硅谷銀行風波下的市場贏家：高質量大銀行、科技巨頭和貨幣基金

吳海珊

最近兩周以來，以硅谷銀行為代表的地區性銀行擠兌事件和瑞信的突發狀況，讓全球資本市場猝不及防，幾乎連帶了全球所有市場銀行板塊的表現。

但是在資本市場，有輸家就會有贏家。就目前而言，在這次銀行系統性危機中，美國大銀行、巨型科技公司以及貨幣基金都是其中的獲益者。

大銀行受益的邏輯是，在投資者對于中小型銀行失去信心的時候，部分地區銀行的存款會流向大銀行，且相對于地區性銀行，大銀行的資產更加多元化，受到美債收益率上升的影響相對較小；科技巨頭則用其擁有的巨量現金鑄造了堡壘；貨幣基金和短債類資產受益的邏輯則是，在對經濟預期走弱的情況下，投資者更喜歡容易實現收益的產品。

多元化的資產組合和不斷流入的現金提升摩根大通、美國銀行等大銀行預期

在硅谷銀行事件發生之后，大銀行（通常對大銀行的定義是資產在2500億美元以上的銀行）成為此次地區性銀行危機的受益者。

一方面，在2008年金融危機之后，為了避免危機再次發生，大銀行接受了更為嚴格的監督，并進行了多輪壓力測試。

另一方面，硅谷銀行破產之后，儲戶信心受損，資金安全性被提到了更高的位置，地區性銀行的客戶正在試圖將自己的存款挪到大銀行，或者分散至不同銀行。而大銀行必然是接收方之一。

在線育兒平臺TinybeansGroup在硅谷銀行（SiliconValleyBank）開賬戶大約5年。硅谷銀行關閉后，其首席執行官埃迪·蓋勒（EddieGeller）試圖將現金轉移到摩根大通（JPMorganChase）等多家銀行。他表示，將“盡可能多地將資金轉移到摩根大通。同時也正考慮與多家銀行建立業務關系，而不止摩根大通一家”。

此外，相對于區域性銀行，大銀行所擁有的資產更為多樣化，抵御美國國債及機構抵押債券價值下滑造成損失的能力自然就更強。

例如，美國銀行在大銀行中，是持有機構抵押債券投資組合最多的一個，在其3萬億的資產負債表中，有6320億美元為聯邦機構抵押債券。但即便如此，美國銀行持有的聯邦機構抵押債券僅為投資組合的20%多，而已經倒閉的硅谷銀行達到了50%以上。

加拿大皇家銀行（RBC）分析師杰拉德·卡西迪（GerardCassidy）認為，“（此次）拋售為投資者提供了一個機會，可以以折扣價購買擁有強大、低成本消費者存款的高質量銀行。通過持有這些股票，投資者將獲得資本增值和強勁股息收益率的回報。”他看好美國銀行、五三銀行、摩根大通，KeyCorp等。

而就在硅谷銀行破產后的第一周，富國銀行分析師就將摩根大通的評級從“持有”提升為“重倉”，并將其目標價從148美元提高至155美元。他的理由是，摩根大通擁有“堡壘”型的資產負債表，且該行經歷過多次經濟低迷的考驗。

目前，包括摩根大通、花旗銀行等大銀行在資本市場的定價落后于市場，大金融公司的估值是標普指數估值第二便宜板塊，僅次于能源。截至3月22日摩根大通、美國銀行、富國銀行、花旗銀行的滾動市盈率分別為10.43倍、8.5倍、11.7倍和6.2倍。

也有機構認為，大銀行的股價能否上漲的短期關鍵因素在于，美國大銀行是否會削減自己的派息率。如果能夠維持派息，則可以為投資者提供一個避難的安全區。

巨量現金流為科技巨頭構建安全堡壘Meta被連續提升評級至“超配”

硅谷銀行破產肇始于其客戶對取出現金的需求，所以硅谷銀行不得不賣掉投資組合，又因為價值的下跌導致虧損，引發了客戶的擠兌。而且客戶中，科技公司占了近一半的比例。

眾所周知，高利率環境不利于嚴重依賴現金的科技公司。且市場分析認為，美國地區銀行的波動會導致銀行信貸的減少。

事實上，過去幾年，美國中小銀行在信貸市場發揮了重要作用。TSLombard首席美國經濟學家斯蒂文·布里茨表示，自新冠疫情以來，小銀行對于非農、非住宅貸款增加了三分之一，而大銀行在縮減此類貸款。此次硅谷銀行引發的一系列波動，會讓銀行減少信貸，以應對當前的狀況。影響最大的就是對現金流依賴較高的科技公司。

但是蘋果、微軟、Meta等幾家科技巨頭除外，事實上，硅谷銀行倒閉之后，這幾家科技巨頭的優勢——持有大量的現金，給企業構建了“安全堡壘”。

據財務管理咨詢公司CarfangGroup的數據顯示，過去20年美國公司共持有的現金，從1萬億增加到約3.6萬億美元。其中蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜和Meta共持有5000億美元，占比近14%。

附圖五大科技公司股價走勢圖

數據來源：Barron's

很久以來，蘋果都以其堡壘般的資產負債表而聞名。截至2022年9月的財政年度結束時，蘋果自由現金流同比增長了近20%，達到1114.4億美元；微軟在于6月底結束的2022財年，持有650億美元的自由現金流。谷歌在2022年底獲得了600億美元的自由現金流，大約是2019年底水平的兩倍。

最近走勢最好的是Meta。Key-BancCapitalMarkets的分析師于3月22日將Meta的評級提升至“超配”。截至本周（3月20日至3月24日）已經被包括摩根士丹利等機構提高了三次評級。KeyBanc的分析師認為，它將從廣告市場中受益，且科技公司大幅削減成本，同時投資于未來的增長機會將使其處于周期中的有利地位。KeyBanc對Meta設定了240美元的目標價格。

截至3月23日收盤，Meta報204.28美元。Wind數據顯示，近三個月Meta、谷歌、微軟、亞馬遜和蘋果分別上漲了70.6%、18.35%、14.6%、15.79%、19.54%。

盡管這些大科技公司在整體經濟走弱的情況下，并不能獨善其身，但是它們在行業中的主導地位已經得到了市場的認可。手持大量現金意味著這些公司不需要銀行或者風險投資人來籌集資金。在本月的銀行業動蕩中，意外的成為了防御性行業。在它們的帶動下，納斯達克指數在截至3月22日的五個交易日中，跑贏了標普500。

貨幣基金和短債受投資者青睞

除了大銀行和科技巨頭之外，貨幣市場基金和短期債券也成為投資者青睞的方向。

根據RefinitivLipper的數據，截至3月中旬，流入美國貨幣市場基金的總金額為968億美元，這是自2008年頭兩個半月的最大流入量，同時2月份是短期美國國債基金的月度流入量有記錄以來第三大，為100億美元。

RefinitivLipper的高級研究分析師JackFischer表示，除了常規因素外，目前的流入體現了投資者的擔憂，“人們仍然擔心2023年會出現經濟衰退。如果受到沖擊，投資者希望買入這種容易獲得收益的產品。”他說。

在連續九次加息之下，美國長短端利率出現了倒掛，一年期國債收益率達到4.3%，而10年期國債收益率為3.5%。除此之外，短期存款也是投資者的一個選擇，在線銀行提供的六個月的存款證明利率約為4.5%，遠高于10年期美國國債收益率。