國有企業私募股權投資基金運營與管理探索

□ 北京 李珊珊

一、前言

眾所周知，國有企業是我國股權投資核心主體之一。私募股權投資基金被認為是國有企業投融資創新的全新方向。一方面，通過私募股權基金運作的方式，能夠大力拓寬融資的渠道，擴大國有企業的生產規模，所帶來的先進企業管理理念和管理制度，無疑會推動國企改革發展。另一方面，通過私募股權投資基金方式，在投資層面上建立了較為靈活的加入機制和退出機制，市場化程度較高，顯著提升國企的運行效率，完善國企的投資和運行管理制度，規范國企治理制度，優化國企內部的治理結構。因此，近些年來，國家不斷加大股權投資的關注度，制定和頒布相關利好政策，鼓勵股權投資發展，鼓勵國有企業通過私募股權投資基金方式籌集股權資金，盤活國有資產存量，提升私募股權投資基金運營與管理水平。國有企業應當積極響應國家政策的號召，從投資角度方面入手，靈妙地通過私募股權投資基金方式進行權益性投資操作，結合市場機制完善運作機制，加強投資項目的管理，提升投后管理的水平，明確投資方向，創新投資模式，規范監管方式，提高國有資本的流動性，完善國有資本的布局。

二、改進我國國有企業私募股權投資基金運營與管理的意義分析

1.增強我國國有企業價值創造能力。國有企業作為我國經濟的支柱，在資產占有量與資金實力方面都是相對雄厚的。隨著國有資產監管從“管資產”到“管資本”的轉變，國有資產的保值增值越來越受到重視。傳統的生產型增值是國有企業創造價值的主要方式，但隨著市場經濟的發展與資本市場的完善，國有企業通過資本市場創造價值也成為重要的實現路徑。一些金融類國有企業或者大型國有企業專門成立了投資公司，專注于通過直接投資或間接投資的方式來創造價值。而私募股權投資基金的運營，在一定程度上屬于間接投資范疇，但與純粹的資本市場證券交易有所區別，投資公司往往是針對某個行業或者某個企業，甚至是某個項目，有針對性地開展投資活動。對于國有企業而言，做好行業或者領域的聚焦是必要的，因為不同行業或者領域的跨度往往較大，投資分析決策者不可能同時對諸多的行業或者細分領域有很深刻的了解，同時，如果資金停留的時間相對較長，資金管理的目標包括其時間價值的實現。因此，需要根據具體的到賬情況和項目對資金的使用需求預計來確定資金管理的具體目標，提升資金管理的安全性和效益性。

2.發揮國有企業多形式參與資本市場能力。私募基金在我國的起步較晚，相對于傳統發達國家來說，發展水平還不高，總體發展程度還不充分，但對于實體經濟的促進作用已經非常明顯，實體經濟的發展越來越離不開相關私募基金的支撐。作為傳統融資方式的有效補充，私募基金的出現能夠為企業提供更加直接的金融支持，特別是在諸如互聯網、人工智能等新興行業中，其發揮的支撐和引領作用是非常明顯的。對于國有企業特別是國有投資公司而言，選擇自身相對熟悉的產業領域，積極參與資本市場，通過私募股權投資基金的方式對于新興產業進行投入，也符合當前引領技術發展的社會趨勢。

3.進一步完善國有投資類企業風險管控能力。資金是私募基金的關鍵基礎，沒有資金的私募基金是不可能出現的，也不能發揮任何的引導產業和企業發展的作用。評估的重點在于其是否有能力進行相應的出資，這種評估并不僅僅是集中基金設立的初始階段，也不僅僅是局限于某個時點，而是貫穿到項目投資到收回的全過程。投資活動是私募基金的核心工作內容，也是私募基金管理者的職業，是為私募基金出資者帶來投資收益的重要基礎。退出是私募基金的重要環節之一，為了避免退出的風險，傳統的方式是尋求項目相關方的收益兜底或者回購擔保，但是這種明股實債的方式已經逐步受到了諸多的限制，不能成為未來可持續使用的方式之一。隨著我國針對基金保底收益的限制，基金所投項目的效益就顯得越來越重要。如何能夠找到好的投資項目以及做出相應的決策，已經成為當下私募基金管理和風險管控的核心內容。

三、我國國有企業私募股權投資基金運營與管理問題分析

1.運作機制有待進一步優化。有些國有企業在私募股權投資基金方面的運作機制較為低效，國家對私募股權投資基金投資的干預程度較大。并且由于國企的管理層有不同的行政級別，在評價管理層的政績和收益時，通常是通過管理層對私募股權投資基金的投資行為產生的影響來評判的，這種評價方式不利于某些具備長期收益的投資項目，容易使國有企業錯失投資機會，間接損害了國家的利益。國企對私募股權投資基金的投資期限、投資規模、投資金額、投資環節要求都是相當嚴格的，而一般的基金投資大多是以收益為首要衡量標準，所以在實際私募股權投資基金運作的過程中容易受到內外部各種因素的約束，產生較為不利的影響。還有些國有企業私募股權投資基金內部運營較為復雜，審批流程較為漫長，比如在基金退出環節，通常需要先由各級行政單位、國有企業、政府部門進行全面和嚴格審查，再出具相應的退出決策報告，整套程序審批下來容易損失私募股權投資基金。

