光威復材：軍品新老交替 民品增長乏力

胡楠

光威復材（300699.SZ）2022年實現營業收入25.11億元，同比增長-3.69%，顯著低于上一年度23.25%的收入增速；歸屬上市公司股東的凈利潤為9.34億元，同比增長23.19%，增速較上年增加了5.01個百分點。

雖說收入增速為負，但歸屬上市公司股東的凈利潤卻同比正增長，光威復材利潤同比增長的原因在于其他收益、匯兌損益的增長與研發費用的下降。

另外，從具體產品角度，2022年，光威復材新老軍品處于交替期，收入增速“暫時性”同比放緩，而由于下游大客戶的訂單減少，以碳梁為代表的民品業務也出現了收入下滑的問題。

非經營因素穩業績

2022年，光威復材營業利潤為10.49億元，同比增長23.03%，遠高于營業收入-3.69%的增速。從利潤表來看，導致公司營業利潤增速與收入增速背離的重要原因在于研發費用的下降與其他收益、匯兌損益的增長。

據各期財報，2021-2022年，光威復材研發費用分別為2.32億元、1.92億元，同比分別增長-15.25%、-17.21%。按道理來說，作為公司未來競爭力的體現，研發費用具有一定的“剛性”，不大可能持續性下降。

從研發費用細分項目來看，2021年，導致上市公司研發費用同比下降的主要原因在于材料、能耗、修理費以及技術協作費用的減少，但重要細分科目職工薪酬項目金額依然是增長的，其數值由2020年的7165萬元增至8204萬元。

對于當期研發費用的變動，上市公司年報中的解釋為“系 T800H 級項目碳纖維研制環節的任務已基本完成，以及 M40J 級項目結題”，該解釋與研發費用細分項的變動大體可以相互驗證。

相比之下，2022年，光威復材研發費用的變動卻有些異樣。財報顯示，其研發費用同比下降的主要原因在于職工薪酬、材料、咨詢評審費以及技術協作費的下降。需要指出的是，研發費用的職工薪酬項目為5960萬元，相比2021年度減少2244萬元。而人員結構數據顯示，2020-2022年，公司研發人員數量分別為331人、304人、340人。

通過對比可以發現一個問題，2022年，上市公司研發人員增加了36人，但其職工薪酬金額卻減少2244萬元。

光威復材相關負責人對《證券市場周刊》表示，2022年度實際研發投入及研發人員薪酬比2021年有增長，但因為研發過程中的研發產品形成銷售后，對應研發費用轉出，研發費用下的職工薪酬也相應調整。

公司其他收益、匯兌損益的變動相對簡單。2022年，光威復材其他收益為1.39億元，同比增長175.48%，其增長原因在于收到政府補助及退稅的增加；由于美元升值導致公司財務費用細分項匯兌損益由2021年的損失781萬元轉為收益9194萬元。

總的來說，當光威復材營業收入增速為負時，研發費用、其他收益、匯兌損益的變動起到了暫時穩定凈利潤的作用，但這種效果并不具有可持續性，業務增量依然是業績的增長的核心動力。

軍品新舊交替期

2021-2022年，光威復材碳纖維及織物產品收入分別為12.75億元、13.86億元，同比分別增長18.32%、8.70%，占當期總收入的比重分別為48.92%、55.21%，其毛利率更是分別高達70.05%、66.31%。

從上述數據來看，碳纖維及織物是上市公司最主要的收入與利潤來源。2022年，光威復材碳纖維及織物收入增速有所下滑，但其增速依然為正數，這意味著公司的“基本盤”是穩定的。不過，如果從碳纖維及織物的具體產品結構來看，公司正處于老軍品收入下降與新軍品驗證的新老產品交替期。

根據東北證券研報，碳纖維及織物分為定型產品及非定型產品，定型產品指經過軍品供應商管理和認證的管理制度而產生的產品，一般指已經完成驗證并批量生產及交付給軍方的產品；而非定型產品則是指用于驗證性批量生產和交付的碳纖維及織品。

據財報數據，2022年，光威復材定型產品收入為8.21億元，同比增長-9.09%，占碳纖維及織物收入的比重為59.24%。

需要指出的是，公司定型產品型號主要由T300級組成，這是其最早規模化生產的產品型號，已向軍方穩定供貨多年，但由于客戶較為單一，公司的議價能力并不算強，隨著中簡科技、中復神鷹等競爭對手的發展，公司定型產品的銷售價格也出現了下降。

