2月PMI明顯好轉(zhuǎn)的四大原因

在疫情防控優(yōu)化、各地全力拼經(jīng)濟的帶動下，2月制造業(yè)PMI迎來強勢反彈，為52.6%，比上個月升了2.5個百分點，需求、生產(chǎn)、信心等各個分項指數(shù)均顯著回暖。

從分項數(shù)據(jù)看，2月PMI大幅好轉(zhuǎn)的原因主要有4點：

1.節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動制造業(yè)供給端明顯修復(fù)。隨著節(jié)后居民返工，人流物流恢復(fù)，勞動力供給約束明顯改善，企業(yè)在加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)。另外，供給端快速且顯著的恢復(fù)再次體現(xiàn)出我國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的韌性，為后續(xù)的經(jīng)濟修復(fù)打下良好基礎(chǔ)。

2.需求端持續(xù)修復(fù)。制造業(yè)的新訂單、在手訂單、進口、新出口訂單指數(shù)分別環(huán)比提高3.2、4.8、4.6和6.3個百分點至54.1%、49.3%、51.3%和52.4%；服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)上行1.6個百分點至55.6%；建筑業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比提高3.8個百分點至60.2%。不過，長期看外需大概率還是向下的。

3.企業(yè)經(jīng)營改善，信心增強。隨著疫后市場環(huán)境的主動修復(fù)，以及減稅降費、助企紓困等政策持續(xù)發(fā)力，企業(yè)運營環(huán)境明顯改善，市場活力顯著提高。同時，企業(yè)對未來經(jīng)營的信心也明顯增強了。

4.供需回暖帶動價格指數(shù)回升。隨著經(jīng)濟修復(fù)，終端需求改善推動下游制造業(yè)盈利改善。

盡管2月PMI明顯恢復(fù)，需求、生產(chǎn)和信心企穩(wěn)的良性循環(huán)正在建立，但考慮到外貿(mào)的下行壓力、房企銷售回款難以及要留足各主體資產(chǎn)負債表修復(fù)時間等因素，宏觀經(jīng)濟政策仍需發(fā)力，以鞏固好現(xiàn)有的復(fù)蘇成果。

隨著外需的走弱，我們需要花更大的力氣來彌補外需下行對穩(wěn)增長帶來的壓力。未來經(jīng)濟對政策的依賴度會進一步提高。

2023年，通脹的壓力并不大，但就業(yè)的壓力可能會比較大。每當(dāng)出口增速接近于零時，就業(yè)壓力就會上升。今年又是中國高校畢業(yè)生人數(shù)創(chuàng)新高的一年，到今年年中尤其是7月份，年輕人的就業(yè)壓力會凸顯。

當(dāng)然，對經(jīng)濟有利的方面是疫情防控優(yōu)化之后，經(jīng)濟迅速得到恢復(fù)。這樣的恢復(fù)速度是超預(yù)期的。去年12月時，大部分人都估計今年一季度的GDP會負增長，現(xiàn)在看來，一季度的GDP我預(yù)計可能有3%以上的增速。

然而，長期的消費內(nèi)生動力還是不足，內(nèi)生動力不足還是來自收入增速偏緩慢，同時，我們的收入占GDP的比重偏低。這是一個長期問題，短期內(nèi)很難得到解決。這也是為什么中國每次經(jīng)濟下行，政策上都要穩(wěn)增長。但穩(wěn)增長都是靠逆周期政策，逆周期政策主要是靠投資拉動，而不是靠消費拉動。

中國經(jīng)濟要轉(zhuǎn)型，要靠消費來拉動，但是投資還是起到關(guān)鍵的作用，讓消費在經(jīng)濟發(fā)展中起基礎(chǔ)作用，需要持續(xù)推進改革；但在外需下行壓力較大的情況下，還得讓投資起關(guān)鍵性作用。所以，在關(guān)鍵時刻要繼續(xù)拉動基建，其中，政策性銀行在運用新的融資工具方面可以發(fā)揮更大的作用。

在我們目前2023年GDP增長4.9%的基準(zhǔn)預(yù)測下，我們預(yù)計政府會將2023年經(jīng)濟增長目標(biāo)設(shè)定在5%左右，宏觀政策保持支持寬松基調(diào)，包括將一般公共預(yù)算赤字率小幅擴大至GDP的3%，地方政府專項債限額小幅擴大至3.7-3.8萬億元，以及進一步放松房地產(chǎn)政策。我們預(yù)計2023年央行會再降準(zhǔn)一次，不會下調(diào)MLF等政策利率，但LPR或?qū)⑦M一步小幅下調(diào)，信貸增速溫和回升至10%。我們預(yù)計政策會繼續(xù)強調(diào)提振消費，但不會出臺全國性的大規(guī)模消費刺激或收入補貼。信心修復(fù)、科技創(chuàng)新與供應(yīng)鏈自主可控將是政策關(guān)注重點。

我們預(yù)計兩會將保持貨幣政策“穩(wěn)健”的基調(diào)，不過政策定調(diào)更傾向于寬松、并要求“精準(zhǔn)有力”，包括保持流動性合理充裕，加大對實體經(jīng)濟的信貸支持（如通過再貸款等多種工具）、尤其是對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域，保持社會融資規(guī)模增速和M2增速同名義經(jīng)濟增速“基本匹配”。我們預(yù)計今年央行可能會再降準(zhǔn)一次，但不會下調(diào)MLF等政策利率，不過LPR可能小幅下調(diào)5-10個基點。我們預(yù)計信貸增長將從2022年的9.5%回升至2023年的10%左右，整體債務(wù)占GDP的比重可能在2022年上升9-10個百分點之后，在2023年進一步上升7-8個百分點。