景嘉微：AI風(fēng)口下 商用GPU亟待突破

吳新竹

ChatGPT掀起的人工智能熱潮擴(kuò)大了高性能圖形處理器（即GPU）的市場(chǎng)需求，GPU制造企業(yè)受到資本市場(chǎng)的持續(xù)追捧。近日，大基金拋出減持計(jì)劃，擬減持景嘉微（300474.SZ）不超過(guò)2%的股份。2022年第三季度，景嘉微營(yíng)業(yè)收入較上年同期下降45.21%，公司的收入主要來(lái)自于圖形顯控產(chǎn)品和通用芯片產(chǎn)品，通用芯片產(chǎn)品容易受消費(fèi)電子景氣低迷的影響，而公司的圖形顯控產(chǎn)品集中于軍用飛機(jī)等專(zhuān)用芯片領(lǐng)域，下半年收入是否同比出現(xiàn)滑坡需引起關(guān)注。

公司近年來(lái)對(duì)通用物聯(lián)網(wǎng)類(lèi)芯片的研發(fā)成果不及同行，GPU依舊是其支柱產(chǎn)品。景嘉微自2018年便布局JM9231和JM9271兩款GPU，市場(chǎng)一度認(rèn)為該系列芯片可以對(duì)標(biāo)英偉達(dá)2016年上市的中高端芯片。但公司方面表示，JM9系列圖形處理芯片與GTX1080芯片的市場(chǎng)地位、應(yīng)用特點(diǎn)、側(cè)重點(diǎn)等方面均有不同，不具備可比條件。截至2022年上半年，公司已發(fā)布兩款民用GPU芯片，具體銷(xiāo)售情況尚未披露。

研發(fā)計(jì)劃受挫

圖形顯控產(chǎn)品是景嘉微的核心產(chǎn)品，主要應(yīng)用于軍事裝備的顯控系統(tǒng)等專(zhuān)用市場(chǎng)，上市后公司不斷開(kāi)拓在通用市場(chǎng)的應(yīng)用。2018年公司曾募資10.80億元用于高性能通用圖形處理器研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（下稱(chēng)“GPU項(xiàng)目”）和面向消費(fèi)電子領(lǐng)域的通用類(lèi)芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（下稱(chēng)“消費(fèi)電子項(xiàng)目”），前者擬使用募集資金8.72億元，后者擬使用募集資金1.08億元，所需的知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費(fèi)總投資分別為2.10億元和875萬(wàn)元，列入資本性支出，預(yù)計(jì)年最高計(jì)提攤銷(xiāo)金額分別為2101萬(wàn)元和88萬(wàn)元。

GPU項(xiàng)目和消費(fèi)電子項(xiàng)目預(yù)定于2022年12月和2021年12月達(dá)到可使用狀態(tài)，而截至2022年上半年，GPU項(xiàng)目累計(jì)投入2.50億元，投資進(jìn)度為28.63%；消費(fèi)電子項(xiàng)目累計(jì)投入292萬(wàn)元，投資進(jìn)度為2.71%，財(cái)報(bào)中的長(zhǎng)期待攤費(fèi)用主要為辦公樓裝修，意味著上述項(xiàng)目離量產(chǎn)尚有距離。

近年來(lái)，消費(fèi)類(lèi)芯片市場(chǎng)已發(fā)生了較大變化，市場(chǎng)集中度逐步提高并仍處于上升趨勢(shì)，歐美企業(yè)占據(jù)中高端領(lǐng)域主要市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)主要集中在低端產(chǎn)品領(lǐng)域進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，議價(jià)能力較低；同時(shí)受到智能手機(jī)、PC等消費(fèi)類(lèi)芯片終端應(yīng)用增速放緩及消費(fèi)者對(duì)于應(yīng)用需求多樣化的影響，下游消費(fèi)類(lèi)芯片市場(chǎng)需求不確定性增加。2022年2月，公司決定終止消費(fèi)電子項(xiàng)目并將剩余募集資金永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。

消費(fèi)電子項(xiàng)目的終止對(duì)景嘉微來(lái)說(shuō)十分可惜，公司自2018年起多次披露其音頻芯片、MCU芯片、BLE低功耗藍(lán)牙芯片和Type-C芯片的部分型號(hào)產(chǎn)品研發(fā)成功并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，廣泛應(yīng)用于物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。近年來(lái)，上述芯片的國(guó)產(chǎn)化水平突飛猛進(jìn)，例如樂(lè)鑫科技的Wi-Fi MCU通信芯片、恒玄科技的智能音頻SoC芯片、博通集成的車(chē)規(guī)級(jí)藍(lán)牙芯片。相比之下，景嘉微在消費(fèi)電子芯片領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不足。