2.投后管理工作不夠深入。由于有些國有企業的管理層關于私募股權投資基金投資方面的思想意識較為落后，投后管理工作不夠深入，難以優化公司的資產投資方式，也難以很好地執行富有科學性的投后管理，缺乏獨立的投后決策機構，缺乏投后管理績效考核，無法充分發揮國企的價值。

3.監管力度不夠。在私募股權投資基金運營與管理當中，仍存在嚴謹過度、參與方過多等監督管理問題，造成國有企業活力不足。并且國有企業的監督管理力度不夠，監管體系不夠科學合理，難以全面約束員工的投資行為，可能會發生不法投資行為的現象，一定程度上損害了出資人的利益，不利于國有資產的安全管理。再加上當前國內資本市場的經營發展還不夠成熟，私募股權投資基金風險管理水平較低，造成相關專業性人才儲備不足、技術研究水平較低等。

4.投資方向與模式比較受限。由于私募股權投資基金運作方式在我國的起步和發展時間較為短暫，長期的計劃經濟使我國的經濟運作難以真正意義上實現市場的穩步運行，資本市場成熟度不夠，優質投資項目數量較少，培育定位不明確，因此，不少國有企業的投資方向與模式比較受限，投資項目源定位不足，不利于多元化業務的挖掘。

四、加強國有企業私募股權投資基金運營與管理采取的措施

1.結合市場機制完善運作機制。國有企業在私募股權投資基金運營與管理當中，應當通過結合市場機制完善運作機制，提升私募股權投資基金運營與管理的科學性和有效性，以及加快私募股權投資基金運營與管理的效率，保障國有資本的安全性，并且保證投資的盈利性。因此，首先，私募股權投資基金運營與管理需要基于一個較為成熟的組織，需要法律的框架支撐，方可正常運作，因此，國有企業應當結合自身實際情況，完善組織形式，充分融合公司的利稅和資本市場的投資操作模式，充分發揮國有企業的作用。目前，我國的私募股權投資基金組織形式主要由公司制、契約制和有限合伙制三部分組成，均需法律基礎來支撐和引導，才能發揮相應的作用和價值。投資者可以通過購買的方式，來成為國有企業的股東之一，每個投資者都是國有企業的股東，都可以依法行使基本的權利，包括決策權、參與權、收益分配權等，并且承擔相應的有限責任，但是倘若承擔的責任超過了投資者的出資額，則可不再承擔相應的責任。在定期召開的股東大會當中，國有企業的董事長應行使最大股東的權利，而各投資者可通過投票的方式來參與國有企業的經營決策，有助于合理和高效地配置公司的管理資源。其次，國有企業應當提升基金經理人的專業性，實行職業經理人制度，實行契約化管理，并且創辦更多的專業培訓講座，加大專業性人才引進力度，完善薪酬分配機制和獎懲機制，加大收益分享，探索市場化的選人用人理念，吸引更多的專業性人才加入其中，激發國有企業的活力和人才動力。再其次，國有企業可建立專門的投資決策委員會，委員會的主要職責是完善整個私募股權投資基金投資決策流程，聘請專業性投資行業的專家參與到投資決策環節當中，也可以邀請相關政府人員加入到投資決策當中，制定委員會制度，平衡投資和監督管理之間的關系，避免在投資決策階段產生過多干預，使國有企業有力把握投資的時機，防止投資項目流失，保障私募股權投資基金的收益。

2.加強投資項目的管理，提升投后管理的水平。國有企業應當加強私募股權投資基金運作的風險防范和控制力度，在投資過程當中，選擇科學可行的投資項目，簽署合同或者協議，加強投資項目的投后管理。通常來說，私募股權投資基金的管理過程分為兩個環節。

第一個環節是投資項目選擇和投資項目價值評價環節，國有企業應當搭建全面系統的投資決策流程和決策體系。在初步篩選私募股權投資基金項目之前，應當從多個途徑掌握盡可能多的投資項目信息數據，豐富投資項目的選擇，降低相應的投資項目信息不對稱風險。接著匯總相應的資料文件，召開討論大會，由各部門領導層集中決策，加強投資整體多樣化的把控，有助于分散風險投資。同時，私募股權投資基金項目的決策層應當巧妙地平衡投資偏好、投資收益和投資風險三方面之間的關系，按照企業所處的發展階段，采取有針對性的投資策略，獲取相應的投資回報。私募股權投資基金的投資決策結果通常根據投資項目的價值來進行評估，影響價值評估階段水平的重要因素之一是投資管理團隊的綜合能力。因此，國有企業也應當加強專業性隊伍的建設和培養力度，提升團隊成員的洞察力和團隊合作能力，使團隊成員可很好地通過先進的價值評估方式來評價公司的價值，最大程度地降低投資風險，實現投資收益最大化。在選擇投資項目之后，國有企業應當及時與被投資公司簽署合同協議，合同協議的條款內容應當包括投資的條件，投資的金額、股份作價、股權形式、增持股權辦法、條款的適用性、優先股的比例、優先股的分紅比例、財產清算優先方式、回購保證、回購作價、賠償保證等。

