資本市場融資的途徑思路與方法研究

楊 杰

(中交一公局集團(tuán)有限公司，北京 100024)

1 對資本市場融資基本理論的理解

1.1 資本市場的構(gòu)成要素和特性

資本市場是資金供應(yīng)和有需求的雙方進(jìn)行資金交易的場所。經(jīng)濟意義上的資本包含資金、廠房、設(shè)備、材料和其他物質(zhì)資源等，是生產(chǎn)基本要素。資本市場需要滿足至少一年以上的中長期的融資活動、融資資金主要用于擴大再生產(chǎn)等條件。資本市場具有長期性和風(fēng)險性。

1.2 研究資本市場融資的意義

融資是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的核心，在資本市場融資是企業(yè)發(fā)展生產(chǎn)力的重要經(jīng)濟活動。資本的重要屬性通過金融活動體現(xiàn)。資本市場融資也需要嚴(yán)格的信用體系約束融資活動的責(zé)任與權(quán)利，這樣才能發(fā)揮資本市場融資有效利用資源配置，促進(jìn)社會經(jīng)濟穩(wěn)定健康發(fā)展的重要作用。融資是企業(yè)通過各種渠道向資本市場籌集或出借資金的行為。因此，研究資本市場的融資問題對企業(yè)發(fā)展具有重要的意義。

1.3 融資模式與融資途徑的正確選擇

融資模式是在不同的融資工具和不同的融資方式的基礎(chǔ)上形成的。不同的融資模式會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及股權(quán)結(jié)構(gòu)。內(nèi)部融資主要來源是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的利潤積累；外部融資是來自企業(yè)外部的資金，外部資金主要包括直接融資和間接融資。直接融資是指企業(yè)通過首次公開發(fā)行配售和增發(fā)等股權(quán)進(jìn)行融資的活動；間接融資是指向銀行等金融機構(gòu)以承擔(dān)債務(wù)的貸款進(jìn)行融資的活動。企業(yè)僅依靠企業(yè)內(nèi)部融資難以滿足巨大資金需求，因此，外部融資已成為企業(yè)獲取用于擴大生產(chǎn)規(guī)模的資金的重要途徑。

1.4 融資方式及其利弊點

1.4.1 來自銀行等金融機構(gòu)的貸款

貸款是指銀行等金融機構(gòu)按照國家金融政策，以獲取利率的形式將資金借給需要資金的人，并約定在一定期限內(nèi)歸還本息的一種經(jīng)濟行為，是資本市場以信用為擔(dān)保的經(jīng)濟融資方式。企業(yè)需要根據(jù)自身情況決定是否貸款以及貸款的數(shù)額。在不同國家或地區(qū)的不同時期，不同的貸款種類，貸款利率標(biāo)準(zhǔn)也有不同的分類。因為銀行等金融機構(gòu)雖然沒有將企業(yè)利潤要求作為衡量貸款的標(biāo)準(zhǔn)，但銀行等金融機構(gòu)出于自身風(fēng)險控制要求，即使企業(yè)或項目的預(yù)期利潤很高，也不愿意貸款給高風(fēng)險的企業(yè)或項目。根據(jù)上述特點，銀行貸款與其他融資方式相比，貸款的缺點主要表現(xiàn)在：嚴(yán)格限制性，程序繁瑣，耗時費力；貸款期限不長，難以滿足企業(yè)的長期投資要求；貸款金額難以滿足企業(yè)發(fā)展所需的全部資金，尤其是難以滿足創(chuàng)業(yè)階段風(fēng)險較大的企業(yè)。

1.4.2 股東愿意出讓股權(quán)換取融資

企業(yè)的股東愿意放棄企業(yè)的部分所有權(quán)的方式引進(jìn)資金的融資方式。這樣的方式尤其適合初創(chuàng)企業(yè)解決發(fā)展所需要的資金的問題。經(jīng)營方與資本方雙方達(dá)成共識，以股權(quán)形式兌現(xiàn)融資交易。這種融資方式的優(yōu)點是：企業(yè)融資方所取得的資金不是企業(yè)負(fù)債，企業(yè)不需要支付資本方利息，也不需要向資本方提供任何的保證資金。

