新發展格局下我國科創金融體系構建路徑探析

華紅梅

科創金融是指為促進科技創新發展的系統性、創新型金融制度安排。科創金融派生于科技金融，又不同于科技金融。科創金融是金融資源與科技創新的全面深度融合。2017年黨的十九大將創新列為新發展理念之首，要求堅定實施“創新驅動發展戰略”。2020 年十三屆全國人大四次會議通過的“十四五”規劃強調完善金融支持創新體系，促進新技術產業化規模化應用。

一、新發展格局下構建科創金融體系的必要性

2020年5月，中共中央政治局常委會議提出要構建國內國際雙循環相互促進的新發展格局。5月23日，習近平總書記在參加全國政協經濟界委員聯組會議時特別強調了“逐步形成以國內大循環為主體，國內國際雙循環相互促進的新發展格局”。

（一）新發展格局的提出背景及政策含義

當今世界正經歷著“百年未有之大變局”。國內外政治、經濟出現了一系列新情況、新特征和新問題。國際上，全球經濟增長持續疲軟，“逆全球化”趨勢越演越烈，各國貿易爭端越來越頻繁。2020年爆發并持續至今的新冠肺炎疫情重創包括我國在內的全球經濟。我國的外需下降，國際外循環戰略受阻。面對新的發展形勢和環境，黨中央做出以國內大循環為主，國內國際雙循環相互促進的新發展格局的重大戰略部署。新發展格局的核心要點是擴大內需，促進消費。我們要大力提升自主創新能力，加快關鍵核心技術攻關，以科技創新催生新發展動能，實施創新驅動發展戰略。

（二）新發展格局下構建科創金融體系的必要性

科技是第一生產力,創新是引領發展的第一動力。科技創新是社會發展的動力引擎。早在2016年，中共中央、國務院就明確提出我國到2050年建成世界科技創新強國“三步走”的戰略目標。新發展格局擴大內需是基點，要推動產業轉型升級，充分挖掘國內市場潛力，形成強大統一的國內市場。加快科技創新，突破關鍵領域核心技術瓶頸才能提高供給質量和水平，催生新發展動能，開辟新的發展空間。

二、現階段我國科創金融發展困境

近年來，我國金融市場功能不斷深化，金融產品與工具逐漸豐富，支持科技創新力度不斷加大，但金融與科技創新的融合度還不夠高，創新對資金的需求還未得到有效滿足。

（一）以間接融資為主的融資結構不利于支持科技創新發展

社會融資規模存量是指一定時期實體經濟從金融體系獲得的資金余額。現階段我國企業的融資方式主要是間接融資尤其是銀行信貸。這種以間接融資為主的融資結構不利于支持科技創新發展。

一方面，科技創新企業具有輕資產、高成長、技術研發和成果轉化前景不確定性高、技術替代性強、投資回報周期長等特點，因而風險水平較高，尤其是種子期、初創期的科創企業失敗概率更高。商業銀行偏好向產品成熟、經營穩定、融資需求大的交通基礎設施、房地產開發、地方政府融資平臺等領域發放貸款。向科創企業貸款，銀行獲得的是約定的利息收入，而面臨的卻是高風險，收益與所承擔的風險嚴重不匹配，因此貸款的動力不足。

另一方面，科技創新企業是典型的輕資產企業，其資產主要是專利、技術等知識產權，缺少土地、廠房、機器設備等有形資產抵押物。在實際信貸業務中，知識產權面臨著突出的估值難、質押難、處置難的“三難”問題,知識產權質押貸款接近于信用貸款。目前，大多數商業銀行信貸管理還比較粗放，沒有建立針對科創企業的精細化的信貸管理機制，嚴重制約了科創金融的發展。

