減產有望推動WTI至85-90美元但石油股需警惕高位回調風險

拉扎扎達

歐佩克+（OPEC+）于上周末意外宣布減產，該集團同意每天削減近170萬桶石油，承諾從下個月開始并持續到年底。沙特阿拉伯再次以每天50萬桶的減產量領頭。其他幾個海灣國家也加入了這一減產協議。此前已宣布以50萬桶/日減產到6月的俄羅斯，現在將延長到年底。

OPEC+的決定令人大呼意外，盡管該集團希望維持高油價的意圖人盡皆知。鑒于全球每天將失去近170萬桶石油的供應，這應該會持續支撐油價。WTI原油于周二歐佩克會議后創下新高，上破81.80美元，隨后有所盤整，但穩定在80美元以上。這一意外決定導致價格大幅上漲之后，阻力最小的方向仍是上行。除非出現明顯的走弱跡象，我們預測WTI將達到85至90美元。

就此次的減產情況而言，各國的減產量分別是——沙特將減產50萬桶/日，俄羅斯減產50萬桶/日，伊拉克減產21.1萬桶/日，阿聯酋減產14.4萬桶/日，科威特減產12.8萬桶/日，哈薩克斯坦減產7.7萬桶/日，阿爾及利亞將減產4.8萬桶/日，阿曼減產4萬桶/日。

在短期內，對供應的擔憂將蓋過需求，對油價產生更多影響。在供應方面，大幅減產助推了油價將達到2022年水平的猜測，并為世界經濟帶來新的通脹沖擊。首先，減產的影響可能會使WTI從現在的價位至少漲到85-90美元，然后我們可能會再次看到油價無力上漲。

也有質疑聲稱，疲軟的美國就業數據對WTI會否造成較大影響？但我們認為影響甚微。在家庭和企業財務捉襟見肘的時候，高油價顯然會損害需求。不過講到石油需求，油價對其的影響不會很大。除非像新冠這樣的事情再次發生，否則不要指望油價會因需求疲軟而大幅下跌。人們不會因為高油價而停止開車或乘飛機旅行。因此，油價上漲只會微微損害需求。

換言之，過去美國就業數據趨弱，雖然再度引發了對美國經濟放緩的擔憂，但不太可能抑制油價形成回落。具體而言，美國ISM、PMI的就業分項盡管仍然保持在榮枯線以上的51.3，但相比上個月的54.0大幅下降。最重要的是，ADP私營部門就業人口僅為14.5萬，而預期為21萬。周二，2月美國職位空缺大幅下降63萬。這些趨弱的就業指標只會加劇對經濟衰退的擔憂。但要記住，就業市場仍然相當健康，只需看看最近的非農就業報告就知道了。

盡管職位空缺大幅下降，但每個失業的美國公民仍對應大約1.67個空缺崗位。疫情前，在當時被認為強勁的勞動力市場中，每個失業的美國公民大約對應1.2個空缺崗位。

此外，歐洲數據也進一步改善。例如，最新數據顯示，德國2月工業訂單增長4.8%，這是自11月對經濟衰退的擔憂達到最高水平以來的大幅回暖。此外，西班牙服務業和制造業的商業活動在3月份進一步改善，再次超出預期。西班牙3月服務業PMI升至59.4，達到2021年11月以來的最高水平。歐元區經濟展現出比預期更強的韌性，應該會減少對短期內需求的擔憂。

雖然OPEC+減產預計將令石油市場趨緊，并可能在短期內為油價提供進一步支撐，但長期前景仍然存疑。畢竟，維持高油價的副作用是通脹。這可能意味著更緊縮的貨幣政策將比預期持續更長的時間。即便如此，只有在全球經濟發生硬著陸的情況下才可能嚴重削弱全球的石油需求。

