城市軌道交通項目融資風險管理研究

摘 要：針對TOD+PPP模式下城市軌道交通項目融資風險特殊性，通過文獻分析和專家評判法從政治、法律、經濟、建造、運營、自然6個維度建立較為完整的融資風險評價指標體系，并利用熵權法確定指標權重，通過模糊綜合評價法量化定性指標得到綜合評價結果。通過對某市地鐵6號線實例進行分析，并驗證模型的科學性與適用性，為TOD+PPP模式下的融資風險管理提供參考。

關鍵詞：PPP；TOD；城市軌道交通；熵權法；模糊綜合評價法

中圖分類號：F512.7;F276.3

文獻標識碼：A

doi：10.3969/j.issn.1672-2272.202209137

Research on Financing Risk Management of Urban Rail Transit Projects

—— Based on Entropy Right Fuzzy Comprehensive Evaluation Method

Lu Yazhou， Xie Shasha

（School of Civil Engineering and Architecture，Wuhan Institute of Technology，Wuhan 430000，China）

Abstract：In view of the particularity of the financing risk of urban rail transit projects under the TOD+PPP model， a relatively complete financing risk evaluation index system is established from the six dimensions of politics， law， economy， construction， operation and nature through literature analysis and expert judgment method， and then the entropy weight method is used to determine the index weight， and the comprehensive evaluation results are obtained by quantifying the qualitative indicators by the fuzzy comprehensive evaluation method， and finally the example of metro line 6 in a city is analyzed， and the scientific and applicability of the model is verified， at the same time， it provides a reference for financing risk management under the TOD+PPP model.

Key Words：PPP；TOD；Urban Rail Transit；Entropy Weight Method；Fuzzy Comprehensive Evaluation Method

0 引言

隨著我國經濟迅速發展，城市規模日益擴大且伴隨人口數量劇增，發展大運量、便捷、環保節能的城市軌道交通已成為解決大城市交通問題的重要方式。城市軌道交通不僅安全、快捷、低污染，而且有利于優化城市空間布局，促進經濟、環境可持續發展。但城市軌道交通因具有建設與運營成本高、收益低、投資回收慢、效益轉化困難等原因，且屬于準公益性項目，收回成本困難，常處于虧損狀態^[1-2]，因此較難吸引社會資本投資，僅靠政府財政投資難以支撐城市軌道交通項目建設，資金短缺成為制約城市軌道交通發展的重要因素。探索新的投融資模式，拓寬融資渠道，尋求多元化、市場化的投融資模式對城市軌道交通建設具有重大意義。

在TOD+PPP融資模式下，政府尋求社會資本合作，釋放市場資源，不僅可提升沿線土地價值，還可通過物業出租、物業銷售、TOD社區開發等方式獲得更多收益^[3-4]，彌補成本和運營虧損。但TOD+PPP模式主體復雜，潛在風險多，因此對TOD+PPP模式下城市軌道交通融資風險進行研究具有重要意義。本文以風險評估理論為基礎，對風險影響因素進行分析，構建基于熵權-模糊綜合評價法風險模型，通過實例進行分析驗證。

1 建立城市軌道交通項目融資風險指標體系

1.1 風險評價指標體系構建

相較其他公共基礎設施，TOD+PPP模式下城市軌道交通項目融資，資金需求大、回收周期長、主體參與方多，所以風險管理比較困難。綜合相關文獻，發現專家劃分風險分類依據有：①按全壽命周期分為決策風險、融資風險、建設風險、經營風險^[5]；②按空間層級分為宏觀、中觀、微觀風險^[6]；③按案例分析分為財務風險、政府政策、經濟環境和合作方之間的關系^[7]；④按風險因素來源分為政治風險、法律風險、經濟風險等。基于TOD+PPP模式下城市軌道交通項目融資風險特點，本文選用文獻分析法，結合研究角度及動態評價思想，根據風險來源劃分6個一級指標以及26個二級指標。表1為主要風險指標。

1.2 建立熵權-模糊綜合評價法模型構建

熵權-模糊綜合評價法是借助模糊數學概念，對決策目標運用多種模糊指標進行定量化的綜合性評價方法。通過文獻分析法和專家評判法對指標選取和優化，確定評價指標。根據相關規范確定各指標等級范圍，即評語集。利用熵權法確定各指標權重，通過模糊綜合評價法進行決策評價。實驗過程如下：