1.4.3 企業(yè)向投資人借錢的融資

企業(yè)向投資者借錢的融資，投資者是債權(quán)人，企業(yè)是債務(wù)人。企業(yè)到期時必須向債權(quán)人償還本金。目前與銀行貸款相比，借錢還款風(fēng)險相對易于控制，比市場利率相對較低，因此企業(yè)融資成本較低。投資者成為債權(quán)人，債權(quán)人不是股東，不享受任何股東待遇。優(yōu)點介于上市融資和金融機構(gòu)貸款之間的實用的融資方式，是一種衍生金融融資工具，還款期限較長，附加限制條件較少，融資成本相對較低。缺點是：必須把握好關(guān)鍵的時間點，充分考慮利率預(yù)期的未來趨勢；我國對發(fā)債機構(gòu)要求相對嚴(yán)格，只有超大規(guī)模企業(yè)才具備條件；市場成熟度還不高，交易活躍度不大；缺乏系統(tǒng)的風(fēng)險管理體系，這種融資具有較大的風(fēng)險隱患。

1.4.4 租賃協(xié)議達(dá)成交易的融資方式

出租人根據(jù)承租人租賃協(xié)議的具體要求，由供應(yīng)商自主選擇，支付給承租商租賃物，承租人向出租人分時間段定期支付租金，在租賃期內(nèi)，租賃物的所有權(quán)屬于出租人。承租人只是擁有租賃物的使用權(quán)。這種融資方式比較特殊，往往只適用于具有較大的設(shè)備需求的企業(yè)，采取租賃融資的一種方式應(yīng)用范圍較小。優(yōu)點是避免企業(yè)因耗費巨大資金引進(jìn)昂貴的設(shè)備，閑置大量的資金。

1.4.5 以發(fā)行股票為主的融資方式

大型企業(yè)的股票特點是：沒有時間限制，具有較強的穩(wěn)定性、無須返還、無債務(wù)償還壓力等，募集群體具有廣泛性，通過股票市場可以以公開或者不公開的渠道進(jìn)行融資。這種融資方式的優(yōu)點是：風(fēng)險相對較小。缺點是：僅限于已經(jīng)成功上市的企業(yè)。

1.4.6 通過境外資本市場獲得資金

境外融資是指企業(yè)通過境外的國際商業(yè)貸款機構(gòu)以及境外主要資本市場的債券、股票等開展融資的業(yè)務(wù)方式。境外融資主要適用于具有國際貿(mào)易業(yè)務(wù)的企業(yè)或跨國企業(yè)的融資方式，所募集的資金來自國際社會。

2 資本市場融資現(xiàn)狀以及存在的問題

2.1 資本市場融資現(xiàn)狀

我國資本市場也隨著金融改革開放得到了一定的發(fā)展，但也存在一些問題。企業(yè)在融資過程中，仍然過多地依賴銀行等金融機構(gòu)。企業(yè)直接從資本市場獲得資金的融資能力較弱。銀行等金融機構(gòu)為了轉(zhuǎn)移自身的風(fēng)險，不斷地增加貸款業(yè)務(wù)，容易導(dǎo)致金融機構(gòu)在貸款中采取不公正的做法，在損害企業(yè)利益的同時，金融機構(gòu)自身的風(fēng)險也難以控制；資本市場沒有形成健全的融資體系，給企業(yè)的發(fā)展帶來了不利影響。在具體工作中，明確限定了證券業(yè)、銀行等金融機構(gòu)、保險業(yè)等行業(yè)的業(yè)務(wù)范圍，這可以遏制通過資本傳導(dǎo)的風(fēng)險，容易導(dǎo)致投融資問題集中在交易環(huán)節(jié)，投資環(huán)境不健全，相關(guān)經(jīng)營要素組合不合理，制約了經(jīng)濟發(fā)展水平。

2.2 資本市場融資管理中存在的問題

大型企業(yè)逐步向現(xiàn)代企業(yè)邁進(jìn)，改革取得了階段性成效。但是，企業(yè)還沒有建立起從資本市場融資的市場意識和風(fēng)險意識。企業(yè)的快速發(fā)展與運營需要巨大的資金支撐。融資是解決企業(yè)資金缺口的有效手段之一。縱觀國內(nèi)許多企業(yè)，在融資過程中都存在著缺乏規(guī)范管理問題，主要表現(xiàn)在：在企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃中缺乏科學(xué)系統(tǒng)的考慮，忽視了項目發(fā)展與企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的同步性；墨守成規(guī)，習(xí)慣通過銀行貸款等傳統(tǒng)渠道融資，融資渠道比較狹窄；在資本市場缺乏融資選擇的主動性；缺乏綜合分析控制成本的觀念。在確定融資規(guī)模等風(fēng)險因素時，不僅對企業(yè)自身情況的分析不足，而且缺乏綜合分析融資成本，容易引發(fā)企業(yè)債務(wù)危機；資本市場融資體系不完善，不利于企業(yè)融資科學(xué)決策，制約了企業(yè)發(fā)展等。

