燃?xì)忭?xiàng)目財(cái)務(wù)分析若干問(wèn)題的探討

趙萬(wàn)鵬

(中國(guó)市政工程華北設(shè)計(jì)研究總院有限公司 第十設(shè)計(jì)研究院, 天津 300074)

1 概述

財(cái)務(wù)分析是指在國(guó)家現(xiàn)行財(cái)稅制度和價(jià)格體系下,計(jì)算項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益和費(fèi)用,分析項(xiàng)目的贏利能力和清償能力,評(píng)價(jià)項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上的可行性。燃?xì)忭?xiàng)目財(cái)務(wù)分析較為復(fù)雜,本文結(jié)合實(shí)際情況探討財(cái)務(wù)分析中應(yīng)該注意的問(wèn)題。

2 財(cái)務(wù)效益與費(fèi)用估算需準(zhǔn)確

財(cái)務(wù)效益與費(fèi)用是財(cái)務(wù)分析的重要基礎(chǔ),估算的準(zhǔn)確性與可靠程度對(duì)項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析影響極大。財(cái)務(wù)效益和費(fèi)用估算應(yīng)遵循“有無(wú)對(duì)比”的原則,正確識(shí)別和估算有項(xiàng)目和無(wú)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益與費(fèi)用。燃?xì)忭?xiàng)目財(cái)務(wù)分析中不能準(zhǔn)確估算財(cái)務(wù)效益與費(fèi)用一般表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面。

2.1 漏算間接效益

此處的間接效益為并未在新建項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)中直接體現(xiàn)的效益,可以使項(xiàng)目增收或者節(jié)支。由于在項(xiàng)目直接收益中不能體現(xiàn),經(jīng)常在財(cái)務(wù)分析中被遺漏,進(jìn)而對(duì)項(xiàng)目預(yù)期效益產(chǎn)生很大影響,甚至?xí)?dǎo)致決策錯(cuò)誤。

以湖南某市應(yīng)急調(diào)峰儲(chǔ)配站項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析為例。該項(xiàng)目建設(shè)方在當(dāng)?shù)匾呀?jīng)營(yíng)逾10 a,對(duì)該市的年用氣量預(yù)測(cè)一直較為準(zhǔn)確。但隨著市民生活水平不斷提高,近年來(lái)供暖用氣量快速增加。供暖用戶冬夏用氣不均衡,且受氣溫影響明顯,實(shí)際年用氣量和預(yù)測(cè)年用氣量經(jīng)常出現(xiàn)較大偏差。實(shí)際年用氣量偏大時(shí),合同外調(diào)峰氣量需要支付很高的價(jià)格,實(shí)際年用氣量偏小時(shí),合同內(nèi)氣量消耗不掉會(huì)被上游供氣公司罰款,造成的經(jīng)濟(jì)損失較大。該市2020年和2021年供暖期用氣量統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表1。

表1 2020年和2021年供暖期用氣量統(tǒng)計(jì)

可以看出,公司每個(gè)供暖期多支出的購(gòu)氣費(fèi)用高達(dá)3×108～4×108元。為減少損失,建設(shè)方擬建設(shè)應(yīng)急調(diào)峰儲(chǔ)配站項(xiàng)目。

該項(xiàng)目投資15.6×108元,包含液化、儲(chǔ)存、氣化、調(diào)壓等功能。建成后可以提供6 000×104m3天然氣儲(chǔ)存能力。經(jīng)營(yíng)思路為在夏季用氣淡季時(shí)將合同內(nèi)的低價(jià)氣液化儲(chǔ)存至儲(chǔ)罐,待供暖期再氣化調(diào)壓輸入高壓管網(wǎng)調(diào)峰。氣量有盈余時(shí)還可以外銷一部分液化天然氣。進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí),調(diào)峰氣量的購(gòu)入價(jià)格是2.21元/m3,銷售價(jià)格為4.5元/m3。調(diào)峰氣貢獻(xiàn)的凈現(xiàn)金流(不含增值稅)為12 241×104元/a。該項(xiàng)目此情況下稅后內(nèi)部收益率為-0.04%,低于建設(shè)方預(yù)期的7%。財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為-69 222×104元,投資回收期超出計(jì)算期,在經(jīng)濟(jì)上是不可行的。

