板塊快速輪動主線尚不清晰投資者擇基宜布局均衡產品

王驊

從基金投資角度看，公募行業中績優股抱團是常態化現象，風格切換、行業輪動則是變化的體現。當前，在權益型基金組合構建中想要契合風格多變的市場且實現更高的長期復利，基金投資者配置均衡風格型基金可能更加適合。

近年來，A股呈現明顯的輪動特點，無論風格還是行業的切換都很快。但是不同行業上漲邏輯不同：疫情期間，流動性寬松但基本面較差，資金會選擇行業長期需求空間大、經濟基本面相關性較低的科技醫藥等行業。

但是當經濟環比數據變好，流動性出現邊際收緊或者結構性變化時，那些長期需求有天花板但是供給端格局有改善的傳統行業，龍頭公司就會受到資金追捧。同時，行業輪動的時間頻率也是不固定的，股票的盈利數據或者疫情變化、新技術發布等事件，都會導致資金對行業的偏好發生變化。

因此，持有固定賽道和風格的基金難以長期獲取相對全市場基金的超額收益。尤其對普通投資者而言，想要構建契合當前輪動多變的市場，實現更高的收益難度較高，較好的做法是減少主動判斷風格與強勢行業板塊的權重，尋找風格與行業輪動能力較強的基金經理與產品。

當前市場上名稱中包含“均衡”的產品，根據它們在季報中闡述的運作情況和操作思路，其中多數提到了“組合整體較為均衡”。例如南方均衡成長對長期穩定增長的消費品、有競爭力的先進制造進行了底倉配置，同時對一些高景氣的成長板塊子行業也進行了自下而上的布局，配置了如天合光能、天順風能等公司。

再如中銀證券均衡成長是在重點投資光伏、儲能、智能車等公司的基礎上減持了一部分鋰電公司，并大幅增持白酒、地產、醫藥公司。由此可見，“能力圈覆蓋廣、行業分散、適時輪動”可謂是均衡風格基金的標簽。

采取行業適時輪動的均衡風格基金經理，大多涉獵行業較多，有能力在多領域遴選個股。同時，他們也會在不同的時間段比選行業，比如某個行業階段性可選個股較多，從而在更看好的行業方向上適當偏離，如果成功就體現為獲取一部分行業配置的超額收益。

今年以來，業績突出的基金經理大多布局了信創概念或者中特估概念，體現在調入或者增持了較多計算機、通信行業個股。以諾安行業輪動為例，今年以來漲幅達到20.76%，在原有重倉三大運營商的基礎上，基金四季度繼續大幅增持中國聯通，新增了中國鐵建、深圳機場。

以三大運營商為代表的通信行業歷經兩年多調整，估值在去年已經降至歷史低位水平。在數字基建、“東數西算”拉動下，板塊可能有一定主題性機會。2023年運營商資本開支有望進入下行周期，利潤釋放空間進一步加大。此外，國資委啟動對標世界一流企業價值創造行動，以運營商為代表的公司長期被低估，估值修復有望帶動通信產業鏈相關公司估值回歸，疊加短期受AI概念拉動，三大運營商引領板塊大幅上漲。不難推斷，基金經理在進行行業選擇時，或許是從行業政策、估值和景氣度比較等維度出發，選擇具有性價比且處于拐點的行業。

（數據來源：Wind，截至2023-3-23）

觀察今年以來績優基金，天治低碳經濟等產品四季度切換至計算機賽道：首先，計算機板塊受疫情影響較大，業務開展和結算都受到一定程度延后。防疫政策改變后，預計今年業務和結算均有較大幅度改觀；其次，板塊內公司人力投入是成本的主要部分，前兩年為人力投入高峰，從成本上看，未來壓力有望逐步減少；再次，數字經濟已經上升為國家戰略，計算機板塊很多細分賽道受益政策支持。觀察基金調倉，它在信創、工業互聯網、網絡安全等多個細分賽道中均有布局，除了在2019年國產化浪潮中漲幅較大的中國軟件，上海鋼聯、卓創資訊等細分產業軟件公司也被重點持倉。

不過，考慮到TMT板塊均有數字中國頂層政策以及AI應用逐漸落地等重大事件驅動，短期交易擁擠度較高，部分AI在應用層面的炒作還存在著從應用落地到業績體現的預期差，比如星環科技、上海鋼聯等個股，短期積累的漲幅巨大，可能面臨階段調整壓力。

因此，在挑選有行業輪動特征的均衡型基金時，更多需要考慮的是基金經理的邏輯是否清晰和長期業績穩定性。以萬家頤和為例，基金長期配置的行業并不多，去年他逐漸調整結構，不僅有煤炭、電力，同時還增加了券商板塊。究其原因，券商股經歷了過去兩年的持續調整，目前處于業績和估值的雙底部。而一旦市場轉牛，該板塊的經紀業務、兩融業務、自營和資產管理業務等有望全面向好，此外，相關公司PE和PB或許就是階段性低點，意味著券商業務很有可能迎來業績和估值雙升的機會。

總體來看，行業輪動現象在當前市場非常普遍，很多基金經理也通過行業政策、景氣度以及估值的比較，左側布局具備潛力的行業。考慮到今年以來事件驅動影響較大，部分行業的修復可能已經蘊藏了較大風險。因此，基民也盡量選擇行業配置追求適度均衡、不押注單一邏輯、沒有格外偏好賽道的基金產品。