我國畜牧業上市公司融資問題研究

摘" "要：目前融資問題成為各行業上市公司生存的痛點，而其中畜牧業企業有產品投資回收期長、成本高、利潤空間有限、價格變動大、受疫情風險和自然風險影響大等特征，因此融資問題在畜牧業企業身上更顯致命。基于此，通過案例研究的方式，從融資問題、原因分析、對策研究等方面研究畜牧業上市公司中的融資問題，并在此基礎上提出相應的對策建議，為畜牧業企業解決融資難問題提供助力。

關鍵詞：畜牧業；融資問題；羅牛山

中圖分類號：F326.3；F832.4" " 文獻標志碼：A" 文章編號：1673-291X（2023）20-0073-03

一、案例背景

羅牛山股份有限公司（下文稱“羅牛山”）成立于1993年，由多家公司發起，通過對原公司進行股份制改造而成立。其主營業務為生豬養殖以及屠宰加工業務、冷鏈業務、房地產業務以及教育業務，作為農業產業化龍頭企業，為其他正在發展的畜牧業企業起到了帶頭作用。目前畜牧業行業整體融資結構存在兩極分化的情況，羅牛山的融資結構在過去幾年間由債權融資為主轉變為股權融資為主。由此，本文研究中大部分選取了2013—2019年的數據，涵蓋了2016年結構改變前3年與后3年的各項指標變化情況。

二、融資現狀及問題

（一）融資結構合理性不足

羅牛山的股權融資變化以2016年為分界點，呈先平緩后猛增再平緩的變化趨勢，而債權融資的變化趨勢與其相反。2015年，羅牛山的股權融資約為10.8億元，債權融資約20.54億元，股權與債權融資的比例為1：2。而2019年，其股、債權融資值分別為27.37億元、13.22億元，其比例轉變為2：1，羅牛山的外源融資結構轉變為以股權融資為主導，產生質的變化。①但主導融資轉變為股權后，羅牛山僅在2017、2018年分配了少量股利。股權融資雖能以較少的成本獲得較為巨額的資金籌集，但后續的股利若能設置合理分配，也會影響到投資者的投資信心。

羅牛山的外源融資占比在80%左右，遠大于內源融資，甚至在2016年外源融資達到了46.23億元，是內源融資的近5.6倍。②內源融資占比2013年后處于小幅增長狀態，反觀外源融資情況卻不同，在2016年出現一次巨幅增長后就開始持續下降。由上文可知，羅牛山的內源融資占比在持續增長，這是一個較好的轉變，但2019年外源融資仍為內源融資的近3倍。

綜上所述，從長遠來看羅牛山的內源融資仍然比較缺乏。外源融資內部結構由原先的債權融資為主轉變為股權融資為主導有損企業長遠發展，因此，就目前的狀況而言，羅牛山的融資結構是不夠合理的。

（二）融資風險高

羅牛山的凈利潤2015年開始持續上升，2019年出現斷崖式下跌。反觀扣非凈利潤卻不甚樂觀，其金額在2015、2016、2018年都為負，反而是5年間凈利潤最低的2019年在扣除非經常性損益后成為了5年之中的峰值。這些現象都說明羅牛山的非經常性損益收入對其利潤影響程度大，可知其收益穩定性較弱，提高了償債風險。畜牧業產品生產周期較長，更需要穩定現金流的支持，現金流不足容易導致企業經營停滯。而羅牛山2015—2019年現金流分別為-2.07、7.62、-4.41、-3.08、-1.28億元，狀況不佳。③最后，本文規避存貨中不穩定的生物性資產部分，使用速動比率代表其償債能力進行了研究，結果表明指標變化程度劇烈。綜上，羅牛山盈利狀況受非經常性損益收入的影響較大，盈利能力不夠穩定，公司凈現金流狀況不佳，且近些年償債能力有變弱的趨勢，融資風險較高。