收入下降 “造血”能力不足

景嘉微的收入主要來(lái)自于圖形顯控產(chǎn)品和通用芯片產(chǎn)品，圖形顯控產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)機(jī)載航電系統(tǒng)圖形顯控領(lǐng)域占據(jù)大部分市場(chǎng)份額。2022年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.85億元，較上年同期下降45.21%；扣非凈利潤(rùn)為2828萬(wàn)元，同比下降76.44%。2022年，中國(guó)航空工業(yè)發(fā)展良好，以中航電子為例，該公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)13.69%，其中第三季度收入同比增長(zhǎng)16.89%。景嘉微的收入滑坡很可能與通用芯片的銷(xiāo)售不振密切相關(guān)，但從超過(guò)40%的單季收入降幅來(lái)看，圖形顯控產(chǎn)品的表現(xiàn)同樣令人擔(dān)憂(yōu)。

景嘉微歷史上毛利率較高，曾一度接近80%，主要由于軍工電子行業(yè)整體的利潤(rùn)率水平較高，軍用電子設(shè)備具有天然的技術(shù)壁壘。而2022年上半年，公司圖形顯控領(lǐng)域產(chǎn)品的毛利率為72.17%，較上年同期下降6.78個(gè)百分點(diǎn)。

景嘉微相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》表示，公司圖形顯控領(lǐng)域產(chǎn)品的毛利率下降，主要是由于公司在圖顯領(lǐng)域銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)的改變，隨著公司產(chǎn)品在新的應(yīng)用領(lǐng)域的拓展和銷(xiāo)售規(guī)模的擴(kuò)大，毛利率相對(duì)較低的產(chǎn)品銷(xiāo)售增加，導(dǎo)致圖形顯控領(lǐng)域產(chǎn)品綜合毛利率降低，且降低幅度在正常范圍內(nèi)；芯片領(lǐng)域產(chǎn)品收入下滑主要是行業(yè)波動(dòng)所致。

景嘉微在圖形顯控模塊的研發(fā)過(guò)程中積累了FPGA應(yīng)用方面大量研究經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)成果，自主研發(fā)出20多個(gè)圖形與視頻相關(guān)的IP。

需要注意的是，生產(chǎn)FPGA的同類(lèi)上市公司2022年收入水平有所增長(zhǎng)，復(fù)旦微FPGA及其他芯片的毛利率為84.70%，該業(yè)務(wù)的收入同比增長(zhǎng)82.81%。景嘉微圖形顯控產(chǎn)品在2022年第三季度及第四季度的表現(xiàn)是否落后于同行有待年報(bào)揭曉。

此外，景嘉微小型專(zhuān)用化雷達(dá)領(lǐng)域產(chǎn)品貢獻(xiàn)了上半年12.05%的收入，2021年該類(lèi)收入超過(guò)1億元。近年來(lái)，公司小型專(zhuān)用化雷達(dá)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，產(chǎn)品市場(chǎng)空間較大，有助于提高公司的收入規(guī)模，但公司在民用領(lǐng)域的收入增長(zhǎng)有限，對(duì)其財(cái)務(wù)狀況的改善作用不大。軍用電子元器件通常具有最小銷(xiāo)售單位要求，景嘉微的采購(gòu)品種多、單次單一品種原材料采購(gòu)數(shù)量較大；貨款結(jié)算方面涉及軍方、整機(jī)廠(chǎng)、系統(tǒng)級(jí)供應(yīng)商、模塊級(jí)供應(yīng)商以及其他零件供應(yīng)商等不同層次的參與方，結(jié)算周期較長(zhǎng)。2022年前三季度，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到561天的高位，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為330天，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.50億元，這樣的慢周轉(zhuǎn)和低經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流與民用芯片廠(chǎng)商相比處于劣勢(shì)。

