基于“五力模型”公司上市可行性分析
——以ZK公司為例

周家昕

（安徽大學經濟學院，合肥 230031）

1 引言

公司上市可行性研究是研究企業所在行業的發展現狀、格局、特點，以及行業未來發展趨勢和投資重點，評估企業在行業內的競爭地位，確定企業未來的發展趨勢。上市融資可以為企業發展擴大規模帶來資金需求，同時可以使企業的運作更加規范，完善公司的治理結構?？梢酝ㄟ^波特五力模型，分析企業所屬行業競爭狀況，了解企業競爭能力。同時，通過研究企業的財務指標，分析企業財務狀況是否符合上市標準。

ZK 公司位于安徽省合肥市國家級經濟技術開發區，是合肥美菱股份有限公司和中國科學院理化技術研究所于2002年10月成立的國家級高新技術企業。公司目前涉足的主要業務包括：低溫、超低溫存儲設備、存儲耗材、設備監控、專業冷庫及其他醫用、實驗室用等終端產品類業務；以及生物樣本凍存管理、冷鏈倉儲物流等系統解決方案類業務。當前公司正處于高速發展階段，主營業務持續增長，研發技術先進，已處于行業領先地位。

2 ZK 公司外部環境分析

2.1 宏觀環境

醫療器械是戰略新興產業，涉及多個高科技行業，國家重視醫療器械行業的發展，國務院、發改委及工信部等先后出臺的包括《關于加快推進醫療儀器設備制造行業發展的指導意見》、醫療儀器設備制造行業《“十四五”發展規劃》等一系列的政策文件，提出要給予醫療器械制造行業中有實力的企業通過政策支持，加強基礎建設，增強其自主創新能力。

如圖1 所示，從2014年到2021年我國人均GDP 和人均可支配收入一直在上升但增速有所放緩。國民經濟發展狀況和居民可支配收入水平將直接影響醫療器械制造行業的活躍程度。目前我國經濟將持續增長，經濟結構正從數量拓展型走向質量轉化型，未來也將繼續為醫療器械制造行業的發展注入新的經濟活力。

圖1 2014-2021年我國人均GDP、人均可支配收入

2.2 行業發展趨勢

2.2.1 行業規模持續擴大

為了合理配置醫療資源，我國各級政府持續推進分級診療制度建設。隨著新農合、大病醫保覆蓋率與報銷比例的提升，基層市場對各類型手術的需求逐漸得到釋放，對醫療器械產生更大的需求。我國基層醫療市場潛在容量巨大，隨著多方政策的落實和患者意識的逐漸提高，醫療器械行業市場規模將持續擴大。

2.2.2 國產替代進程加快

自2014年以來，《創新醫療器械特別審批程序》的實施鼓勵了創新性強、技術含量高的醫療器械產品上市，加快了高端醫療器械國產化替代的步伐。

2.2.3 行業技術迭代升級

未來隨著國內外廠商不斷加大對技術創新和研發的投入以及臨床需求的變化，醫療器械制造行業的研發能力及技術也會不斷迭代升級。

3 基于波特“五力模型”的公司競爭力分析

3.1 新進入者的威脅

醫療器械制造行業技術在高速發展，作為其產品之一的低溫制冷設備行業也逐漸向著集中化的趨勢發展，這意味著上游供應商以及下游廠商與該公司能夠形成較為完善的系統。而且醫療器械的專業性較強，產品性能為第一考慮因素，客戶對于價格不敏感，傾向于選擇知名品牌，行業龍頭體現出很高的品牌溢價與客戶粘性，行業新進入者短期內難以完成品牌建設和口碑沉淀。

3.2 替代產品的威脅

一般情況下如果替代品的價格更低或質量更好，性能相似甚至超過競爭產品時，替代品的威脅會很強。在消費者認為具有價值的地方進行差異化，擴大公司自身優勢，盡可能降低替代品的競爭力。低溫制冷設備具有高技術壁壘，國內目前基本沒有能取代低溫制冷設備的產品。

3.3 買方的議價能力

在醫療器械的銷售中，買方總是傾向用最少的價格換取最大的價值。買方的議價能力決定了產品銷售的利潤空間，因此銷售人員應該著重提高營銷技巧，在提供等值的產品與服務的基礎上為企業贏得最大利潤。買方的議價能力主要體現在品牌影響力，影響力若大，買方較為肯定，其議價能力自然變弱，反之，企業的影響力一般，買方完全可以擇優而取。

3.4 賣方的議價能力

低溫制冷設備的原料供應以及關鍵的設備影響著產品的優劣，因此，本行業一般對于供應商都會具有一定的依賴性。雖然如今國內本行業的供應商已經在部分設備及原材料上實行了國產化配套，但有一些關鍵的設備及原材料方面還是要依靠國外供應。加之現在的國際貿易形勢不是很樂觀，因此，低溫制冷設備的廠商對于國內專業設備供應商會更加依賴，這就在一定程度上限制了低溫制冷設備廠商的議價能力。

3.5 同行企業的競爭

同行業的競爭是企業發展過程中的重要環節之一，ZK公司一直以追求高產品質量為核心方向。公司的主要競爭對手是海爾生物和澳柯瑪，通過對比三家公司的財務報表，發現ZK 公司的營業收入遠遠低于有著相同業務的競爭企業，由于主要產品存在一定差異，毛利率相比于澳柯瑪較高。由此看出ZK 公司的競爭力不夠，產品性能還有待提高。通過上述波特五力模型分析，我們可以看出，盡管ZK 公司的發展有著諸多威脅，但在激烈的市場環境中依然占有相對有利地位，這表明ZK 公司低溫制冷設備產品定位的正確使得機會大于威脅，企業成長空間充裕。