（三）融資成本高

2013—2019年，羅牛山得到的籌資活動產生的現金流量凈額峰值出現在2016年，而2013、2015和2017年由于籌資不足其現金流量凈額皆為負。羅牛山在2015、2016年未發放股利，2017、2018年也只是發放了少量股利。由此可知，籌資活動現金流出更多的是除股利發放之外的債務償還及其他籌資費用。同時，筆者針對期間利息支付及凈利潤研究發現，羅牛山在2015年的償付利息所支付的現金數額是5年之最，為5 912.29萬元，逼近同年凈利潤6 453.98萬元；2013、2019年甚至超過了凈利潤。①綜上所述，羅牛山相應的籌資成本稍高，融資成本負擔較大。

（四）融資渠道窄

羅牛山的內源融資來源于企業的盈余公積、未分配利潤及其折舊，外源融資則來源于短期借款、應付預收款、長期借款、實收資本、資本公積等。其債權融資超過90%的部分來源于企業之間交易而產生的商業信用以及銀行的長期借款，股權融資大部分來自于股票的發行。綜上可知，羅牛山的主要融資就是依靠商業信用、銀行貸款以及股票發行三種方式。發行債券以及非銀行金融機構，如保險業金融機構、金融租賃公司等更多融資方式與渠道都沒有很好地發展以及被利用起來。

三、融資問題成因

（一）主觀性融資偏好

羅牛山曾在年報中提及公司須立足農業、優化產業結構，未來計劃進一步完善現代化生態化產業鏈，實現企業轉型。要進一步擴大生豬養殖規模，積極發展全產業鏈模式的擴張性企業戰略以及企業轉型都需要大量的資金支持，而一次性獲得大筆資金較好的融資方法就是增發股票。本文通過對年報數據的研究發現，羅牛山在2015年底時的固定資產占總資產比例為31.02%，而企業的所有權或使用權受限資產占21.76%，其中95.41%是應抵押借款造成的。②又由于羅牛山處于大量投入資金的時期，行業特性以及羅牛山高于同行業的營業周期都表明，債權融資的條件以及后續的償債壓力不適合需要轉型并擴張的羅牛山。由上述分析可知，企業的資產類型和發展戰略都對其融資結構的改變產生了不小的影響。

（二）成長性不足，盈利能力弱

企業自身能力與融資風險也息息相關。公司在進行融資時若無較為優良的盈利能力、成長能力和償債能力，那么企業在融資后就很容易出現無法承擔融資成本或者資金閑置等問題，導致企業虧損或出現無法償債的現象。

羅牛山的總資產除2016年外并未產生顯著正向變化，而2016年的大幅度增長是由于當年非公開發行的新股，且同期凈利潤增長率2013年后持續為負，由此可知羅牛山在近七年之中并未持續良好成長。羅牛山的存貨周轉天數為行業最長，2015—2018年四年間的平均存貨周轉天數達到了約428天，而其行業龍頭的平均存貨周轉天數約91天，在這個瞬息萬變的市場中，這樣的差距給羅牛山的發展帶來了不小的阻礙。成長能力的不足使得羅牛山的融資風險加重，同時畜牧業的產品、價格以及供求的不穩定性，使得行業企業的經營風險更加巨大。

（三）債權融資結構問題

如今羅牛山的債權融資比重由2015年的53.26%降低到了24.20%，雖然比例有所降低，但是仍占整體的1/4左右。羅牛山的債權融資大部分由長期借款以及商業信用占據，短期借款和其他應付款所占比例相比之下較為微小。雖然長期借款比較契合畜牧業企業資金回收期較長的特征，但是它的融資成本相對來說也是比短期借款更大。

