企業(yè)投資效率分析

劉品旺

摘 要：通過對比分析某企業(yè)控股公司與參股公司2016年-2021年的投資收益和相關(guān)盈利能力、營運能力指標(biāo)，引出該企業(yè)在對外投資和公司治理過程中存在的一系列問題。筆者站在公司治理的角度分析問題并提出相關(guān)建議，旨在提高企業(yè)未來的投資效率。

關(guān)鍵字：企業(yè)；公司治理；投資效率

某企業(yè)目前擁有控股公司9家和參股公司12家，站在某企業(yè)的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略角度，被投資企業(yè)的盈利能力、能不能按照持股比例獲得相應(yīng)的投資收益均是相關(guān)利益者關(guān)注的焦點，筆者將通過對控股公司、參股公司對比分析，引出某企業(yè)投資過程中存在的問題，并從公司治理的角度分析問題并提出相關(guān)建議，提高企業(yè)未來的投資效率。

一、某企業(yè)的投資狀況

首先對比一下某企業(yè)各家控股公司和參股公司2016年-2021年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，由于對控股公司的投資時間區(qū)間相對較長，而參股公司的投資時間主要是集中在2010年之后，投資的時間較短，加上近兩年受經(jīng)濟大環(huán)境影響，企業(yè)經(jīng)營持續(xù)低迷。因此，將2016年-2021年作為比較區(qū)間來比較控股公司和參股公司的盈虧狀況，表1所示的是控股公司、參股公司每年的虧損公司數(shù)量統(tǒng)計。

通過表1所示，從2016年至2021年這個時間段，參股公司的虧損數(shù)量比例要比控股公司高一些，在上述虧損的參股公司中有個別的參股公司連續(xù)兩年虧損，甚至是三年虧損。由此可以看出，控股公司的總體經(jīng)營狀況要比參股公司好一些。

為了更深層次的研究對控股公司、參股公司的投資效率，筆者從公司的盈利能力和營運能力兩方面來衡量公司投資效率的高低。盈利能力采用了財務(wù)指標(biāo)中的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率指標(biāo)；營運能力采用了財務(wù)指標(biāo)中的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)。如表2所示：

通過表2數(shù)據(jù)對比顯示，在盈利能力方面，控股公司的凈資產(chǎn)收益率均值為0.24，總資產(chǎn)收益率均值為0.15，而參股公司的凈資產(chǎn)收益率均值為0.10，總資產(chǎn)收益率均值為0.05，說明控股公司的盈利能力要強于參股公司；在營運能力方面，控股公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值為1.89，而參股公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值為1.44，表明控股公司的營運能力比參股公司要好。無論是從盈利能力還是營運能力方面，對控股公司的投資效率要高一些。

二、某企業(yè)公司治理中存在的問題

通過對某企業(yè)在控股公司和參股公司投資效率的比較，反應(yīng)出該企業(yè)在對外投資方面存在的一些問題。企業(yè)治理的質(zhì)量高低決定了投資效率的高低。目前該企業(yè)治理中存在的問題主要表現(xiàn)在以下幾方面：

（一）董事會的治理問題

在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中，董事會要發(fā)揮其核心作用，關(guān)鍵在于能否有效地履行其職能，提高公司的投資效率。董事會具有兩個職能，決策和監(jiān)督。董事會根據(jù)企業(yè)經(jīng)營方針制定決策，為了保證其決策得到有效執(zhí)行，必須要實施監(jiān)督，所以如何提高決策效率和監(jiān)督能力就成為了董事會改革的目標(biāo)。

目前該企業(yè)集團董事會成員有5人，其中包含董事長、總經(jīng)理、3名管理層人員，董事會所表現(xiàn)的問題主要是董事會缺乏獨立性，主要表現(xiàn)在兩個方面。

（1）董事會缺乏外部董事

董事會的結(jié)構(gòu)是否科學(xué)、合理決定了決策的正確性、可行性，而決策方案的正確性、可行性決定了公司未來的風(fēng)險程度，所以董事會的結(jié)構(gòu)對公司未來的投資風(fēng)險起到了很關(guān)鍵的作用。而企業(yè)的另一個重要機構(gòu)監(jiān)事會，是在股東大會領(lǐng)導(dǎo)下的公司常設(shè)監(jiān)察機構(gòu)，具有監(jiān)督職能。但是監(jiān)事會無法決定相關(guān)的決策效率的高低。另一方面，監(jiān)事沒有表決權(quán)，只有監(jiān)督權(quán)，也無法否決無效、低效的決策。我們認(rèn)為，避免無效、低效決策，提高決策效率，必須依靠董事會等類似的享有決策權(quán)的機構(gòu)，提高此類機構(gòu)的決策效率和決策能力是十分必要的。因此，引進具有表決權(quán)的外部董事，特別是獨立董事，就顯得格外重要，這樣就可以對無效、低效的決策實施否決，來進一步減少無效、低效的決策。某企業(yè)集團董事會由于缺乏獨立董事，董事會可能會形成一個人說了算的投資決策環(huán)境。面對無效、低效的投資決策，董事會成員有可能去繼續(xù)執(zhí)行，從而會出現(xiàn)決策失誤導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險；面對還有更好的投資決策機會而董事會成員錯失良機。這將會直接影響到投資的效率。

