通縮預期證偽多頭信心增強

玄鐵

甚囂塵上的中國通縮論已被首季宏觀數據證偽，A股多頭贏了信心之戰。從過去13年的數據來看，4月行情漲跌關系全年表現，若下周大盤繼續逞強，今年行情將偏向樂觀。

通縮預期緣何難成氣候

最近，經濟學家們紛紛推銷所謂的通縮論，被官方持續打臉。國家統計局周二表態：“當前中國經濟沒有出現通貨緊縮，下階段也不會出現通縮。”央行周四更是強調：“我國不存在長期通縮或通脹的基礎。”

緣何市場出現通縮預期？上一輪CPI峰值是從去年9月同比上升2.8%，跌至上月的同比上升0.7%，增速已與2021年9月持平，市場仍擔憂這不是谷底。謹慎來看，目前處于從弱衰退向弱復蘇過渡的轉折期。從美林投資時鐘來看，這一轉折期的資產配置是首選債券再向股票資產過渡。

自從改革開放以來，以“CPI月度增速轉為負”為標志的通縮周期僅出現三回。一是1998年5月至2002年12月，導火索是亞洲金融危機沖擊，中國外貿出口速凍，期間滬指上漲1.06%；二是2009年2月至10月，主因是全球金融危機沖擊，全球股市樓市泡沫同步破滅，期間滬指上漲50.5%；三是2020年11月至2021年2月，主因是新冠疫情全球化導致全球需求速凍，期間滬指上漲8.82%。

在三個通縮周期里，大盤悉數飄紅，主因是政策市效應更占上風。實際上，A股政策做多周期往往與調控松綁周期相吻合，各路資金“綠燈趕快行”，催生錢進出“快牛”+錢退見“長熊”的資金主導型行情。

關注地產投資增速和失業率

樓市是否復蘇，是中國經濟確認見底的關鍵指標之一。彭博經濟研究本周預測，今年中國經濟將增長5.8%，其中房地產投資同比僅下降3%。最壞情形是，若未來一年中國房地產投資下降15%，且沒有任何政策對策，則今明兩年GDP增速為1.9%和-0.4%。

顯然，現實比主流預測更樂觀。一季度，全國住宅投資和銷售額同比分別增長-4.1%和+7.1%，約占全國六成市場的東部地區住宅投資額和商品房銷售額同比增長-1.4%和+9.3%，龍頭市場已接近企穩。若是一線城市大舉放開樓市限令，積壓數年的投機需求或井噴。

不妨回顧全國商品房銷售額史詩級別的逆轉時刻——從2008年的同比下降19.5%，轉為2009年的同比增長75.5%。這與失業沖擊引發的政策強刺激有關。2008年末，人社部監測的513家企業崗位年凈流失達8.05%。2009年的樓市股市復蘇速度遙遙領先于物價增速（2009年CPI同比下降0.7%），社會資金脫實向虛特征明顯。

無獨有偶，3月份，16-24歲青年人失業率19.6%，比上月上升1.5個百分點。本輪結構性失業潮像是灰犀牛，三年疫情沖擊讓企業、居民和地方財政修復資產負債表更為艱難，需要更長時間來休養生息。就業優先是宏觀調控一貫主基調，預示著本輪貨幣寬松周期將長于2009年，A股政策做多窗口期或更為持久。

四月行情漸成領先指標

歷史數據顯示，在CPI見底之時，貨幣政策或有微調之憂，讓股市提前見頂。全國CPI從2008年8月同比增速為8.7%的峰頂，跌至2009年7月下降1.81%的谷底，當月滬綜指在觸及3478點峰值后回落，重回此點位要等到2015年3月。

4月春季攻勢臨近收官，而4月的行情可能會預示今年全年的行情。回顧過去的32年，滬指全年飄紅次數為18次，4月份飄紅的有17次，其中4月和全年同步飄紅的出現12次，占比約為67%。可見，4月行情上漲，大盤全年多數飄紅。湊巧的是，從2010年以來，滬指僅在2012年、2015年、2020年和2021年的4月漲幅為正，分別上漲5.9%、18.51%、3.99%和0.14%，當年年度漲幅分別為3.17%、9.41%、13.87%和4.8%。

緣何4月行情是風向標？一是4月是年報季報披露結束期，大盤上漲預示著企業盈利預期轉向樂觀；二是四月行情多是3月份全國兩會政策紅利行情的中后期，攻勢強勁預示著政策牛市看漲。當企業盈利增長疊加政策紅利發酵，是全年行情看漲的極佳助力。截至周四，滬綜指本月上漲2.88%，若是下周維持強勢行情，不畏五一假期休市因素的干擾，則全年走勢可看高一線。

（文中個股僅做舉例，不做買入推薦。）