（四）行業局限性

羅牛山的主營業務跨越了大農業、房地產、教育、冷鏈四大行業，跨越多行業使其承擔著多行業的風險。如在畜牧業中，羅牛山的主要產品生豬的價格有無法預測的波動風險，此類產品行業進入壁壘不高，屬于大眾消費品，市場中的產品供應極不穩定。不穩定的供求關系自然帶來了不穩定的產品價格，使得企業的盈利能力也變得不穩定。在生豬成長時，羅牛山還須承擔畜類發生疫病的風險，若監管不到位突發疫病，生豬很可能出現集體死亡，從而導致虧損甚至會影響消費者對相應產品的購買力。同樣，在產品銷售過后，企業又會產生食品安管問題相關的風險等。最后，相對于行業中其他企業來說，羅牛山所涉及的除畜牧業以外的業務使得其營運能力受到了更加負向的影響。因為其主營業務中除了畜牧業外還有房地產業，房地產行業的穩定性也比較差，不但對于企業的運營發展并無益處，反而使得企業的存貨周轉變慢，在增加企業融資風險的同時也提高了企業的融資成本。

四、對策與建議

（一）以充分考慮企業現狀為前提的發展戰略

管理層在規劃企業未來發展時，應該充分考慮自身現狀，因地制宜。企業戰略的制定與融資息息相關，若管理層制定了過于激進的企業擴張戰略，在計劃實施當年就勢必需要大量的資金來落地計劃，而不當的大量融資會增加財務負擔和融資風險，企業融資結構也會向不良方向發展；若企業低估了自身實力或是安于現狀、固步自封，那么企業就會出現大量的資金閑置，企業的資產未被合理運用，造成資源浪費、企業退步。因此，企業應既不盲目肆意擴張，也不妄自菲薄浪費企業資源，應該在充分考察了自身能力后，再制定企業未來發展戰略。

（二）加強企業融資風險控制與管理

羅牛山的房地產業務增加了企業運營和盈利的不穩定性，且畜牧業相關業務和房地產業的業務關聯性不強，因此在后續的企業戰略制定過程中，應加速推進企業轉型，將不夠穩定的房地產業務逐漸轉型為與畜牧業相接軌的業務，如開展特色民宿業務；應與羅牛山農牧場以及國家正在進行的脫貧工作相結合，開辟出一項特色產業，以此來改善房地產業務帶來的風險，并且為畜牧業提供一定的業務開拓作用。在改善公司內部產業結構之余，還應加強融資風險管理，理性看待非經常性損益。在畜牧業業務中，羅牛山應該加強畜類的健康管理，并提前做好相關風險準備來降低生物類資產帶來的融資風險。

（三）加強企業融資成本控制，改善融資結構

羅牛山須將融資結構調整為適合自身的狀態。首先，在內源融資與外源融資的比例方面，羅牛山應保持目前的態勢，持續積累企業內部的自有資源。其次，在外源融資中，應對債權融資保有充分的重視，不過分依賴股權融資，且對于股權融資應注重其“售后”，將股東的利益放在靠前的位置。要做好相應的股利分配，給投資者一些信心，要更多為企業的長遠發展考慮，而不是僅看到眼前的利益，丟失了長遠的發展。最后，在債權融資內部應提高對短期負債的關注度，合理分配長短期負債的比例，降低公司融資成本，靈活運用資金。

（四）拓寬融資渠道

面對融資不足、融資難等融資問題，羅牛山要通過開源節流來解決，還要打開融資來源。羅牛山需要內部整改和外部開發雙管齊下。對于公司內部而言，首先管理層應回歸公司經營本身，注重公司持續、優良的成長發展，讓投資者和潛在債權人看到羅牛山的發展實力和為其帶來利益的可能性。對待已有融資，羅牛山應注重契約精神，提高企業信用。對于公司外部，羅牛山應積極與金融機構保持良好關系，與現有合作銀行等維持在互利共贏的狀態下繼續拓展更多的融資方式。通過企業內部與外部的共同努力，使得羅牛山的融資渠道擺脫單一狀態，解決因對某一融資方式依賴性過大而帶來的融資問題。

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