商用GPU亟待突破

軍用電子設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)重點(diǎn)與民用產(chǎn)品完全不同，景嘉微在商用GPU領(lǐng)域的開(kāi)拓任重道遠(yuǎn)。公司的GPU項(xiàng)目主要涉及JM9231和JM9271兩款圖形處理芯片的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，相關(guān)產(chǎn)品定位于國(guó)產(chǎn)化辦公電腦、中低端的游戲機(jī)、高端嵌入式系統(tǒng)等消費(fèi)電子領(lǐng)域和人工智能、安防監(jiān)控、語(yǔ)音識(shí)別等高端應(yīng)用領(lǐng)域，該類(lèi)芯片的實(shí)際銷(xiāo)售數(shù)據(jù)目前未有披露。

2021年11月，公司宣布JM9系列圖形處理芯片已完成流片、封裝階段工作及初步測(cè)試工作，產(chǎn)品滿(mǎn)足地理信息系統(tǒng)、媒體處理、CAD 輔助設(shè)計(jì)、游戲、虛擬化等高性能顯示需求和人工智能計(jì)算需求；2022年5月，公司JM9系列第二款圖形處理芯片成功研發(fā)，第二款產(chǎn)品側(cè)重于臺(tái)式機(jī)、服務(wù)器、工控機(jī)、自助終端等設(shè)備的應(yīng)用。資本市場(chǎng)對(duì)JM9系列芯片抱有較高期待，有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為該系列芯片可以對(duì)標(biāo)2016年上市的英偉達(dá)GTX1050和GTX1080芯片。而景嘉微相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司JM9系列圖形處理芯片與GTX1080芯片的市場(chǎng)地位、應(yīng)用特點(diǎn)、側(cè)重點(diǎn)等方面均有不同，不具備可比條件。

2021年，全球GPU行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模為335億美元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到4774億美元，目前英特爾在全球PC端GPU的市場(chǎng)份額達(dá)60%，英偉達(dá)和AMD的市占率分別為21%和19%；獨(dú)立顯卡領(lǐng)域，英偉達(dá)在全球PC端的獨(dú)立顯卡市占率達(dá)78%，AMD和英特爾的市占率分別為17%和4%。2022年11月上線(xiàn)的ChatGPT基于其大規(guī)模的語(yǔ)言模型和海量的語(yǔ)料庫(kù)為用戶(hù)提供對(duì)話(huà)反饋，背后模型的訓(xùn)練和推斷需要大量的計(jì)算資源和能源做支撐，谷歌預(yù)計(jì)，參數(shù)規(guī)模為1750億的大模型所需要的理想訓(xùn)練費(fèi)用可超過(guò)900萬(wàn)美元，這為GPU行業(yè)創(chuàng)造了新的利基市場(chǎng)。近日，英偉達(dá)發(fā)布了其專(zhuān)為ChatGPT設(shè)計(jì)的H100 NVL圖形處理器，推理吞吐量是上一代HGX A100的12倍，將于2023年下半年開(kāi)始發(fā)貨。

行業(yè)利好推動(dòng)相關(guān)公司的股價(jià)上行，景嘉微的股價(jià)較2023年年初翻番，漲幅不亞于實(shí)際為ChatGPT提供GPU的英偉達(dá)。2023年2月和3月，景嘉微高級(jí)管理人員和國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金相繼拋出減持計(jì)劃，擬分別減持不超過(guò)公司總股本的4.41%和2%。與景嘉微GPU項(xiàng)目28.63%的投資進(jìn)度形成對(duì)比的是，公司芯片設(shè)計(jì)辦公大樓的工程進(jìn)度在2022年上半年已達(dá)97.74%，主要用于滿(mǎn)足2018年募投項(xiàng)目對(duì)于研發(fā)和經(jīng)營(yíng)空間的需求。

景嘉微相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，作為較早進(jìn)入國(guó)產(chǎn)圖形處理芯片民用領(lǐng)域的企業(yè)，公司已與多家行業(yè)廠(chǎng)商完成測(cè)試與適配工作，具有良好的產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)。

2022年前三季度，景嘉微增加了研發(fā)費(fèi)用及長(zhǎng)期股權(quán)投資，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例由上年同期的19.89%提升至29.45%，期末的長(zhǎng)期股權(quán)投資由上年同期的9893萬(wàn)元增長(zhǎng)至2.19億元。

上述負(fù)責(zé)人表示，公司開(kāi)展對(duì)外投資能為公司的戰(zhàn)略實(shí)施篩選、儲(chǔ)備、培育優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其中公司對(duì)上海埃威航空電子有限公司的增資是為了擴(kuò)充公司的研發(fā)深度和廣度，有助于主業(yè)的持續(xù)拓展和綜合競(jìng)爭(zhēng)力的提升。