半導(dǎo)體寒冬如何抱團取暖

劉超然

芯片半導(dǎo)體一直都是全球資本市場關(guān)注的核心熱點板塊，但過去的2022年遭遇了前所未有的打擊，全球的芯片半導(dǎo)體集體進入了行業(yè)下行周期，說是行業(yè)進入“寒冬”并不夸張。數(shù)據(jù)來看，費城半導(dǎo)體指數(shù)（SOX）作為全球半導(dǎo)體風(fēng)向標(biāo)，在2021年12月27日附近觸頂達到4039點，但是在過去的一整年的里，SOX指數(shù)卻出現(xiàn)了大幅回調(diào)，截至2022年12月28日，區(qū)間累計跌幅達到了39.26%，最低時在2022年10月14日，從高點一度下跌至2162點，近乎腰斬。

半導(dǎo)體“寒冬”源于高庫存、低需求

事實上，全球頭部的芯片半導(dǎo)體公司紛紛下調(diào)業(yè)績預(yù)期也都印證了“寒冬已至”。1月底，國際芯片巨頭英特爾（INTC.O）公告了四季度及2022年全年的業(yè)績，根據(jù)公告來看，英特爾第四季度營收為140億美元，同比下滑32%；凈虧損近7億美元，而去年同期凈利潤為46億美元；2022年全年營收631億美元，同比下降20%，凈利潤為80億美元，同比2021年的199億美元相比下降60%。

除了因特爾，其他頭部芯片企業(yè)的四季度業(yè)績也都不盡如人意。其實早在2022年三季度，就已經(jīng)提示過半導(dǎo)體周期下行的巨大風(fēng)險。當(dāng)時芯片大廠下調(diào)盈利預(yù)期、庫存周轉(zhuǎn)普遍走高都能暗含風(fēng)險，英偉達、美光等國際芯片巨頭紛紛下調(diào)了下半年的盈利預(yù)期，其中，美光四季度營收同比下滑約20%至66.4億美元，為兩年多來的首次下滑，低于市場預(yù)期，凈利潤14.9億美元，同比大幅下滑45%，也低于市場預(yù)期。更重要的是美光表示“計劃削減在新工廠和設(shè)備上的支出，以應(yīng)對訂單減少的局面”，臺積電也表達過類似的觀點，“預(yù)計下半年的芯片需求正在減少”。

反觀國內(nèi)，2022年整體消費電子需求疲軟已成定局。1月29日IDC發(fā)布手機季度跟蹤報告顯示，2022年全年，中國智能手機市場出貨量約2.86億臺，同比下降13.2%，為有記錄以來最大降幅，而且2022年的中國智能手機市場出貨量，也是時隔10年后再次回落至3億部以下，此前僅2012年國內(nèi)智能手機出貨量不足2.2億臺。需求疲軟導(dǎo)致國內(nèi)芯片半導(dǎo)體上市公司2022年的業(yè)績大概率出現(xiàn)歷史性的下滑。

然而，最恐怖的不是需求的周期性下滑，而是產(chǎn)業(yè)的畸形發(fā)展。回顧2022年芯片半導(dǎo)體行業(yè)最大的話題“半導(dǎo)體反腐”。回顧去年8-9月，資本市場各大財經(jīng)熱點中，不乏出現(xiàn)“國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金”“涉嫌違紀(jì)違法”的話題。一定層面暴露了國內(nèi)芯片半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展問題，同樣也表明國內(nèi)芯片板塊正在進行巨大的行業(yè)調(diào)整，核心是我國目前的芯片半導(dǎo)體行業(yè)大概率被過渡夸大，存在泡沫，前期國家隊千億元的投資未能達到預(yù)期效果，在芯片先進制程、芯片關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈部分的技術(shù)成果不及預(yù)期。而且若國內(nèi)芯片市場“砸錢”發(fā)展的技術(shù)和產(chǎn)能都仍停留在成熟制程的同質(zhì)化、低壁壘、低毛利的劣性競爭階段，中期國內(nèi)芯片過剩、產(chǎn)業(yè)很難走出寒冬。

國內(nèi)半導(dǎo)體景氣度下行有多嚴(yán)重

上市公司業(yè)績與行業(yè)景氣度的相關(guān)性還是比較高的，換言之，半導(dǎo)體2022年的業(yè)績一定程度上也反映了整個行業(yè)的基本情況。據(jù)統(tǒng)計，從2021年12月31日-2022年12月31日，半導(dǎo)體ETF（512480.SH）的區(qū)間跌幅達到了36.81%，最大跌幅達到43.34%；半導(dǎo)體ETF（159813.SZ）的區(qū)間跌幅更是達到38.29%，期間最大跌幅43.84%。

年后，據(jù)統(tǒng)計有77家A股芯片半導(dǎo)體公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，受全球需求疲軟、高庫存影響，行業(yè)整體進入下行周期，部分企業(yè)業(yè)績驟降。截至2月3日手，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，77家上市公司中，有39家業(yè)績出現(xiàn)預(yù)減或虧損，占比超過半數(shù)，且有12家業(yè)績出現(xiàn)首次虧損，從公布的數(shù)據(jù)來看，首虧中博通集成（603068.SH），天岳先進（688234.SH）和匯頂科技（603160.SH）三家公司預(yù)告的年度凈利潤下降幅度最大，分別為下滑528%、305.67%、204.66%。

