順絡電子：消費電子不景氣 業績短期承壓

胡楠

2023年2月28日，順絡電子（002138.SZ）披露2022年年報，報告期內，公司實現營業收入42.38億元，同比增長-7.41%；扣非后歸屬上市公司股東的凈利潤為3.68億元，同比增長-46.87%。

從數據來看，這是公司近年來最低業績增速，但實際上，早在2021年第三季度其收入增速就已經出現了疲軟的跡象。2021年下半年至今，以智能手機為代表的消費電子行業出貨量持續低迷，作為電子元器件生產商，公司業績下降具有一定的合理性。

需要注意的是，除了行業整體不景氣的問題，順絡電子對于消費電子行業復蘇的樂觀預期導致存貨逆勢增加，并出現了不小的庫存壓力。另外，為了滿足產業園區建設對資金的需求，其有息負債不斷攀升，如果消費電子行業復蘇不及預期，利息支出、折舊費用恐對公司業績產生不小的負面影響。

市場低迷，業績承壓

順絡電子經營情況的變化發生在2021年，從數據看來，公司當年確實取得了不俗的業績增長，其營業收入為45.77億元，同比增長31.66%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.93億元，同比增長31.45%。

然而，根據歷史數據，每年的下半年通常為順絡電子產品的傳統旺季，但2021年下半年，其收入卻在傳統銷售旺季出現了增速放緩的情況，這大概率意味著市場或者公司本身發生某種變化。

據Choice數據，2021年第三和第四季度，公司銷售收入分別為11.65億元、11.01億元，同比分別增長15.09%、7.73%；營業利潤分別為2.34億元、1.98億元，同比分別增長16.86%、-1.81%。而2020年同期，公司銷售收入增速分別為41.87%、34.11%，營業利潤增速分別為64.49%、91.30%。

更為嚴重的是，2022年，順絡電子各季度銷售收入連續四個季度出現負增長的情況，其收入分別為10.08億元、11.28億元、10.46億元、10.57億元，同比分別增長-4.55%、-10.14%、-10.29%、-3.99%。

想要理清順絡電子業績變動的根本原因，就必須從其產品及應用領域入手。據各期財報數據， 2020-2022年，公司信號處理領域相關產品銷售收入分別為16.65億元 、19.86億元、15.96億元，同比分別增長36.82%、19.34%、-19.65%；電源管理領域相關產品銷售收入分別為12.86億元、16.16億元、12.17億元，同比分別增長29.35%、25.62%、-24.66%。

由于順絡電子信號處理、電源管理產品的下游為消費電子生產企業，因此，消費電子市場的出貨量數據對公司的業績有著重要的影響。

據Canalys數據，2021年，中國智能手機市場出貨量約為3.33億臺，同比增長1%，乍看起來市場似乎有所回暖，但該數據相比2019年仍萎縮超過一成；而據IDC數據，2022年，中國智能手機市場出貨量約為2.86億臺，同比下降13.20%，創有史以來最大降幅。要知道，2022年，全球智能手機出貨量約為12.10億臺，同比下降11.30%，很明顯，中國市場的下滑幅度要高于全球市場。

由于順絡電子的收入主要來源于國內銷售，故在國內消費電子出貨量低迷的大環境下，其信號處理、電源管理領域相關產品銷售收入負增長是不可避免的問題。

稍顯樂觀的是，近年來，順絡電子完成了在汽車電子新能源電動化和智能化應用領域以及精密陶瓷產品的布局。據Choice數據，2021-2022年，公司汽車電子或儲能專用產品收入為3.03億元、4.91億元，同比分別增長73.97%、61.97%；陶瓷、PCB相關產品收入為6.72億元、9.33億元，同比分別增長91.16%、38.94%。

2022年，上述兩項新業務合計收入占總收入的比重也由2020年的15.12%增至33.63%，新業務的快速增長在一定程度上對沖了消費電子不景氣對公司業績的影響。

除了消費電子市場不景氣因素，資產減值損失也是影響順絡電子業績的重要因素。據2022年年報，公司當期計提資產減值損失8181萬元，其中存貨跌價損失及合同履約成本減值損失8092萬元。這也就是說，公司資產減值損失主要來自對存貨科目的計提。