據德邦證券測算，2020-2021年，光威復材定型產品T300的價格出現了一定的下降，其半年度平均價格分別為1199元/千克、803元/千克、1027元/千克、706元/千克。

由此可見，競爭加劇以及銷售價格的下降是導致上市公司定型產品收入下降的主要原因。

稍微樂觀的是，2022年8月，光威復材CCF700G碳纖維通過裝機評審，成為某重要機型的配套材料供應商，這意味著除了傳統定型產品外，公司新增一款配套航空裝備用的碳纖維定型產品，有望帶來收入增量。

對此，上述負責人表示，定型碳纖維經過過去兩年的連續兩次降價，預期在未來一定時間內價格會相對穩定。

對于非定型產品來說，2022年，光威復材非定型產品收入為5.65億元，同比增長51.88%，從數據來看，非定型產品收入的增長在一定程度上對沖了定型產品銷售價格下降對碳纖維及織物收入的沖擊。

但其中也存在一定的變數，具體而言，公司非定型產品主要包括T700、T800、MJ級產品，三類產品占非定型產品收入的比重分別為39.57%、33.69%、23.66%，T700級中主要是T700S產品，其主要應用在氣瓶、建筑補強、工業預浸料等民用領域，這些領域的認證周期短于軍工領域；T800級中主要是T800H產品，該產品主要應用領域為下一代航空裝備，但需要指出的是，公司T800H已經驗證多年，尚未完成驗證并批量供貨；MJ級產品主要應用在航天領域及高端民用。

由于軍工航天領域驗證周期長于民品領域，因此，處于批量驗證階段的T800、MJ級產品在未來能否持續增長需要持續跟蹤關注。

上述負責人表示，預期非定型纖維業務未來還會有較大的增長空間，公司也會根據實際業務進展動態調整定型/非定型產品內容。

民品收入下降

碳梁是光威復材民品中最核心產品，其主要銷售客戶是Vestas，從2016年開始，公司碳梁產品銷售收入逐年增長，這使其降低了對碳纖維及織物產品的依賴。另外，2022年7月19日，Vestas碳纖維擠壓工藝專利到期，由于專利保護的是如何應用碳梁加工制造風電葉片，對公司開展碳梁業務沒有限制，這意味著公司碳梁產品有望進一步增長。

不幸的是，2022年，光威復材碳梁產品反而出現收入下降的情況。據財報數據，2022年第四季度，由于公司風電碳梁產品海外客戶訂單減少，導致其全年收入降至6.62億元，同比增長-18.12%，而2023年第一季度碳梁產品收入進一步下降，僅為1.08億元，同比增長-24%。

顯然，重要客戶Vestas一定出現了問題。

據公開信息，2022年，Vestas實現營業收入144.86億歐元，同比下降7.06%，營業利潤為-12.44億元，同比下降438.96%。當其收入增速下降時，作為供應商的光威復材收入也必然受到影響。

需要指出的是，Vestas業績的低迷對光威復材的影響遠不止此，截至2022年年末，公司碳梁設計產能為1190萬米，產能利用率僅為49.65%，如果來自Vestas的訂單持續減少，且公司未能開發新的客戶對沖海外客戶訂單減少的問題，那么現有碳梁產能的固定資產折舊也會對業績造成負面影響。

另外，Vestas還在一定程度上導致公司重要產能增量包頭項目一期進展緩慢。2019年7月19日，光威復材與Vestas、九原工業園區共同簽署了包頭項目合作協議，Vestas將在布局、技術及消納等方面給予充分支持，但截至2022年年末，包頭項目一期工程仍未完工，其工程進度僅為50%。

根據德邦證券研報，由于市場競爭加劇，故公司將包頭項目調整生產T700S、T800S級12K與24K小絲束碳纖維產品。

上述負責人表示，碳梁業務收入下滑主要是客戶訂單向國外有價格優勢的區域轉移造成的，公司在積極拓展新客戶、開發新產品，努力彌補訂單轉移的影響；包頭項目調整是管理層根據行業應用需求及產業規模擴張等行業格局變化并結合公司碳纖維發展戰略和工藝技術能力而審慎做出的決定。