3 剖析資本市場融資存在問題的原因

3.1 融資決策時缺乏資本市場意識，財務(wù)自主能力較弱

雖然企業(yè)融資是多個部門密切合作的結(jié)果，但財務(wù)部門應(yīng)該具有資本市場意識，在企業(yè)管理過程中應(yīng)保持相對獨立，才能為企業(yè)融資決策提供正確的建議。大型企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)不論是采用什么類型，管理機構(gòu)都包括了財務(wù)資產(chǎn)部、市場開發(fā)部、人力資源部等部門。從而賦予財務(wù)管理部門行使計劃融資規(guī)模、股權(quán)配置、選擇融資方式等職能，開展企業(yè)融資成本分析、預(yù)測融資效益以及控制融資風(fēng)險等管理活動。在實際工作中，受企業(yè)其他部門的干擾，財務(wù)管理部門缺乏資本市場意識，獨立決策能力較弱，很難發(fā)揮為企業(yè)提供科學(xué)融資決策的參謀作用。

3.2 企業(yè)片面追求融資結(jié)果，缺乏科學(xué)的融資規(guī)劃

資本市場融資管理既要兼顧股東利益，又要確保企業(yè)價值最大化。因此，對于大型企業(yè)來說，融資不是唯一的目標(biāo)，也不是最終的目標(biāo)。但在實際的融資過程中，一些企業(yè)為了達(dá)成融資，往往不擇手段，不惜一切代價片面追求結(jié)果。而事實上，企業(yè)需要結(jié)合自身的總體發(fā)展目標(biāo)，由企業(yè)財務(wù)部門主導(dǎo)預(yù)測企業(yè)融資規(guī)模，部門之間密切合作，才能制訂科學(xué)的融資計劃。可是，一些企業(yè)在制定發(fā)展戰(zhàn)略時為了多融資，不慎重考慮所需的融資規(guī)模；一些企業(yè)為了快速通過融資審核而缺乏必要的利潤分析，忽略了風(fēng)險評估；投資方為了自身盈利而夸大企業(yè)融資效益。因此，制訂融資計劃時要科學(xué)規(guī)劃融資，避免片面追求融資結(jié)果。

3.3 企業(yè)對募集的資金使用風(fēng)險疏于監(jiān)管

事實上，企業(yè)管理者需要從營業(yè)收入中分析企業(yè)資產(chǎn)增長率等核心經(jīng)營指標(biāo)才能準(zhǔn)確判斷企業(yè)發(fā)展?jié)摿ΑＴ谫Y本市場募集資金的使用上，周密計劃確保投資者的核心利益能夠得到保障。一些企業(yè)在融資后受到國際市場環(huán)境變化引起市場波動等因素的影響，企業(yè)的盈利能力也會隨著環(huán)境變化而變化；一些企業(yè)因融資成功后誤判企業(yè)市場定位，融資后無計劃盲目使用資金；資本市場融資募集的資金存在難以監(jiān)管的現(xiàn)象；監(jiān)督責(zé)任主體不明確，僅憑企業(yè)難以形成有效監(jiān)督機制。

4 企業(yè)利用資本市場融資的途徑、思路與方法

4.1 提高財務(wù)等融資管理部門的獨立性

從資本市場融資需要具備專業(yè)的知識和豐富的經(jīng)驗才能為企業(yè)融資規(guī)劃提供有力的支持。因此，要充分保障財務(wù)等融資管理部門開展工作的獨立性。融資管理部門要從財務(wù)的角度確定企業(yè)的融資規(guī)劃戰(zhàn)略和經(jīng)營管理，并研究論證其可行性。

對于通過資本市場融資募集的資金的使用，要實行動態(tài)管理，客觀披露企業(yè)財務(wù)信息，及時發(fā)現(xiàn)財務(wù)信息中資金使用是否合理，以保障各利益相關(guān)者的利益不受侵害。