上述算法的錯(cuò)誤之處是沒(méi)有把項(xiàng)目帶來(lái)的間接效益計(jì)算入收益。實(shí)際情況是,如果沒(méi)有此項(xiàng)目,供暖期調(diào)峰的6 000×104m3天然氣需要按照合同外采購(gòu)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)。如果將間接效益也納入項(xiàng)目收益,合同外采購(gòu)價(jià)格約6.0 元/m3,帶來(lái)的成本節(jié)約為22 740×104元,把成本節(jié)約作為間接效益加入到計(jì)算模型中,并考慮液化、儲(chǔ)存和氣化成本,經(jīng)計(jì)算項(xiàng)目稅后內(nèi)部收益率為9.68%,高于建設(shè)方預(yù)期的7%。財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為32 276×104元,投資回收期為10.6 a,在經(jīng)濟(jì)上是可行的。

由此項(xiàng)目的不可行到可行充分說(shuō)明,間接效益對(duì)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益有很大的影響。

天津某能源公司的案例更為明顯。該公司的一個(gè)供熱站年耗氣量3 000×104m3/a,之前沒(méi)有管道氣供應(yīng),只能使用高價(jià)的LNG。平均購(gòu)入價(jià)格(折合成天然氣)約為5.29 元/m3,而同期管道氣價(jià)格為3.43 元/m3。該公司投資2 125.57×104元建設(shè)燃?xì)夤艿?將氣源從高價(jià)LNG轉(zhuǎn)換為管道氣。若只按直接收益計(jì)算,則該項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)上不可行。而考慮間接效益后,每年的收益為3 839×104元/a。扣除經(jīng)營(yíng)成本后仍然有純收益3 539×104元/a,一年就可收回全部投資。

2.2 天然氣價(jià)格選擇錯(cuò)誤

天然氣價(jià)格選擇錯(cuò)誤大多出現(xiàn)在燃?xì)忭?xiàng)目接氣點(diǎn)不在門(mén)站,或供應(yīng)端不到用戶的情況下。如果財(cái)務(wù)分析人員對(duì)天然氣價(jià)格了解不夠,就可能出現(xiàn)錯(cuò)誤地使用門(mén)站價(jià)格代替接氣點(diǎn)價(jià)格或用戶價(jià)格代替供應(yīng)端價(jià)格,從而使項(xiàng)目的效益估算產(chǎn)生偏差,進(jìn)而影響投資決策的正確性。

下面以某西部城市LNG液化廠項(xiàng)目為例說(shuō)明。該項(xiàng)目投資5.25×108元,建設(shè)100×104m3/d天然氣液化廠1座。經(jīng)營(yíng)模式為以1.51元/m3的價(jià)格購(gòu)入天然氣,經(jīng)液化后按4 300元/t外銷,年開(kāi)工率70%,投資方的預(yù)期收益率為稅后12%。經(jīng)計(jì)算,該項(xiàng)目的稅后內(nèi)部收益率高達(dá)32.55%,財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為72 026×104元,投資回收期僅為4.6 a。項(xiàng)目財(cái)務(wù)指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于投資方的預(yù)期。后經(jīng)了解,投資方提供的1.51 元/m3的天然氣價(jià)格是當(dāng)?shù)亻T(mén)站價(jià),當(dāng)?shù)馗邏汗芫W(wǎng)公司銷售給天然氣液化廠的天然氣價(jià)格是2.01 元/m3。4 300 元/t的外銷價(jià)格是周邊目標(biāo)市場(chǎng)的平均售價(jià),扣除運(yùn)費(fèi)和二級(jí)經(jīng)銷商的利潤(rùn)后實(shí)際出廠價(jià)只有3 800 元/t。按此情況重新計(jì)算,該項(xiàng)目的稅后內(nèi)部收益率僅為7.98%,財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為-11 181×104元,投資回收期為11.6 a。財(cái)務(wù)指標(biāo)低于投資方的預(yù)期,項(xiàng)目最終得出不可行的結(jié)論。

