企業投資效率分析

劉品旺

摘 要：通過對比分析某企業控股公司與參股公司2016年-2021年的投資收益和相關盈利能力、營運能力指標，引出該企業在對外投資和公司治理過程中存在的一系列問題。筆者站在公司治理的角度分析問題并提出相關建議，旨在提高企業未來的投資效率。

關鍵字：企業；公司治理；投資效率

某企業目前擁有控股公司9家和參股公司12家，站在某企業的長遠戰略角度，被投資企業的盈利能力、能不能按照持股比例獲得相應的投資收益均是相關利益者關注的焦點，筆者將通過對控股公司、參股公司對比分析，引出某企業投資過程中存在的問題，并從公司治理的角度分析問題并提出相關建議，提高企業未來的投資效率。

一、某企業的投資狀況

首先對比一下某企業各家控股公司和參股公司2016年-2021年的財務報表數據，由于對控股公司的投資時間區間相對較長，而參股公司的投資時間主要是集中在2010年之后，投資的時間較短，加上近兩年受經濟大環境影響，企業經營持續低迷。因此，將2016年-2021年作為比較區間來比較控股公司和參股公司的盈虧狀況，表1所示的是控股公司、參股公司每年的虧損公司數量統計。

通過表1所示，從2016年至2021年這個時間段，參股公司的虧損數量比例要比控股公司高一些，在上述虧損的參股公司中有個別的參股公司連續兩年虧損，甚至是三年虧損。由此可以看出，控股公司的總體經營狀況要比參股公司好一些。

為了更深層次的研究對控股公司、參股公司的投資效率，筆者從公司的盈利能力和營運能力兩方面來衡量公司投資效率的高低。盈利能力采用了財務指標中的凈資產收益率和總資產收益率指標；營運能力采用了財務指標中的資產周轉率指標。如表2所示：

通過表2數據對比顯示，在盈利能力方面，控股公司的凈資產收益率均值為0.24，總資產收益率均值為0.15，而參股公司的凈資產收益率均值為0.10，總資產收益率均值為0.05，說明控股公司的盈利能力要強于參股公司；在營運能力方面，控股公司的資產周轉率均值為1.89，而參股公司的資產周轉率均值為1.44，表明控股公司的營運能力比參股公司要好。無論是從盈利能力還是營運能力方面，對控股公司的投資效率要高一些。

二、某企業公司治理中存在的問題

通過對某企業在控股公司和參股公司投資效率的比較，反應出該企業在對外投資方面存在的一些問題。企業治理的質量高低決定了投資效率的高低。目前該企業治理中存在的問題主要表現在以下幾方面：

（一）董事會的治理問題

在企業治理結構中，董事會要發揮其核心作用，關鍵在于能否有效地履行其職能，提高公司的投資效率。董事會具有兩個職能，決策和監督。董事會根據企業經營方針制定決策，為了保證其決策得到有效執行，必須要實施監督，所以如何提高決策效率和監督能力就成為了董事會改革的目標。

目前該企業集團董事會成員有5人，其中包含董事長、總經理、3名管理層人員，董事會所表現的問題主要是董事會缺乏獨立性，主要表現在兩個方面。

（1）董事會缺乏外部董事

董事會的結構是否科學、合理決定了決策的正確性、可行性，而決策方案的正確性、可行性決定了公司未來的風險程度，所以董事會的結構對公司未來的投資風險起到了很關鍵的作用。而企業的另一個重要機構監事會，是在股東大會領導下的公司常設監察機構，具有監督職能。但是監事會無法決定相關的決策效率的高低。另一方面，監事沒有表決權，只有監督權，也無法否決無效、低效的決策。我們認為，避免無效、低效決策，提高決策效率，必須依靠董事會等類似的享有決策權的機構，提高此類機構的決策效率和決策能力是十分必要的。因此，引進具有表決權的外部董事，特別是獨立董事，就顯得格外重要，這樣就可以對無效、低效的決策實施否決，來進一步減少無效、低效的決策。某企業集團董事會由于缺乏獨立董事，董事會可能會形成一個人說了算的投資決策環境。面對無效、低效的投資決策，董事會成員有可能去繼續執行，從而會出現決策失誤導致經營風險；面對還有更好的投資決策機會而董事會成員錯失良機。這將會直接影響到投資的效率。

