ESG表現與企業盈余管理

郝玶漪

【摘? 要】論文以2018-2021年我國A股上市制造業公司為樣本，研究ESG表現與企業盈余管理之間的關系。實證結果表明，ESG表現與企業盈余管理之間存在先下降后上升的正U型關系。中介機制分析發現，媒體關注在ESG表現與企業盈余管理之間的正U型關系中起到了中介作用。進一步分析發現，相對于國有企業，非國有企業ESG表現與盈余管理的正U型關系更為顯著。

【關鍵詞】ESG表現；盈余管理；U型關系；媒體關注

【中圖分類號】F275；F832.5? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2023）12-0064-03

1 引言

ESG從環境、社會與公司治理3個維度衡量企業的可持續發展能力，是國家推動高質量發展戰略的重要體現。伴隨ESG理念的逐漸深入，自2018年以來主動披露ESG信息的上市公司逐年增加，企業的ESG表現也越來越受到政府部門、第三方機構以及投資者的關注。ESG表現作為新興的非財務績效指標，能否為信息使用者提供增量信息，有效抑制企業的盈余管理行為，成為一個不斷需要探究的話題。目前，現有研究主要圍繞在ESG表現對企業績效[1]、企業價值[2]等企業自身發展的影響，對盈余管理的研究相對較少，同時，大部分文獻選取全部A股上市公司進行回歸分析，忽略了行業的差異性。本文選取2018-2021年制造業A股上市公司為樣本，通過實證檢驗ESG表現與企業盈余管理之間的關系，并以媒體關注為中介變量探究ESG表現對盈余管理的作用機制。文章可能的貢獻在于拓展了企業盈余管理影響因素的研究范圍，豐富了ESG表現經濟后果的研究。

2 理論分析與研究假設

2.1 ESG表現與企業盈余管理

當企業ESG表現由低逐漸提高時，其與盈余管理水平之間呈現負相關關系。首先，ESG表現提高意味著企業具備一定的可持續發展能力，管理層致力于完善內部治理機制、積極履行社會責任[3]，企業整體經營風險較低，進行盈余管理的可能性低；其次，根據信號傳遞理論，ESG表現提高能夠向外界傳遞積極信號，幫助企業贏得更高的社會聲譽、政府的支持和投資者的青睞，繼而促進融資渠道的暢通[4]，降低管理層的盈余管理動機。

當企業的ESG表現進一步提高時，其與盈余管理水平之間呈現正相關關系。原因在于：第一，獲得更優ESG表現需要企業在環境、社會責任、內部治理方面投入大量的管理成本[5]，但同時企業高管又存在一定的業績壓力。基于委托代理理論，管理層為了實現既定的利潤目標，獲取與企業盈利相關聯的獎金報酬，有動機通過盈余管理調高會計利潤。第二，更優的ESG表現向外界傳遞了明確的積極信號，表明企業在經營過程中不斷優化內部治理，貫徹綠色發展理念，履行社會責任。當這種積極信號不斷變強時，就會形成一定的聲譽資本，產生聲譽保險效應[6]。具體而言，通過更優ESG表現樹立的社會形象能夠減少投資者對企業的負面信息推斷，即使企業存在問題被爆出，投資者也更愿意選擇相信企業并非故意。企業的違規成本下降，管理層進行盈余管理的可能性增加。基于上述分析，本文提出如下假設：

H1：ESG表現與企業盈余管理水平之間呈現先下降后上升的正U型關系。

2.2 媒體關注的中介作用

媒體在互聯網時代發揮著重要的作用：一方面可以通過發布企業信息，降低信息不對稱性；另一方面能夠通過聲譽機制監督高管的自私自利行為。因此，當企業的ESG表現偏低時，媒體發布的評級信息會引發利益相關者的密切關注，外部治理機制逐漸發揮作用[7]，進而抑制企業的盈余管理行為。但當ESG評級過高時，媒體關注度也會隨之增加，媒體發布的ESG正面報道會給企業帶來更多的外部壓力[8]，管理層為了滿足市場的高預期，有動機進行盈余管理活動。基于上述分析，本文提出如下假設：

H2：媒體關注在ESG表現與企業盈余管理之間的正U型關系中起到了中介作用。

3 研究設計

3.1 樣本選取與數據來源

本文以2018-2021年我國A股制造業上市公司為樣本，探究ESG表現與企業盈余管理之間的關系。選取制造業企業為研究樣本主要由于ESG評級數據具有行業特點，且制造業企業ESG報告披露率高，數據來源充足。ESG表現數據來自Wind數據庫，媒體關注數據來自CNRDS數據庫，其他財務數據來自CSMAR數據庫。此外，還對數據進行了如下處理：①剔除ST、ST*類公司；②剔除數據缺失的公司；③對連續型變量在1%和99%水平上進行縮尾處理。經過上述數據處理過程，最終得到5 688個觀測值。

3.2 變量定義

①被解釋變量：盈余管理（DA）。本文利用Dechow et al.[9]提出的修正Jones模型計算，并取操控應計利潤的絕對值衡量企業的盈余管理水平。DA的絕對值越大，表明企業盈余管理程度越嚴重。

②解釋變量：ESG表現（score）。本文選擇華證發布的ESG評級來衡量企業的ESG表現。華證發布的ESG評級數據共有9個層級，依次為：C、CC、CCC、B、BB、BBB、A、AA、AAA，按照這個順序依次賦值為1～9，取值越高，代表上市公司的ESG表現越好。