因此，油價再次面臨巨大壓力的惟一可能是來自供給端。具體來說，比如非OPEC+國家的供應急劇增加。這有一定可能性，但OPEC+以外的產油國需要一些時間來增加產量。而如果它們大幅增加石油產量，導致OPEC+再次開始失去市場份額，那么這將引發OPEC+與非OPEC+國家如美國和加拿大等國之間的另一場供應戰。

在OPEC+國家聯合減產后，美國原油能在未來增產多少是市場普遍關注的問題。早在1月25日，E1A就發布相關報告表示，2023～2024年美國原油產量均將持續創新高，預計2023年美國原油平均產量將達到1240萬桶/日，到2024年更將達到1280萬桶/日。但從實際情況來看，美國原油的增產能力也相當有限。

從鉆機數量來看，據EIA數據，目前美國七大產區的鉆機總數已經出現了下降的趨勢，截至2023年2月，七大產區鉆機總數為708臺，較1月已經減少了5臺。無論從鉆機的總量或是單位鉆機的石油產量的數據變化趨勢來看，短期內美國的石油增產能力均相對有限。

事實上，近年來美國油氣公司已經發生了變化，比起在油價走高時增加資本開支、增產，它們更熱衷于分紅，或保持較好的現金流，這也和美國近幾年支持清潔能源有關。也正因為美國的石油產量由于企業的資本開支有著極高的相關性，因此在未來一定的時間內，美國原油的增產能力均相對有限。也就是說，即使這次八大OPEC+國家聯合減產，其市場份額也不會被美國明顯侵占。目前，美國政府通過拋售原油儲備來壓制油價，但這些儲備未來也仍將需要回補。

著眼短期，石油交易員正在逢低買入還是追高之間左右為難，生怕錯過更多的潛在收益。

上周末意外減產帶來的巨大跳空缺口基本上沒有補缺。雖然跳空后通常會補缺口，但情況并不總是如此。鑒于官宣后基本面帶來的巨大推力，這可能助力油價跳空后向上突破。石油交易員希望現在能看到油價在80美元附近或理想情況下略高于80美元的盤整。這樣，交易者將確信市場會進一步推高油價。

相反，如果WTI下跌并填補大部分或全部缺口，那么在這種情況下，交易者希望能形成看漲日線，然后再尋找新的買入機會。

作為標普500的11個行業指數中在2022年惟一的贏家，能源板塊去年暴力拉升58%，由戰爭推高的能源價格毫無疑問是最主要的原因。

在能源危機背景下，傳統的化石燃料再次受到青睞。去年煤炭價格上漲140%，原油和天然氣雖然下半年大幅下跌但全年仍然維持10%以上的漲幅。美國能源巨頭去年業績屢屢刷新紀錄，拜登更是直言他們“賺得比上帝都多”。

在資本市場，股神巴菲特不斷增持西方石油公司的舉動令市場關注到油企健康的資產負債表以及良好的獲利前景。以埃克森美孚（XOM）為例，其過去三個季度的凈利潤分別為54.8億美元、178.5億美元和196.6億美元（接近當季蘋果的凈利207億美元），股價在11月創下紀錄新高，目前市值反超特斯拉。

數據來源：Tradingview

如此夸張的盈利能力離不開歐洲市場的貢獻。在切斷來自俄羅斯穩定又廉價的能源供應后，歐洲不計成本的從美國進口液化天然氣等能源產品，美國則順勢補上俄羅斯留下的市場空缺，成為能源危機中的最大贏家。即使面臨需求疲軟的衰退周期，擁有較低生產成本、豐富儲量、多元化業務，和潛在龐大市場的美國能源巨頭們無疑具備著抵御“寒冬”的資本（埃克森美孚盈虧平衡價預計在41美元/桶左右）。另外，豐厚的股息和股票回購計劃也是避免股價大幅下跌的重要因素。

不過，今年的市場資金可能分流至國債、黃金、必需品消費和公共事業等防御板塊，甚至是部分超跌的成長股，因此能源板塊（XLE）恐怕很難重現2022年的輝煌，需要注意高位回調的風險。