4.2 運用現(xiàn)代信息技術(shù)避免企業(yè)融資決策失誤

資金對于企業(yè)的發(fā)展固然重要，但通過資本市場融資所取得的資金并不能用融資額度衡量融資的成敗。因此，融資計劃中的融資規(guī)模有可能與企業(yè)發(fā)展存在不吻合的地方。可綜合運用現(xiàn)代信息技術(shù)，準(zhǔn)確摸清企業(yè)總資產(chǎn)以及總營業(yè)收入和凈利潤等主要參數(shù)，根據(jù)綜合分析得出的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后再確定企業(yè)的短、中、長期融資需求，詳盡分析融資途徑以及擬采取的融資方式，科學(xué)預(yù)測融資效果，結(jié)合企業(yè)當(dāng)前的財務(wù)狀況，合理優(yōu)化企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，避免出現(xiàn)不合理的融資結(jié)構(gòu)。

4.3 根據(jù)企業(yè)生命周期選擇最佳融資途徑

企業(yè)的生命周期包括：成立期、成長期、穩(wěn)定期和分化期。企業(yè)對資金的需求各個階段是不一樣的。企業(yè)剛成立的初期，資金支出多，收入相對較少，投資者很難估計企業(yè)的發(fā)展前景以及潛力，直接影響企業(yè)的融資規(guī)模；企業(yè)進(jìn)入成長期，企業(yè)規(guī)模和企業(yè)資產(chǎn)擴張過快，企業(yè)資金負(fù)荷高，資金需求量大；企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定期，利潤增長不明顯，企業(yè)盈利能力趨弱，資金需求量放緩；企業(yè)進(jìn)入分化期，企業(yè)適應(yīng)市場環(huán)境的變化，資金需求量變小。

因此，企業(yè)應(yīng)考慮所處的不同時期的特點，各職能部門針對遇到的資金問題，在密切合作的基礎(chǔ)上，綜合分析融資途徑、融資方式和融資規(guī)模，選擇預(yù)期效果最佳的融資途徑。

4.4 實施科學(xué)管理融資，最大限度降低融資風(fēng)險

融資后的資金管理是企業(yè)管理的核心，其管理水平?jīng)Q定著企業(yè)競爭能力的大小。以產(chǎn)品效益為紐帶，集中管理企業(yè)融資資金，避免生產(chǎn)資金的短缺以及富余資金的閑置；提高企業(yè)融資資金的使用效率，注意控制產(chǎn)品生產(chǎn)成本，提高企業(yè)市場的獲利能力；要強化決策責(zé)任監(jiān)管，避免盲目追求融資規(guī)模導(dǎo)致出現(xiàn)融資風(fēng)險；建立健全的風(fēng)險管理機制，重視融資風(fēng)險管理。企業(yè)在融資前，綜合分析當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境，了解金融的差異性，采用合理的融資方式控制風(fēng)險；提高企業(yè)在資本市場中應(yīng)對風(fēng)險的能力。在債券和股票市場交易中，融資專業(yè)管理人員要掌握價格波動信息，綜合分析風(fēng)險并采取相應(yīng)措施預(yù)防風(fēng)險。

4.5 政府部門制定保護(hù)支柱產(chǎn)業(yè)企業(yè)的政策

在利用境外融資時，要切實保護(hù)關(guān)乎國計民生的企業(yè)。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，各行業(yè)企業(yè)的市場規(guī)模都取得了長足的發(fā)展。因此，政府部門應(yīng)制定保護(hù)國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)企業(yè)的政策措施，促進(jìn)我國經(jīng)濟的健康發(fā)展。

4.6 建立并完善資本市場融資監(jiān)督制度

不論企業(yè)是通過內(nèi)部融資還是外部融資，都需要完善的融資監(jiān)管體系作為保障。監(jiān)管主體是多部門的聯(lián)合組織。監(jiān)管是參與投融資的投資方和企業(yè)融資方；以法律為依據(jù)，監(jiān)管實際發(fā)生的融資行為；充分發(fā)揮政府部門的主導(dǎo)作用和協(xié)同約束能力，在監(jiān)管過程中，明確劃分監(jiān)管責(zé)任，督促資本市場交易中投資者和企業(yè)融資方的責(zé)任和權(quán)益，為健全資本市場的融資環(huán)境提供安全保障。

5 結(jié)語

融資是一項非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程。企業(yè)融資管理部門在市場化融資過程中，面臨著需要解決的各種突出問題，做好融資管理才能提高融資效率。在融資過程中，分析投融資雙方的需求，幫助企業(yè)實現(xiàn)；企業(yè)融資成功后，要加強資金的使用管理，提高獲利能力，提高融資管理水平，在遵守融資監(jiān)管制度的同時，規(guī)范資金管理，提高融資效率，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。