2月PMI明顯好轉的四大原因

在疫情防控優化、各地全力拼經濟的帶動下，2月制造業PMI迎來強勢反彈，為52.6%，比上個月升了2.5個百分點，需求、生產、信心等各個分項指數均顯著回暖。

從分項數據看，2月PMI大幅好轉的原因主要有4點：

1.節后復工復產推動制造業供給端明顯修復。隨著節后居民返工，人流物流恢復，勞動力供給約束明顯改善，企業在加快復工復產。另外，供給端快速且顯著的恢復再次體現出我國制造業產業鏈供應鏈的韌性，為后續的經濟修復打下良好基礎。

2.需求端持續修復。制造業的新訂單、在手訂單、進口、新出口訂單指數分別環比提高3.2、4.8、4.6和6.3個百分點至54.1%、49.3%、51.3%和52.4%；服務業PMI指數上行1.6個百分點至55.6%；建筑業PMI指數環比提高3.8個百分點至60.2%。不過，長期看外需大概率還是向下的。

3.企業經營改善，信心增強。隨著疫后市場環境的主動修復，以及減稅降費、助企紓困等政策持續發力，企業運營環境明顯改善，市場活力顯著提高。同時，企業對未來經營的信心也明顯增強了。

4.供需回暖帶動價格指數回升。隨著經濟修復，終端需求改善推動下游制造業盈利改善。

盡管2月PMI明顯恢復，需求、生產和信心企穩的良性循環正在建立，但考慮到外貿的下行壓力、房企銷售回款難以及要留足各主體資產負債表修復時間等因素，宏觀經濟政策仍需發力，以鞏固好現有的復蘇成果。

隨著外需的走弱，我們需要花更大的力氣來彌補外需下行對穩增長帶來的壓力。未來經濟對政策的依賴度會進一步提高。

2023年，通脹的壓力并不大，但就業的壓力可能會比較大。每當出口增速接近于零時，就業壓力就會上升。今年又是中國高校畢業生人數創新高的一年，到今年年中尤其是7月份，年輕人的就業壓力會凸顯。

當然，對經濟有利的方面是疫情防控優化之后，經濟迅速得到恢復。這樣的恢復速度是超預期的。去年12月時，大部分人都估計今年一季度的GDP會負增長，現在看來，一季度的GDP我預計可能有3%以上的增速。

然而，長期的消費內生動力還是不足，內生動力不足還是來自收入增速偏緩慢，同時，我們的收入占GDP的比重偏低。這是一個長期問題，短期內很難得到解決。這也是為什么中國每次經濟下行，政策上都要穩增長。但穩增長都是靠逆周期政策，逆周期政策主要是靠投資拉動，而不是靠消費拉動。

中國經濟要轉型，要靠消費來拉動，但是投資還是起到關鍵的作用，讓消費在經濟發展中起基礎作用，需要持續推進改革；但在外需下行壓力較大的情況下，還得讓投資起關鍵性作用。所以，在關鍵時刻要繼續拉動基建，其中，政策性銀行在運用新的融資工具方面可以發揮更大的作用。

在我們目前2023年GDP增長4.9%的基準預測下，我們預計政府會將2023年經濟增長目標設定在5%左右，宏觀政策保持支持寬松基調，包括將一般公共預算赤字率小幅擴大至GDP的3%，地方政府專項債限額小幅擴大至3.7-3.8萬億元，以及進一步放松房地產政策。我們預計2023年央行會再降準一次，不會下調MLF等政策利率，但LPR或將進一步小幅下調，信貸增速溫和回升至10%。我們預計政策會繼續強調提振消費，但不會出臺全國性的大規模消費刺激或收入補貼。信心修復、科技創新與供應鏈自主可控將是政策關注重點。

我們預計兩會將保持貨幣政策“穩健”的基調，不過政策定調更傾向于寬松、并要求“精準有力”，包括保持流動性合理充裕，加大對實體經濟的信貸支持（如通過再貸款等多種工具）、尤其是對小微企業、科技創新、綠色發展等領域，保持社會融資規模增速和M2增速同名義經濟增速“基本匹配”。我們預計今年央行可能會再降準一次，但不會下調MLF等政策利率，不過LPR可能小幅下調5-10個基點。我們預計信貸增長將從2022年的9.5%回升至2023年的10%左右，整體債務占GDP的比重可能在2022年上升9-10個百分點之后，在2023年進一步上升7-8個百分點。