另外，董事會同時也是股東大會授權的，對管理層進行監督的主體，外部董事，特別是獨立董事的引入是為了更好的強化董事會的監督功能。由于某企業董事會缺乏外部董事，難以維持董事會的獨立性，無法更好的發揮某企業董事會的監督功能，那么投資決策后的執行情況就沒法保證，這也會影響到投資的效率。

（2）董事會中高管擔任董事

董事會代表股東利益對高管具有監督義務，以防止高管利用手中的權力使投資決策向著有利于自己的方向進行。董事的選舉沒有一個合理的標準，他們一般都由公司的管理者來擔任或者是由和公司有某種關系的人員來擔任，某企業集團董事會成員有5人，其中包含董事長、總經理，3名管理層人員。一方面，董事會中高管同時也擔任董事，那么董事會很容易受到高管的影響，很容易會被 “俘獲”，缺乏固有的獨立性。當董事會缺乏獨立性時就可能導致高管擁有的權力凌駕于董事會之上，對決策的執行監督力度就大打折扣。董事會所作出的投資決策并非以實現股東利益最大化為目標，不可避免出現過度投資或者投資不足，影響投資的效率（盧銳，2007）。另一方面，高管擔任董事可能會出現董事會對高管過于依賴的情況，本身董事缺乏足夠的信息、時間、專長和技巧與高管進行談判，缺少更多的話語權，可能會對高管具有一定的“縱容”，或者迫于壓力也會持有得過且過的心理（代斌等，2011；杜興強，2007），在這一點上，董事會就沒有起到嚴格的監督作用，從而影響某企業的投資效率。

（二）高管缺乏相應的監督和約束

首先，某企業集團本身屬于國有企業，由于國有企業存在某些“所有者缺位”的現象，而高管扮演的是國家的“代言人形象”， 內部人控制問題會有所凸顯，股東可能難以發揮有效的制約，高管會利用其擁有的大量的投資信息優勢，形成信息不對稱，最終導致投資決策缺乏監督和制約。實施投資決策的高管可能將公司的資金投向利于自己而非公司的項目，可能導致“為所欲為”的非理性投資行為，加大了投資項目決策失誤的可能性（權小鋒，吳世農，文芳，2010；方軍雄，2011）。但好的方面是，隨著國家對國有企業轉型發展的重視，黨建工作成為國有企業發展的重要工作，黨管一切得到有效發揮，上述行為在很大程度上得到了避免。

其次，某企業集團的管理層人員有12人，其中有5人在控股公司或者參股公司任職，能夠對被投資的控股公司或者參股公司作出的投資決策施加影響，在一定程度上，能夠使被投資的控股公司或者參股公司的管理層被迫聽命于某企業集團高管的決策，很可能導致控股公司或者參股公司“任人宰割”的非理性投資行為。

（三）內部控制的不協調影響投資效率

有效的內部控制應該能夠通過對公司投資決策、實施行為的控制，提高公司投資的效率和效果。另一方面，良好的內部控制能夠提高信息和溝通的效率，降低公司內部的信息不對稱程度，使信息準確、及時地在組織中相關部門和人員之間傳遞，組織中的人能夠更有效地獲取、交流為執行、管理和控制各項事務所需的信息，更全面地了解投資項目的真實情況以及公司的實際經營狀況，更合理地選擇和執行公司的投資項目。