（二）銀行投貸聯動具體操作中存在困難

投貸聯動是“信貸投放”與“股權融資”相結合，重點為科創企業提供融資的一種方式。信貸投放主要由商業銀行來完成，以“投”補“貸”，銀行以分享的企業成長收益來補償承擔的風險，從而實現銀行與企業的共贏。投貸聯動開展以來，在支持科創企業發展方面發揮了較為明顯的作用，但在具體操作中存在一定的困難。投貸聯動中，銀行與股權投資機構給同一家科技創企業提供資金，兩者承擔著相同的風險。銀行跟進的是信貸業務，獲取的是息差等債權收益，投資機構獲得的是企業成長后的數倍甚至更高的股權性“紅利”。不同的收益回報預期卻承擔相似的壞賬風險，這降低了商業銀行參加投貸聯動的積極性。

參與投貸聯動業務的“債權”方和“股權”方分屬于不同經營性質的法人主體，在風險管理、盈利模式、績效評估等方面存在較大的差異，他們的合作協調成本較高、溝通不暢易產生道德風險。內部投貸聯動模式下，不同參與部門風險會相互影響，容易形成風險交叉傳染。股權投資子公司如果經營不善而出現大額虧損，可能會影響到整個銀行集團的經營。

（三）科創企業信用評價機制有待完善

目前我國中小企業的信用體系建設不夠健全，企業信息分散在工商、稅務、司法等不同部門不同的系統中，不同的系統服務于不同的部門和崗位，系統之間存在數據壁壘。金融機構現有的評級體系主要適用于傳統企業，缺乏對科創企業規范化的判定標準和評估機制，信息不對稱的情況比較普遍。這導致金融機構無法及時準確向有潛力的科創企業提供融資支持。

（四）政府科創金融支持政策針對性不強，落實不到位

近年來，各級地方政府圍繞著創新驅動發展戰略出臺了一系列的科創金融支持政策措施，取得了一定的成效。但政策的制定和執行方面還存在一些問題。

各地方政府為解決信息不對稱，為科創企業提供“一站式”融資及服務，紛紛搭建科技金融服務平臺，并推出了知識貸、信用貸、科創貸、創投引導基金、風險補償基金、保險保費補貼等各類產品、補貼及服務。但總體來看，科創金融產品與一般普惠金融、小微金融區別不大，針對性不強。為引導各類資金進入創業投資領域，發揮財政資金的杠桿效應，扶持高科技創新企業的發展，多地政府設立了創業投資引導基金。部分省市創投引導基金的決策及審批程序繁瑣。地方政府財力有限，引導基金的前期資金主要來源于地方財政，后續資金安排也不明確，地方政府引導基金規模普遍都偏小。引導基金是財政資金與社會資金的集合體。財政資金不追求營利，社會資金則要求獲得投資回報。政策性與市場化之間如何平衡也是引導基金面臨的一大問題。

三、新發展格局下科創金融體系的構建路徑

新發展格局的關鍵在于科技創新，與之相應，金融領域需要作出一些突破性改革和制度性創新。構建全方位、多層次、多渠道的科創金融體系是推進科技創新，催生新發展動能的必由之路。

（一）加快發展多層次資本市場，培育服務科技創新的全方位融資體系

科技創新企業在生命周期的不同階段有著不一樣的資金需求。金融市場應按科技創新生命周期不同階段的規律，為企業提供多元化全方位的金融服務。

1.重點培育風險資本市場。眾籌、天使投資、VC、PE等風險投資，不僅可以給予科創企業資金支持，又可通過參與企業運營管理，提供商業經驗和管理技巧等方面的咨詢服務。風險投資不需要擔保，企業也不需要資產抵押，可以說是與科創企業的金融需求最相匹配、最有效的融資途徑，是科創企業的孵化器。風險資本市場是資本市場中一個具有較大風險的子市場。我們要重點培育風險資本市場，鼓勵更多社會資本進入風險投資業，促進資金流向科技創新。