③中介變量：媒體關注（Media）。本文采用企業年度網絡財經新聞報道次數的自然對數來衡量媒體關注度。

④控制變量：本文參考相關文獻做法，選取企業規模（Size）、資產負債率（Lev）、總資產凈利率（ROA）、凈資產收益率（ROE）、總資產周轉率（Ato）、產權性質（Soe）6個變量。各變量定義如表1所示。

3.3 模型設定

為檢驗ESG表現與企業盈余管理之間的關系，建立如下模型：

式（1）中，DA為被解釋變量代表企業的盈余管理程度；score、score2為解釋變量分別代表ESG表現及ESG表現的平方項；α1代表自變量一次項的回歸系數；α2代表自變量二次項的回歸系數；α3代表控制變量Controls的回歸系數；α0為常數項；εi，t代表隨機擾動項，同時控制行業與年份。

4 實證結果分析

4.1 描述性統計

表2為主要變量的描述性統計結果，企業盈余管理（DA）的均值為0.054，標準差為0.051，最小值為0.001，最大值為0.266，說明制造業上市公司在盈余管理方面存在差異。ESG表現（score）的最小值為1，最大值為8，均值為4.169，說明制造業企業ESG評級整體處在中等偏下的水平，標準差為1.191表明企業間的ESG表現存在明顯差異。

4.2 主回歸分析

表3列示了本文的基本回歸結果，ESG表現（score）的系數在5%水平上顯著為負，ESG表現平方項（score2）的系數在5%水平上顯著為正，初步驗證了ESG表現與盈余管理之間的正U型關系。

為更進一步驗證，本文使用STATA中的Utest命令識別變量之間是否存在U型關系，并明確極值點是否在取值范圍內。Utest檢驗結果顯示，p值為0.009，在1%的水平上顯著。ESG表現與盈余管理的斜率表現出先負（-2.378，p<0.01）后正（2.532，p<0.01）的特征。極值點為3.995，位于ESG表現（score）的取值范圍（最小值為1，最大值為8）之內，進一步說明ESG表現（score）與盈余管理（DA）之間的正U型關系是存在的，假設H1得到驗證。

4.3 穩健性檢驗

為驗證研究結論的穩健性，本文替換解釋變量ESG表現的衡量方式。使用Wind評級替代華證評級，重新進行回歸，回歸結果如表4所示。由回歸系數可知，ESG表現（score）的系數在5%水平上顯著為負，ESG表現平方項（score2）的系數在5%水平上顯著為正，穩健性結果與前文一致，進一步證實了研究結果的穩健性。

4.4 中介效應檢驗

本文借鑒溫忠麟等[10]的中介效應檢驗程序，在模型（1）的基礎上建立了模型（2）和模型（3）。模型（2）中，β1代表自變量（score）一次項的回歸系數；β2代表自變量二次項（score2）的回歸系數；β3代表控制變量Controls的回歸系數；β0為常數項；εi，t代表隨機擾動項。模型（3）中，γ3代表中介變量Media的回歸系數。

表5中列示了中介效應的回歸結果。列（1）為與上文相同的主回歸結果，列（2）結果顯示，ESG表現（score）的系數在1%的水平上顯著為負，平方項（score2）的系數在1%的水平上顯著為正，表明ESG表現與媒體關注之間存在正U型關系。列（3）結果顯示，媒體關注（Media）的系數在1%的水平上顯著為正，ESG表現（score）的系數在10%的水平上顯著為負，平方項（score2）系數在10%的水平上顯著為正，表明媒體關注在ESG表現與盈余管理之間起到中介作用，假設H2得到驗證。

4.5 異質性分析

在主回歸的基礎上，考慮不同企業產權屬性在ESG表現與盈余管理之間的正U型關系中可能會有所不同。根據企業的產權性質分為國有企業和非國有企業兩類，然后對兩組樣本進行分組回歸。回歸結果顯示（見表6），非國有企業ESG表現（score）在5%的水平上顯著為負，平方項（score2）在1%的水平上顯著為正；國有企業ESG表現（score）及平方項（score2）的系數估計值均不顯著。

6 結論與建議

本文選擇2018-2021年制造業A股上市公司為研究對象，研究分析了ESG表現與企業盈余管理之間的作用關系和影響機制，主要研究結論如下：第一，我國制造業企業的ESG表現與盈余管理之間存在正U型關系，在ESG表現達到轉折點前，ESG表現的提高能夠顯著抑制企業盈余管理；達到轉折點后，隨著ESG表現進一步提高，企業進行盈余管理的可能性提高。第二，通過中介效應分析，媒體關注在ESG表現與企業盈余管理之間起到了中介作用。第三，進一步分析發現，與國有企業相比，在非國有企業中ESG表現與盈余管理的正U型關系更為顯著。

本文研究發現具有以下啟示：第一，制造業企業應積極披露ESG信息，為利益相關方提供更為全面的企業信息，緩解資本市場中存在的信息不對稱問題；第二，媒體應理性發布相關報道，從多個角度解讀企業的ESG表現，更好地發揮監督效應，維護資本市場正常秩序；第三，非國有企業應更加重視ESG信息的披露，積極履行社會責任，規范企業內部管理制度，提供更高質量的會計信息。

【參考文獻】

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【7】鄭志剛，丁冬，汪昌云.媒體的負面報道、經理人聲譽與企業業績改善——來自我國上市公司的證據[J].金融研究，2011（12）：163-176.

【8】莫冬燕.媒體關注：市場監督還是市場壓力——基于企業盈余管理行為的研究[J].宏觀經濟研究，2015（11）：106-118.

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【10】溫忠麟，張雷，侯杰泰，等.中介效應檢驗程序及其應用[J].心理學報，2004（5）：614-620.