（1）確定評價對象因素集。因素集是以影響評價對象各種因素為元素組成的一個普通集合，設因素集為U=（U₁，U₂，…U_i）。

（2）建立評價集。將評估對象可能結果劃分為j個等級，則評價集V={V₁，V₂，…V_j}，分為5個等級，{高風險，較高風險，一般風險，較低風險，低風險}，分值分別為5、4、3、2、1。

（3）建立模糊關系矩陣。

其中，R_ij（i=1，2，…；j=1，2，…）為第i個評價指標對于第j個評價等級的隸屬度，它反映評價指標與評價等級之間用隸屬度表示的模糊關系；i表示第i個因素級；j表示第j個評價級。

（4）利用熵權法確立各級評價權重。熵權法中的熵來源于物理學，用來度量事物不確定性，事物處于不同狀態時，每種狀態出現的概率為{U_ijk}，熵定義為：

第i個指標信息效用值：

計算權重W_ij：

當W_ij數值越大，U_i對識別樣本種類貢獻越大，所以把W_ij=（W_i1，W_i2，…，W_ij）作為權重向量，即為熵權^[8]。

（5）進行綜合評價。根據熵權法計算指標權重W，與模糊綜合評價矩陣R進行計算，得到模糊評價結果B： B=W*R=（W₁，W₂，…W_n）*

則綜合評價得分：

2 案例研究

2.1 案例

本文以Q市地鐵6號線C站進行實證分析。C站位于市內高新產業發展片區，綜合開發面積208萬m²，2020年初人口規模達1 658.10萬人，利用TOD+PPP模式，采用地上地下融合互補模式，打造軌道+公交+慢行的一體化交通體系。

2.2 基于熵權-模糊綜合評價法的風險評估

2.2.1 風險因素評判結果

通過調查可求評價指標評分，利用單指標測度值方法求出指標隸屬度得出模糊綜合評價。調查問卷發放給相關專家，共32份，有效回收32份，如表2所示。

2.2.2 熵值法確定指標權重

進行二級指標權重計算：

W_a=（0.341，0.273，0.045，0.341）；W_b=（0.133，0.367，0.2，0.3）；W_c=（0.198，0.247，0.074，0.247，0.235）；

W_d=（0.156，0.167，0.233，0.178，0.267）；W_e=（0.17，0.117，0.138，0.33，0.25）；W_f=（0.277，0.385，0.338），

則一級指標權重：

W_a=0.109；W_b=0.074；W_c=0.2；W_d=0.223；W_e=0.233；W_f=0.161

各級風險指標權重如表3所示。

2.2.3 單因素評價及綜合評價

基于各級指標熵權W與模糊關系矩陣R求得結果B，其反映被評對象與評語等級之間的關系，依據等級對應得分將模糊綜合評價結果轉換成分值，則各級模糊綜合評判為：

B_a=（0.084，0.239，0.323，0.297，0.057）；B_b=（0.108，0.142，0.334，0.289，0.127）；

B_c=（0.103，0.267，0.365，0.251，0.015）；B_d=（0.089，0.11，0.391，0.363，0.048）；

B_e=（0.075，0.217，0.408，0.279，0.025）；B_f=（0.125，0.272，0.469，0.117，0.017），

則綜合得分： F_a=3.004；F_b=3.185；F_c=2.811；F_d=3.174；F_e=2.974；F_f=2.629。

可得綜合評價得分為2.949，總體模糊綜合評價結果介于較低風險與一般風險之間，根據模糊評價最大隸屬度原則，該項目建設投融資為一般風險。本文通過風險評價指標選取原則與方法，對該項目影響因素進行分析，構建6個一級指標和26個二級指標，通過風險評價指標權重的計算，有效評判該項目的融資風險狀況，進一步提升工程建設效益。

3 結語

TOD+PPP模式下的城市軌道交通項目因參與主體多、投資金額大、項目周期長等特點，加大了項目實施過程的風險，因此有效進行風險管理成為重要任務。本文采用熵權模糊綜合評價法構建風險評價模型，以Q市地鐵線為例驗證所構建模型的可行性，通過指標權重計算，對項目風險比重大小排序，依次為法律風險、建造風險、政治風險、運營風險、建造風險、自然風險，實證研究發現整體風險水平為一般。其中發現法律風險、建造風險是較為重要的影響因素，對于重要風險因素應做好應對措施，以降低損失。

參考文獻：

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[5]李麗，豐景春，鐘云，等.全生命周期視角下的PPP項目風險識別[J].工程管理報，2016（1）：54-59.

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[8]戚安邦.項目評價學「M].北京：機械工業出版社，2005.

（責任編輯：要 毅）