2.進一步完善多層次資本市場建設。健全資本市場運行機制和監管機制，充分發揮主板、科創板、創業板、“新三板”和區域性產權交易市場功能。降低科技創新企業的上市門檻。鼓勵發展科創企業并購重組、股權回購、科創資產管理等新型方式，拓寬創業投資市場化退出渠道。大力發展債券市場，降低科創企業發債門檻，推出專項支持科技創新領域的科創債，支持科技創新領域債券擴容。適時打造債市科創板，暢通科技創新領域的直接融資渠道。

（二）商業銀行創新金融服務，賦能科創企業

在以間接融資為主的金融體系中，商業銀行對科創金融的支持不可替代。商業銀行要改變傳統思維，以包容的心態、創投的眼光,創新金融服務支持科技創新、融入新發展格局。

1.充分利用金融科技服務科創金融。運用大數據、云計算等金融科技手段建模分析科創企業經營數據，對企業進行精準畫像。運用金融科技發展智能風控，更高效地挖掘企業全方位信息，提升風險評估和定價的精準程度，全面提升風控能力。利用大數據、人工智能等技術，打造科創企業線上融資平臺，降低金融機構成本，推動小額標準信用貸款。

2.創新科創企業風險評估模型。對科創企業實行單獨的客戶準入及信用評價模型，側重企業所屬行業、核心技術、知識產權、品牌、商業模式、創始團隊、競爭對手等定性和定量指標，發掘企業潛在價值，適當弱化自有資本、銷售規模和利潤等指標，提高風險容忍度。

3.創新金融產品，采用多種方法緩釋信貸風險。根據科創企業輕資產、高成長的特點，創新開發針對科創企業的信用貸款、應收賬款質押貸款、股權質押貸款、知識產權質押貸款、科技人才貸款等金融產品，采取更加靈活的利率定價和付息方式。商業銀行可用多種方法緩釋信貸風險：合作引入知識產權中介公司、評估公司合理判斷知識產權價值；引入政府創投風險補償基金、擔保機構擔保、保險機構科技保險及科創企業信用保證保險；推廣聯貸聯保，由幾家小微科創企業成立聯合擔保體申請聯合授信等。

4.積極探索投貸聯動業務。從國家層面加強銀行投貸聯動業務頂層設計，修訂完善法律法規，加快制定出臺投貸聯動實施細則。建立“防火墻”,銀行與投資功能子公司在財務安排、項目決策、信貸投放、風險控制等方面相互獨立，用自有資金做信貸投放并實行限額管理，避免業務風險外溢，與地方政府、擔保公司、保險公司等合作來緩釋信貸風險。銀行與投資子公司或外部風險投資機構合作，在向科創企業放貸時，約定還本付息，同時附加約定期限內一定數額的股權認購期權。這樣不僅可以獲得固定的利息收益，還可以獲得額外收益來彌補投資業務的高風險。

（三）完善科創企業信用評價體系，建立國家級的知識產權交易中心

信息不對稱是阻礙金融機構向科創企業融資的關鍵因素。建議由政府主導，工商、司法、稅務、海關等部門聯合風投、科創中心、大型券商、外部審計機構等多方機構，以中國人民銀行征信系統為基礎，建立綜合的企業信用信息平臺，完善失信懲戒體系，降低金融機構信息搜集成本。建立國家級的知識產權交易中心，出臺知識產權評估、質押、交易、流轉和處置細則，加快推進知識產權證券化試點工作。

（四）加強政府科創金融政策的針對性

各級政府要深入調研、詳細分析科創企業融資困境和瓶頸，制定實際有效的措施及實施細則，加強政府科創金融支持政策的針對性。建立各級政府創業投資引導基金的長效機制,對基金的資金來源作出明確規劃, 合理擴充基金規模。進一步完善引導基金的評價考核體系，鑒于科技創新的長周期和正外部性，對于人工智能、芯片、新能源、信息通訊等關鍵核心項目，可按照“盡職免責”原則，健全容錯機制，激發管理團隊的積極性。完善政府引導基金的退出機制，對于基金績效不達標、資金長期閑置項目以及市場能夠充分發揮作用的領域，及時退出，加速引導基金資金的循環利用。