2.3 關(guān)鍵技術(shù)參數(shù)不準(zhǔn)確

以河北某LNG加氣站項(xiàng)目為例說(shuō)明。該項(xiàng)目位于102國(guó)道旁,目標(biāo)用戶為L(zhǎng)NG重卡。該項(xiàng)目投資2 800×104元,6臺(tái)加氣機(jī)及儲(chǔ)罐等設(shè)備,預(yù)計(jì)LNG日加注量為100 t/a。LNG進(jìn)、售氣差價(jià)為430元/t,投資方預(yù)期收益率15%。經(jīng)計(jì)算,項(xiàng)目稅后內(nèi)部收益率為30.18%,財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為2 147×104元,投資回收期僅為4.4 a。后經(jīng)分析,即使項(xiàng)目市場(chǎng)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確,設(shè)備加注能力滿足,但是受場(chǎng)地制約,日加注量不可能達(dá)到100 t/a。實(shí)地考察類似加氣站后,將日加注量定為50 t。此時(shí)項(xiàng)目稅后內(nèi)部收益率為8.77%,財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為-776×104元,投資回收期為10.6 a。收益低于投資方預(yù)期,項(xiàng)目沒(méi)有通過(guò)。

3 計(jì)算模型要與實(shí)際經(jīng)營(yíng)模式相符

燃?xì)忭?xiàng)目中容易混淆的參數(shù)有管輸費(fèi)和進(jìn)、售氣價(jià)差。管輸費(fèi)是管道運(yùn)輸企業(yè)向委托方收取的輸送油、氣等貨物的費(fèi)用。進(jìn)、售氣價(jià)差是燃?xì)怃N售企業(yè)購(gòu)入與銷售燃?xì)獾膬r(jià)格差。兩者繳納的增值稅存在較大差異。根據(jù)財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局《關(guān)于全面推開(kāi)營(yíng)業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)的通知》(財(cái)稅〔2016〕36號(hào))文件附件3《營(yíng)業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)過(guò)渡政策的規(guī)定》中第二項(xiàng)“增值稅即征即退”部分的規(guī)定:一般納稅人提供管道運(yùn)輸服務(wù),對(duì)其增值稅實(shí)際稅負(fù)超過(guò)3%的部分實(shí)行增值稅即征即退政策。所以管道運(yùn)輸項(xiàng)目以銷項(xiàng)稅與進(jìn)項(xiàng)稅的差額和銷售收入乘以3%這2個(gè)值中較小的一個(gè)作為上繳增值稅額。

下面以天津某燃?xì)夤艿理?xiàng)目為例說(shuō)明。該項(xiàng)目投資1.482 2×108元,建設(shè)天然氣門(mén)站1座,高壓管道約30 km。建成后可每年向分布式能源站輸送7.0×108m3天然氣。建設(shè)方在委托經(jīng)濟(jì)分析時(shí)要求保證稅后內(nèi)部收益率不低于8%的情況下推算管輸費(fèi),并以此作為與下游分布式能源站談判的依據(jù)。于是按運(yùn)輸企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式建立模型計(jì)算,管輸費(fèi)臨界值為0.037 5元/m3(此時(shí)項(xiàng)目稅后內(nèi)部收益率為8.00%,財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為0元,投資回收期為11.4 a),建議管輸費(fèi)為0.04元/m3(此時(shí)項(xiàng)目稅后內(nèi)部收益率為9.03%,財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為1 031×104元,投資回收期為10.7 a)。后經(jīng)了解該項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)模式是銷售燃?xì)?需按燃?xì)怃N售計(jì)算增值稅。重新建模,計(jì)算結(jié)果為進(jìn)售氣差價(jià)臨界值為0.047 1 元/m3(此時(shí)項(xiàng)目稅后內(nèi)部收益率為8.00%,財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為0元,投資回收期為11.7 a),建議進(jìn)售氣價(jià)差0.05 元/m3(此時(shí)項(xiàng)目稅后內(nèi)部收益率為9.10%,財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為1 240×104元,投資回收期為10.9 a)。若采用0.04元/m3的進(jìn)售氣價(jià)差,項(xiàng)目的稅后內(nèi)部收益率為5.21%,財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為-3 049×104元,投資回收期為14.4 a。財(cái)務(wù)指標(biāo)低于建設(shè)方預(yù)期。造成這樣差距的原因就是2種經(jīng)營(yíng)模式有大約350×104元/a的納稅差額。由此可見(jiàn),由于管道運(yùn)輸和燃?xì)怃N售這2種經(jīng)營(yíng)模式所需繳納的增值稅差別較大,在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)需要根據(jù)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)模式使用相應(yīng)的增值稅計(jì)算方法。