據Choice數據，2020年年末，公司賬面存貨僅有6.21億元，2021年上半年末賬面存貨增至8.30億元，2021年年末進一步增加至10.48億元。據Canalys數據，2021年第一至第四季度，中國智能手機市場出貨量分別為9240萬臺、7490萬臺、7880萬臺，8660萬臺，同比分別增長27%、-17%、-5%、3%，需要指出的是，中國智能手機出貨量在第一季度實現同比兩位數正增長，但實際出貨量也僅與2019年同期大體持平。

倘若將上述存貨數據與中國智能手機出貨量對比，不難發現一個重要的問題，即在2021年中國智能手機市場出貨量低迷情況下，順絡電子賬面存貨卻持續增長。這也就是說，公司對于智能手機市場的復蘇持樂觀態度，況且IDC也曾預計2021年中國智能手機出貨量增速將恢復至5%。

不幸的是，從實際出貨數據來看，2021-2022年，中國智能手機市場出貨量增速僅分別為1%、-11.30%，而對于市場復蘇的樂觀預期則導致順絡電子出現存貨積壓的問題。當然，這絕非個例，三環集團、風華高科賬面存貨金額也同樣逆勢增長，兩家公司有可能也出現了相同的問題。

為了降低庫存以及應對市場需求不足的影響，順絡電子對產能進行了調整。據財報數據，2022年，公司電子元器件產量分別為966.13億只，遠低于2021年的1444.73億只，產能利用率明顯下降。

需要指出的是，產能利用率雖有所下調，但仍需正常計提固定資產折舊，疊加庫存消化壓力，公司整體毛利率由2021年的35.05%降至2022年的33%，這也是影響公司業績的重要原因。

應收賬款與資金問題

據Choice數據，2020-2021年，順絡電子營業收入增速分別為29.09%、31.66%，應收賬款增速分別為28.36%、12.40%。而2022年，公司營業收入增速僅為-7.41%，但應收賬款卻同比增長8.75%，這是一個負面信號。當然，在下游需求不足以及競爭加劇的背景下，公司有理由通過放寬信用的手段換取市場訂單。

另外，需要注意的是，據2022年年報，公司按組合計提壞賬準備應收賬款細分項中，1年以內賬齡應收賬款為15.47億元， 其計提比例為3%；1年以上賬齡的應收賬款僅為5439萬元，因此賬齡在1年以內的應收賬款壞賬計提比例會對業績產生不小的影響。

據Choice數據，電子元器件廠商風華高科同樣存在按照信用風險組合計提應收賬款壞賬準備的情況，但其1年以內賬齡應收賬款計提比例為5%，如果順絡電子將賬齡為1年以內應收賬款壞賬計提比例提升2個百分點，那么其利潤水平將進一步下降。

在資金方面，公司所屬的電子元器件行業屬于重資產投入行業，新產能的提升需要資本持續投入，而持續性的資本投入在為其提升產能的同時，也使得公司資金狀況趨于緊張。

據歷年財報數據，2020-2022年，順絡電子年末的賬面短期借款分別為9.27億元 、5.53億元、8.19億元，一年內到期的非流動負債為702萬元、1.15億元、2.27億元，長期借款分別為3.15億元、12.26億元、20億元。很明顯，公司有息負債快速增長。

雖然2020-2022年公司經營活動產生的現金流量凈值分別高達8.13億元、10.58億元、10.64億元，但其資金狀況并不樂觀。截至2022年年末，順絡電子賬面貨幣資金僅為4.51億元。

財報顯示，上海工業園、東莞順絡工業園、深圳研發中心等項目的持續性投入消耗了公司的大部分資金。2019-2022年，順絡電子期末的賬面在建工程分別為2.50億元、7.80億元、10.59億元、13.04億元。

截至目前，東莞鳳凰工業園的智慧園區一期已建成，部分產線已正常投產，上海松江工業園一期主體正處于裝修階段，將按照建造驗收情況安排分步裝修和投產；湖南湘潭工業園主要為公司生產陶瓷粉料，已經驗收進入投入使用階段；深圳研發中心目前主體結構已經封頂。

從項目開發進度來看，順絡電子三個園區與研發中心已部分投入使用，但距離完全投產仍需投入一定的資金，考慮到其目前的資金狀況，如果下游市場持續低迷，不僅公司的資金問題在短期內得不到緩解，固定資產折舊也會對業績產生一定的負面影響。

針對上述問題，《證券市場周刊》已向順絡電子發出采訪函，截至發稿公司方面未進行回復。