新發展格局下金融體系與實體產業協調發展

陳想　譚民偉

摘? 要：2020年5月中央政治局常務委員會會議首次提議加快形成以國家大循環為重點的新發展模式，相互促進國家和國際雙循環。當今世界正在經歷一個世紀以來前所未有的變化，構建“雙周期”發展模式既是我國應對外部環境變化的戰略部署，也是我國經濟發展轉型的客觀必要性。百年來前所未有的變化對金融體系和實體產業的高質量發展提出了更高的要求。如何促進金融體系與實體產業的融合，更好地為構建新的發展模式做出貢獻，是一個需要緊急探索的話題。

關鍵詞：新發展格局；金融體系；實體產業；協調發展

1實體企業金融化的內涵

自學者們關注金融化起，學術界就對其定義有很多種，各個門類的學科如經濟學、政治學、社會學等都有屬于自己的定義，但所有門類的學科都可以劃分為宏觀與微觀層面。宏觀層面上主要分為兩類，一是對資本主義金融化或者金融資產來下定義，二是以金融活動宏觀表現作為核心關注點來對金融化現象進行闡述。微觀層面上而言，則是把重點傾向于微觀主體的金融決策上，通過對決策行為后果的衡量去闡述金融化。實體企業金融化隨著經濟金融化孕育而生，是其在微觀上的體現。自20世紀中后期發生“滯脹”后，與發展中國家相比，發達國家金融業發展勢頭迅猛，在不到十年的時間內便成為所有行業的佼佼者，Arrighi將這種現象定義為“金融化”（financialization）。在此定義初步形成之后，許多西方學者也圍繞這一概念展開討論，歸結其含義便是實體經濟部門的金融投資活動規模擴增，其利潤來源也逐漸從實際業務轉向金融投資。就經濟整體而言，企業可以等同于其中的分子，所以在微觀視角上而言，實體企業金融化是經濟金融化的重要展現。Stockhammer指出實體企業金融化是指企業參與資本市場的積極性高，金融工具也變為企業主要支付決策，同時融資渠道也不再開始內源融資與外源融資同時進行，而是更青睞外部籌資。通過對目前學術界成果的整理，本文將實體企業金融化解釋為這樣一種現象：實體企業不再增加對業務投資，而是把所得利潤去增加自身資本市場投資，從而把金融投資收益當成主要收益來源的一種趨勢。

2實體企業金融化對經濟發展的影響

2.1促進生產率

褚敏選取我國上市公司數據并通過實證研究得出經濟金融化會在發揮資源配置功能中導致資本從低回報率的部門流向高回報率的新興部門來使生產率提高，不僅能進一步促進技術創新與技術轉移，而且能對經濟結構轉型產生有利影響。就對于企業風險管理上而言，實體企業金融化會有效降低企業所面臨的一部分風險。Demir指出企業在對投資組合進行重新調整之后，能夠起到規避經營風險的作用，尤其是在經濟不景氣時期。因此，企業能夠更好地維持經營來獲取投資收益。雖然宏觀上政策的變化意味著風險也會隨之變大，但是高收益與高風險也是隨之相伴的，企業經營者的決策會隨著宏觀政策的改變而改變，為了彌補自身經營不善導致的虧損，從而通過資本市場投資來贏得超額收益。而且政策不穩定所帶來的利好會對投資產生正向影響，企業會從經濟政策未知性中發現機會并將其放大，在其中辨別出不穩定性帶來的利好進行資本投資用來創造超額收益。劉志遠等同樣指出企業會存在這種可能性，即在經濟環境不穩定的情況下使用金融工具獲取超額收益，而且后續會將這些收益用來對實業發展進行投資。劉立夫等指出，企業金融化對于企業價值并不只是簡單的此消彼長，而是隨著金融化的程度的不同而與之不同。在企業金融化處于低水平時時，會對當前企業價值產生良性影響，反之亦然。

2.2推動金融各業態融合更好服務實體經濟

金融更好服務實體經濟，要與金融業供給側結構性改革聯系起來。我國仍是以銀行間接融資為主的金融結構，銀行業在支持實體經濟方面應發揮主力軍作用。然而，金融業其他業態，在支持實體經濟發展方面也應發揮更大作用。中共二十大報告指出，“健全資本市場功能，提高直接融資比重”。在資本市場發展過程中，要加大資本市場基礎性制度改革，優化資本市場體系、產品體系，鼓勵實體經濟企業上市融資。要積極發展債券市場，滿足實體經濟企業發債融資的差異性需求，精準提供滿足企業融資需求和條件的金融產品，引導企業多元化融資。站在銀行的角度，要加強銀證、銀擔、銀保合作，引導企業利用股票、債券、銀行間等市場，通過股權、標準化債權等實現多元化融資。要發揮保險等各類金融機構在服務實體經濟方面的作用。保險資金具有規模大、期限長、成本低、來源穩定等特點，可通過投資股權、債券、資管產品等多種形式，以市場化方式滿足實體經濟需要。同時，保險業可以通過持續的產品創新，增加類似農險、工程險、責任險等險種，加大對實體經濟的風險保障力度。通過保險科技、保險產品創新等方式，對新興產業、制造業等產業領域的風險進行精準識別，利用有效的風險定價，為實體經濟提供更精準可靠的保險產品，從而推動實體經濟更健康發展。

2.3企業創新能力降低

就實體企業金融化帶來負面效果而言，首當其沖的就是它會導致企業創新意愿下降，從而會使得能力與動力得不到有效提升。創新投資與資本投資不同，它收益回報率與投資周期處于不穩定期，因此企業決策者偏向于將資金去用在金融市場上博弈，這樣企業用作技術研發的資金會相對減少，創新能力也會隨之降低。企業生產模式會隨著實體企業金融化的程度不同而做出相應改變，經濟活動的重點也會偏向到金融方向而不再是自身的經營業務，從而會導致企業喪失重心，對于企業創新產生不利影響。企業創新能力缺失會使得企業主營業務收益大幅度下降，此時再加上企業經營者的投機行為，使得企業更偏向于通過金融市場獲利，從而企業創新環境會越來越惡劣。徐龍炳提出資本市場與金融資本性質類似，產業資本轉換為金融資本的成本不斷下降，而金融化程度與實體企業受金融資本的掌控是趨同正向關系，這樣會導致企業對生產投入呈現出消極態度。

3結論

加快各區域之間要素的流動，提高各區域之間資源分配的效率，促進各區域之間的協調發展。實證研究表明，在國家一級，金融系統與實體行業之間的耦合協調呈上升趨勢，但在一些省份，金融系統和實體行業之間省級耦合協調有所下降。建議各區域以國家戰略定位、經濟發展水平、地理位置等為基礎，利用自身優勢，合理化要素流動，促進區域協調發展，有效推進“大內部周期”。如果青海省要集中精力建設“四地”，利用特色農牧產品、新能源等優勢，積極引進國外優質企業進行綠色投資，并在這方面提供財政資源。

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