4 敏感性分析指標(biāo)選取要貼合實(shí)際

單因素敏感性分析是燃?xì)忭?xiàng)目經(jīng)常采用的分析方法。即結(jié)合經(jīng)驗(yàn)判斷選擇單個(gè)對(duì)項(xiàng)目效益影響較大的不確定因素進(jìn)行分析,進(jìn)而找出項(xiàng)目生命周期中風(fēng)險(xiǎn)控制的重點(diǎn)。不確定因素一般選用投資、燃?xì)怃N售價(jià)格、燃?xì)赓?gòu)入價(jià)格、經(jīng)營(yíng)成本、生產(chǎn)負(fù)荷等;衡量指標(biāo)一般選擇內(nèi)部收益率,也可根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)選取凈現(xiàn)值或投資回收期,必要時(shí)可同時(shí)針對(duì)2個(gè)或2個(gè)以上的指標(biāo)進(jìn)行分析。

當(dāng)項(xiàng)目存在某些特定情況時(shí)常規(guī)的不確定因素和衡量指標(biāo)會(huì)得出不合常理結(jié)果。下面以河北省某新區(qū)東部A片區(qū)燃?xì)夤こ虨槔f(shuō)明。該項(xiàng)目投資6 132×104元,建設(shè)燃?xì)夤艿馈⒄{(diào)壓設(shè)施等。項(xiàng)目建成后每年向各類用戶銷售天然氣668×104m3。由于該項(xiàng)目在新區(qū)定義為保民生項(xiàng)目,各類用戶銷售氣價(jià)執(zhí)行政府定價(jià)(該價(jià)格低于正常水平),造成項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)每年僅有約100×104元的進(jìn)、售氣價(jià)差,扣除其他成本后運(yùn)營(yíng)首年虧損約850×104元。由于無(wú)法償還貸款,虧損額有逐年增加的趨勢(shì),項(xiàng)目無(wú)法運(yùn)營(yíng)。隨即當(dāng)?shù)馗陌l(fā)局制定了相應(yīng)的補(bǔ)貼機(jī)制:項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)初期,由新區(qū)管委會(huì)按照“使用者付費(fèi)+可行性缺口補(bǔ)助”原則,據(jù)實(shí)核定項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)成本,年度財(cái)政補(bǔ)貼按照年度準(zhǔn)許總收入與使用者付費(fèi)的差值確定;項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)中后期,如年度準(zhǔn)許總收入與使用者付費(fèi)之間不存在缺口,則不進(jìn)行補(bǔ)貼,如仍出現(xiàn)缺口,繼續(xù)執(zhí)行年度補(bǔ)貼政策。年度準(zhǔn)許總收入包含準(zhǔn)許成本和微利收益2個(gè)部分,準(zhǔn)許成本等于項(xiàng)目年度總成本費(fèi)用,包括經(jīng)營(yíng)成本、折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)和利息;微利收益按照項(xiàng)目年度總成本費(fèi)用利潤(rùn)率為2%確定。按此情況計(jì)算該項(xiàng)目的稅后內(nèi)部收益率為4.57%,投資回收期為14.74 a,各年財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量均大于或等于0。效益雖然不好,但可以維持運(yùn)營(yíng),符合項(xiàng)目建設(shè)目的。但財(cái)務(wù)分析中單因素敏感性分析出現(xiàn)了一個(gè)反常的現(xiàn)象。錯(cuò)誤的敏感性分析見(jiàn)圖1。