第二個環節是投后管理環節。國有企業應當搭建以私募股權投資基金項目經理為責任中心，充分調動內部和外部的資源。同時，設立專門的、有權威性的由國有企業高層領導組成的投后決策機構。投后決策機構是私募股權投資基金項目運營和管理機制的重要保障，負責審議投后管理預案，審核批準投資項目的定期監督報告，評估被投資公司的經營業績情況，并且與投資之前的預期經營水平作對比，發現產生偏差的原因，對重大投資后的事項制定相關的干預措施，包括追加資產，調整投資策略等，給出專業的投后風險預案，制定投資項目的退出意見等。在私募股權投資基金投資決策制定完成之后，國有企業即可開展相應的投資活動，加強投資項目的投后管理環節。在加強投資項目投后管理時，國有企業應當派投資項目的責任人參與到風險公司的經營管理當中，降低被投資企業的經營風險。國有企業在監控投資項目時，可選擇積極干預型、間接參與型、放任自由型中的一種監控模式。如果采取積極干預型監控模式，國有企業可直接干預風險公司的經營決策；如果采取間接參與型監控模式，國有企業可提供相應的咨詢建議，但是不要求風險公司完全接受；如果采取放任自由型監控模式，國有企業可給予被投公司一定的決策自由，但是往往只局限于規模小、管理團隊能力強和運作相對成熟的投資項目。

3.規范監管方式。國有企業應當在基金管理機構與投資項目企業之間構建內部控制機制，清楚劃分各公司人員和各部門的工作職責，合理分配崗位。例如財務管理部門負責私募股權投資基金運作過程中的財務核算和資金劃撥，為私募股權投資基金項目設置賬戶、獨立核算、分賬管理等。并且實施嚴格的投資項目資金審批制度，經層層審批后方可執行。同時，國有企業應當規范監管方式，為自身私募股權投資基金行為提供一定的容錯機制，按照不同的投資情況提供追責機會，準確區分容錯機制的行為，確保既可以準確抓住投資機會，又可以實現盈利，提升監督管理機制的合理性和有效性，為國有資產的安全性提供堅實的保障，據此提高私募股權投資基金的收益水平，促進私募股權投資行業往規范化和標準化的方向進行發展。

4.明確投資方向，創新投資模式。股權投資基金在改善社會創業投資環境、合理配置各項資源、大力促進扶植技術創新等方面同樣發揮重大的影響。國有企業應當合理高效運用股權投資基金，明確投資方向，創新投資式，拓寬投資渠道，豐富市場投資理財模品種。同時，國有企業應當采取聯合驅動方式，明確投資項目定位。

通常來說，常見的投資模式包括借助政府行為引入投資基金、民間個別財富持有者的可利用資金以及借用股權交易市場的資源三種方式。其中，國有企業應用較多的是借助自身的閑散資金來投資，尤其對于某些綜合實力較強的國有企業，可為資金鏈條即將斷裂的科技型中小型企業的投資活動提供資金支持和管理支持，有助于實現資產的有效配置，優化科技型中小企業的股權結構，盤活中小型企業，分享中小型公司產生的利潤，促進其健康發展。綜合實力較強的國有企業可考慮投資相對成功的同行龍頭民營企業，開展多層次合作，學習這些楷模企業先進的經營管理經驗，有效地拓寬業務范圍，拓展與民營企業的合作共贏渠道，助力產業的橫向縱向戰略布局。而對于某些規模較小、仍在發展階段的國有企業來說，往往對投資回收期的需求不高，可通過長期投資的方式，賺取更多的高投資收益。

五、結語

近些年來，私募股權投資基金作為一種先進的投資工具，受到了越來越多企業的青睞，在國際金融市場中有越來越大的關注度和應用。但是，私募股權投資基金投資方式從基金的募集，到投資項目的選擇，再到后面的退出，都存在較大的風險以及存在運作機制有待進一步優化、投后管理工作不夠深入、監管力度不夠、投資方向與模式比較受限等問題。因此，國有企業需要預判私募股權投資基金運營與管理風險，深化改革，推動產業升級，促進私募股權基金的順利發展，擴大自身的發展規模，提升自身的發展水平，并且提高產業集中度，顯著提高國有資本的配置效率。