另外，董事會同時也是股東大會授權(quán)的，對管理層進行監(jiān)督的主體，外部董事，特別是獨立董事的引入是為了更好的強化董事會的監(jiān)督功能。由于某企業(yè)董事會缺乏外部董事，難以維持董事會的獨立性，無法更好的發(fā)揮某企業(yè)董事會的監(jiān)督功能，那么投資決策后的執(zhí)行情況就沒法保證，這也會影響到投資的效率。

（2）董事會中高管擔(dān)任董事

董事會代表股東利益對高管具有監(jiān)督義務(wù)，以防止高管利用手中的權(quán)力使投資決策向著有利于自己的方向進行。董事的選舉沒有一個合理的標(biāo)準(zhǔn)，他們一般都由公司的管理者來擔(dān)任或者是由和公司有某種關(guān)系的人員來擔(dān)任，某企業(yè)集團董事會成員有5人，其中包含董事長、總經(jīng)理，3名管理層人員。一方面，董事會中高管同時也擔(dān)任董事，那么董事會很容易受到高管的影響，很容易會被 “俘獲”，缺乏固有的獨立性。當(dāng)董事會缺乏獨立性時就可能導(dǎo)致高管擁有的權(quán)力凌駕于董事會之上，對決策的執(zhí)行監(jiān)督力度就大打折扣。董事會所作出的投資決策并非以實現(xiàn)股東利益最大化為目標(biāo)，不可避免出現(xiàn)過度投資或者投資不足，影響投資的效率（盧銳，2007）。另一方面，高管擔(dān)任董事可能會出現(xiàn)董事會對高管過于依賴的情況，本身董事缺乏足夠的信息、時間、專長和技巧與高管進行談判，缺少更多的話語權(quán)，可能會對高管具有一定的“縱容”，或者迫于壓力也會持有得過且過的心理（代斌等，2011；杜興強，2007），在這一點上，董事會就沒有起到嚴(yán)格的監(jiān)督作用，從而影響某企業(yè)的投資效率。

（二）高管缺乏相應(yīng)的監(jiān)督和約束

首先，某企業(yè)集團本身屬于國有企業(yè)，由于國有企業(yè)存在某些“所有者缺位”的現(xiàn)象，而高管扮演的是國家的“代言人形象”， 內(nèi)部人控制問題會有所凸顯，股東可能難以發(fā)揮有效的制約，高管會利用其擁有的大量的投資信息優(yōu)勢，形成信息不對稱，最終導(dǎo)致投資決策缺乏監(jiān)督和制約。實施投資決策的高管可能將公司的資金投向利于自己而非公司的項目，可能導(dǎo)致“為所欲為”的非理性投資行為，加大了投資項目決策失誤的可能性（權(quán)小鋒，吳世農(nóng)，文芳，2010；方軍雄，2011）。但好的方面是，隨著國家對國有企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重視，黨建工作成為國有企業(yè)發(fā)展的重要工作，黨管一切得到有效發(fā)揮，上述行為在很大程度上得到了避免。

其次，某企業(yè)集團的管理層人員有12人，其中有5人在控股公司或者參股公司任職，能夠?qū)Ρ煌顿Y的控股公司或者參股公司作出的投資決策施加影響，在一定程度上，能夠使被投資的控股公司或者參股公司的管理層被迫聽命于某企業(yè)集團高管的決策，很可能導(dǎo)致控股公司或者參股公司“任人宰割”的非理性投資行為。

（三）內(nèi)部控制的不協(xié)調(diào)影響投資效率

有效的內(nèi)部控制應(yīng)該能夠通過對公司投資決策、實施行為的控制，提高公司投資的效率和效果。另一方面，良好的內(nèi)部控制能夠提高信息和溝通的效率，降低公司內(nèi)部的信息不對稱程度，使信息準(zhǔn)確、及時地在組織中相關(guān)部門和人員之間傳遞，組織中的人能夠更有效地獲取、交流為執(zhí)行、管理和控制各項事務(wù)所需的信息，更全面地了解投資項目的真實情況以及公司的實際經(jīng)營狀況，更合理地選擇和執(zhí)行公司的投資項目。

某企業(yè)的投資決策的制定、實施、核算流程是由不同的部門分工完成的，企業(yè)發(fā)展部門負(fù)責(zé)投資項目的選擇、財務(wù)部負(fù)責(zé)項目核算、審計法務(wù)部負(fù)責(zé)投資項目執(zhí)行過程的監(jiān)督工作。但是在投資決策的執(zhí)行過程中，由于分工不明確導(dǎo)致權(quán)責(zé)不明，往往會造成很多操作性失誤，各部門之間相互推卸責(zé)任，導(dǎo)致投資決策在具體執(zhí)行過程中比較緩慢，效率不高。再加上各部門之間缺乏有效的溝通，傳遞的投資信息往往是片面的，當(dāng)投資信息傳遞到高層領(lǐng)導(dǎo)就會失真，領(lǐng)導(dǎo)無法全面地了解投資項目的真實情況以及控股公司、參股公司的實際經(jīng)營狀況，反饋出的投資決策往往與真實情況有偏差，無法合理地選擇和執(zhí)行公司的投資項目，從而降低了投資效率。