圖1 錯(cuò)誤的敏感性分析

其中經(jīng)營(yíng)成本與效益本應(yīng)負(fù)相關(guān),即經(jīng)營(yíng)成本提高效益降低,經(jīng)營(yíng)成本降低效益提高,應(yīng)該是一條遞減曲線。銷售價(jià)格與效益應(yīng)正相關(guān),應(yīng)該是一條遞增曲線。但本項(xiàng)目卻出現(xiàn)了完全相反的現(xiàn)象。依據(jù)此計(jì)算結(jié)果得出的結(jié)論為:項(xiàng)目需要盡量降低銷售價(jià)格、提高經(jīng)營(yíng)成本來(lái)增加收益。這顯然是非常不合理的。

造成這種不合常理情況的原因是財(cái)務(wù)分析模型中增加的財(cái)政補(bǔ)貼是一個(gè)非常規(guī)變量,這個(gè)變量的作用是沖抵其他不確定因素變化對(duì)衡量指標(biāo)的影響。此時(shí)處理的方式有2種。一個(gè)是剝奪財(cái)政補(bǔ)貼的變量特性,在測(cè)算模型中將年度財(cái)政補(bǔ)貼修改為定值,然后測(cè)算各因素變化對(duì)內(nèi)部收益率的影響。這將得到一個(gè)正常的敏感性分析曲線。另外一個(gè)是更改衡量指標(biāo)。將年度財(cái)政補(bǔ)貼作為衡量指標(biāo),基準(zhǔn)狀態(tài)下的內(nèi)部收益率設(shè)為定值。即在保持內(nèi)部收益率不變的情況下考察銷售價(jià)格、投資、經(jīng)營(yíng)成本對(duì)年度財(cái)政補(bǔ)貼的影響。正確的敏感性分析見(jiàn)圖2。

圖2 正確的敏感性分析

從圖2可以看出,年度財(cái)政補(bǔ)貼和投資與經(jīng)營(yíng)成本正相關(guān),與銷售價(jià)格負(fù)相關(guān)。結(jié)合各條曲線的斜率得出如下結(jié)論:基準(zhǔn)狀態(tài)下需要年度財(cái)政補(bǔ)貼691×104元。在保持微利運(yùn)營(yíng)的前提下,銷售價(jià)格提高、經(jīng)營(yíng)成本降低都會(huì)降低財(cái)政補(bǔ)貼額。經(jīng)營(yíng)成本和銷售價(jià)格對(duì)年度財(cái)政補(bǔ)貼影響較大,投資影響較小。所以控制經(jīng)營(yíng)成本和保證銷售價(jià)格是項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)過(guò)程中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。由于項(xiàng)目的定位是在有補(bǔ)貼的情況下可以微利運(yùn)營(yíng),所以此種處理方法更符合投資方和政府的意圖。

5 結(jié)語(yǔ)

從上述案例可見(jiàn),燃?xì)忭?xiàng)目財(cái)務(wù)分析中,財(cái)務(wù)效益與費(fèi)用估算是否準(zhǔn)確、計(jì)算模型是否與實(shí)際經(jīng)營(yíng)模式相符、敏感性分析指標(biāo)選取是否貼合實(shí)際,對(duì)于財(cái)務(wù)分析的結(jié)論影響很大,如果處理不好會(huì)造成財(cái)務(wù)分析結(jié)果失真,甚至?xí)?dǎo)致決策錯(cuò)誤。