1月31日，主營物聯(lián)網(wǎng)無線連接芯片設(shè)計，專注智能交通和智能家居應(yīng)用領(lǐng)域的博通集成在業(yè)績預(yù)告中表示，公司2022年度實現(xiàn)歸母凈利潤為-2億～-2.5億元，同比下滑442%～528%；國內(nèi)三代半導(dǎo)體（碳化硅）襯底材料制造商，天岳先進預(yù)計，2022年度實現(xiàn)歸股凈利潤為-1.55億～-1.85億元，此外，憑借指紋識別芯片和觸控芯片一度在2020年年初受到市場熱炒，市值最高超1700億元的匯頂科技也發(fā)布了業(yè)績預(yù)告，由于消費電子中手機市場的持續(xù)疲軟，預(yù)計2022年年度公司歸母凈利潤虧損9億～6億元，歸母扣非凈利潤虧損10.2億～7.2億元，這是匯頂科技上市以來的首次虧損，相比于彼時的高光，現(xiàn)在的匯頂科技股價僅有頂峰的14%，股價蒸發(fā)超過85%。

芯片半導(dǎo)體行業(yè)景氣度下行，被市場詬病的高庫存風(fēng)險并非空穴來風(fēng)。

從業(yè)績不及下滑或虧損的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中可以找到答案。前期芯片半導(dǎo)體需求較高，企業(yè)人大刀闊斧擴產(chǎn)使得資產(chǎn)端不斷承壓，當(dāng)產(chǎn)能過剩、需求大幅回落后，絕大多數(shù)過剩的存貨集中出現(xiàn)減值。匯頂科技預(yù)計2022年將計提存貨跌價準(zhǔn)備4億～5億元當(dāng)然，這里還沒算其他資產(chǎn)的減值，匯頂科技還有3億～3.72億元的無形資產(chǎn)和商譽減值；富滿微（300671.SZ）1.3億元；明微電子（688699.SH）5300萬～6000萬元；普冉股份（688766.SH）5000萬～7000萬元，其中存貨減值最高者莫過于韋爾股份（603501.SH），高達13.4億～14.9億元。

從韋爾股份的存貨周轉(zhuǎn)情況來看，從2021年年中開始，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)就開始逐漸走高，2022年一季度更是出現(xiàn)了跳躍式增長，從三季度來看，預(yù)計2022年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比2021年大概率翻倍。

根據(jù)申萬行業(yè)分類一級電子，二級半導(dǎo)體分類統(tǒng)計的124家芯片半導(dǎo)體相關(guān)上市公司以及這124家公司中流通市值在90億元以上的兩個樣本，從2019-2022年E的存貨情況統(tǒng)計來看，2019年平均存貨金額分別僅有4.2億元和6.05億元，而到2022年，激進估計平均存貨分別可以達到15.79億元和20.55億元；2022年存貨增速接近遠超2021年。

據(jù)了解，2021年全球半導(dǎo)體市場快速增長，共銷售了1.15萬億片芯片，市場規(guī)模達到5560億美元，創(chuàng)歷史新高，同比大幅增長26.2%，對比行業(yè)發(fā)展的市場增速與存貨增速，芯片半導(dǎo)體廠商似乎高估了整個行業(yè)的發(fā)展。

總結(jié)來看，2022年由于盲目擴張帶來的超高庫存在需求疲軟的情況下，使得國內(nèi)外半導(dǎo)體行業(yè)景氣度持續(xù)下行，近乎跌至冰點。資本市場和產(chǎn)業(yè)都在尋找結(jié)束寒冬的重要轉(zhuǎn)折點，基本肯定的是2023年上半年從全球經(jīng)濟情況來看，半導(dǎo)體板塊整體復(fù)蘇的概率并不大。

目前唯一可以期待的就是芯片半導(dǎo)體能在需求其他需求場景上獲得新的活力，比如智能電動車汽車的加速迭代和增量市場，有希望將繼續(xù)接過增長的接力棒，提升相關(guān)車用半導(dǎo)體尤其是汽車功率半導(dǎo)體的市場需求；其次是在國家數(shù)字化轉(zhuǎn)型、數(shù)據(jù)中心、特高壓輸變電、通信基站等新基建上的尋找新增量。

事實上國際芯片巨頭AMD已經(jīng)先一步在路上，給出了部分答案。從AMD最新的業(yè)績說明中可見，雖然傳統(tǒng)的PC和游戲等業(yè)務(wù)營收出現(xiàn)下滑，但AMD數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入可以達到17億美元，同比逆勢增長42%，主要得益于EPYC（霄龍）服務(wù)器處理器強勁的銷售增長，而該處理器正是用于升級完善數(shù)據(jù)中心的算力。

不破不立，芯片半導(dǎo)體作為人類科技發(fā)展的核心發(fā)動機，難免遇到周期波動帶來的影響，在優(yōu)勝劣汰中掙扎的企業(yè)同時也能迸發(fā)出的更強韌性和生命力。雖然短期沒有辦法給出度過行業(yè)寒冬的大致時間，但巨頭已經(jīng)給出了突破方向，面對各國的技術(shù)博弈，國內(nèi)對芯片半導(dǎo)體發(fā)展的支持政策也將是空前的。