相似，也是在2017年達到最高45%，2018-2021年呈現下降趨勢。分析變化的原因是可轉換債券在未進行轉股前是企業的一項長期負債，在2017年可轉換債券發行時造成泰晶科技長期負債大幅度增加，從而影響負債總額，造成產權按比率和資產負債率的大幅度增加。2018-2020年，隨著債券持有人將手中的可轉換債券轉換為泰晶科技的股票，長期負債逐漸減少，產權比率和資產負債率逐漸降低。發行可轉換債券雖然使泰晶科技的長期償債能力短暫地減弱，但隨著轉股行為的發生，長期償債能力逐漸增強。

表3 泰晶科技長期償債能力數據

4.3 對盈利能力的影響

盈利能力反映企業在一定時期內的獲利能力，本文主要選取銷售凈利率、銷售毛利率和凈資產收益率來分析泰晶科技發行可轉換債券對盈利能力的影響。如表4 所示，銷售凈利率、銷售毛利率和凈資產收益率3 個指標的變化趨勢基本一致，從2016年至2019年一直呈現下降的趨勢，在2020年開始緩慢回升，并在2021年持續增長。對于反映經營獲利能力的兩個指標銷售凈利率和銷售毛利率來說，泰晶科技2017年將募集到的資金用于TKD-M 系列產品的研發和生產，公司的生產和銷售規模不斷擴大，再加上對于晶體元件業務的重視與投入以及新投入項目還未產生盈利，導致經營過程中產生的成本增加，且成本的增長速度大于收入的增長速度，導致銷售凈利率和銷售毛利率在前期下降，2019年再加迎來行業整體環境不好導致指標降到最低，2020年隨著TKD-M項目投產、所生產的晶體元件銷售量劇增，指標數值回升，并在2021年持續增長。凈資產收益率也隨著銷量和收入的增長在2020年回升，并在2021年產生較大幅度的增長。通過上述分析，可以看出泰晶科技盈利能力各項指標在發行可轉換債券初期有所下降，但這種下降趨勢是短暫的，泰晶科技有效地利用了發行可轉換債券募集的資金，提升了產品性能、擴大生產規模、增強企業核心競爭力。長遠來看，發行可轉換債券有助于公司進一步擴大營業收入，增強盈利能力。

表4 泰晶科技盈利能力指標數據

5 泰晶科技發行可轉換債券的結論與建議

5.1 結論

隨著科技的發展以及國家的政策支持，泰晶科技所在的電子制造行業正處于時代的風口，泰晶科技作為正處于成長期的高新制造企業，需要擴大生產規模，不斷進行研發與創新，而企業的發展需要充足的資金支持，可轉換債券作為既有債性又有股性的融資工具，既能滿足資金的需求又不會帶來過高的財務風險。泰晶科技發行可轉換債券后，為市場帶來了積極效應，并對公司的償債能力、盈利能力都有不同程度的增強，為后續的可持續發展提供了保證。

5.2 建議

第一，選擇合適的發行時間。發行時間對于可轉換債券的存續期以及整體融資效果都有著重大的影響，如果選擇了錯誤的發行時間，導致可轉換債券發行失敗，不僅會加重企業的財務負擔，還會影響企業在資本市場的形象，因此選擇恰當的發行時間是可轉換債券成功的保障。發行時間的選擇不僅要考慮企業是否符合發行條件，也要考慮后續能否成功轉股。一般來說，較為合適的發行時機為公司股價處于由低到高的上升階段且市場利率較低時，此時市場對于公司的價值比較認可，更愿意對公司進行投資，利率較低也會減輕企業的資金壓力。第二，設計合理的發行條款。大多數上市公司可轉換債券的發行條款都大同小異，但其中關于利率、初始轉股價格、贖回和回售條款需要各公司根據實際情況進行調整。利率如果設置得過低，無法吸引投資者的投資；利率設置得過高，又會給公司帶來較大的付息壓力。對于初始轉股價格來說，如果轉股價格高于市場價格，會造成無人轉股，到期面臨還本付息的財務風險；如果轉股價格低于市場價，會觸發贖回條款，引發強贖，因此初始轉股價格設置為發行到贖回之間的股價平均值比較合適。而贖回條款是對發行者的保護，回售條款是對投資者的保護，在進行條款設計時都要細細斟酌。第三，提高募集資金的利用率。企業要注重提高對募集資金的利用率，也就是說需要盡可能地對募集資金進行合理充分的運用，對產品進行升級換代，擴大產品市場，提升公司價值，為投資者創造收益。在成功發行可轉換債券之后，發行公司短期內財務壓力得到一定程度的緩解，并且有充分的自由現金流為后續生產經營活動提供資金支持，企業要抓住機會，使募集資金發揮最大效用，避免出現大量資金僅停留在公司賬上補充流動資金等利用率較低的情況，損害投資者的利益。