4 ZK 公司的財務狀況分析

4.1 償債能力分析

由表1 可知，ZK 公司這三年的流動比率分別為1.19、1.19、1.43，速動比率分別為1.06、1.09、1.3，均大于1，并且這兩個指標在近三年都有小幅度的上升，說明該公司的流動資產大于流動負債。在2021年度，ZK 公司的流動比率和速動比率已經分別達到1.43 和1.3，接近上市公司行業平均水平，足以說明企業的償付能力在提升。由表1 還可知，ZK 公司的利息保障倍數較高，并且有增長的趨勢，并在2021年達到87.92，說明ZK 公司能夠保持按時付息，并且具備持續借債的能力。該公司近三年來資產負債率都維持在50%左右，產權比率都高于1，但2021年兩個指標都在減小，分別降到52.7%和1.11，離上市公司行業平均水平更進一步。

表1 企業償債能力指標

4.2 盈利能力分析

盈利能力反映了公司賺取利潤的能力，從表2 中可以看出，2019年到2021年其凈資產收益率均值為22.93%?？傎Y產報酬率從2019年的5.41%增長到2021年的12.7%，增長幅度為134.8%，體現出企業具有一定程度的資產盈利能力。銷售利潤率也在逐年增長，說明企業盈利能力良好。綜上所述，該企業盈利能力較強。

表2 企業盈利能力指標 單位：%

4.3 營運能力分析

從表3 中可以看出，ZK 公司的應收賬款周轉率和存貨周轉率都呈現上升趨勢，應收賬款周轉率從2019年的51.14上升至2021年的72.29，增長幅度為41.4%，存貨周轉率從6.45 增加到9.12，這兩個指標的上升表明公司產品的市場前景好，存貨轉換為應收賬款的速度快，應收賬款轉換為現金的速度也快?？傎Y產周轉率也有小幅度的增長。綜上所述，ZK公司的資金利用率較高，營運能力較強。

表3 公司營運能力分析 單位：次

4.4 財務預測

通過以上五年數值變化趨勢（表4），發現營業收入一直都呈現上升趨勢。通過在Excel 中添加線性趨勢線的方法，預測未來的營業收入，預測結果如圖2 所示，得到模型公式為：

表4 營業收入表

圖2 營業收入預測圖

Y=0.151 4x2-0.078 6x+1.348 R2=0.980 7

可以根據公式預測出ZK 公司未來兩年的營業收入為6.33 億元和8.22 億元。

由表5 2017年到2021年的數據可以發現，營業收入和營業成本的變化幅度幾乎吻合，這也是符合企業的正常運營。用Excel 繪制散點圖，描出趨勢線，對營業成本預測，結果如圖3 所示，得到的模型公式為：

表5 營業成本表

Y=0.125x2-0.221x+1.032 R2=0.971 4

由擬合方程可以預測出未來兩年的營業成本為4.21 億元和5.61 億元。

由表6 可知該公司目前的盈利能力和成長能力都較為優異，從而預測未來兩年將會保持快速增長趨勢。我們可以通過在Excel 中添加多項式趨勢線的方法預測未來凈利潤,結果如圖4 所示，得到的模型公式為：

表6 凈利潤表

圖4 凈利潤預測圖

Y=0.042 1x2-0.115 9x+0.194 R2=0.968 8

由擬合方程可以預測出未來兩年的凈利潤為1.01 億元和1.45 億元。

5 公司風險分析及建議

5.1 公司風險分析

ZK 公司產品分布不均勻，部分產品比例過大，導致其他產品的銷量減少，產品設計和技術難以進步，使產品在同行業中的競爭力相對較低。ZK 公司相對于行業領軍企業仍然有較大的差距，品牌影響力相對較低。目前，ZK 公司內部的治理結構也還不夠完善，各項管理制度不夠成熟，公司治理存在風險。ZK 公司作為專業設備制造企業，公司的優勢在于擁有一批具有豐富經驗的研發和管理人才，如果公司的人才流失，那么日常經營和生產發展都會受到巨大的影響。

5.2 公司發展建議

對于優勢產品精益求精向高質量高水平方向發展，提高優勢產品的利潤率，而不是以價格作為優勢。對于劣勢板塊，加大科研資金投入，在同水平產品下用價格去取得市場，突出自身的核心優勢，并且加強品牌宣傳。公司要密切關注上市政策等的變化，嚴格按照相關要求進行上市準備。公司將會繼續健全三會制度，維持公司的正常運行，按照規定編制相關報表，減少上市過程中不必要的問題，積極推進公司上市工作的順利進行。上市公司需要按照相關法規對公司的經營成果等信息進行披露，對專業知識和能力的要求極高，公司要建立人才引入機制，對人才實行不同的政策，為他們提供更多的福利待遇，大力引進各種專業型人才，為公司的未來發展注入巨大的潛力。

6 結論

通過對醫療器械行業以及ZK 公司的分析，認為其符合創業板上市的基本條件。最近兩年ZK 公司連續盈利，凈利潤累計達到1.11 億元，最近一年的營業收入為4.65 億元，公司最近一期末凈資產為2.48 億元且不存在未彌補損失。通過添加趨勢線和估算的方法對ZK 公司的營業收入、成本和凈利潤進行預測，了解ZK 公司在未來兩年內的經濟利潤保持相對穩定的增長速度，說明公司財務狀況良好，未來成長能力強。ZK 公司總體經營能力較強，發展穩定，體現了公司強大的整體實力?？偟膩碚f，ZK 公司創業板上市的可能性是很大的。