（四）對參股企業(yè)投資未建立有效的退出機制

企業(yè)為實現(xiàn)其多元化發(fā)展戰(zhàn)略，實現(xiàn)資源的合理有效配置，參股、收購了部分企業(yè)的股權(quán)，但并未實現(xiàn)對被投資企業(yè)的控制。企業(yè)在對該被投資企業(yè)投資后，一方面無法按照控股企業(yè)對其進行管理，造成管理的弱化；有時部分決策也無法發(fā)表決定性意見，造成了對被投資企業(yè)有股無權(quán)，導(dǎo)致投資效率較低。另一方面，投資時也未制定相應(yīng)的退出機制，對投資收益和投資本金沒有保障，導(dǎo)致在投資失敗時，無法及時止損退出。

三、建議

為了改善某企業(yè)的投資效率，提升某企業(yè)的公司治理能力是關(guān)鍵。

（1）強化監(jiān)事會的監(jiān)督作用。由于董事會在行決策的過程受總經(jīng)理等高管的影響程度較大，往往會造成投資過度或者投資不足現(xiàn)象，導(dǎo)致投資效率降低，此時正需要監(jiān)事會發(fā)揮對董事會及高管的監(jiān)督作用。強化監(jiān)事會的監(jiān)督作用就是要強化監(jiān)視的職權(quán)，賦予其管理的權(quán)利，強化監(jiān)事會對董事會的監(jiān)督權(quán)威，提升監(jiān)事的專業(yè)素質(zhì)，更好的履行監(jiān)督職能。

（2）董事長和總經(jīng)理分任，促進投資決策的科學(xué)性，形成合理的激勵和約束機制。在具體投資決策過程中，董事長統(tǒng)攬全局，董事會集體決策，總經(jīng)理執(zhí)行董事會的決策并向董事會報告工作狀況，監(jiān)事會依法進行合理的監(jiān)督，形成有效的制衡機制。

（3）加強某企業(yè)的內(nèi)部控制，完善內(nèi)部控制制度并落實好是當(dāng)前的工作重點。為了提高投資效率，必須實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展部、財務(wù)部等部門分工明確，權(quán)責(zé)分明，防止投資決策執(zhí)行緩慢。另外，建立有效的溝通渠道，實現(xiàn)各部門之間、各投資執(zhí)行人員的信息的有效傳遞，提高信息和溝通的效率。降低公司內(nèi)部的信息不對稱程度，使信息準(zhǔn)確、及時地在組織中相關(guān)部門和人員之間傳遞，組織中的人能夠更有效地獲取、交流為執(zhí)行、管理和控制各項事務(wù)所需的信息，更全面地了解投資項目的真實情況以及公司的實際經(jīng)營狀況，更合理地選擇和執(zhí)行公司的投資項目。

（4）加強對參股企業(yè)的管理，制定退出機制。為提高投資效率，對參股企業(yè)加強管理也是重要一環(huán)。一方面，將參股企業(yè)作為控股企業(yè)來管理，同時增加在參股企業(yè)中的話語權(quán)和重要性，對某些重要決策可以行使一票否決權(quán)，來強化對參股企業(yè)管理，防止出現(xiàn)投資失敗的情況發(fā)生。另一方面，在對新的參股企業(yè)投資時，必須制定對賭條款，設(shè)定目標(biāo)收益或標(biāo)準(zhǔn)值，在參股企業(yè)達不到設(shè)定的目標(biāo)收益或標(biāo)準(zhǔn)值時，可以要求參股企業(yè)相關(guān)股東或是參股企業(yè)自身回購股權(quán)，及時止損退出。或是，設(shè)定最低收益率，以優(yōu)先股形式實現(xiàn)對參股企業(yè)的投資。同時為防止出現(xiàn)投資損失而導(dǎo)致投資本金無法收回，可以要求參股企業(yè)相關(guān)股東或是參股企業(yè)自身對該項投資設(shè)定相應(yīng)擔(dān)保。

參考文獻：

[1]盧銳.管理層權(quán)力、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與在職消費[J].南方經(jīng)濟，2008（7）：60-70.

[2]權(quán)小鋒，吳世農(nóng)，文芳.管理層權(quán)力、私有收益與薪酬操縱[J].經(jīng)濟研究，2010（11）：73-86.

[3]方軍雄，高管權(quán)力與企業(yè)薪酬變動的非對稱性[J].經(jīng)濟研究，2011（4）：104-119.

[4]代彬，劉星，郝穎.高管權(quán)力、薪酬契約與國企改革—來自國有上市公司的實證研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟科學(xué)，2011（4）：95-127.

[5]杜興強，王麗華.高層管理當(dāng)局薪酬與上市公司與上市公司業(yè)績的相關(guān)性實證研究[J].會計研究，2007（l）：58-65.

（作者單位：泰安市泰山財金投資集團有限公司）