某企業的投資決策的制定、實施、核算流程是由不同的部門分工完成的，企業發展部門負責投資項目的選擇、財務部負責項目核算、審計法務部負責投資項目執行過程的監督工作。但是在投資決策的執行過程中，由于分工不明確導致權責不明，往往會造成很多操作性失誤，各部門之間相互推卸責任，導致投資決策在具體執行過程中比較緩慢，效率不高。再加上各部門之間缺乏有效的溝通，傳遞的投資信息往往是片面的，當投資信息傳遞到高層領導就會失真，領導無法全面地了解投資項目的真實情況以及控股公司、參股公司的實際經營狀況，反饋出的投資決策往往與真實情況有偏差，無法合理地選擇和執行公司的投資項目，從而降低了投資效率。

（四）對參股企業投資未建立有效的退出機制

企業為實現其多元化發展戰略，實現資源的合理有效配置，參股、收購了部分企業的股權，但并未實現對被投資企業的控制。企業在對該被投資企業投資后，一方面無法按照控股企業對其進行管理，造成管理的弱化；有時部分決策也無法發表決定性意見，造成了對被投資企業有股無權，導致投資效率較低。另一方面，投資時也未制定相應的退出機制，對投資收益和投資本金沒有保障，導致在投資失敗時，無法及時止損退出。

三、建議

為了改善某企業的投資效率，提升某企業的公司治理能力是關鍵。

（1）強化監事會的監督作用。由于董事會在行決策的過程受總經理等高管的影響程度較大，往往會造成投資過度或者投資不足現象，導致投資效率降低，此時正需要監事會發揮對董事會及高管的監督作用。強化監事會的監督作用就是要強化監視的職權，賦予其管理的權利，強化監事會對董事會的監督權威，提升監事的專業素質，更好的履行監督職能。

（2）董事長和總經理分任，促進投資決策的科學性，形成合理的激勵和約束機制。在具體投資決策過程中，董事長統攬全局，董事會集體決策，總經理執行董事會的決策并向董事會報告工作狀況，監事會依法進行合理的監督，形成有效的制衡機制。

（3）加強某企業的內部控制，完善內部控制制度并落實好是當前的工作重點。為了提高投資效率，必須實現企業發展部、財務部等部門分工明確，權責分明，防止投資決策執行緩慢。另外，建立有效的溝通渠道，實現各部門之間、各投資執行人員的信息的有效傳遞，提高信息和溝通的效率。降低公司內部的信息不對稱程度，使信息準確、及時地在組織中相關部門和人員之間傳遞，組織中的人能夠更有效地獲取、交流為執行、管理和控制各項事務所需的信息，更全面地了解投資項目的真實情況以及公司的實際經營狀況，更合理地選擇和執行公司的投資項目。

（4）加強對參股企業的管理，制定退出機制。為提高投資效率，對參股企業加強管理也是重要一環。一方面，將參股企業作為控股企業來管理，同時增加在參股企業中的話語權和重要性，對某些重要決策可以行使一票否決權，來強化對參股企業管理，防止出現投資失敗的情況發生。另一方面，在對新的參股企業投資時，必須制定對賭條款，設定目標收益或標準值，在參股企業達不到設定的目標收益或標準值時，可以要求參股企業相關股東或是參股企業自身回購股權，及時止損退出。或是，設定最低收益率，以優先股形式實現對參股企業的投資。同時為防止出現投資損失而導致投資本金無法收回，可以要求參股企業相關股東或是參股企業自身對該項投資設定相應擔保。

參考文獻：

[1]盧銳.管理層權力、產權性質與在職消費[J].南方經濟，2008（7）：60-70.

[2]權小鋒，吳世農，文芳.管理層權力、私有收益與薪酬操縱[J].經濟研究，2010（11）：73-86.

[3]方軍雄，高管權力與企業薪酬變動的非對稱性[J].經濟研究，2011（4）：104-119.

[4]代彬，劉星，郝穎.高管權力、薪酬契約與國企改革—來自國有上市公司的實證研究[J].當代經濟科學，2011（4）：95-127.

[5]杜興強，王麗華.高層管理當局薪酬與上市公司與上市公司業績的相關性實證研究[J].會計研究，2007（l）：58-65.

（作者單位：泰安市泰山財金投資集團有限公司）